| 標(biāo)簽：《證券趨勢學(xué)》 劉進(jìn)武 巴菲特出手 投資者的渾濁 房地產(chǎn)股 股市 股票 財 |
第三章：巴菲特的安全邊際可以計算
“有一條人生法則說的好，要麼成長，要麼死亡。”
------盧.霍爾茨
第一節(jié)安全邊際的產(chǎn)生
“安全邊際”最早是美國著名的“現(xiàn)代證券分析之父”本杰明·格雷厄姆提出的概念，后來格雷厄姆的弟子巴菲特把安全邊際叫“安全度”。到現(xiàn)在為止，巴菲特也沒有給“安全度”下一個定義，什么是“安全度”？投資股票的“安全度”用什么來衡量作為單位，有沒有計算公式，格雷厄姆的所有弟子,現(xiàn)在華爾街大師們還沒有提到這個問題，“安全邊際”用什么公式表達(dá)最精確，華爾街現(xiàn)在沒有的公式，“安全邊際”現(xiàn)在既然還有計算公式了，是現(xiàn)代投資學(xué)發(fā)展最精典內(nèi)容。
我相信拿破侖說的真理：“統(tǒng)治這個世界的是想象力”。我在創(chuàng)造一種新的投資學(xué)說《證券趨勢學(xué)》投資理論。我要用一個公式來表達(dá)“安全邊際”，我向投資者提出了這樣一個計算“安全邊際”的公式，并提出格雷厄姆的“安全邊際”計算的方法，這也是我一生中最大的發(fā)現(xiàn)，我感到很高興。
本杰明·格雷厄姆（1894-1976）是華爾街的傳奇人物，被稱為“現(xiàn)代證券之父”，著有《證券分析》和《聰明的投資者》，生于紐約市，畢業(yè)于哥倫比亞大學(xué)，華爾街上的權(quán)威人物，現(xiàn)代證券分析和價值投資理論的奠基人。格雷厄姆認(rèn)為：“股票之所以出現(xiàn)不合理的價格，在很大程度上是由于人類的貪婪和恐懼情緒造成的。極度樂觀時，貪婪使股票價格高于其內(nèi)在價值，從而形成一個高估的市場；極度悲觀時，恐懼又使股票價格低于其內(nèi)在價值，從而形成一個低估的市場。投資者正是在缺乏有效市場的修正中獲利。投資者在面對股票市場時必須具有理性。格雷厄姆提醒投資者們不要將注意力放在行情機(jī)上，而要放在股票背后的企業(yè)身上，因為市場是一種理性和感性的攙雜物，它的表現(xiàn)時常是錯誤的，而投資的秘訣就在于當(dāng)價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于內(nèi)在價值時投資，等待市場對其錯誤的糾正。市場糾正錯誤之時，便是投資者獲利之時”。（《證券分析》格雷厄姆著作）
杰明.格雷厄姆在《證券分析》中論述安全邊際的重要性，安全邊際被格雷厄姆視為價值投資的核心概念，在整個價值投資的體系中，這個概念處于至高無上的地位。格雷厄姆曾寫道：“如果要為價值投資作出最好的詮釋，大概只有安全邊際這幾個字最為合適吧！”格雷厄姆對安全邊際下的定義：“安全邊際就是價值與價格相比被低估的程度，當(dāng)股價低于內(nèi)在價值的時候就有了安全邊際，也只有當(dāng)價值被低估的時候才存在的安全邊際”。
從定義看不能確定企業(yè)的內(nèi)在價值與價格達(dá)到什么程度才能說是安全邊際，內(nèi)在價值用現(xiàn)金流去計算估值企業(yè)是不確定的因素，對安全邊際的理解與應(yīng)用完全是個性化的問題，沒有標(biāo)準(zhǔn)，很難確定。所謂的“安全邊際”也只是一個模糊的概念，沒有給“安全邊際”下一個準(zhǔn)確的定義，后來被巴菲特稱為“安全度”，巴菲特自己都說再合適不過了。
