1972年耶魯大學(xué)心理專(zhuān)家Irving L. Janis曾寫(xiě)Groupthink一書(shū)，可解釋點(diǎn)解大部分專(zhuān)家今年都犯咗致命錯(cuò)誤，此所以我老曹一再?gòu)?qiáng)調(diào)遠(yuǎn)離群眾。好多金融災(zāi)難皆源自集體思考（當(dāng)人人想法一樣，即人人都冇思考），2007年明知泡沫形成，但邊個(gè)敢睇淡？依家股市漸漸進(jìn)入便宜區(qū)，但邊個(gè)敢睇好？股價(jià)往往由一個(gè)極端走向另一極端。
恒久熊出沒(méi)？
美國(guó)最后、最大嘅泡沫叫地產(chǎn)泡沫，去年已經(jīng)爆破，令雷曼兄弟垮掉、兩房被托管、AIG陷入破產(chǎn)危機(jī)中。Leuthold從事五十年投資業(yè)務(wù)嘅專(zhuān)家接受《巴隆氏》周刊訪(fǎng)問(wèn)時(shí)警告，Perma-bear已經(jīng)出現(xiàn)！人們只知BB熊、媽媽熊、爸爸熊，好少聽(tīng)過(guò)「恒久熊」，因?yàn)橹粏杖毡竟墒谐霈F(xiàn)過(guò)恒久熊。恒久熊分兩階段：第一階段一如正常熊市，例如2007年第四季經(jīng)濟(jì)見(jiàn)頂回落引發(fā)熊市，到今年10月止，唔少人相信已反映未來(lái)經(jīng)濟(jì)衰退，未來(lái)八至九個(gè)月實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退，股市應(yīng)上升。第二階段系因?yàn)槟卮喂墒谢芈淦茐膮鹑隗w系，產(chǎn)生流動(dòng)性?xún)鼋Y(jié)環(huán)境，令牛市無(wú)法形成，例如三十年代美國(guó)及九十年代日本，令股市進(jìn)入Capitulation期（即每次反彈后帶來(lái)更大拋售），而令恒久熊出現(xiàn)。聽(tīng)落真系幾得人驚！10月出現(xiàn)二十九年內(nèi)最大單月跌市，只有1987年10月跌幅才較呢次大。10月份投資者從美股提走咗750億美元（9月份560億美元），道指跌14％、標(biāo)普跌17％、納指跌18％。全球股市已失去95000億美元市值。
Happy Halloween。鬼節(jié)之后，恐怖片應(yīng)該落畫(huà)啦，跟住系感恩節(jié)同圣誕節(jié)。恒生指數(shù)應(yīng)由10月27日10676點(diǎn)開(kāi)始出現(xiàn)a、b、c反彈浪，11月股市反復(fù)向好嘅機(jī)會(huì)都幾大。「Get-rich-quick」心態(tài)好快又蔓延，將港股（尤其系極度低殘嘅二線(xiàn)股股價(jià)）再度推高，正是結(jié)了傷疤忘了痛。上周道指升10％，系1982年以來(lái)升幅最大嘅一星期，好多時(shí)美股全年升幅亦不外如此。1929年道指急跌42％后，亦曾出現(xiàn)大反彈；2007年11月道指回落42％后，會(huì)否一樣出現(xiàn)大反彈？10月11日VIX見(jiàn)103.41，只略低于1987年10月20日股災(zāi)嘅172.79，上周五VIX才回落到62.9，系咪代表未來(lái)日子一如1987年11月一樣，會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)？
10月份金價(jià)表現(xiàn)系二十八年內(nèi)最差。年初至今金價(jià)回落14％（單系10月份跌18％）。白銀表現(xiàn)仲差，年初至今跌35％（10月份跌21％）。
