最近在讀一年前讀過(guò)的書(shū)，投資類(lèi)的書(shū)，不求數(shù)量多，最經(jīng)典的那些大部頭啃透，后面的閱讀就輕松多了。投資的道理，其實(shí)一頁(yè)紙，五分鐘就能講清楚，關(guān)鍵是，信的人五分鐘就能理解接受，不信的人可能十年二十年也不會(huì)信。重讀到第三本克里斯托弗布朗《價(jià)值投資》時(shí)，忽然明白我這一年亂七八糟讀了這么多，甚至煞有介事寫(xiě)了一篇《投資初學(xué)者的閱讀順序》，
其實(shí)當(dāng)時(shí)只是下意識(shí)覺(jué)得學(xué)習(xí)投資應(yīng)該有一條脈絡(luò)，順著這條脈絡(luò)，不僅能提高效率，而且還能避免走岔道再也回不來(lái)的危險(xiǎn)。
讀庫(kù)的老六有次做節(jié)目說(shuō)過(guò)：讀書(shū)最爽的事莫過(guò)于融會(huì)貫通，忽然有一天在毫不相干的兩本書(shū)上找到共鳴，有種突然被點(diǎn)亮的感覺(jué)。在某個(gè)寒冷的夜晚，我好像體會(huì)到了一點(diǎn)兒他說(shuō)的這種感覺(jué)。不論用的什么辦法，歸根結(jié)底，股市里賺錢(qián)有且只有兩個(gè)來(lái)源。
一是企業(yè)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的錢(qián)，
二是市場(chǎng)估值預(yù)期差的錢(qián)。俗稱(chēng)企業(yè)的錢(qián)和市場(chǎng)的錢(qián)。
理想化的具體賺錢(qián)方式有三種：
1、買(mǎi)入一家成長(zhǎng)型企業(yè)，三年后企業(yè)收入增長(zhǎng)一倍，在估值不變的情況下我們賺一倍。
2、買(mǎi)入一家10倍pe的企業(yè)，三年后市場(chǎng)給予20倍pe，即使公司業(yè)績(jī)?nèi)昀锪阍鲩L(zhǎng)，我們也賺 了一倍。
3、買(mǎi)入一家10倍估值的企業(yè)，三年后估值和業(yè)績(jī)都翻倍，即著名的「戴維斯雙擊」，我們賺 四倍。
所以，我們發(fā)現(xiàn)賺錢(qián)有兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)——企業(yè)經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)、市場(chǎng)估值預(yù)期差。牢牢抓住這兩點(diǎn)我們可以發(fā)現(xiàn)投資學(xué)習(xí)的一般規(guī)律。我覺(jué)得大致應(yīng)該分為四步，根據(jù)每一步去找具體的書(shū)和資料來(lái)學(xué)，而不是像我當(dāng)初那樣模糊的判斷讀書(shū)順序。
一、投資的底層理念和原則。
投資的底層世界觀(guān)，就是屬于一頁(yè)紙五分鐘可以學(xué)完的部分。簡(jiǎn)單不做解釋羅列下來(lái)，大概有下面內(nèi)容：
買(mǎi)股票就是買(mǎi)企業(yè)正確區(qū)分投資、投機(jī)、賭博股票不是賭博的籌碼，股票是背后企業(yè)的所有權(quán)憑證。財(cái)富的來(lái)源是企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)以及估值差相信復(fù)利規(guī)律，不要企圖一夜暴富，關(guān)鍵在于少虧損。（本金一萬(wàn)，每周只要抓一個(gè)漲停板，三年后91.2億）宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)對(duì)投資幫助微乎其微，有時(shí)甚至幫倒忙不要頻繁交易追漲殺跌不會(huì)跑贏(yíng)市場(chǎng)股票市場(chǎng)有周期轉(zhuǎn)換安全邊際和「市場(chǎng)先生」中國(guó)股市是最好的股票市場(chǎng)之一，如果把時(shí)間限定在最近20年，可以把之一去掉虧錢(qián)跟政府沒(méi)關(guān)系，只跟我們自己有關(guān)系均值回歸定律
......
