黃金經(jīng)過近期的暴跌,價格已經(jīng)回到兩年前的水平。長達十多年的牛市,黃金在過去兩年更是賺足了大眾的眼球,也催生了黃金投資熱。記得2011年的一則新聞?wù)f,上海家庭主婦每月家庭結(jié)余買一根金條,普通大眾對黃金的投資熱情可見一斑。如今看來,過去兩年黃金投資完全是一種失敗的投資。無論何種投資,一旦形成了潮流,必然沒有好的回報。正如巴菲特所說,“那些盲目跟隨大眾的投資者們?yōu)榱俗约簝?nèi)心舒適安定而付出了沉重的代價”
歷史上,黃金主要是作為貨幣使用的。黃金天然地具有充當貨幣的一切特質(zhì),因此,被人類發(fā)現(xiàn)以后,很快就被廣泛接受為貨幣。1971年,美元與黃金脫鉤,金本位被徹底廢除后,黃金的貨幣屬性大大減弱,回歸基本的商品屬性。
金本位和黃金直接作為貨幣充當支付手段還是有差別的。金本位下,黃金是本位幣,大量流通的則是其他各種金屬幣和紙幣(銀行券),只不過這些輔幣的價值與黃金掛鉤并且與可以與黃金自由兌換。中國歷史上,黃金則根本沒有作為貨幣大規(guī)模流通過,銅錢長期內(nèi)是主要的流通幣,直到晚清白銀才在流通中大規(guī)模使用。也就是說,隨著經(jīng)濟的發(fā)展,貨幣需求的增加,黃金價格不斷上漲,到后來,黃金已經(jīng)退出一般流通領(lǐng)域,不再作為主要的支付手段,只有極少的大宗的交易才會派上用場。更多的時候,黃金只是充當貨幣的貨幣(本位幣),是其他輔幣的價值尺度。
因此,與其說黃金是一種貨幣,不如說黃金是貨幣的信心,或者說是貨幣之錨。人們對流通中的貨幣價值失去信心的時候,就會轉(zhuǎn)向黃金。但是,這個時候并不意味著人們會在交易中使用黃金,相反,人們會更多地把黃金囤積起來,減少黃金的使用,把手中不斷貶值的其他貨幣花出去。這就是“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象。
黃金十多年的牛市正是建立在紙幣不斷貶值的基礎(chǔ)上。此次黃金牛市的起步于2000年前后,美國網(wǎng)絡(luò)泡沫頂峰之時。泡沫破滅后,美聯(lián)儲為刺激經(jīng)濟大舉推行弱勢美元政策,美元一路貶值的結(jié)果是大宗商品價格普漲,一直到2008年金融危機爆發(fā)。此間,黃金漲幅與同期反映國際大宗商品價格波動情況的CRB指數(shù)上漲幅度基本相當。也就是說,這個階段的黃金并沒有特殊之處,市場把它當做普通的一種商品看待,其價格上漲是美元貶值和工業(yè)需求增加的結(jié)果。但是金融危機爆發(fā)后,黃金的另一面開始顯示出來。金融危機爆發(fā)后,信貸突然緊縮,市場流動性嚴重不足。初期,黃金與一般大宗商品一樣,都受到了投資者的大量拋售,價格短期內(nèi)大幅下挫。政府為了救市,各國更為寬松的貨幣政策紛紛上演,大宗商品價格觸底反彈。但是,由于實體經(jīng)濟仍在底部徘徊,大宗商品需求不振,CRB指數(shù)離金融危機前高點仍有相當距離。然而,黃金在寬松貨幣的刺激下,不但迅速走出暴跌陰影,而且不斷創(chuàng)下新高。2011年最高收盤價比金融危機前的最高價格還要高出86%。黃金為什么不理會糟糕的實體經(jīng)濟形勢,繼續(xù)高歌猛進?這就是黃金獨有的避險功能的體現(xiàn)了。巴菲特說:“對經(jīng)濟崩潰的恐懼推動個人投資者基于貨幣的資產(chǎn),大部分是購買美國國債;而對貨幣貶值崩潰的恐懼會推動人們蜂擁買入黃金等永遠不會生產(chǎn)出任何東西的資產(chǎn)?!苯鹑谖C后,全球貨幣大放水催生了市場對法幣制度崩潰的擔憂,正是這種恐懼不安的情緒推動了黃金避險需求。如果法幣制度真的崩潰,那么黃金的價值必然大放光芒,這是人們在恐慌中購買黃金的理由。