澳元、紐元表現(xiàn)亦甚差。10月份澳元兌美元跌15％，見(jiàn)67.38美仙；兌日?qǐng)A跌21％，見(jiàn)66.28日?qǐng)A。紐元跌12％，見(jiàn)57.78美仙，系1984年以來(lái)最大跌幅；兌日?qǐng)A跌19％，見(jiàn)57.78日?qǐng)A。原因系材料價(jià)格下跌，令澳元及紐元繼續(xù)睇跌。加元10月份跌11％，為1950年來(lái)跌幅最大嘅一個(gè)月。原油出口占加拿大總出口極大比重。上周五一加元只能兌82.88美仙（全周回升6.3％）。歐洲10月份通脹率跌至3.2％（9月份3.6％），估計(jì)11月6日再減息。明年歐洲通脹率相信可低于2％而歐羅利率響明年3月中將見(jiàn)2.5厘，歐羅匯價(jià)繼續(xù)睇淡。日本央行10月31日決定減息0.2厘，令日?qǐng)A匯價(jià)大幅回落，兌美元一度急挫5％，創(chuàng)1974年以來(lái)最大單日跌幅，結(jié)束咗日?qǐng)A兌美元近日升至十三年高點(diǎn)、兌歐羅曾見(jiàn)六年半高點(diǎn)嘅強(qiáng)勢(shì)。
掛鉤理財(cái)產(chǎn)品生意淡薄
日?qǐng)A強(qiáng)勢(shì)告一段落，可見(jiàn)2001年3月以來(lái)日本央行首次下調(diào)利率嘅威力，反映日本經(jīng)濟(jì)面臨嘅通縮威脅不斷加大，亦反映風(fēng)險(xiǎn)偏好急速降溫（de-risk）。全球去杠桿化進(jìn)度加快，加上資金離開(kāi)新興市場(chǎng)嘅趨勢(shì)，令道指表現(xiàn)較恒指出色。美元再次被睇好，主因系去杠桿化及找尋避難所嘅心態(tài)上周五又再恢復(fù)。上月美元兌日?qǐng)A回落7％、歐羅兌日?qǐng)A回落16％，隨住歐羅明年利率走向2.5厘，估計(jì)大量資金將回流美元。
雷曼毒債券事件，令曾經(jīng)風(fēng)光一時(shí)嘅銀行掛鉤理財(cái)產(chǎn)品面對(duì)嚴(yán)厲監(jiān)管，監(jiān)管當(dāng)局已下發(fā)通知，要求本港各商業(yè)銀行對(duì)結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行全面自查。事實(shí)上，銀行嘅掛鉤理財(cái)產(chǎn)品銷(xiāo)售成績(jī)響10月份較8月份減半，睇嚟掛鉤性理財(cái)產(chǎn)品仍有一段日子「生意淡薄」，銀行來(lái)自呢方面收益大減勢(shì)必?zé)o法避免。外資銀行或金融機(jī)構(gòu)減少發(fā)行亦系原因之一，加上雷曼事件對(duì)銀行造成負(fù)面影響，而且股市大幅滑落，唔少投資者資金被綁，令明年各銀行純利進(jìn)一步睇跌。
上周六美國(guó)加州Freedom Bank成為今年內(nèi)第十七間被接管嘅銀行。依家超過(guò)20％美國(guó)住宅業(yè)主已成為負(fù)資產(chǎn)，美國(guó)物業(yè)市場(chǎng)仍在惡化中。
美國(guó)將舍棄小政府大市場(chǎng)政策
美國(guó)2007／08年度財(cái)政赤字估計(jì)超過(guò)7500億美元；2008／09年度更大，估計(jì)達(dá)1萬(wàn)億美元或等于2008年GDP 7％。下屆總統(tǒng)肯定會(huì)致力減少財(cái)赤。相信奧巴馬響11月5日宣布大選勝出，由于民主黨控制參眾兩院，共和黨已無(wú)力阻止，「小政府、大市場(chǎng)」政策漸被遺棄。1980年列根總統(tǒng)上臺(tái)，令美國(guó)從政府過(guò)分干預(yù)經(jīng)濟(jì)中解放出來(lái)；二十八年后今天又再返轉(zhuǎn)頭—即大政府時(shí)代自2009年1月21日起又再開(kāi)始。列根時(shí)代透過(guò)減稅刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇嘅時(shí)代結(jié)束，向富人抽重稅津貼窮人嘅時(shí)代又再開(kāi)始。Invest correctly, you‘ll make millions. Make the wrong move. 好易一鋪清袋也。大選后嘅奧巴馬會(huì)否一如希臘神話(huà)中嘅Hercules？Hercules負(fù)責(zé)清理地獄嘅馬廐（由于唔知幾多年已冇人打理，早已一塌糊涂），最后因工作不力而被罰將大石推上山，但每次大石推上山頂后，又由另一邊碌落山，只有重新再推過(guò)。