第一階段只需要閱讀就能過(guò)關(guān)，現(xiàn)在能看到的經(jīng)典投資書(shū)籍，大多數(shù)也是講這些東西的，只需大概10本左右，幾乎所有關(guān)于底層理念和原則的部分都能覆蓋到。但這一關(guān)大概能淘汰掉5成左右的人。我們要相信，無(wú)論如何不愿意翻開(kāi)書(shū)的人不會(huì)低于5成。
二、企業(yè)價(jià)值分析的框架和方法
投資的過(guò)程里最主要的依托畢竟還是企業(yè)，第一階段那些我們相信的理念和原則也必須依托企業(yè)才能「落地」，所以必須學(xué)會(huì)正確的企業(yè)價(jià)值分析方法。這個(gè)階段有很多「硬知識(shí)」需要啃，包括財(cái)務(wù)知識(shí)和年報(bào)閱讀方法?！笇?duì)于這方面知識(shí)完全空白，數(shù)理化成績(jī)高中以后從沒(méi)及格過(guò)，最多只能記住兩個(gè)手機(jī)號(hào)，智商應(yīng)該在中下游徘徊的我，這個(gè)過(guò)程注定不是愉悅的?！刮椰F(xiàn)在處在這個(gè)階段剛剛?cè)腴T(mén)的地方，而且我發(fā)現(xiàn)具體的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)其實(shí)不是最難的部分，最大的困難在于用這些財(cái)務(wù)知識(shí)去分析不同生意特征的公司，找到最關(guān)鍵最有價(jià)值的地方，得出結(jié)論，還是挺考驗(yàn)悟性的。這部分學(xué)習(xí)是無(wú)止境的，將伴隨整個(gè)投資生涯。即使我們掌握了一套科學(xué)管用的分析方法，但企業(yè)經(jīng)營(yíng)是動(dòng)態(tài)變化的，具體到不同的生意又各有不同的特征?？梢哉f(shuō)，終生學(xué)習(xí)，永遠(yuǎn)不停止閱讀，幾乎是每一個(gè)成功投資者的標(biāo)配。價(jià)值投資者經(jīng)常說(shuō)的能力圈問(wèn)題，其實(shí)是學(xué)習(xí)企業(yè)分析研究的高級(jí)階段，基本的分析方法論沒(méi)掌握之前是沒(méi)資格談能力圈的。反映在投資的世界里，真正的投資高手只投特定的某個(gè)領(lǐng)域，或者哪些領(lǐng)域堅(jiān)決不投。而小白卻不同，從高科技到能源，從醫(yī)藥到地產(chǎn)，什么都想投。
其實(shí)，我們現(xiàn)在已經(jīng)比20年前的投資人幸運(yùn)多了，90年代知道巴菲特的還沒(méi)幾個(gè)人，更沒(méi)有這幫老家伙的書(shū)翻譯過(guò)來(lái)。而現(xiàn)在我們不光能看到他們的成功經(jīng)驗(yàn)，還能學(xué)到他們現(xiàn)成的公司分析框架，即便我們沒(méi)有多少商業(yè)背景知識(shí)，沒(méi)有那些讓人艷羨的商業(yè)洞察力，一眼看到10年以后去。我們至少可以看看最近一兩年公司虧錢(qián)還是賺錢(qián)吧。
三、市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)機(jī)會(huì)評(píng)估能力
市場(chǎng)定價(jià)是個(gè)非常迷人的存在，如果沒(méi)有任何心理和歷史方面的知識(shí)準(zhǔn)備，「市場(chǎng)先生」總是莫名其妙和難以捉摸，其實(shí)了解市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制，并不是為了預(yù)測(cè)市場(chǎng)，而是更有效的根據(jù)市場(chǎng)的變化做出理性的被動(dòng)反應(yīng)。如果說(shuō)第二階段更強(qiáng)調(diào)「硬知識(shí)」，這一階段則突出思維方式。如何做到行之有效的逆向思維，而不是為了逆向而逆向，需要同第二階段的企業(yè)價(jià)值分析相結(jié)合。實(shí)際上企業(yè)價(jià)值分析和定價(jià)運(yùn)行規(guī)律是不可分離的。根據(jù)對(duì)企業(yè)價(jià)值分析和定價(jià)運(yùn)行規(guī)律兩方面的知識(shí)運(yùn)用側(cè)重點(diǎn)不同，其實(shí)可以粗略的把投資分為兩個(gè)派別，即人們常說(shuō)的：成長(zhǎng)股投資和價(jià)值股投資。雖然這個(gè)分法不那么科學(xué)，但到具體選擇投資標(biāo)的時(shí)有所側(cè)重倒是事實(shí)。而且我也看到好幾個(gè)大V 說(shuō)過(guò)，自己更傾向于哪種方法或正在往哪種方法轉(zhuǎn)變。
