看衍生產(chǎn)品看到眼冒金星的，決定上來寫些東西緩解一下壓力。
不知道為什么很久之前已經(jīng)想寫一個話題了，因為關(guān)于這一塊的話有很多信息點是非常值得挖掘的。一般來說十大股東和十大流通股東的最大區(qū)別是，十大股東是持有公司有所股票的人的的最新排名，十大流通股東是指持有公司所有流通股份的所有排名。十大股東可能蘊含著一些大小非并沒有解禁的股票，例如說一些國有持股，例如說一些外資持股等等，因為它們無論是增發(fā)還是配股之后都要持有兩年以上才能解禁。
到底為什么要研究十大股東和十大流通股東呢？其實拋開一些繁瑣的量化模型不說。善于運用定性分析也可以找到問題。插一句題外話，我覺得定型分析和定量分析是相輔相成的兩樣事物，定量分析固然有其科學(xué)性，但是我覺得定性分析更能體現(xiàn)一個人的觀點思維洞察力所在。
回歸到為什么要研究十大股東的問題上面。其實研究是有幾個用意的（1）查看每個季度的持有股本的增減情況，其中有些可能是高管或者主要大股東增持，以前有一個事件驅(qū)動研究的論文，就是說高管持股對于中國的股票來說是有非常顯著的效果的。相關(guān)度可以達0.78左右（根據(jù)樣本分析）。當然了這是最普通的一種研究方法。（2）結(jié)合股權(quán)結(jié)構(gòu)圖來研究各股東之間的關(guān)系，這里簡直就是貓膩叢生了。等等我告訴你為什么。 （3）研究各大機構(gòu)持股對股票的股價波動性效應(yīng)，這個非常重要，如果你翻開萬德或者聚源數(shù)據(jù)庫，都會看到各個機構(gòu)持股的統(tǒng)計，甚至有些還是編制進入重倉股范圍。但是我等等告訴你，這些所謂的數(shù)據(jù)樣本是存在極其大的漏洞的。以及告訴你，中國的各大終端是怎樣統(tǒng)計的。順便也說說QFII 制度上面的一些漏洞，雖然這些都是自己的觀點，并且和主流的觀點很不相同。希望大家不要介意了。
這就是為什么十大股東研究顯得非常重要的原因，我們可以看出，這些信息的公布可以對以下范圍有所覆蓋（1)公司治理（2）股權(quán)結(jié)構(gòu)（3）機構(gòu)持股（4）股價事件驅(qū)動（5）涉及到其他的一些領(lǐng)域
首先來說說第一個問題，就是季度股本增持的情況。十大流通股東和十大股東的在數(shù)據(jù)的更新頻率上是一年四次的分別是季報、中報、和年報都有披露的。披露的主要項目是股東的持股情況，還有比較于上一期的增減情況。增減情況是一個非常重要的指標。一般來說增加是對公司有信心，減少是對公司失去信心（高管持股方面）。另外通過對一些股東的行為研究，就可以看出那位股東對公司的居心在哪里了。
我舉一個例子吧，創(chuàng)業(yè)板有一只股票叫做特銳德，這只股票和許繼電器的關(guān)系可大了。因為很多高管都是從許繼電器過來的，其中有一個人我特別留意Helmut Bruno Redstock這位股東，因為根據(jù)招股說明書，這位仁兄是靠原始股發(fā)達的，因為他以前以同樣的手法來做其他股票，幫助公司上市，購買原始股，然后一直減持。前幾只股票都有同樣的操作路徑。大家不妨看看他在年報披露的簡歷吧，如果你深入挖掘你會發(fā)覺更加很坑爹的事情就擺在你的眼前。
Helmut Bruno Rebstock 先生，德國國籍。畢業(yè)于德國特拉維夫大學(xué)，曾任職于德國西門子公司、TEG(德國)?，F(xiàn)任青島特銳德電氣股份有限公司董事、Questing Holdings Ltd.董事、MCHGlobal Consulting Ltd.董事、許繼德理施爾董事、TEC(北京) 法定代表人、總經(jīng)理。
