目前，歐元區(qū)的債務(wù)問(wèn)題就像是一個(gè)安靜的活火山，沒(méi)有人知道什么時(shí)候會(huì)爆發(fā)，只知道有可能會(huì)爆發(fā)。我們認(rèn)為，迄今為止歐元區(qū)所做的努力樂(lè)觀說(shuō)已經(jīng)緩解了三分之一的困難，更大的難題或許還在后面，最后很可能走上債務(wù)重組的道路，甚至個(gè)別國(guó)家退出歐元區(qū)，也不是危言聳聽。
一、歐元區(qū)金融市場(chǎng)一體化制度尚不完善
回想歐元建立的背景，歐元區(qū)當(dāng)時(shí)的確在相當(dāng)程度上已經(jīng)達(dá)到了一體化，以至于一國(guó)的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題可以跨越國(guó)界對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體造成破壞，但同時(shí)欠缺一體化背景下處理危機(jī)的制度，歐元就是在這種背景下建立起來(lái)了。
如果歐元區(qū)的統(tǒng)一能夠達(dá)到美國(guó)各個(gè)州之間的統(tǒng)一程度，那就沒(méi)有這些問(wèn)題了。以德克薩斯為例，如果其銀行出現(xiàn)資金問(wèn)題，美聯(lián)儲(chǔ)可以隨時(shí)扮演最后貸款人；如果資不抵債，將被允許倒閉或是由聯(lián)邦當(dāng)局接管，而存戶的損失會(huì)則聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司賠償。即便是處理破產(chǎn)的情況，聯(lián)邦法律和法庭將裁定債權(quán)人的申請(qǐng)，無(wú)需顧慮州界的問(wèn)題。總之，私人債務(wù)不會(huì)由州政府國(guó)有化，也不會(huì)威脅州政府的公共財(cái)政。
因此，歐元區(qū)真正的問(wèn)題在于歐洲尚未建立起金融市場(chǎng)一體化所需要的適用于整個(gè)歐盟的制度，并非西班牙或愛(ài)爾蘭過(guò)度借貸，也不是西班牙和愛(ài)爾蘭的債務(wù)中有太多部分記在歐洲其他國(guó)家的銀行賬目上。
二、債務(wù)國(guó)或?qū)⑦M(jìn)行債務(wù)重組甚至退出歐元區(qū)
愛(ài)爾蘭的赤字問(wèn)題也許不嚴(yán)重，但西班牙、葡萄牙、法國(guó)、意大利等國(guó)的赤字問(wèn)題都很嚴(yán)重。雖說(shuō)已經(jīng)意識(shí)到問(wèn)題所在，歐洲也普遍采取了財(cái)政緊縮、降低政府開支等政策，可幾十年累計(jì)的毛病豈是短時(shí)間可以化解的？更何況像西班牙那種債務(wù)規(guī)模的經(jīng)濟(jì)體一旦需要金融救助，歐元穩(wěn)定機(jī)制可就真回天乏力了。
今天的歐洲，除了依靠金融市場(chǎng)給各國(guó)輸血，其實(shí)沒(méi)有足夠的財(cái)力面對(duì)全面性的債務(wù)危機(jī)。愛(ài)爾蘭之前的強(qiáng)硬態(tài)度很大程度上是為了給市場(chǎng)展示信心，以圖恢復(fù)金融市場(chǎng)。
今天的歐盟已經(jīng)沒(méi)有了希臘債務(wù)危機(jī)爆發(fā)時(shí)的手忙腳亂，已建成的歐元穩(wěn)定機(jī)制目前看也經(jīng)受住了考驗(yàn)。但是根除歐盟內(nèi)財(cái)政政策與貨幣政策不協(xié)調(diào)的痼疾依然艱巨。
對(duì)于希臘和愛(ài)爾蘭的援助只能解決燃眉之急，未削減債務(wù)，也未能阻止危機(jī)的傳播，更何況援助計(jì)劃中的緊縮方案會(huì)直接延緩經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。因此，債務(wù)重組已經(jīng)是不可避免的事情，至少目前看來(lái)是這樣。
不過(guò)，即便進(jìn)行債務(wù)重組，也很難實(shí)現(xiàn)削減債務(wù)負(fù)擔(dān)并大幅提高經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力的兩大目標(biāo)（尤其是南歐國(guó)家）。這種情況下，讓這些國(guó)家脫離歐元區(qū)，待其具備有效財(cái)政、監(jiān)管和政策等先決條件的情況下重新加入，這在必要的時(shí)候也很可能成為嘗試的路徑。
三、市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)分析
總的來(lái)看，歐洲的債務(wù)問(wèn)題短期之內(nèi)仍無(wú)法得到緩解，盡管現(xiàn)在顯得風(fēng)平浪靜，但始終會(huì)是歐盟揮之不去的夢(mèng)魘。
歐債危機(jī)之下最直接的方法就是尋求財(cái)政收入，而中國(guó)無(wú)疑是其擴(kuò)大出口的最好去處。同時(shí)，在美國(guó)持續(xù)量化寬松使得美元不斷貶值之下，中國(guó)合理利用外匯以減少損失也日益迫切，因此，中歐之間的貿(mào)易額以及貿(mào)易范圍很可能會(huì)因此而進(jìn)一步擴(kuò)大。歐盟很可能會(huì)因此更有動(dòng)力推動(dòng)解除對(duì)華軍售禁令，以及承認(rèn)中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)地位等。同時(shí)，此動(dòng)力會(huì)隨著歐債危機(jī)的進(jìn)一步惡化而增強(qiáng)。
而對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，美國(guó)的量化寬松和歐債危機(jī)雙重逼迫之下，收緊流動(dòng)性的空間進(jìn)一步縮小。這也符合國(guó)內(nèi)對(duì)于積極財(cái)政政策和穩(wěn)健貨幣政策的定調(diào)。未來(lái)隨著這一趨勢(shì)的不斷深化，人民幣很可能面臨更大的升值壓力，順勢(shì)而為，加快推進(jìn)人民幣國(guó)際化的速度或許會(huì)超出市場(chǎng)的預(yù)期。
