1．投資的本質
投資的本質是什么？
投資一個公司股票本質是買斷這個企業(yè)，也即是如果你有足夠多的錢，你愿不愿意私有化它，你愿意出多高的價格私有化它。因此說一個公司股價是不是貴，跟漲多少沒關系，它不取決于PE（市盈率）、PB（市凈率）或者PS（市銷率），而是取決于如果以當前的股價買斷這個企業(yè)是否劃算。
2．股價的決定
股價是什么決定的？合理的股價應該是多少？
理論上是這個公司未來產生自由現(xiàn)金流的能力，也即是估值！估值的唯一終極公式就是自由現(xiàn)金流折現(xiàn)，也即是常說的DCF模型。顯然，DCF模型涉及到的參數(shù)變量主要有兩個：
（1）折現(xiàn)率WACC
折現(xiàn)隱含的意思是，同樣金額的錢，今天的錢比一年后的錢更值錢。例如，折現(xiàn)率假設為5%，一年后的105元，相當于今天的100元=105/（1+5%）。
但是這個折現(xiàn)是假設的，究竟取多少才合理？
很多公開的資料提到，折現(xiàn)率取決于公司的財務杠桿、資產結構、周期性、股權結構、治理結構、競爭優(yōu)勢、產品競爭力、護城河、產業(yè)鏈的地位等等。
實際上這種解釋是不夠合理正確的、站不住腳的！對于投資者與融資者來說，企業(yè)估值定價是有所區(qū)別的。對于企業(yè)融資者來說，是希望賣個好價格又能賣得出；對于投資者來說，正好相反，希望買得便宜又能買得到。因此，對于企業(yè)融資者來說，采取根據(jù)資本結構計算的加權平均成本更合適，然而，對于投資者來說，關注的是投入資金預期回報。因為資金是無差異的、逐利的，不管你買入哪家公司，對于你來講，投入資金的要求回報率理應是無差別的，那么這個無差別的要求回報率就可以簡單理解為未來自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)率。
（2）未來自由現(xiàn)金流分布。
何為自由現(xiàn)金流？
自由現(xiàn)金流量，就是企業(yè)產生的、在維持原有生產經營不影響公司持續(xù)發(fā)展的前提下可供分配給企業(yè)資本供應者的增量現(xiàn)金流入。
我們知道，企業(yè)要維持正常運營，要保持競爭力，需要更新設備、技術和工藝，這些都需要支出現(xiàn)金，即需要扣除資本支出（包括購置固定資產，無形資產及其他營業(yè)性資產的支出）。
那么，簡單來說，自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額扣除保全性的資本性支出的差額。
一般計算公式，公司自由現(xiàn)金流=經營活動現(xiàn)金流量凈額-固定資產折舊-無形資產和長期待攤銷費用+費用化的研發(fā)支出。
為什么要加回費用化的研發(fā)支出？因為研發(fā)的投入對于企業(yè)來說理應是更長期限受益的，研發(fā)支出的當期費用化，某種程度上是會計嚴謹性的一種處理。如果一家企業(yè)處于擴張周期，大量費用化的研發(fā)投入勢必減少當期的經營活動現(xiàn)金流，基于DCF模型的計算，公司的價值就會被嚴重低估，這顯然不合理。
但是，實際上，未來自由現(xiàn)金流分布是未知的，需要作出預測。準確估計經營資產的未來現(xiàn)金流是相當困難的，永遠不可能知道。
我們只能做的是未來現(xiàn)金流分布作出假設，例如采取兩階段模型：階段1（例如前五年），高速發(fā)展期；階段2（例如五年之后），平穩(wěn)發(fā)展期。
不同的投資者會采用不同期限的估值方法，同樣是DCF的簡化，用不同的期限結構、增長率假設、貼現(xiàn)率假設去貼現(xiàn)得到目前的合理價值，數(shù)值是會有很大差異的。
這取決于你的估值假設，假設不同，做出相反的決策是完全合理的。例如，一年的高速增長假設，可能你在這個時間賣掉是合理的，但如果是十年的高速增長假設，那在這個時間賣掉是不合理的。
3．估值實操算法
