如今，大量的金融工具在電子市場上交易，而過去更受歡迎的替代方法（如公開喊價證券交易所pit trading）已被更快，更可靠的計算機所取代。
上文中我們簡單了解了高頻交易HFT中的策略目錄：
在本文中，我們將描述這些電子市場的市場微觀結(jié)構(gòu)，這對于理解高頻交易的工作原理至關(guān)重要。
電子市場中的訂單類型
電子市場的目標(biāo)實質(zhì)上是提供一種基于計算機的方式，以將愿意出售某種金融工具的人與試圖購買該金融工具的人進行匹配。
盡管實際情況有所不同，但此目標(biāo)是通過兩種類型的訂單實現(xiàn)的：市場訂單（通?？s寫為MO）和限價訂單（縮寫為LO）。實際情況有所不同的原因是，大多數(shù)電子市場的訂單都超過了這兩種類型，但是這種簡化足以說明市場微觀結(jié)構(gòu)是如何工作的。
下達限價訂單的市場參與者表明他或她希望以給定的特定價格買賣最多一定數(shù)量的金融工具。例如，假設(shè)參與者放置LO以170美元的價格購買最多1000股蘋果股票。該訂單不會立即執(zhí)行：參與者將不得不等到其他參與者愿意以該價格出售Apple股票。而且，即使執(zhí)行了命令，也不必完全執(zhí)行該命令。例如，假設(shè)某個參與者到達了愿意以我們原始參與者指定的價格出售Apple股票的市場。但是，參與者只想出售100股。在這種情況下，限價單將被部分執(zhí)行：從該新參與者手中購買1000股訂單中的100股，本金將減少為900股。參與者將不得不等待，直到有新的參與者愿意履行他的訂單。但是，參與者也可以決定取消他或她發(fā)布的LO-這是經(jīng)常發(fā)生的事情，因為有研究表明大多數(shù)限價單都被取消了。
由于限價單是不會立即執(zhí)行的被動定單，因此，在任何給定時間，我們將有一組限價單（買入本金和賣出本金），稱為Limit Order Book（LOB）。
另一方面，我們也有市價訂單。
如果參與者發(fā)送市價訂單Market Order（無論是買賣訂單），他或她想立即交易金融工具。執(zhí)行訂單的價格是所有可用限價訂單中的最佳價格。如果MO的數(shù)量足夠大，以至于可以完全執(zhí)行提供最佳價格的限價單，而不能執(zhí)行MO，則MO將以限價單中的下一個最佳可用價格執(zhí)行。遍歷LOB的每一層直到完全執(zhí)行MO的這種操作稱為遍歷書籍。由于在這種情況下，部分訂單沒有以最佳的可用價格執(zhí)行，MO的緊急性質(zhì)將使參與者花錢，因為他或她購買或出售金融工具的平均價格更差 比發(fā)送MO時的最佳可用價格高。
這通常在金融工具流動性不足時發(fā)生。如果資產(chǎn)的限價單數(shù)量少（流動性差的工具（例如，很少交易的股票）就是這種情況），則MO更有可能必須走賬才能完成其執(zhí)行。但是，流動性很強的資產(chǎn)可能會以最佳價格獲得足夠的限價訂單，以完全執(zhí)行合理規(guī)模的MO。
Fig 1 - LOB of Hewlett-Packard's (HPQ) and FARO Technologies' stocks, after the 10,000th trade of the 1st of October of 2013[1]
例如，看一下圖1。它顯示了兩個給定時間的兩只股票（HPQ和FARO）的限價單。
兩個LOB都對應(yīng)當(dāng)天的第10,000個交易。請注意，雖然HPQ的第10,000個交易發(fā)生在市場開放后不久，但FARO的10,000個交易直到中午才發(fā)生，這意味著HPQ的流動性比FARO高得多。這也反映在LOB上。HPQ在每個級別上的數(shù)量都比FARO高得多，而FARO實際上在許多級別上都是空的。顯然，發(fā)送來買賣HPQ股票的MO可能會被填補，而不必走這本書，而FARO股票以最佳價格可獲得的交易量可能不足以滿足整個市場訂單。
可供參考書單
由于高頻交易是相對較新的前沿領(lǐng)域，因此至少與其他有關(guān)投資理論或定量研究領(lǐng)域的書籍相比，有關(guān)該主題的現(xiàn)有書籍很少。但是，有一些非常有趣和有用的書值得閱讀。其中之一是álvaroCartea，Sebastian Jaimungal和JoséPenalva的算法交易和高頻交易。在討論了市場微觀結(jié)構(gòu)的工作原理之后，該書使用了隨機分析工具來解決諸如在高頻環(huán)境下的最佳清算或最佳收購問題之類的問題，其中挑戰(zhàn)在于以盡可能高的價格買賣一定數(shù)量的股票。該書還討論了一些HFT策略。我真的向讀者推薦這本書。
我要推薦的第二本書是《高頻交易：算法策略和交易系統(tǒng)實用指南》，作者艾琳·阿爾德里奇（Irene Aldridge）。它面向HFT策略以及回測它們和分析其性能的適當(dāng)方法。它還對HFT業(yè)務(wù)有一些非常有趣的見解，值得一看。
[1] Cartea, A., Sebastian, J. and Penalva, J. (2015) Algorithmic and High-Frequency Trading. Cambridge University Pres
