11月樓宇買(mǎi)賣(mài)合約共三千七百八十六份，較10月跌37.5％，較去年同期跌79.1％。
滬深三百指數(shù)升0.24％，收1868.63。
羅杰斯又睇錯(cuò)市
羅杰斯又一次睇錯(cuò)市，美元未真正轉(zhuǎn)弱，金價(jià)亦未真正轉(zhuǎn)強(qiáng)。如果佢響接受彭博新聞訪問(wèn)時(shí)真系拋出手上美元買(mǎi)金，就系又一次高價(jià)接金！貨幣Rallies通常以年或月計(jì)，而非以日計(jì)。根據(jù)Bespoke Investment Group統(tǒng)計(jì)，美元反彈平均可維持四百八十九天。換言之，今年7月開(kāi)始嘅美元反彈仍有好一段日子上升，雖然12月份美元減息，但其它貨幣一樣須減息。12月15、16日系美元今年最后一次減息，英鎊估計(jì)亦將減息半厘，而歐羅在明年年中前仍不斷減息，澳元今天則減息1厘。從呢點(diǎn)睇，美元強(qiáng)勢(shì)最低限度可維持到2009年年中。
貝南奇同殊仔都話會(huì)努力對(duì)付經(jīng)濟(jì)衰退，前者只得番半粒子彈（本月中減息半厘），后者早已成為跛腳鴨政府。哈佛教授Jeffsey Frankel系美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局成員，佢認(rèn)為前景暗淡，衰退才啱啱開(kāi)始。戰(zhàn)后最長(zhǎng)嘅兩次衰退期，第一個(gè)在1975年3月結(jié)束，第二個(gè)在1982年11月，都長(zhǎng)達(dá)十六個(gè)月。戰(zhàn)前最長(zhǎng)嘅一次衰退期系1929年8月至1933年3月，共四十三個(gè)月。佢唔認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)可于明年年中復(fù)蘇（根據(jù)11月份華爾街所作嘅調(diào)查，唔少分析員認(rèn)為明年第一季經(jīng)濟(jì)可復(fù)蘇，依家改口為第二季），理由系前擴(kuò)張期共七十三個(gè)月，于2007年12月結(jié)束，乃戰(zhàn)后最短嘅繁榮期，未來(lái)衰退期會(huì)較長(zhǎng)。美國(guó)采購(gòu)管理協(xié)會(huì)（Institute for Supply Management, ISM）11月份新訂單指數(shù)見(jiàn)27.9（10月份32.2）；過(guò)去六十年只有三次低于30，每次都系處于大衰退。
10月份美國(guó)新屋銷(xiāo)售少5.3％或年率四十三萬(wàn)三千間，為十七年內(nèi)銷(xiāo)量最差嘅一個(gè)月；售價(jià)下跌7％，至218000美元。三十年期供樓利率由上周嘅6.3厘回落到本周嘅5.7厘。今年10月份CPI較2000年1月份高30％，但樓價(jià)較2000年1月高出63％，估計(jì)未來(lái)樓價(jià)仍將下跌20％或以上。
根據(jù)美國(guó)全國(guó)零售業(yè)聯(lián)會(huì)數(shù)字，上周五、六、日共有一億七千二百萬(wàn)人購(gòu)物（部分系網(wǎng)上購(gòu)物），較去年同期嘅一億四千七百萬(wàn)人多17％；但消費(fèi)金額只升3％，為106億美元，其中唔少系大電視，情況都幾令人擔(dān)心。此乃周一美股大跌嘅部分理由，結(jié)束由11月20日起嘅技術(shù)反彈；呢段日子道指上升17％，羅素二千指數(shù)升23％。
1871至1995年道指平均P/E十三點(diǎn)九一倍，只有1995到2007年平均P/E才高達(dá)二十四點(diǎn)九八倍，現(xiàn)水平P/E十七點(diǎn)三倍（歷史性純利計(jì)）。如重返1871至1995年，平均P/E水平，未來(lái)跌幅唔算大；但如重返三大超級(jí)熊市嘅P/E，未來(lái)跌幅仍十分大【圖】。