但是投資行為一旦受恐慌而不是理智支配,那么投資也就是危險的。當人人視黃金為最佳的避險工具時,黃金的價格也就被推到了天上,這個時候投資黃金反而是最危險的。投資上,意見一致的時候往往也是危險的時候?!霸?008年后期,我們聽到人人都在說“現(xiàn)金為王”,而這個時候反而應(yīng)該是把花掉現(xiàn)金而不是持有現(xiàn)金。同樣,在1980年代早期,我們聽到人人都在說“現(xiàn)金是垃圾”,但是那個時候固定收益投資卻是處于我們記憶中最有吸引力的高收益率水平?!保ò头铺兀?/p>
其實,我們換一個角度,若貨幣真的崩潰,那么投資黃金是否就是明智的呢?關(guān)于黃金投資,巴菲特有一段非常精彩的論述。他在2012年致股東信中是這樣說的:
今天,全球的黃金庫存約有17萬公噸。如果把全球所有的這些黃金熔化到一起,就會形成一個三個邊長都是為20.73米的立方體。(大小差不多正好可以放在一個棒球場的內(nèi)場里。)以我現(xiàn)在寫作時的金價每盎司1,750美元計算,全球所有庫存黃金的市值約為9.6萬億美元。我們將這個全球黃金做成的立方體稱為A組資產(chǎn)。
現(xiàn)在,讓我們用同樣的資金成本創(chuàng)建一個B組資產(chǎn)。
用現(xiàn)在買下全球所有庫存黃金的9.6萬美元資金成本,我們可以買下美國所有的耕地(162億平方公里,年產(chǎn)值約2,000億美元)和16家??松梨谑凸?ExxonMobils)(全球最賺錢的公司,每年盈利超過400億美元)。除此之外,還剩下約1萬億美元可用作四處走動用的流動資金(因此,即使是如此超級大手筆的投資后也絲毫不會感到手頭資金緊張)。難道你能想像一個擁有9.6萬億美元資金的投資者會選擇購買A組資產(chǎn)而不是B組資產(chǎn)?
除了目前全球庫存黃金的市值高得驚人之外 ,按照當前的金價計算,如今的黃金年生產(chǎn)量的市值也高達約1,600億美元。黃金的買家,不管是珠寶制造商,工業(yè)用戶,非常恐懼貨幣貶值的個人,還是投機者,都必須不斷地消化這種每年不斷增加的黃金供應(yīng)量,這樣也僅僅只能讓金價在目前的價格水平上保持供需均衡。
從現(xiàn)在開始往后的未來100年期間,整個美國的162億平方公里耕地將產(chǎn)出數(shù)量驚人的玉米、小麥、棉花和其他農(nóng)作物。而且不論未來貨幣是什么樣,這些耕地都會繼續(xù)產(chǎn)出這樣價值巨大的回報。在未來100年期間,??松梨谑凸究赡軙蚬蓶|派發(fā)了幾萬億美元的股利,而且公司還將會持有價值很多萬億美元的資產(chǎn)規(guī)模(記住你一共擁有16家??松梨谑凸?。100年內(nèi) 17萬公噸黃金的體積大小不會有絲毫變化,而且仍然不會有產(chǎn)出任何東西。當然,你可以天天愛撫這個黃金立方體,但是它卻不會對你有任何反應(yīng)。
不可否認,即使是100年之后,當人們感到恐懼時,很多人可能還是會沖向黃金瘋狂買入。但是,我相信,當前市值9.6萬億美元的A組黃金資產(chǎn)在未來100年期間的復(fù)合收益率將會遠遠低于B組耕地和股權(quán)資產(chǎn)。
巴菲特這段話的核心意思是:黃金不是一項生產(chǎn)性資產(chǎn),它的價值完全取決于市場的信心,當人們覺得安枕無憂時,會遠離黃金,當人們恐懼信心不足時,會擁抱黃金。由于市場信心和心理是變化無常的,以此為基礎(chǔ)的黃金投資完全是一項不確定性投資。這樣的話,投資就容易在兩個極端搖擺,不可能取得良好的業(yè)績。投資于那些在生產(chǎn)過程中不可或缺并且能帶來源源不斷現(xiàn)金流的資產(chǎn)才是最穩(wěn)妥的投資。
也許未來某一天法幣制度會崩潰,但是誰都不能預(yù)期那一天什么時候到來,而且即使那一天到來,崩潰造成的恐慌情緒也會將黃金價格推到一個非理性的高度,而普通大眾就是恐慌的主體,他們往往是待宰的羔羊,不可能在此過程中撈到任何好處。