為了更好理解模型算法，我們從標準資產負債表出發(fā)，手把手教你學會估值具體步驟：
第一步：資產端重分為四大類
金融資產=貨幣資金+結算備付金+拆出資金+交易性金融資產+衍生金融資產+其他應收款合計+買入返售金融資產+合同資產+劃分為持有待售的資產+一年內到期的非流動資產+其他流動資產+發(fā)放貸款及墊款+債權投資+可供出售金融資產+其他債權投資+持有至到期投資+其他權益工具投資+其他非流動金融資產+投資性房地產
長期股權投資=長期股權投資
長期經營資產=固定資產合計 +在建工程合計+無形資產+開發(fā)支出+生產性生物資產+油氣資產+商譽+長期待攤費用+遞延所得稅資產-遞延所得稅負債+其他非流動資產
營運資產=應收票據(jù)、應收賬款+應收款項融資+預付款項+存貨+長期應收款
第二步：負債端重分為兩大類
營運負債（無息負債）=應付票據(jù)及應付賬款+預收款項+合同負債+應付手續(xù)費及傭金+應付職工薪酬+應交稅費+（其他應付款合計-應付利息-應付股利）+長期應付職工薪酬+預計負債+流動遞延收益'+非流動遞延收益+專項應付款+其他流動負債+其他非流動負債
有息負債=短期借款+交易性金融負債+衍生金融負債+賣出回購金融資產款+應付利息+劃分為持有待售的負債+一年內到期的非流動負債+長期借款+應付債券+長期應付款
有息負債再分為短期有息負債與長期有息負債
短期有息負債=短期借款+交易性金融負債+衍生金融負債+賣出回購金融資產款+應付利息+劃分為持有待售的負債+一年內到期的非流動負債
長期有息負債=長期借款+應付債券+長期應付款
第三步：恒等式變形
那么，資產=負債+所有者權益，恒等式變形為
金融資產+長期股權投資+長期經營資產+營運資產 = 營運負債（無息負債）+短期有息負債+長期有息負債+所有者權益
營運負債（無息負債），移項，進一步變形為：
金融資產+長期股權投資+長期經營資產+營運資產-營運負債（無息負債）=短期有息負債+長期有息負債+所有者權益
其中，營運資產-營運負債（無息負債）簡稱營運資本。
那么，恒等式再進一步變形為：
金融資產+長期股權投資+（長期經營資產+營運資本）=短期有息負債+長期有息負債+所有者權益
一個企業(yè)賺取未來現(xiàn)金流折現(xiàn)的價值主要取決于長期經營資產+營運資本，合計簡稱經營性資產。
那么，企業(yè)價值（所有者權益的價值）=經營性資產的價值+金融資產的價值+長期股權投資的價值-（短期有息負債+長期有息負債）。其中，經營性資產的價值=自由現(xiàn)金流折現(xiàn)值，這是估值最為核心部分。
由于在資產負債表日時點，資產負債表當中的金融資產包含了應付但未付的分紅股利，在實際計算時點還要扣除資產負債表日到當前時點區(qū)間累計分紅。
因此，企業(yè)價值（所有者權益的價值）=經營性資產的價值+金融資產的價值+長期股權投資的價值-（短期有息負債+長期有息負債）-區(qū)間累計分紅。
其中，金融資產的價值、長期股權投資的價值采用資產負債表的賬面價值來簡單代替。當然，一些達不到并表條件的子公司，以長期股權投資的形式存在，對母公司主體來說，可能在未來產生較大的影響。但是，不管如何，我們是勝而求其戰(zhàn)，只有長期股權投資子公司業(yè)績走出來了，我們才做相應的處理。
4．估值應用實例
以海天味業(yè)為例：
以2018-2019年自由現(xiàn)金流平均值為基準，采取兩階段模型。
第一階段（高速增長階段）：增長率采取歷史復合增長率，約15%-20%，高速增長期限分5年、10年、15年三種方案假設；
第二階段（平穩(wěn)發(fā)展階段）：增長率采取0%、2.5%（約為折現(xiàn)率的一半）兩種方案假設；
WACC折現(xiàn)率采取5%（略大于5年期LPR）；
那么一共有六種方案假設之下的估值計算，分別如下：
方案1-1：
第一階段（高速增長階段）：增長率采取歷史復合增長率，約15%-20%，高速增長期限5年；