花旗估計(jì)，標(biāo)普五百指數(shù)年底可見(jiàn)800點(diǎn)水平。美林估計(jì)股市仍需一年才見(jiàn)底、經(jīng)濟(jì)需兩年、房地產(chǎn)需三年，估計(jì)標(biāo)普五百指數(shù)在660點(diǎn)才見(jiàn)底。Hussmen認(rèn)為呢次熊市需較長(zhǎng)時(shí)間才完成，未來(lái)平均每四個(gè)月便有一次反彈，理由系太多人相信「The worst is over」。股市通常在衰退結(jié)束前五個(gè)月見(jiàn)底。BNP意見(jiàn)系，一旦衰退確認(rèn)，股市在首六個(gè)月仍跌14％，未來(lái)衰退日子愈長(zhǎng)，股市回落幅度愈大。由1962至2006年標(biāo)普五百指數(shù)習(xí)慣在衰退開(kāi)始前兩個(gè)月便回落；響過(guò)去六個(gè)衰退結(jié)束前，股市則先三至六個(gè)月回升。
中國(guó)政府大購(gòu)基本金屬
南韓圜已貶值36％、印度盧比貶值22％、馬來(lái)西亞林吉特亦貶9％，人民幣今年卻升值5％，對(duì)出口不利。出口工業(yè)占中國(guó)GDP 40％，人民幣會(huì)否進(jìn)入貶值通道以協(xié)助出口？人民幣兌美元已連續(xù)四天走低。
中國(guó)政府宣布動(dòng)用30億美元購(gòu)入一百萬(wàn)噸基本金屬，以協(xié)助內(nèi)陸礦業(yè)，因?yàn)閮r(jià)錢(qián)已大幅回落；上述公布令基本金屬價(jià)上升10％。政府計(jì)劃購(gòu)入十五萬(wàn)噸銅、三十萬(wàn)噸鋁、十五萬(wàn)噸鉛、三十萬(wàn)噸鋅及十萬(wàn)噸錫（錫全球年產(chǎn)量為三十六萬(wàn)噸，估計(jì)所受影響最大）。
10月份中國(guó)建造房屋、寫(xiě)字樓及工廠減少16.6％，因美國(guó)、日本及歐洲經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入衰退；建造業(yè)聘用七千七百萬(wàn)工人。里昂證券亞太區(qū)分析員Jim Walker估計(jì)，中國(guó)明年GDP增長(zhǎng)率只有4％。上海樓價(jià)今年第三季較第二季回落19.5％，深圳及廣州跌幅更大，估計(jì)明年建筑業(yè)收縮30％，可大部分抵銷(xiāo)政府?dāng)U大基建項(xiàng)目投資。過(guò)去中國(guó)系國(guó)際原材料最大買(mǎi)家，未來(lái)呢方面需求將大幅減少。
12月1日起實(shí)施嘅「家電下鄉(xiāng)」政策（政府補(bǔ)貼產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)13％），估計(jì)可拉動(dòng)9200億元人民幣消費(fèi)，但唔少農(nóng)村電力供應(yīng)不足，有咗家電卻冇電，怎么辦？
過(guò)去系歷史，將來(lái)系未知；人只能改變未來(lái)，卻無(wú)法改寫(xiě)歷史。思想如流水，混濁之時(shí)往往看不清，只有平靜下來(lái)才清澈。此所以投資最高境界就系「論性」，因市場(chǎng)反應(yīng)良好，令部分書(shū)局供應(yīng)中斷。第八版《論性》周三可運(yùn)到，前幾天買(mǎi)唔到書(shū)嘅讀者，請(qǐng)?jiān)谥苋挛缭賴L試。
美國(guó)大企業(yè)可能減派息或供股
由10月27日恒生指數(shù)由10676點(diǎn)開(kāi)始上升，相信只系熊市二期反彈。后市展望，最樂(lè)觀估計(jì)系經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)U形反彈（即明年第三季GDP才回升）。1929至32年道指下跌86％才結(jié)束熊市；日經(jīng)平均指數(shù)由1990年1月至今更進(jìn)入L形經(jīng)濟(jì)。
去年11月開(kāi)始，投資策略不但要強(qiáng)調(diào)持盈保泰，同時(shí)要學(xué)習(xí)點(diǎn)樣在熊市中生存（活著就是唯一真理）。美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局今天告訴你：2007年12月美國(guó)經(jīng)濟(jì)已陷入衰退，真系典型阿媽系女人嘅新聞！我老曹起碼早佢十個(gè)月（2008年1月）已告知各位美國(guó)衰退開(kāi)始；不過(guò)，人地系官方機(jī)構(gòu)，我老曹唔系。今天人人在預(yù)測(cè)衰退何時(shí)結(jié)束，我老曹十分擔(dān)心系「漫漫長(zhǎng)夜」。