我要說明的是：要用現(xiàn)金流去計算估值企業(yè)的內(nèi)在價值，我看能夠精確和巴菲特大概估計到底20%就不錯了，巴菲特選擇的都是成長性穩(wěn)定的企業(yè)，一般投資者做不到的 ，人們不可能和巴菲特一樣大概估計20%的精確性，用現(xiàn)金流去計算企業(yè)的內(nèi)在價值，能估計50%就不錯了，如果用國債利率判斷和股票的收益那是在美國的資本市場，在美國的書本上，在中國的資本市場，用五年銀行存款利率計算是正確的，不要學(xué)習(xí)美國人。毛主席說的好：“ 百家齊放，百家爭鳴”。
為什么要有“安全度”呢？曾有人打了一個很好的比方，如果一座橋，能夠允許載重10噸，我們就只允許載重5噸的車輛通過，顯然這個5噸就是安全邊際，就叫“安全度”。為什么在現(xiàn)實中確定一座橋要求非常準(zhǔn)確，但在投資中卻很難確定，是不是我還沒有發(fā)現(xiàn)解決“安全邊際”的計算公式呢？我在不斷的已經(jīng)這方面的問題。
格雷厄姆的逝世絲毫沒有削弱他在華爾街的影響力，他依靠自己的努力和智慧所創(chuàng)立的證券分析理論影響了一代又一代的投資者，我只能接過格雷厄姆的《證券分析》所說的理論去研究提煉。在理解與應(yīng)用“安全邊際”的過程中面臨很多難題，比如對“內(nèi)在價值”的評估就沒有一個統(tǒng)一的量的標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)然，安全邊際都是用價格來表示的，價值和價格的關(guān)系也都是在動態(tài)的變量中。格雷厄姆認(rèn)為：“由于內(nèi)在價值受投資者對公司未來經(jīng)濟(jì)狀況的不精確計算所限制，其結(jié)果很容易被一些潛在的未來因素所否定。而銷售額、定價和費用預(yù)測的困難也使內(nèi)在價值的計算更趨復(fù)雜。不過這些均不能完全否定安全邊際法”。（《證券分析》格雷厄姆著作）
我要建立一個關(guān)于“安全邊際”的數(shù)學(xué)模型，建立變量的關(guān)系。變量也不是不能解決的問題，世界上有很多變量都可以解決的，我來設(shè)計解釋“安全邊際”這個模糊的數(shù)學(xué)概念。首先要考慮的是格雷厄姆的“安全邊際”被他的弟子巴菲特后來稱為“安全度”，我也將“安全邊際”轉(zhuǎn)變成為“安全度”，這樣站在巨人的肩膀上會看得更高，大家更容易理解。
第二節(jié)什么是安全度
一.什么是安全度？
安全度實際上就是安全邊際。安全度的概念是什么？用什么來表示？安全度的單位是什么？投資股票到底有沒有安全度？過去我們習(xí)慣把投資股票的內(nèi)在價值用“安全邊際”來表示，這不是很好計算準(zhǔn)確的表示方法。那么，準(zhǔn)確的表示方法應(yīng)該用什么表示呢？我在這里要提出投資股票“安全度”的公式和單位，能否解決投資股票“安全度”的公式嗎？
我在這里首先要建立一些數(shù)學(xué)邏輯上的關(guān)系，才能得到安全度這樣的公式。記得在我20歲年輕的時期，我就仔細(xì)讀過，并且研究過《黑格爾邏輯學(xué)》這本書，現(xiàn)在已經(jīng)過去了26年，仍然記憶里面的內(nèi)容，這本書對我的影響太大，我很喜歡《黑格爾邏輯學(xué)》這本書，當(dāng)時沒有想到能夠用上，現(xiàn)在確實用上了，給我的幫助很大，感覺真是臺下十年功夫，臺上一分鐘。
存在的東西就是有價值的東西，不然，就不會存在這么長的時間。股市存在了400年的時間，肯定是有它的存在價值的規(guī)律，只是人們不知道，或者還沒有被發(fā)現(xiàn)。