剛看這段信息我真的以為沒什么一位普通的高管而已。但是如果你深入探究你會發(fā)現(xiàn)很多問題（1）關(guān)于德國特拉維夫大學(xué)，我上網(wǎng)查過這間大學(xué)在wiki上，只有以色列才有這間大學(xué)，我查遍了德國的網(wǎng)站（不懂德文）但是沒有，為什么我會特意去查呢，是因為上次有一位教授要做學(xué)歷信息的時候我要做的是學(xué)校的編碼，但是我怎么都找不到這間學(xué)校，所以我才深入調(diào)查這個股東的。（2）現(xiàn)任特銳德股份有限公司董事，如果你在東方財富網(wǎng)看到他只擔任這一間公司實在是太天真了，我在數(shù)據(jù)庫里面進行過關(guān)聯(lián)，這位仁兄不但是特銳德的董事，還是許繼電器和其他幾只主要股票的董事。我想這是財務(wù)報表披露的一些漏洞吧。（3）根據(jù)簡歷，他也是Questing Holdings Ltd的董事，這間所謂的招商引資的Bridging Company,注冊地是南非，而且這間公司的只有5位人員，很明顯，為什么要到南非注冊就等同于我在百慕大注冊一間公司一樣，資金的監(jiān)控可以不那么嚴謹，而且更加重要的是，這間極其可能是空殼公司。還有一些信息值得我們注意的就是學(xué)歷在官方網(wǎng)站上面和財務(wù)披露居然是那么地不同。
Helmut Bruno Rebstock先生，中文名為雷博克，擁有德國慕尼黑工業(yè)大學(xué)電氣工程專業(yè)的碩士學(xué)位，曾就職于德國西門子公司，主要從事培訓(xùn)、戰(zhàn)略計劃和高速鐵路項目管理工作，2001年任TEG（德國）公司北京代表處首席代表，負責該公司的ISM斷路器在華推廣工作，2007年任TEC（北京）公司總經(jīng)理。（http://roadshow2008.p5w.net/2009/trd/bbs/answer.asp?id=494）
這個人一開始是擔任國際項目和中國的對接人的，就是中間人角色。通過招商引資到中國來然后從中收取費用。然后在不同的公司擔任董事購買原始股，在特銳德第一年可以解禁之初就立刻拋售股票。這已經(jīng)不是他第一次這樣做了。
所以這里特顯研究股東的必要性，因為自從這位高管一直減持，特銳德的股價一直低迷，你可以看到股吧有些人對他的評價簡直可以用惡棍來形容哈哈！
其實我一直想研發(fā)一個股東信心指數(shù)的一樣?xùn)|西，或者不是指數(shù)，可以說是一些有效的股東指標。
例如說我覺得對股價影響比較大的有公司TMT（高管的離職率月度統(tǒng)計）或者是股東大幅增大幅減持比率的一些數(shù)據(jù)。雖然說這些數(shù)據(jù)只是一些非常簡單的統(tǒng)計，但是對市場的信心反應(yīng)起著至關(guān)重要的作用。我覺得在研究股票，了解清楚某一只股票的主要驅(qū)動因素是非常重要的因為它會影響到估值模型的東西。
（2）第二個問題是結(jié)合股權(quán)結(jié)構(gòu)圖去研究了，這里的貓膩可多了。因為在中國有一個普遍的規(guī)律就是真正在中國，流通股占總股本的比率是非常低。好像日本這么發(fā)達的市場，是沒有非流通股和流通股之分的，它們一發(fā)行就是全部流通了。
第二個問題可以看看中國的銀行吧。其實我覺得最典型的是華夏銀行和中國平安，因為這兩家銀行在我眼里快淪為外資的掌控了。大家不用多說看看十大流通股東的截圖吧。