我的看法是，成長(zhǎng)股投資需要對(duì)企業(yè)價(jià)值判斷，以及企業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)要有十足的把握，他們要做的是提前發(fā)現(xiàn)未來(lái)可能成為高成長(zhǎng)和優(yōu)質(zhì)公司的企業(yè)。而價(jià)值股則是在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中已經(jīng)勝出的公司，但由于缺乏熱門(mén)概念或者處于暫時(shí)的困境暫時(shí)受到市場(chǎng)冷落的公司。至少現(xiàn)在，我更愿意選擇在競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)勝出，因?yàn)楦鞣N各樣的原因，暫時(shí)不受市場(chǎng)待見(jiàn)，估值很低的公司。一是有自知之明知道自己企業(yè)經(jīng)營(yíng)分析的能力現(xiàn)在很弱，二還是預(yù)期差的原因，一家公認(rèn)的成長(zhǎng)型企業(yè)，每年保持30%的成長(zhǎng)，第二年如果下降到20%，雖然還是很高的增長(zhǎng)速度，脆弱的「市場(chǎng)先生」給它的估值可能會(huì)腰斬。而被低估的企業(yè)恰好相反，市場(chǎng)預(yù)期業(yè)績(jī)?cè)鏊贂?huì)下降10%的企業(yè)竟然只下降了5%，就會(huì)引起市場(chǎng)的強(qiáng)烈關(guān)注。
我們要找的就是本來(lái)不差，市場(chǎng)誤以為差，或者確實(shí)有點(diǎn)差但馬上會(huì)變好的公司。
當(dāng)然，如果隨著企業(yè)價(jià)值分析能力增強(qiáng)，成長(zhǎng)股的投資可能會(huì)更加有彈性，增加組合的靈活性，概率和賠率都會(huì)有所提高。
四、以上所有要素的融合和綜合運(yùn)用
其實(shí)第四個(gè)過(guò)程是貫穿整個(gè)學(xué)習(xí)過(guò)程的。這個(gè)階段是一個(gè)從單項(xiàng)高手向全能選手進(jìn)階的過(guò)程，如果一個(gè)人同時(shí)擁有，堅(jiān)固可靠的底層價(jià)值觀(guān)、優(yōu)秀的企業(yè)價(jià)值分析能力、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)的評(píng)估能力，同時(shí)又有耐心和控制自己情緒的能力。這個(gè)人就會(huì)是世界級(jí)的投資家。我毛估估，只要有其中一種能力，至少不會(huì)虧錢(qián)，有兩樣一定能賺錢(qián)，有三樣可以是國(guó)家級(jí)別的投資家?？ɡf(shuō)，成功的投資者總是能將各種要素融為一體。很多人把這句話(huà)理解成樣樣精通，太理想和樂(lè)觀(guān)了，我覺(jué)得應(yīng)該理解成包容，只要是鉚釘企業(yè)價(jià)值、留足安全邊際的投資都是好的投資方法。就像費(fèi)雪一生只投資幾個(gè)公司，林奇可以同時(shí)買(mǎi)入和持有一千多家公司，芒格說(shuō)以合理價(jià)格買(mǎi)入優(yōu)質(zhì)公司坐在那等，施洛斯一生只買(mǎi)低市盈率的公司…他們的策略和打法各不相同，但他們背后鉚釘?shù)膬r(jià)值其實(shí)是一樣的。
所以，年輕的中國(guó)價(jià)值投資者，我們不要偏激，不要走極端，我們要少吵架。一開(kāi)始，我認(rèn)為心態(tài)很重要，當(dāng)我在生活里，網(wǎng)絡(luò)上認(rèn)識(shí)越來(lái)越多「炒股」的人。我的想法變了一點(diǎn)兒——心態(tài)是很重要不假，但絕大多數(shù)人還沒(méi)有資格談「心理」層面的問(wèn)題?？謶?、貪婪、浮躁、患得患失、夢(mèng)想暴富，這都是正常人在股市里最正常的反應(yīng)。但如果想要獲得超額收益，就必須讓自己成為「不正常的人」。以我們絕大多數(shù)人的資質(zhì)，如果沒(méi)有三年廢寢忘食的學(xué)習(xí)，沒(méi)有三年摸爬滾打攢經(jīng)驗(yàn)的過(guò)程。把一切歸咎為「心態(tài)」問(wèn)題，對(duì)自己很不誠(chéng)實(shí)
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