| 人民幣匯改將是慢舞曲 | |
Stephen Green 華盛頓對人民幣升值步伐緩慢的不滿正在與日俱增。預(yù)計本周末人民幣匯率問題會在新加坡召開的七大工業(yè)國會議上成為一個重要議題，美國財政部長亨利•鮑爾森(Henry Paulson)下周訪華期間也將高調(diào)談及這個問題。 去年7月，北京對人民幣匯率進行了改革，放棄了將人民幣與美元掛鉤的做法，引入了一套按理說應(yīng)更加靈活的匯率機制。時至今日，15個月過去了，人民幣兌美元僅僅升值了4%，從貿(mào)易加權(quán)的角度來講，僅升值了3.5%。盡管一個月來人民幣兌美元的波幅擴大了，但在此期間的多數(shù)時間里人民幣的實際波動幅度很小，遠未超出上下0.3%的許可波動區(qū)間。 隨著中國外匯儲備的持續(xù)增加，人民幣匯率在狹小區(qū)間內(nèi)波動的局面可能發(fā)生改變。截至今年7月，中國外匯儲備增至9,545億美元，8月份就有望突破1萬億美元的大關(guān)。 中國政府內(nèi)反對人民幣升值的人士認(rèn)為，外匯儲備增加主要是由于投機性熱錢為押寶人民幣升值而持續(xù)流入中國境內(nèi)造成的。但各種跡象均表明：隨著北京給房地產(chǎn)市場降溫并堅決捍衛(wèi)人民幣匯率的穩(wěn)定，近幾個月來這種投機活動已經(jīng)明顯減退。人民幣不可交割遠期合約的交投在去年也明顯減弱，這種合約經(jīng)常被境外投資者用作押寶人民幣升值的一種工具。 中國今年上半年新增的1,200億美元外匯儲備幾乎全部來自外貿(mào)、外國直接投資(FDI)和投資美國及其他國家政府債券的收益。但也不排除有一小部分投機性資金打著貿(mào)易的幌子進入中國境內(nèi)。即便如此，這與去年大批高度投機資金競相流入中國的局面也有天壤之別。說這些資金屬高度投機性質(zhì)是因為它們與貿(mào)易或FDI根本無關(guān)。 還有一種反對人民幣升值的說法似乎更站得住腳：人民幣升值對緩解中美貿(mào)易失衡狀況并無多大幫助(今年7月，美國對華貿(mào)易逆差達到了119億美元)，這是因為中國的貿(mào)易順差完全是由加工貿(mào)易貢獻的。去年，加工貿(mào)易額占了中國1.422萬億美元外貿(mào)總額的一半，貿(mào)易順差全部來自加工貿(mào)易。過去10年中，亞洲在加工貿(mào)易方面的對美順差全都轉(zhuǎn)移到了中國。 加工貿(mào)易自然會產(chǎn)生貿(mào)易順差，這是因為中國所產(chǎn)制成品的售價中不但要包含原材料成本，還要包括組裝和其他成本。但其他形式的外貿(mào)就未必能夠產(chǎn)生順差了。仔細觀察可以看出：在各種貿(mào)易中，中國僅有加工貿(mào)易一項為順差，其他形式的進出口貿(mào)易一律都是逆差。2005年加工貿(mào)易創(chuàng)造了1,430億美元的順差，相當(dāng)于當(dāng)年國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的6.4%；其余形式的外貿(mào)帶來的卻是404億美元逆差，占當(dāng)年GDP的1.8%。在加工貿(mào)易方面中國像一個發(fā)達國家，擁有完善的制造業(yè)基地，實現(xiàn)了順差，但在外貿(mào)的其他方面，中國更像一個進口大于出口的普通發(fā)展中國家。人民幣升值將有助于從事加工貿(mào)易的企業(yè)降低原材料進口成本，因此，人民幣匯率的調(diào)整不大可能對中美貿(mào)易順差產(chǎn)生重大影響。充其量也就是使中美貿(mào)易順差稍有下降，因為人民幣升值將鼓勵中國企業(yè)進口更多的原材料。 人民幣升值對中美貿(mào)易影響有限促使一些經(jīng)濟學(xué)家尋找緩解中國加工貿(mào)易巨額順差的其他途徑。例如，中國政府正在研究是否加快內(nèi)外資企業(yè)所得稅并軌的步伐。在中國，許多外資企業(yè)從事的都是加工貿(mào)易。現(xiàn)在，許多外資企業(yè)只需繳納不超過15%的企業(yè)所得稅，有的外資企業(yè)在開業(yè)的頭幾年里甚至一分錢都不用繳納。而中國的內(nèi)資企業(yè)需要繳納中央和地方征收的企業(yè)所得稅，稅率加起來高達33%。有觀點認(rèn)為實現(xiàn)內(nèi)外資企業(yè)所得稅并軌后一些低端的外資加工企業(yè)就會從中國撤資，從而緩解人民幣的升值壓力。這個觀點是有道理的。 但是，對減少中美貿(mào)易順差作用有限并不意味著就沒有讓人民幣升值和引入更靈活外匯機制的必要性了。人民幣升值將鼓勵投資從出口行業(yè)轉(zhuǎn)向國內(nèi)市場。按照人民幣目前的匯率，出口商在與國外同行競爭時可以輕裝前進，但如果人民幣升值就會給他們增加一些壓力，并提升國內(nèi)市場的吸引力。在中國經(jīng)濟需要減輕對外貿(mào)的依賴之際，這是一件好事。從外貿(mào)為去年中國經(jīng)濟增長做出了近四分之一的貢獻中便可看出中國國民經(jīng)濟對外貿(mào)的依賴程度。同樣，人民幣升值還可促使投資從制造業(yè)轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)。而目前服務(wù)業(yè)正是中國經(jīng)濟的一個弱項，這在一定程度上是由大量的稅收和其他優(yōu)惠政策向制造業(yè)傾斜造成的。 但中國領(lǐng)導(dǎo)人知道人民幣升值并無法解決最大的政治難題──中美貿(mào)易摩擦。因此，人民幣只會緩慢升值，無論即將造訪北京的鮑爾森怎樣施加壓力，恐怕都難以動搖中國領(lǐng)導(dǎo)人的決心。 Stephen Green （編者按：本文作者王志浩(Stephen Green)是渣打銀行(Standard Chartered Bank)駐上海的高級經(jīng)濟學(xué)家。） | |