第一個引起我注意的是德意志銀行，為什么呢？因為這里涉及到QFII在定義上的漏洞問題，而我們一直都沒有引起注意，而這種漏洞對于我來說是有點不可思議的。
德意志銀行對華夏銀行的最早持股始于2010年的中報，當時還是在第四位，持有7.02%的股份，而現(xiàn)在根據(jù)最新的披露已經(jīng)增持達到11.27%了，增加了好幾個點，而且最詭異的一個地方是這里，德意志銀行盧森堡股份有限公司也是同期進入的，現(xiàn)在持有2.42%。如果看十大股東，德意志兩間銀行對華夏銀行的持有居然排在第第三名和第四名分別持有9.28%和8.21%的股份，如果我們不把德意志銀行的總行和盧森堡股份看作一個獨立的個體，而是把盧森堡看作德意志銀行的分公司的話。那么對于流通股，德意志銀行已經(jīng)持有13.69%的總流通股，總股本的話持有17.49%的股份。而我們看到第一大流通股東首鋼總公司持有股份僅為13.98%！第二大流通股東英大國際控股集團只有11.94%那么誰是事實上的第二大流通股東？大家都知道了。
所以在十大流通股股東上面的貓膩可多了，因為通常的操作手法是我雖然是第三大股東，但是我在第五大、第六大或者第七大股東的公司都是暗中歸屬與第三大股東，那么誰是真正的老大有時候是很難看出來的，這就是十大流通股東的一些比較難的調(diào)查和掌握的地方了。
中國平安的招數(shù)也挺絕的，匯豐在上面占據(jù)了絕對的優(yōu)勢。因為第一大流通股東和第二大流通股東的股權(quán)集中度也非常高。變相淪為別人的公司了，上次我無意間留意到一條很搞笑的新聞就是中國平安主動承擔起英國HSBC某一區(qū)域銀行的不良資產(chǎn)，把它給收購了然后進行資產(chǎn)重組，我在暗中發(fā)笑，因為占有絕對優(yōu)勢的股東投票權(quán)也是有絕對優(yōu)勢的，那不是把中國人的錢去填英國人的坑嘛。哎，這種事情見得多真的很無語的。
其實還有一些指標可以看出公司的股東的分布，其中一個比較重要的就是股權(quán)集中度，通常我們會研究前兩位股東或者前幾位股東對總股本或者總流通股本的集中度來看出公司在某些大方面決策的一些重要的動向，因為誰是老大基本上他的意向就成為公司發(fā)展最主要的戰(zhàn)略優(yōu)勢了。
（3）最后我想說說QFII的一些東西和外資銀行進入中國的一些策略問題。
我最初接觸QFII是因為我要做一個數(shù)據(jù)項目而做的。目的就是要把QFII從十大流通股股東挑選出來，就是說我要界定哪些是QFII持股，哪些不是QFII持股。不過有些人會問，這個問題太簡單了，那個證監(jiān)會不是會每月都公布QFII名錄么，我們只要對照名錄挑選出來就可以了，根本不用那么麻煩啊。其實我們忽略了數(shù)據(jù)的準確性，就是中國的法律都是太粗糙了，沒有對一樣事物界定的非常清楚，這是在法律設(shè)置上面的一些大忌。
關(guān)于名錄大家可以在這里查到：
證監(jiān)會披露QFII名錄%
首先說說關(guān)于財務(wù)報表的披露吧，這一點是最致命的
（1）QFII的中文和英文同時披露，隨意性非常大。為什么這么說，就是說某間QFII可能是一個季度披露英文名稱，Bill&Melinda' s Funding,一個季度就會披露比爾.梅琳達基金。這是同一間公司披露的，而不同公司更別說了，英文和中文根本沒有統(tǒng)一的標準，我看過還有一些上市公司是披露BIll & Melinda. 這會產(chǎn)生什么問題？因為程序是一個非常愚蠢的物體，它幾乎是不能只能匹配和識別的所以只有人工來識別了，第一增加人工識別的成本，第二不利于統(tǒng)計QFII的持股情況，所以我看到很多所謂的終端和財經(jīng)網(wǎng)站披露出來的QFII持股標準肯定是不同的，所以這就不能顯示數(shù)據(jù)最基本面的原貌了。
