如今，大量的金融工具在電子市場(chǎng)中被交易，并且過(guò)去流行的替代品被更快速并且更可靠的電腦所替代，比如公開(kāi)叫價(jià)證券交易所。在這篇文章中，我們將描述這些電子市場(chǎng)的市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)，這是理解高頻交易如何運(yùn)行的關(guān)鍵。
電子市場(chǎng)的訂單類(lèi)型
電子市場(chǎng)的目的本質(zhì)上是提供一種以計(jì)算機(jī)為基礎(chǔ)的方式，撮合愿意出售金融工具和愿意購(gòu)買(mǎi)金融工具的人。
盡管現(xiàn)實(shí)情況有所不同，但這一目標(biāo)是通過(guò)兩種類(lèi)型的訂單來(lái)實(shí)現(xiàn)的：市場(chǎng)訂單，通?？s寫(xiě)為MO，和限制訂單，縮寫(xiě)為L(zhǎng)O?，F(xiàn)實(shí)有所不同的原因是大多數(shù)電子市場(chǎng)有多于兩種類(lèi)型的訂單，但這種簡(jiǎn)化將足以說(shuō)明市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)是如何工作的。
市場(chǎng)參與者發(fā)出限價(jià)單，表示他或她希望以給定的特定價(jià)格中買(mǎi)入或賣(mài)出一定數(shù)量的某一個(gè)金融工具。例如，假設(shè)一個(gè)參與者以170美金的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)了1000股蘋(píng)果股票。指令不會(huì)立即執(zhí)行：參與者必須等待直到其他參與者愿意在這個(gè)價(jià)格出售蘋(píng)果股票。此外，甚至當(dāng)這個(gè)指令被執(zhí)行時(shí)，也不必完全執(zhí)行。
例如，一些參與者來(lái)到市場(chǎng)愿意以原始參與者制定的價(jià)格出售蘋(píng)果股票。然而，參與者只想出售100股。在這個(gè)案例中，限價(jià)單將被部分執(zhí)行：1000股訂單中的100股將從這個(gè)新參與者手中購(gòu)買(mǎi)，限價(jià)單將減少到900股。參與者將不得不等待直到一個(gè)新的參與人來(lái)愿意填補(bǔ)他的訂單。然而，參與者也可能決定取消他或她提出的限價(jià)單 - 這種情況經(jīng)常發(fā)生，因?yàn)橛醒芯勘砻鳎蠖鄶?shù)限價(jià)單都被取消。
因?yàn)橄迌r(jià)單是不能立刻執(zhí)行的被動(dòng)訂單，因此我們將在任何時(shí)間段都有一個(gè)限價(jià)單的集合 - 同時(shí)購(gòu)買(mǎi)和出售限價(jià)單，這叫做限價(jià)指令薄。
另一方面，我們也有市場(chǎng)訂單。如果一個(gè)參與者發(fā)出一個(gè)市場(chǎng)指令 - 不管是買(mǎi)入或者賣(mài)出 - 他或她想要立刻交易金融工具。該指令將被執(zhí)行的價(jià)格是所有可行的限價(jià)指令中的最佳價(jià)格。如果期貨合約的交易量大到足以使提供最佳價(jià)格的限價(jià)單被完全執(zhí)行，而期貨合約卻沒(méi)有執(zhí)行，那么期貨合約接下來(lái)就會(huì)以限價(jià)單中可獲得的第二最佳價(jià)格執(zhí)行。
遍歷限價(jià)指令薄的每一層，直到完全執(zhí)行期貨合約，這個(gè)動(dòng)作稱(chēng)為遍歷書(shū)本。因?yàn)樵谶@種情況下一部分訂單不是在最佳價(jià)格執(zhí)行，期貨合約的緊急自然會(huì)話費(fèi)參與者的金錢(qián)，因?yàn)樗蛩?gòu)買(mǎi)或出售金融工具的平均價(jià)格比當(dāng)期貨合約被發(fā)送時(shí)的最佳價(jià)格要更差。
這通常發(fā)生在金融工具缺乏流動(dòng)性的時(shí)候。如果該資產(chǎn)的限價(jià)單的數(shù)量是較少的 - 這屬于非流動(dòng)性工具的案例，比如很少交易的股票 - 更有可能的情況是，期貨合約為了完成其執(zhí)行而必須遍歷書(shū)本。然而，非常流動(dòng)性的資產(chǎn)可能將會(huì)在最佳的價(jià)格有足夠的限價(jià)訂單為了充分執(zhí)行合理規(guī)模的期貨合約。
圖一 - 惠普公司(HPQ)以及法魯科技的股票，在2013年10月1日第10，000筆交易之后
例如，請(qǐng)看圖一。圖中展示了兩只股票 - 惠普公司和法魯科技- 在兩個(gè)給定時(shí)期的限價(jià)指令薄。兩個(gè)限價(jià)指令薄都對(duì)應(yīng)當(dāng)天的第10000個(gè)交易。值得注意的是，惠普公司的第10000筆交易是在開(kāi)市后不久發(fā)生的，而法魯科技的第10000筆交易是在午后才發(fā)生的，這意味著惠普公司的流動(dòng)性要比法魯科技強(qiáng)得多。這也反映在限價(jià)指令薄上。
惠普公司的每一層的容量都比法魯科技高得多，事實(shí)上，法魯科技在很多層面上都是空的。很明顯，一個(gè)購(gòu)買(mǎi)或出售惠普公司股票的期貨合約很可能會(huì)在不進(jìn)行遍歷書(shū)本的情況下完成，但以最佳價(jià)格出售法魯科技股票的數(shù)量可能不足以完成整個(gè)市場(chǎng)訂單。
書(shū)目注釋
由于高頻交易是相對(duì)較新的，現(xiàn)有的對(duì)于這個(gè)主題的書(shū)籍是相當(dāng)稀缺的，至少相比其他領(lǐng)域的投資理論或定量研究的書(shū)籍。然而，有一些非常有趣和有用的書(shū)是值得閱讀的。其中之一是算法和高頻交易，作者是álvaro Cartea, Sebastian Jaimungal and José Penalva。在討論了市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)是如何工作的之后，這本書(shū)使用隨機(jī)分析的工具來(lái)解決的問(wèn)題，比如在高頻設(shè)置中的最優(yōu)清算或最佳收購(gòu)問(wèn)題，其中的挑戰(zhàn)是在可能的最佳價(jià)格中購(gòu)買(mǎi)或出售一定數(shù)量的股票。書(shū)中還討論了一些高頻交易的戰(zhàn)略。這本書(shū)是我真正推薦給想要了解更多關(guān)于這個(gè)主題的內(nèi)容的讀者的。事實(shí)上，本系列文章的某些部分都受到了這本書(shū)的影響。
第二本我想推薦的是高頻交易：一個(gè)算法策略和貿(mào)易系統(tǒng)的實(shí)用指南，作者是Irene Aldridge。它的方向是高頻交易策略，以及用適當(dāng)?shù)姆椒▉?lái)對(duì)它們進(jìn)行反測(cè)以及分析它們的性能。它也有一些關(guān)于高頻交易商業(yè)非常有趣的見(jiàn)解值得一看。
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