我能夠得到“安全度”這樣的公式要感謝黑格爾的邏輯學(xué)，想想當(dāng)年馬克思也看過這本書為了寫《資本論》，自己不知不覺的想起了馬克思當(dāng)年寫辨證唯物主義的時候就是應(yīng)用了黑格爾的邏輯學(xué)產(chǎn)生了“辨證法”，后來又應(yīng)用了費爾巴哈的“唯物論”，產(chǎn)生了唯物主義，這樣就形成現(xiàn)在的辨證唯物主義（馬克思哲學(xué)）。
如果沒有黑格爾的邏輯學(xué)，我無法建立一些數(shù)學(xué)邏輯上的關(guān)系，也無法建立客觀存在的經(jīng)濟(jì)規(guī)律。我感到非常的高興，要感謝黑格爾老師的邏輯學(xué)幫助了我現(xiàn)在來解釋“安全度”這個新概念。
二. “股票價格”和“每股收益”的關(guān)系
安全度要建立一些數(shù)學(xué)上邏輯的關(guān)系，提出的第一個因素是：“股票價格”，我用“W”來表示。那么，股票價格應(yīng)該和什么有關(guān)系，最能反映股票價格的因素應(yīng)該是“每股收益”，我用“N”來表示，這樣我就得到了一個“股票價格”和“每股收益”的關(guān)系，當(dāng)“每股收益”增加時，“股票價格”也會上漲，這是市場對企業(yè)效益提高的反映，最終“股票價格”反映在企業(yè)效益上是早晚的事實。企業(yè)效益不好，“每股收益”下降，股票價格肯定是下跌的。這樣就得到了“股票價格”和“每股收益”是成正比例的關(guān)系。
因此，我就得到了一個正比例的關(guān)系，這種關(guān)系在現(xiàn)實投資的世界里是完全存在的，是企業(yè)時常的市場規(guī)律，具有客觀性。這樣關(guān)系是永遠(yuǎn)存在的，只要有股市這一天，這樣關(guān)系就開始存在了，以生產(chǎn)的方式形成了股票價格上的關(guān)系。
三.“股票價格”和“銀行存款利率”的關(guān)系
安全度要建立一些數(shù)學(xué)上的邏輯關(guān)系，就要提出的另一個因素是：“銀行存款利率”，我用“M”來表示。那么，股票價格應(yīng)該和什么有關(guān)系，最能反映股票價格的因素應(yīng)該是“銀行存款利率”，這樣我就得到了一個“股票價格”和“銀行存款利率”的關(guān)系，當(dāng)“銀行存款利率”下降時，人民就會把銀行的錢取出來投資到股市，這時候，股票價格就應(yīng)該上漲；當(dāng)“銀行存款利率”上升時，人民就會賣出手中的股票，把錢存到銀行，這時候，“股票價格”就應(yīng)該下跌，這是人們在經(jīng)濟(jì)活動中產(chǎn)生的必然交換，是公認(rèn)的自然經(jīng)濟(jì)規(guī)律，這種經(jīng)濟(jì)關(guān)系在現(xiàn)實投資世界里是完全存在的，是市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律的需要，具有客觀性，這也是人們在經(jīng)濟(jì)活動中存在的一種經(jīng)濟(jì)規(guī)律，誰也不會說這種經(jīng)濟(jì)規(guī)律不存在，存在的東西就一定會產(chǎn)生價值。客觀存在的經(jīng)濟(jì)規(guī)律人們是不能違背的，人們只能服從，別無選擇，人們都知道“股票價格”和“銀行存款利率”的這樣的關(guān)系。
因此，我就得到了一個“股票價格”和“銀行存款利率”成反比例的關(guān)系，這種關(guān)系在世界上是完全存在的，具有客觀性，科學(xué)性，規(guī)律性，這樣關(guān)系只要有投資存在，這樣關(guān)系就會永遠(yuǎn)存在的，這就是客觀規(guī)律。
