行業(yè)分析
我國光伏行業(yè)興起于2000年施正榮回國創(chuàng)業(yè)成立無錫尚德，并于2005年在美國成功上市，施正榮本人身價也從40萬美元到20億美元，成為當時的中國首富，巨大的賺錢效應(yīng)加之政府補貼的政策支持推升了民營企業(yè)的瘋狂涌入，短短數(shù)年內(nèi)，全國先后建立了幾十個光伏產(chǎn)業(yè)園，不少老牌企業(yè)和上市公司亦紛紛轉(zhuǎn)型，包括浪莎集團、波司登、三星等都先后宣布進軍光伏行業(yè)。至2009年上半年，國內(nèi)多晶硅項目已建、在建或擬建的已有50家之多，已建成產(chǎn)能接近6萬噸，總建設(shè)規(guī)模逾17萬噸，總投資超過1000億元。
2011年前后市場逐步飽和，產(chǎn)能過剩，以及英利價格戰(zhàn)的打響，再加之歐盟“反壟斷、反傾銷”政策的推行，光伏行業(yè)逐漸走向衰退期，包括無錫尚德在內(nèi)的巨頭于2013年宣布破產(chǎn)，80%以上的多晶硅企業(yè)全線虧損，美國投資機構(gòu)MaximGroup發(fā)布研究報告稱，中國前十大太陽能公司的債務(wù)累計已經(jīng)達到175億美元，整個行業(yè)接近破產(chǎn)邊緣。2013年后隨著中國、美國、日本、印度、南非光伏電站需求的大幅增加，加之近一半企業(yè)破產(chǎn)，供給大幅縮減，光伏行業(yè)逐漸回暖。
截至2015年底，我國光伏發(fā)電累計裝機容量4318萬千瓦，成為全球光伏發(fā)電裝機容量最大的國家。其中，光伏電站3712萬千瓦，分布式606萬千瓦，年發(fā)電量392億千瓦時。2015年新增裝機容量1513萬千瓦，完成了2015年度新增并網(wǎng)裝機1500萬千瓦的目標，占全球新增裝機的四分之一以上，占我國光伏電池組件年產(chǎn)量的三分之一。2015年的活躍表現(xiàn)主要來源于2016年6月30日標桿電價下調(diào)帶來的搶裝潮，2016年上半年依然會保持火熱。
政策扶持
根據(jù)國務(wù)院下發(fā)的《能源發(fā)展戰(zhàn)略行動計劃（2014-2020年）》顯示，到2020年，非化石能源占一次能源消費比重達到15%?！笆濉惫夥b機目標初定為150GW，那么，“十三五”期間每年需新增約20GW左右的光伏裝機才可實現(xiàn)該目標。值得一提的是，目前國家的政策傾向于分布式光伏，到2020年分布式光伏裝機要達到70GW，具有10倍增長空間，年復(fù)合增長率高達50%以上。根據(jù)中國光伏業(yè)協(xié)會預(yù)計，到2030年光伏裝機目標在400GW，這意味著2021年至2030年年均新增25GW以上的規(guī)模。
上游：上游為硅料原料商，主要是多晶硅片、單晶硅片，經(jīng)過拉棒、切片等程序產(chǎn)出電池片。在國際上來看上游行業(yè)是技術(shù)含金量最高的，但在中國市場進入上游的企業(yè)太多，導(dǎo)致上游成為毛利率最低的，在5-10%左右，并且議價權(quán)較低，會受到中游組件廠的壓價。國內(nèi)上游大廠有晶澳、晶科等。
中游：重要主要為光伏組件，組件廠將電池片分選通過串焊、疊層，層壓，裝框，測試等封裝步驟產(chǎn)出太陽能組件，分單晶組件和多晶組件，毛利率在20-30%左右，國內(nèi)組件大廠三巨頭為天合、晶科、阿特斯。
下游：下游主要為光伏應(yīng)用產(chǎn)品和光伏電站及光伏電站相關(guān)應(yīng)用（能源互聯(lián)網(wǎng)），光伏應(yīng)用產(chǎn)品主要銷往東南亞、非洲等落后國家。光伏電站為整條產(chǎn)業(yè)鏈毛利率最高的環(huán)節(jié)，在30-50%之間，國內(nèi)大廠有順風光電、特變電工以及國電、長江等國企。
下游的光伏電站衍生出各種商業(yè)模式，其中最引人注目的當屬埃隆·馬斯克的SolarCity。Solarcity從一開始只做居民光伏系統(tǒng)安裝（EPC），到做光伏租賃（SolarCity 與居民用戶簽訂20年協(xié)議，為居民用戶建設(shè)及維護屋頂光伏系統(tǒng)，和提供發(fā)電服務(wù)；SolarCity對發(fā)電量作出保證，若未達到發(fā)電量，SolarCity需補償）和購電協(xié)議業(yè)務(wù)（SolarCity和商業(yè)用戶及電力公司簽訂第三方協(xié)議，SolarCity建設(shè)和維護光伏系統(tǒng)，將電出售給電力公司，并根據(jù)發(fā)電量每月收取電力公司的費用；電力公司收購光伏電并出售給商業(yè)用戶；商業(yè)用戶讓出屋頂并支付低于常規(guī)電力的電費），隨后發(fā)展到居民用電能效提升服務(wù)，并且SolarCity首發(fā)了太陽能債券進行融資，成功實現(xiàn)光伏資產(chǎn)證券化。
重點標的
東方日升
