拉塞爾·納皮爾所著的《大熊市啟示錄》是所有金融人士的必讀之作。傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，市場出現(xiàn)嚴(yán)重衰退后就會見底，這就是畢生難求的進(jìn)倉機(jī)會。但是正如拉塞爾所述，大熊市有著很長的周期。確定價格是否嚴(yán)重低估的關(guān)鍵就是，在系統(tǒng)內(nèi)尋找“股價漲幅落后于經(jīng)濟(jì)和收益增長步伐的時段”。例如當(dāng)1921年股市見底時，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)甚至低于22年前也就是1899年的水平；但當(dāng)時名義GDP增長了383%，調(diào)整通脹后GDP增長了88%！與此類似，1982年8月道瓊斯指數(shù)并不高于1964年4月的指數(shù)，在調(diào)整通脹后實(shí)際下降了70%。根據(jù)拉塞爾所述，1982年8月是20世紀(jì)購買美國證券的第四個大好時機(jī)，其他三個時機(jī)分別是1921年、1932年和1949年。
拉塞爾著作所傳遞的重要信息就是：從價格高估到價格低估往往需要很長的時間——一般為14年，股價較低也許并不是購買證券的最佳時機(jī)。更為重要的，應(yīng)該是證券價格的真實(shí)水平以及預(yù)示股價走低的各種價格指數(shù)。所以，盡管1974年12月9日道瓊斯指數(shù)暴跌至570點(diǎn)以及1982年8月9日暴跌至769點(diǎn)，但是與1974年見底時相比股價實(shí)際下跌了15%。
投資者試圖將市場見底與股民的悲觀情緒、恐慌和相關(guān)行業(yè)內(nèi)公司的破產(chǎn)以及彌漫的負(fù)面情緒聯(lián)系起來。但是拉塞爾提出了另一個觀點(diǎn)，認(rèn)為股市見底將帶來六至九個月的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)期，但是新聞報道普遍認(rèn)為市場見底時股票都是看跌的；拉塞爾經(jīng)過研究表明，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和積極的新聞使得20世紀(jì)四次股市反彈持續(xù)了好幾個月。
拉塞爾的《大熊市啟示錄》填補(bǔ)了一項(xiàng)空白。對我來說，這是第一本以審慎的眼光追蹤100多年間美國股價在低估和高估之間波動的書籍。這本書提供了很多引人深思的觀點(diǎn)。如果證券價格在高估和低估之間來回波動，那么其他資產(chǎn)市場，如房地產(chǎn)、商品和債券也會呈現(xiàn)同樣的特征。因此，我設(shè)想2003年6月日本債券估價過高，猶如20世紀(jì)40年代美國債券價值高估一樣，當(dāng)時日本政府債券收益率不足0.50%。同樣2003年4月日經(jīng)指數(shù)暴跌至8
實(shí)際上，2003年日本證券價格和利率下降與20世紀(jì)40年代美國證券和利率下降有著很大的相似性。1973年美國股市重振旗鼓強(qiáng)勢反彈，但是1981年債券價格猛跌。同樣2003年日本股市開始復(fù)蘇并能夠持續(xù)很多年，而同時日本債券碰到大熊市，這使本地代理商和日本家庭拋售債券，贖回20世紀(jì)90年代通貨緊縮期間所獲得的收益并用于投資證券和房地產(chǎn)。
此外，如果1921年、1932年、1949年和1982年是進(jìn)倉的大好時機(jī)并且能夠獲得高額回報——至少能夠持續(xù)8年（1921年—1929年），但通常更久，那么如果2003年4月底日本證券價格跌至幾十年來的最低點(diǎn)，那么日本證券牛市至少持續(xù)到2010年甚至更遠(yuǎn)，它的證券收益率明顯優(yōu)于美國證券。
拉塞爾著作的另一個論斷就是，盡管1998年亞洲金融危機(jī)之后其他亞洲國家的股市逐漸復(fù)蘇，但是與其他資產(chǎn)相比，證券市場仍然處于低估狀態(tài)。畢竟很多亞洲股市都是以美元或調(diào)整通脹后的價格作為計價基礎(chǔ)，與1990年至1994年股市暴漲相比，股價下降了50%多。根據(jù)拉塞爾的論述，證券價格從低估到高估需要14年，那么從1980年至2000年商品熊市將會非常嚴(yán)重。1998年至2001年經(jīng)調(diào)整通脹后的商品價格是資本主義歷史上最低的價格。盡管2006年見利拋售的行為損害了一些工業(yè)產(chǎn)品的價格，但是因?yàn)?strong>商品牛市將持續(xù)二、三十年，所以自然資源剛剛進(jìn)入新一輪的價格增長期。
對于拉塞爾的杰出研究，我想再強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)。現(xiàn)在金融和信貸快速膨脹，盡管股市可能收于36
經(jīng)常有人詢問我最佳投資的機(jī)會。我認(rèn)為，基金經(jīng)理、經(jīng)紀(jì)行或操盤手應(yīng)該學(xué)習(xí)財經(jīng)知識并從宏觀角度理解歷史價格的趨勢。毫無疑問，《大熊市啟示錄》將會成為投資領(lǐng)域的經(jīng)典著作，成為一代又一代金融人士的必讀書。
