下周一發(fā)行的本鋼轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)股價(jià)值僅64元，遠(yuǎn)低于100元的發(fā)行價(jià)格。
這只轉(zhuǎn)債能打嗎？上市后會(huì)不會(huì)破發(fā)？
01 | 轉(zhuǎn)股價(jià)值
我們先看看市場(chǎng)上轉(zhuǎn)股價(jià)值在64元附近的可轉(zhuǎn)債
60-66.5區(qū)間的轉(zhuǎn)債一共11只
價(jià)格高于100元的轉(zhuǎn)債有8只，最高的是大族轉(zhuǎn)債107元
低于100元的轉(zhuǎn)債有3只，最低的是鐵漢轉(zhuǎn)債98.1元
簡(jiǎn)單看好像依然賺錢的概率更高，但這里有一個(gè)BUG
低轉(zhuǎn)股價(jià)值可轉(zhuǎn)債之所以能夠有較高的交易價(jià)格，通常是因?yàn)橛邢蛳滦拚D(zhuǎn)股價(jià)條款。
而本鋼板材是一家國有企業(yè)。2019年每股凈資產(chǎn)是5.03元，目前的轉(zhuǎn)股價(jià)同樣是5.03元。如果向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)，將立刻低于凈資產(chǎn)，存在國有資產(chǎn)流水的風(fēng)險(xiǎn)。所以對(duì)于本鋼轉(zhuǎn)債（條款內(nèi)也寫明修正轉(zhuǎn)股價(jià)不得低于凈資產(chǎn)），因此不存在向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)的可能。
不能向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)是一個(gè)巨大的弱勢(shì)。對(duì)于本鋼轉(zhuǎn)債而言，股性微乎其微。所以這個(gè)轉(zhuǎn)債不應(yīng)該看轉(zhuǎn)股價(jià)值，更多的應(yīng)該看他的債券價(jià)值。
02 | 債券價(jià)值
雖然本鋼轉(zhuǎn)債的股性比較弱，但是債券價(jià)值十分明顯。
上圖為本鋼轉(zhuǎn)債每年還本付息的金額
1. 可以看出在到期前的利息雖然不高，但每年都有所增加。
2. 第6年還本付息，一次性給119元
3. 真實(shí)的到期收益率為4.41%
本鋼板材目前并沒有發(fā)行的長期債券，但是為本鋼轉(zhuǎn)債提供擔(dān)保的母公司本鋼集團(tuán)有限公司在2020年6月22日剛發(fā)行了一期88天的超短融債，利率為4.3%。
雖然本鋼轉(zhuǎn)債的利率4.41%比短融債的利率4.3%高，但因?yàn)閭谙薏灰粯?，這樣直接對(duì)比并不合理。
通常借款時(shí)間越長，利率會(huì)越高
上圖為近期中債AAA級(jí)企業(yè)債的到期利率走勢(shì)圖，其中6年期的債權(quán)利率比起3個(gè)月期的債券利率高了1.45%。
也就是說5.75%附近（4.3%+1.45）才是本鋼轉(zhuǎn)債的合理利率。
本鋼轉(zhuǎn)債4.41%比市場(chǎng)利率低了1.34%。
03 | 投資邏輯
1. 本鋼轉(zhuǎn)債的到期收益率4.41%在可轉(zhuǎn)債中是比較高的（通常轉(zhuǎn)債利率在2%以下）
2. 實(shí)際控制人是遼寧省國資委，并由母公司提供擔(dān)保責(zé)任，因?yàn)閲?，?shí)際違約的風(fēng)險(xiǎn)非常小
3. 但是因?yàn)椴荒芟蛳滦拚D(zhuǎn)股價(jià)，所以股性很弱。
因此本鋼轉(zhuǎn)債的投資邏輯和以前的轉(zhuǎn)債完全不一樣
以前的轉(zhuǎn)債，發(fā)行時(shí)轉(zhuǎn)股價(jià)值基本在100元面值附近，股性更突出。以前的轉(zhuǎn)債是有債性保護(hù)的股票。
而本鋼轉(zhuǎn)債的股性不強(qiáng)，債券屬性突出，投資邏輯是有轉(zhuǎn)股機(jī)會(huì)的債券：
1. 如果股價(jià)漲幅不大，沒機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)股，就老老實(shí)實(shí)當(dāng)作債券拿著，年化4.41%并不低。
2. 如果股價(jià)大漲（或者牛市），投資者有權(quán)力把債券轉(zhuǎn)換為股票，分享牛市的上漲收益
3. 低于市場(chǎng)利率1.34%，可以理解為獲取轉(zhuǎn)股權(quán)力所付出的成本。
04 | 會(huì)破發(fā)嗎？
我認(rèn)為不會(huì)，原因如下：
1. 債券的屬性十分突出，到期收益率高達(dá)4.41%
2. 相當(dāng)于用1.34%的成本獲取了一個(gè)6年期轉(zhuǎn)股期權(quán)，這個(gè)成本并不高
3. 本鋼轉(zhuǎn)債雖然股性不明顯，但是債券安全墊明顯。
4. 考慮到當(dāng)前可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的投機(jī)氛圍，很可能會(huì)愿意給債券安全墊一定的溢價(jià)。
5. 所以我認(rèn)為破發(fā)的概率比較小
6. 但因?yàn)閭瘜傩悦黠@，所以漲幅也不可能高
我預(yù)估上市價(jià)格區(qū)間為100-103元，虧錢概率不大，但想賺很多也很難。
05 | 中簽率如何？
1. 大股東本溪鋼鐵（集團(tuán)）持股高達(dá)61.44%，如果有錢參與配售，就不需要發(fā)新債了，我個(gè)人認(rèn)為大股東棄繳概率很大，小股東和散戶放棄配售權(quán)力應(yīng)該也會(huì)很多。
2. 本鋼轉(zhuǎn)債發(fā)行量為68億，目前可轉(zhuǎn)債的申購戶數(shù)在600萬戶左右。
3. 相當(dāng)于1個(gè)戶可以配1000元左右。而且也會(huì)有很多人被64轉(zhuǎn)股價(jià)值嚇退
4. 所以本鋼轉(zhuǎn)債的中簽率大概率在90-120%之間。只要打了，很可能必中1000元。
06 | 我的申購建議
1. 即使考慮極端情況下破發(fā)，中簽1000元，虧損大概率不會(huì)超過10元
2. 正常而言，收益超過30元的概率也很小。
如果不嫌棄肉小，且承擔(dān)得了一點(diǎn)點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)的同學(xué)，可以打一下。如果10塊錢風(fēng)險(xiǎn)都不想冒的，建議不參與。
我自己會(huì)打，感覺能賺一個(gè)盒飯錢。
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