四. 投資定理第三定理的產(chǎn)生
投資第三定理：“股票的價格跟每股收益成正比，跟銀行存款利率成反比”。也叫劉進(jìn)武投資第三定理。
W=N/M （劉進(jìn)武公式1）
說明： W=N/M這個關(guān)系我實在想不出用什么名字來表達(dá)，就用我的名字來表達(dá)公式：“就叫劉進(jìn)武公式1”。“W”表示股票的價格，“N”來表示每股收益（動態(tài)指標(biāo)），“M”來表示銀行存款利率（國家規(guī)定的五年存款利率）。通過這樣的關(guān)系，就可以解決很多的問題，銀行存款利率是固定已知的，每股收益也是可以知道的，每年年報都公布，剩余一個就是股票價格的變量，股票價格可以求得，而每股收益是不穩(wěn)定的（動態(tài)指標(biāo)）。
劉進(jìn)武投資第三定理（W=N/M 劉進(jìn)武公式1）是中國人創(chuàng)造發(fā)明的，不是美國人的公式。華爾街現(xiàn)在沒有的定理，以后是不是美國人也要用我們中國人的公式（W=N/M 劉進(jìn)武公式1），不要老是讓我們中國人用華爾街的技術(shù)指標(biāo)，華爾街也該用一下中國人的投資定理。
五. 什么是“安全度”公式？
我在這里是為了推導(dǎo)“安全度”這個定義，“W”是股票價格、“N”是每股收益、“M”是銀行存款利率，它們都是參數(shù)，這些參數(shù)在這里是為了求證“安全度”這個定理，找到“安全度”和哪些參數(shù)有關(guān)系，求得參照物的一個標(biāo)準(zhǔn)，可以用市盈率公式做為參照物進(jìn)行一次量化的標(biāo)準(zhǔn)
E=W/N （市盈率公式2)
這樣，“E”表示市盈率，“W”表示股票的價格，“N”來表示每股收益。
將劉進(jìn)武公式1W=N/M和市盈率公式2 E=W/N 合成一個公式得到：
W=N/M 劉進(jìn)武公式1
E=W/N 市盈率公式2
解這樣一個簡單的一元一次方程，由劉進(jìn)武公式1代入市盈率公式2，
就得到這樣的關(guān)系：即安全度公式：
E=1/M 安全度公式3
說明：“E”表示市盈率，“M”表示銀行存款利率。從這個公式里我就可以得到安全度公式。每股收益“N”被完全消除了，在這里變成了不存的參數(shù)，股票價格“W”也被消除了，在這里也變成了不存的參數(shù)。這里只有兩個參數(shù)，“E”表示市盈率，“M”表示銀行存款利率。我在這里充分應(yīng)用了每股收益“N”和股票價格“W”，就得到了市盈率E和銀行存款利率M的關(guān)系，根據(jù)“安全度”公式可以得到“市盈率和銀行存款利率是倒數(shù)關(guān)系”。
什么是“安全度”公式？
“安全度”就是市盈率和銀行存款利率是倒數(shù)關(guān)系，我叫它安全第一定理。
那么，這樣的邏輯推理是完全可以成立的，完全符合黑格爾的邏輯學(xué)理論，我相信，有很多的自然規(guī)律也是這樣的推理過程，這是投資股票和銀行存款利率的經(jīng)濟(jì)律， E=1/M 這條經(jīng)濟(jì)規(guī)律的證明求得意義非常重大，沒有其它方法求得證明的了，當(dāng)然這個知識產(chǎn)權(quán)屬于能夠證明求得的人。
E=1/M 這條經(jīng)濟(jì)規(guī)律使我們在投資中從理論上找到了科學(xué)的根據(jù)，我稱它為“安全第一定理”。如果沒有“安全第一定理”來投資股票，就沒有一個準(zhǔn)確的數(shù)量表示方式，投資風(fēng)險就要加大很多。有了“安全第一定理”，投資起來心理就比較踏實。這技術(shù)市盈率E和銀行存款利率M的關(guān)系是倒數(shù)關(guān)系。