2009年第三季復(fù)蘇乃官方機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，但至今我老曹仍未收到任何經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇嘅訊號(hào)。美國(guó)十年期國(guó)債孳息2.72厘（為1955年以來(lái)最低），標(biāo)普五百反而有4厘息收。點(diǎn)解？一如我老曹曾提出點(diǎn)解買(mǎi)匯控（005）股份收息較存款入?yún)R豐銀行更多，答案系匯控股價(jià)將回落，因?yàn)閰R控有可能減派息或供股。上述答案亦適用于標(biāo)普五百指數(shù)，即未來(lái)美國(guó)大企業(yè)將出現(xiàn)減派息或供股。
Nouriel Roubini認(rèn)為，呢個(gè)衰退期長(zhǎng)達(dá)十八至二十四個(gè)月，由2007年12月起計(jì)，即最早系2009年7月，最遲系2009年年底？再用Robert Shiller十年平均純利O計(jì)，標(biāo)普五百指數(shù)合理價(jià)880點(diǎn)，即股市已開(kāi)始進(jìn)入偏低期；至于偏低幾多才見(jiàn)底，只能做事后孔明（偏低并唔系入市理由）。
根據(jù)America Research Group統(tǒng)計(jì)，上周黑色周五消費(fèi)項(xiàng)目中，70％系買(mǎi)大折扣貨品。另外根據(jù)Alliance調(diào)查，今年12月至明年1月消費(fèi)者打算減少消費(fèi)。
畢巴頓響11月24日認(rèn)為，「We are in for the mother of all bear market rallies！」由于股價(jià)進(jìn)入偏低期，一旦出現(xiàn)過(guò)分超賣(mài)便有反彈，反彈完成后股市再跌。現(xiàn)水平既唔系1932年亦非1974年極偏低期，因美股已回落50％（港股10月27日止更回落三分二）。未來(lái)日子將出現(xiàn)大量反彈，升幅可由20％到50％，但要認(rèn)清楚只系反彈。我老曹在11月21日（較畢巴頓更早）已指出股市將出現(xiàn)大反彈，昨天再指出大反彈完成；未來(lái)日子里呢類大反彈可不斷出現(xiàn)。格蛇響1996年12月5日用「非理性亢奮」去形容美股，當(dāng)時(shí)道指6435點(diǎn)、標(biāo)普744點(diǎn)。即現(xiàn)水平仍處「非理性亢奮期」？
美國(guó)住宅樓價(jià)在過(guò)去兩年失去4萬(wàn)億美元市值，股票在過(guò)去一年失去9萬(wàn)億美元市值，引發(fā)債務(wù)通縮（debt deflation）。10月份核心通脹率較9月份回落0.1％，單靠聯(lián)儲(chǔ)局加上美國(guó)政府甚至全球政府連手，仍較債務(wù)通縮嘅力量弱。9月20日因雷曼兄弟倒閉，引發(fā)討厭股票嘅情緒，變成9月22日至10月27日嘅惡性拋售（美股則一直伸延到11月21日7449點(diǎn)，Rydex Ratio見(jiàn)負(fù)40％，同2002年10月接近才止跌）。
最優(yōu)質(zhì)最后被質(zhì)
港股10月27日、美股11月21日經(jīng)惡性拋售后，仍無(wú)法出現(xiàn)牛市，有四大理由：一、去杠桿化（Deleveraging）仍在進(jìn)行。二、企業(yè)純利回落，銀行失去出售衍生產(chǎn)品嘅收入，令利潤(rùn)永久減少34％；地產(chǎn)公司無(wú)法再利用重估資產(chǎn)產(chǎn)生利潤(rùn)，令2009年純利減少40％。三、通縮壓力，為減少負(fù)債令產(chǎn)品及服務(wù)業(yè)收費(fèi)下降，產(chǎn)生負(fù)財(cái)富效應(yīng)。四、失望。去年10月過(guò)分樂(lè)觀估計(jì)的投資者，今年十分失望，擔(dān)心明年更進(jìn)入絕望期。今年10月27日入市或11月21日入市嘅理由只系博反彈，而非再投資（reinvest）。上述四大因素須充分在市場(chǎng)上反映。未來(lái)情況會(huì)否進(jìn)一步惡化仍然木宰羊，今年仍有政府不斷bailout，上述做法往往延長(zhǎng)衰退，但改變不了經(jīng)濟(jì)大方向。根據(jù)「The best suffers last」（最優(yōu)質(zhì)最后被質(zhì)）理論，未來(lái)大藍(lán)籌股股價(jià)跌幅將大于二線股，因?yàn)槎€股一早已被拋售！換言之，在匯控股價(jià)未見(jiàn)底前，恒生指數(shù)亦難見(jiàn)底。