2003至06年，美國(guó)超過(guò)2％甚至3％ GDP增長(zhǎng)率來(lái)自樓價(jià)上升，系美國(guó)人將物業(yè)加按提款去消費(fèi)所造成。依家冇咗呢方面刺激，美國(guó)GDP未來(lái)點(diǎn)樣增長(zhǎng)？家嚇唔系經(jīng)濟(jì)系咪陷入衰退嘅問(wèn)題，而系點(diǎn)樣令佢復(fù)蘇？過(guò)去十二個(gè)月消費(fèi)者只獲商業(yè)銀行貸款890億美元，其中650億美元系信用卡貸款。今年11月起美國(guó)商業(yè)銀行宣布減少信用卡貸款，因?yàn)閴馁~率太高（今年第三季達(dá)4.1％，去年同期2.5％），未來(lái)美國(guó)消費(fèi)者欲增加信用卡貸款去消費(fèi)亦無(wú)能為力矣；加上過(guò)去十二個(gè)月股市蒸發(fā)12萬(wàn)億美元市值，其中唔少系美國(guó)人嘅退休金，更何況美國(guó)富人中有75％系經(jīng)營(yíng)小企業(yè)，依家處境極之困難。今年第三季起美國(guó)經(jīng)濟(jì)已陷入衰退，而復(fù)蘇則遙遙無(wú)期。
奧巴馬上臺(tái)后，只要唔延長(zhǎng)美國(guó)減稅方案，明年12月31日止美國(guó)股息稅已自然上升20％、資本增值稅由15％上升到20％，上述兩點(diǎn)皆不利明年美股表現(xiàn)。唔少投資者趁2009年未來(lái)臨前，響2008年12月31日前減持，只有咁樣才可享受15％資本增值稅，此乃道指10月10日見(jiàn)7882點(diǎn)嘅背后理由。上周道指被過(guò)分拋售引發(fā)反彈，能否突破前高點(diǎn)即10月4日9794點(diǎn)？本周可留意。如升破9794點(diǎn)，11月短期可睇好。無(wú)論如何，2009年1月21日之后，美國(guó)再唔系投資者值得留戀嘅國(guó)家（英國(guó)亦一樣）。美股10月10日開(kāi)始反彈，只因道指過(guò)分拋離200天線(xiàn)（11697點(diǎn)），如今向其靠攏而已。
利用匯控與恒指關(guān)系觀察熊市
恒生指數(shù)又點(diǎn)睇？家嚇已拋離250天線(xiàn)（23395點(diǎn)）好多，亦可支持一次大反彈，例如接近或略破50天線(xiàn)（17756點(diǎn)），完成a、b、c反彈浪。另一方面，去年10月開(kāi)始嘅下降通道今年9月失守（15500點(diǎn)）后出現(xiàn)大跌【圖】，至10月27日10676點(diǎn)系咪見(jiàn)底？我老曹木宰羊。上次熊市結(jié)束前，匯控（005）響2002年10月7日見(jiàn)78元后反彈上2002年12月2日92.5元，再回落到2003年4月1日79.5元，唔再創(chuàng)新低，才結(jié)束港股上一次熊市。同期恒指2002年10月10日見(jiàn)8772點(diǎn)，反彈至2002年10月3日10246點(diǎn)，再回落2003年4月25日見(jiàn)8331點(diǎn)新低，才結(jié)束呢個(gè)熊市（即匯控較恒指先一步見(jiàn)底）。利用匯控與恒指之間嘅關(guān)系，即假設(shè)上周匯控75元已見(jiàn)底，反彈到100元以下將遇阻力再回落，如明年4月匯控股價(jià)仍不低于75元，港股熊市才有機(jī)會(huì)結(jié)束。我老曹上述分析，應(yīng)可回應(yīng)大部分人嘅疑問(wèn)：10月27日恒指10676點(diǎn)見(jiàn)底未呢？
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