六.安全度可以用市盈率E來表示：
E=1/M （E表示安全度公式或者安全邊際公式)
這樣安全度也就是等于銀行存款利率的倒數(shù)，單位用市盈率倍數(shù)表示。根據(jù)這個規(guī)律，我就可以求得2009年投資股票的安全度。投資股票的安全度與銀行存款利率有直接的關(guān)系，現(xiàn)在，知道這種關(guān)系就容易多了。安全度公式或者安全邊際不是股價的最低極限值，最低極限值到安全邊際為投資安全區(qū)域，大于安全邊際為投資存在的風(fēng)險區(qū)域。
安全第一定理的一切關(guān)系發(fā)展成為了一條規(guī)律難就難在規(guī)律的推理和證明上面，如果說這樣的規(guī)律不能證明，這樣的規(guī)律是沒有科學(xué)根據(jù)的，必須能夠證明這個規(guī)律是正確的，并且可以應(yīng)用到實踐中，這才具有科學(xué)性。證明安全度就是等于銀行存款利率的倒數(shù)，我在這里推理了整個證明“安全度”這條規(guī)律的全部過程。我相信沒有其它方法的證明了，那就是我第一個提出安全第一定理的理論以及證明這種科關(guān)系的規(guī)律全部過程是完全存在的。
七.2009年中國股票投資的安全度是多少？
“在中國做投資，用五年期存款利息和股票投資收益進(jìn)行比較是正確的，也是準(zhǔn)確的”。
--------劉進(jìn)武
根據(jù)安全度公式得到。2009年中國股票投資的安全度為：
安全度（E）=1/3.60%=27.8（倍）
說明：在這里“E”表示安全度，單位用市盈率倍數(shù)表示，3.60%表示2009年銀行5年存款3.60%的利息收益，3.60%去掉“%”號，就變成了0.036。
股票投資考慮是五年期利息，當(dāng)然，時間越長越穩(wěn)定，在中國最長只有五年期以上存款利息。投資的確定性五年期存款利息比三年期存款利息更準(zhǔn)確些，就好比你買東西都喜歡買能使用5年的東西，而不是能使用三年的東西就破了的東西，這是一個問題，當(dāng)然五年的東西最可靠!在西方國家喜歡用十年期國債利息和股票投資收益進(jìn)行比較，我看不符合中國的水土。中國有中國的國情，中國是儲蓄嚴(yán)重的國家，美國90%以上的人都不儲蓄的，是世界消費大國，在美國考慮十年期國債利息是有其道理的。中國的“投資專家”不要死死學(xué)習(xí)美國的投資理論拿到中國來用，那能用嗎？國情不一樣。而中國90%的老百姓都是為了儲蓄買房，給子女上學(xué)，不敢大量消費，這是中國的國情，中國的特殊國情決定的。所以說：“在中國做投資，用五年期存款利息和股票投資收益進(jìn)行比較是正確的，也是準(zhǔn)確的”。
以上計算得到了2009年中國股票投資的平均市盈率倍數(shù)為27.8倍，也就是說投資股票還沒有銀行5年存款利率高，你投資的股票就沒有意義，這就是投資股票“安全度”的問題，好比一座橋，能夠允許載重十噸，我們就只允許載重五噸的車輛通過就是最安全的道理。
如表所示：
2009年利率水平和中國A股的安全度比較（如表3.2-6所示）
銀行存款利率水平 銀行1年存款利率2.25% 安全度 44.4倍
銀行存款利率水平 銀行2年存款利率2.79% 安全度 35.8倍
銀行存款利率水平 銀行3年存款利率3.33% 安全度 30.0倍
銀行存款利率水平 銀行5年存款利率3.60% 安全度 27.8倍