第二階段（平穩(wěn)發(fā)展階段）：增長率采取0%；
WACC折現(xiàn)率采取5%（略大于5年期LPR）；
那么，基于DCF絕對估值法，市值區(qū)間[2579.07，3115.98]億元，每股內在價值區(qū)間[79.59，96.16]元。
方案1-2：
第一階段（高速增長階段）：增長率采取歷史復合增長率，約15%-20%，高速增長期限5年；
第二階段（平穩(wěn)發(fā)展階段）：增長率采取2.5%；
WACC折現(xiàn)率采取5%（略大于5年期LPR）；
那么，基于DCF絕對估值法，市值區(qū)間[4682.36，5718.02]億元，每股內在價值區(qū)間[144.5，176.46]元。
方案2-1：
第一階段（高速增長階段）：增長率采取歷史復合增長率，約15%-20%，高速增長期限10年；
第二階段（平穩(wěn)發(fā)展階段）：增長率采取0%；
WACC折現(xiàn)率采取5%（略大于5年期LPR）；
那么，基于DCF絕對估值法，市值區(qū)間[4396.16，6410.74]億元，每股內在價值區(qū)間[135.67，197.84]元。
方案2-2：
第一階段（高速增長階段）：增長率采取歷史復合增長率，約15%-20%，高速增長期限10年；
第二階段（平穩(wěn)發(fā)展階段）：增長率采取2.5%；
WACC折現(xiàn)率采取5%（略大于5年期LPR）；
那么，基于DCF絕對估值法，市值區(qū)間[7710.83，11483.86]億元，每股內在價值區(qū)間[237.96，354.39]元。
方案3-1：
第一階段（高速增長階段）：增長率采取歷史復合增長率，約15%-20%，高速增長期限15年；
第二階段（平穩(wěn)發(fā)展階段）：增長率采取0%；
WACC折現(xiàn)率采取5%（略大于5年期LPR）；
那么，基于DCF絕對估值法，市值區(qū)間[7259.79，12834.41]億元，每股內在價值區(qū)間[224.04，396.07]元。
方案3-2：
第一階段（高速增長階段）：增長率采取歷史復合增長率，約15%-20%，高速增長期限15年；
第二階段（平穩(wěn)發(fā)展階段）：增長率采取2.5%；
WACC折現(xiàn)率采取5%（略大于5年期LPR）；
那么，基于DCF絕對估值法，市值區(qū)間[12483.56，22725.29]億元，每股內在價值區(qū)間[385.24，701.3]元。
最后，實踐發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金流折現(xiàn)只是個思維方式，并不是一個一成不變、準確無誤的具體操作方法，一個假設變量的小幅變化都會使結果有很大的偏差。
如果按照前三種方案假設（方案1-1、方案1-2、方案2-1），那么當前（2020.09.03）的海天味業(yè)的股票不值得持有；
如果按照后三種方案假設（方案2-2、方案3-1、方案3-2），那么當前（2020.09.03）的海天味業(yè)的股票依然值得持有；
所以說，準確的估值模型從來沒有過，永遠都不會有！一個以5年、甚至10年期限的投資人買入一個股票，和同時一個以1年期限的投資人賣出同一個股票，對兩者的投資體系來說，都是合理的。
難點就在于一般人是看不懂一家企業(yè)、一個行業(yè)的太長期限的。如果一家企業(yè)沒有擁有絕對的高壁壘，未來的成長是存在較大的不確定性，10年、15年的高速增長的假設或許顯得過長，不太合理。
那怎么辦？寧愿錯過，都不能做錯！
絕大多數(shù)的優(yōu)秀投資者是尋找保守的參數(shù)假設下低估的投資機會。
最后送給大家一句話結束本文，希望大家記?。簩ふ铱蓮椭频挠Ｊ?，勝率永遠先于賠率！
切記！文中估值方法與投資建議僅供交流討論，不作為任何投資決策的依據(jù)！若完全按照文中提供的買賣價位進行交易，由此帶來的風險收益自擔！