（2）第二個問題是QFII的漏洞，這個和QFII定義有關(guān)的。
官方是這樣定義QFII的
QFII是英文Qualified Foreign Institutional Investors（合格的境外機構(gòu)投資者）的簡稱。在QFII制度下，合格的境外機構(gòu)投資者（QFII）將被允許把一定額度的外匯資金匯入并兌換為當?shù)刎泿?，通過嚴格監(jiān)督管理的專門賬戶投資當?shù)刈C券市場，包括股息及買賣價差等在內(nèi)的各種資本所得經(jīng)審核后可轉(zhuǎn)換為外匯匯出，實際上就是對外資有限度地開放本國證券市場。
其中要點在于（1）通過外管局控制 （2）對外資有限度地開放
但是我在統(tǒng)計的過程當中發(fā)現(xiàn)了很嚴重的問題，就是對于主體的限定性不夠。其中一個典型的例子就是德意志銀行，因為在名錄上面Deutsche Bank Aktiengesellschaft （德意志銀行 ），Aktiengesellschaft德文是股份銀行的意思。但是在公司披露的QFII的數(shù)據(jù)過程當中，我看到有幾乎各種各樣的變體，例如Deutsche Bank，還有上面說的Deutsche Bank 盧森堡。這種現(xiàn)象不是在一個QFII出現(xiàn)，尤其對于很多的投資銀行，例如說UBS這些公司，他們的分公司或則會子公司的網(wǎng)絡(luò)是如此的龐大，那它們算不算QFII呢？主體的界定在法律從上面并沒有過多地規(guī)定，所以造成了QFII的那個額度肯定是不止這個的。還有其他幾種形式，所以QFII不是監(jiān)控外資投資的一個比較良好的指標。還有一個例子需要說明的就是UBS,你會發(fā)現(xiàn)在披露的文件上會有各種的變體，UBS Warburg等等等等。簡直就是讓人嘆為觀止。
外資對中國的投資可以有幾種（1）FDI,直接投資（2）QFII (3)RQFII (4)合資
在中國市場剛開放的時候，其實很多投資銀行已經(jīng)潛伏進來，其實早在QFII之前他們就已經(jīng)埋伏在中國市場了。那么他們是使用那幾種方式呢，第二種和第三種大家都知道。而第一種的話就像特銳德或者和訊一樣，是通過引入投資或者持股進來的。然后就到第四種了，這種是經(jīng)常被人忽略的一種模式。
就是通過收購或者是合資的方式成立一個是形式上是中資的公司但實質(zhì)是外資的公司。最經(jīng)典的一個案例當然是高盛高華了，其實高華在N年前只有一個小券商，而在財務(wù)報表上面披露的高華只是負責高盛在中國的承銷業(yè)務(wù)，和一些銷售的聯(lián)系。而高盛通過合作的方式就進入到市場了，遠比QFII更早。另外大家平時看到的摩根士丹利華鑫基金之類的東西都是早于QFII之前就進入中國的。大家都懂得我就不多說了。
股東研究是一樣非常有趣的事情，雖然我的觀點和平時看到的不太一樣，而這些我的確是在工作中發(fā)現(xiàn)的問題。可能也有人和我持有相同的觀點但是我一直沒有發(fā)現(xiàn)吧，如果有什么問題大家可以討論一下。我之所謂喜歡寫這些東西，第一是因為我想成為一個出色的分析師，只有不斷地練習(xí)才能有成效的。第二是想整理自己的研究思路，因為單獨的一個研究可能看不出問題，只有善于發(fā)現(xiàn)現(xiàn)象之間的普遍聯(lián)系才能發(fā)現(xiàn)事物的實質(zhì)或者真正的規(guī)律。