要根據(jù)2008年12月22日國家銀行五年存款利率來確定的。國家基礎(chǔ)建設(shè)的投資都是以銀行信用五年存款利率為標(biāo)準(zhǔn)，風(fēng)險比較低。其它的銀行存款利率可以不用考慮，風(fēng)險比較高，所以，2009年中國A股投資的安全度應(yīng)該是27.8倍，風(fēng)險是最低的，當(dāng)然取風(fēng)險最低值。
只要A股市場的平均市盈率低于27.8倍的安全度，就沒有投資風(fēng)險，最終股票價格達(dá)到27.8倍的市盈率?？梢哉f明中國A股目前有投資的價值，大于27.8倍的安全度就存在風(fēng)險，就不是安全邊際（以上知識產(chǎn)權(quán)已經(jīng)注冊，版權(quán)所有。）
第三節(jié) 2009年的安全度比2008年安全度大些
2009年的安全度是27.8倍，而2008年的安全度是17.09倍，高于10.71個基點，安全度比2008年高，安全度比2008年提高了62.7%，也就是2009年投資中國A股的風(fēng)險要比2008年小，相比2008年投資股票環(huán)境要好很多。如表：
如表3.3-1所示2009年安全度與2008年安全度的比較
時間 最低指學(xué) 最高市盈率 最低市盈率 安全度
2008年降息前 998點 50.0倍 6.5倍 17.09倍
2009年降息后 1664點 18.0倍 13.0倍 27.8倍
在2009年投資條件比2008年好，最高市盈率（市場平均市盈率）和最低市盈率（市場平均市盈率）比較接近，說明機(jī)構(gòu)投資者還沒有開始運作。2009年安全度要也比2008年高。大盤上證指數(shù)2100點還是在安全邊際（安全度）的范圍內(nèi)，因此，得到結(jié)論，上證指數(shù)2100點不是2009年的最高點，大家安心堅持持有這十六只股票。
小結(jié)：
格雷厄姆的“安全邊際”的計算，用什么公式表達(dá)最精確，告訴投資者用“安全度”表達(dá)最精確的計算方法。以及推導(dǎo)“安全度”公式的全部過程,現(xiàn)在華爾街還沒有的東西，巴菲特為什么在13港元賣出中石油股票？這些都是為了證明經(jīng)濟(jì)客觀規(guī)律中存在的關(guān)系。學(xué)會利用劉進(jìn)武投資第三定理計算，以及要學(xué)會利用“安全度”公式進(jìn)行分析股票，符合“安全度”的股票才能買，必須按照“安全第一定理”進(jìn)行投資股票，用投資第三定理控制股票，將投資風(fēng)險降到最低。所以說：“在中國做投資，用五年期存款利息和股票投資收益進(jìn)行比較是正確的，也是準(zhǔn)確的”。
練習(xí)題：
1.格雷厄姆的“安全邊際”可以用什么公式計算？
2.“安全度”可以用什么來表示？“安全度”的 計算公式是什么？
3.什么是安全第一定理？
4. 什么是投資第二定理？
5.什么是劉進(jìn)武投資第三定理？安全定理和投資第三定理是一樣嗎？
6.按照2008年的年計算一下金嶺礦業(yè)(000655) 的“安全度”是多少？
7.巴菲特為什么在13港元賣出中石油股票？
8.計算題：已知潞安環(huán)能(601699)2008年的每股收益是2.46元，已知2009年投資股票的安全度是27.8倍，2009年7月13日收盤價格是40.49元，是否可以買進(jìn)？已經(jīng)翻3倍多了，問是否可以買進(jìn)？潞安環(huán)能最低極限值是多少？最低極限值到安全邊際安全區(qū)域是多少？投資存在風(fēng)險區(qū)域是多少？問保利地產(chǎn)的安全邊際是多少，最少能上漲多少？