東方日升新能源股份有限公司是一家集太陽能電池組件、太陽能電池片、EVA膠膜、太陽能燈具以及太陽能電站等為一體的綜合光伏新能源企業(yè)，2015年公司收入52.59億元，同比增長78.15%；歸母凈利潤3.22億元，同比增長381.56%；2016年一季度凈利潤3.53億元（非經(jīng)常性損益1.82億元），公司的利潤大幅上漲主要得益于我國光伏電站裝機量上升以及光伏組件的毛利率回升。
公司業(yè)務(wù)分析
電池片、組件制造業(yè)務(wù)
公司光伏電池片產(chǎn)能為1,100MW、光伏組件產(chǎn)能為1,800MW，多晶電池片的轉(zhuǎn)換效率突破19.00%，組件轉(zhuǎn)換效率突破17.00%，均為行業(yè)一級水平。
EVA膠膜
子公司江蘇斯威克的EVA膠膜產(chǎn)能達到13GW，同時正在籌劃進一步產(chǎn)能的擴張，以順應(yīng)市場的需求，公司產(chǎn)品應(yīng)用客戶已經(jīng)覆蓋國內(nèi)外多數(shù)主要組件生產(chǎn)廠商。江蘇斯威克擬實現(xiàn)的利潤為2013年凈利潤數(shù)不低于5,050萬元，2014年凈利潤數(shù)不低于7,550萬元，2015年凈利潤數(shù)不低于10,200萬元，2016年凈利潤數(shù)不低于11,550萬元，2013-2015年度每年均實現(xiàn)了業(yè)績目標。
太陽能小系統(tǒng)業(yè)務(wù)及LED產(chǎn)品、太陽能燈具
公司的全資公司雙宇電從事太陽能應(yīng)用小系統(tǒng)、光伏組件接線盒、太陽能燈具、LED應(yīng)用產(chǎn)品的研究、制造及銷售，主要銷往東南亞、非洲等經(jīng)濟落后國家，并得到國內(nèi)外大型網(wǎng)商、綜合超市的驗收認可。
光伏電站業(yè)務(wù)
公司設(shè)計、建設(shè)中及取得并網(wǎng)許可的光伏電站總?cè)萘考s547MW。公司海外電站業(yè)務(wù)分布于意大利、德國、羅馬尼亞、墨西哥、印度等國家，公司國內(nèi)電站業(yè)務(wù)分布于浙江、江蘇、山東、湖北、河南、陜西、內(nèi)蒙古等地區(qū)，采取的業(yè)務(wù)模式有EPC、BT、BOT、持有運營等。2015年度公司規(guī)劃擬非公開發(fā)行股份募集25億元資金投資建設(shè)集中式光伏并網(wǎng)發(fā)電項目及分布式光伏并網(wǎng)發(fā)電項目。
相關(guān)標的：
億晶光電
億晶光電是集晶棒/晶錠生產(chǎn)、硅片切割、電池片制造以及電池組件封裝的垂直一體化產(chǎn)業(yè)的光伏新能源企業(yè)。2015年營業(yè)收入49.2億元，同比增長51.38%，歸屬于上市公司股東的凈利潤2.3億元，比上年同期增長94.79%；2016年一季度營業(yè)收入12.1億元，同比增長76.69%，歸屬于上市公司股東的凈利潤9344萬元，同比增長717.75%。公司組件產(chǎn)能1600MW，2015年銷售1249MW。
拓日新能
深圳拓日新能科技股份有限公司自2002年成立至今，一直專注于光伏產(chǎn)業(yè)及其應(yīng)用，目前已形成較為合理的產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)：在晶體硅太陽電池領(lǐng)域，已形成“晶硅鑄錠/單晶硅制棒-多/單晶硅切片-多/單晶電池片-多/單晶電池組件”全產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)；在非晶硅薄膜太陽電池領(lǐng)域，也全線打通“石英砂-光伏玻璃-導(dǎo)電玻璃-非晶硅薄膜太陽電池/組件”鏈條；同時每個產(chǎn)業(yè)鏈段的核心生產(chǎn)裝備也實現(xiàn)自主設(shè)計和制造。2015年公司收入年實現(xiàn)營收7.28億元，同比增長33.38%；歸屬上市公司股東凈利潤3106.17萬元，扭虧為盈；2016年一季度營收3.25億，同比增長129.15%；歸母凈利潤2725萬元，同比增長301.14%。公司組件產(chǎn)能1GW，電站建設(shè)200MW，未來2-3年將持續(xù)推進自營電站建設(shè)，實現(xiàn)1GW裝機規(guī)模。
總結(jié)
光伏行業(yè)為周期性行業(yè)，通常4-5年為一個周期，我國上一個黃金期為2004年-2008年，隨后經(jīng)歷了2009-2012年的黑暗期，2013年隨著電站需求的激增行業(yè)翻轉(zhuǎn)，也就是說2016-2017年將迎來第二波光伏黃金期最后的瘋狂。而在光伏行業(yè)黃金期中，無疑中游的光伏組件、EVA、光伏玻璃和下游的光伏電站是受益最大的，故此A股中最看好組件、EVA、電站都受益的東方日升，這家光伏黑馬的業(yè)績將會在光伏第二波黃金期中蒸蒸日上。
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