分析界中睇得最淡系Fleet Street Letter嘅Ben Traynor，佢認(rèn)為英國(guó)房地產(chǎn)在2017年才會(huì)見(jiàn)底，跌幅達(dá)47％。
奧巴馬建議美國(guó)人明年可由401（K）退休金中提取15％作生活開(kāi)支，而唔使畀懲罰性稅項(xiàng)。里昂環(huán)球策略員Christopher Wood批評(píng)呢招叫做「燒家俬取暖」！美林證券北美洲分析員David Rosenberg認(rèn)為，11月21日止ECRI領(lǐng)先指數(shù)已連跌五星期并見(jiàn)新低（見(jiàn)負(fù)29.2，上周負(fù)28.2），較1974年負(fù)19.8仲低；上一次出現(xiàn)連跌六季嘅GDP負(fù)增長(zhǎng)，恐怕呢一次情況更差。換言之，今年第三季開(kāi)始嘅GDP負(fù)增長(zhǎng)情況極有可能維持到2010年第一季（超過(guò)六季GDP負(fù)增長(zhǎng)），而衰退唔會(huì)在明年第二季結(jié)束。10月份儲(chǔ)蓄率2.4％（9月份1％），即消費(fèi)者對(duì)前景愈來(lái)愈擔(dān)心。今年12月15日及16日將系聯(lián)儲(chǔ)局最后一次減息，之后聯(lián)儲(chǔ)局將彈盡糧絕，2009年已無(wú)事可為，但經(jīng)濟(jì)繼續(xù)衰退下去。
1990至2006年美國(guó)經(jīng)濟(jì)透過(guò)物業(yè)市場(chǎng)蓬勃，創(chuàng)出了一個(gè)「虛假的財(cái)富效應(yīng)」，令美國(guó)人消費(fèi)大于收入，理由系自住物業(yè)不斷升值，加上利率低企令人們勇于借錢(qián)消費(fèi)。2007年情況扭轉(zhuǎn)，樓價(jià)回落但人們繼續(xù)借錢(qián)消費(fèi)，因股票市場(chǎng)繼續(xù)上升，直到2007年11月才如夢(mèng)初醒。長(zhǎng)達(dá)十六年嘅經(jīng)濟(jì)繁榮期出現(xiàn)改變，情況有如1997年7月1日香港特區(qū)政府提出八萬(wàn)五房屋政策，改變咗自1985年4月1日開(kāi)始每年賣(mài)地五十公頃土地政策方向。港人經(jīng)歷六年衰退期，2003年7月才企番起身。呢次美國(guó)需時(shí)幾耐？
日本大和證券認(rèn)為，OECD經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入第二次世界大戰(zhàn)后最嚴(yán)重嘅一次衰退，亞洲國(guó)家明年向美國(guó)同歐洲嘅出口將減少，內(nèi)需有幾多幫助？中國(guó)人儲(chǔ)蓄率高達(dá)50％，亞洲其它國(guó)家35％，中國(guó)企業(yè)負(fù)債／GDP只有21％。上述數(shù)字睇落仍幾樂(lè)觀，人人都希望火鳳凰出現(xiàn)。但滬深A(yù)股同中國(guó)地產(chǎn)今年在一片樂(lè)觀中死去，能否在明年重生？各位請(qǐng)坐定定！恐怕中國(guó)呢只火鳳凰未能在明年重生，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型亦未能完成，中國(guó)企業(yè)將面對(duì)困難時(shí)期。至于香港，上次樓價(jià)調(diào)整期由1997年第四季開(kāi)始，在2003年第二季完成；今天地產(chǎn)發(fā)展商經(jīng)常性收入較1997年高出95％，因此唔使賤價(jià)賣(mài)樓。估計(jì)未來(lái)香港樓價(jià)進(jìn)入牛皮悶局，既唔會(huì)大跌亦無(wú)力大升。
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