券商發(fā)行備兌權(quán)證在一派平靜中漸行漸近。
記者日前從接近證券交易所的人士獲悉，券商發(fā)行備兌權(quán)證的相關(guān)制度已基本擬定，交易所計(jì)劃在今年12月份推出此項(xiàng)業(yè)務(wù)。
之前，《上海證券交易所關(guān)于權(quán)證一級(jí)交易商有關(guān)事項(xiàng)的通知》(以下簡(jiǎn)稱“《一級(jí)交易商通知》”)征求意見(jiàn)稿在業(yè)內(nèi)流傳，而早在10月中旬，《上海證券交易所關(guān)于證券公司發(fā)行權(quán)證有關(guān)問(wèn)題的通知》(以下簡(jiǎn)稱“《權(quán)證通知》”)開(kāi)始在征求意見(jiàn)。
知情人士介紹，與征求意見(jiàn)稿相比，交易所還將在風(fēng)險(xiǎn)控制、交易報(bào)價(jià)等方面作進(jìn)一步的改動(dòng)，同時(shí)，將遴選券商上報(bào)的產(chǎn)品方案、檢查一級(jí)交易商的風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)等等。
對(duì)于此項(xiàng)新業(yè)務(wù)，券商們正磨刀霍霍。消息人士透露，介時(shí)將會(huì)有幾家券商同時(shí)推出備兌權(quán)證，至于上市地的選擇則主要取決于標(biāo)的證券。
開(kāi)閘在即
據(jù)悉，發(fā)行人資格、風(fēng)險(xiǎn)控制、擔(dān)保品的范圍、產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)、一級(jí)交易商等問(wèn)題，在《權(quán)證通知》、《一級(jí)交易商通知》等征求意見(jiàn)稿中均有規(guī)定，具有很強(qiáng)的操作性。
《權(quán)證通知》中規(guī)定，有資格發(fā)行備兌權(quán)證的券商，被限定在創(chuàng)新試點(diǎn)券商范圍之內(nèi)，并且要求最近一年經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)數(shù)額大于15億元，凈資本大于10億元。
與此同時(shí)，發(fā)行人和一級(jí)交易商的作用凸現(xiàn)出來(lái)?！稒?quán)證通知》要求，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)委托一家以上的具有發(fā)行人資格的證券公司，與自己同時(shí)擔(dān)任一級(jí)交易商。
而在《一級(jí)交易商通知》中，則具體要求發(fā)行人應(yīng)當(dāng)委托一家主一級(jí)交易商和一家副主交易商，并且對(duì)一級(jí)交易商買賣報(bào)價(jià)的具體價(jià)差做了詳細(xì)規(guī)定。
聯(lián)合證券權(quán)證研究人士認(rèn)為，一級(jí)交易商的作用主要體現(xiàn)在兩方面，一是引導(dǎo)市場(chǎng)合理定價(jià)，二是保障權(quán)證市場(chǎng)具有足夠的流動(dòng)性。
權(quán)證對(duì)流動(dòng)性的要求非常高，流動(dòng)性稍差一些，投資者面臨的損失可能非常巨大。在競(jìng)價(jià)制度下，上漲時(shí)沒(méi)有賣盤或下跌時(shí)沒(méi)有買盤的情況，更容易出現(xiàn)，因此也需要做市商保證其流動(dòng)性。
而從權(quán)證的流通市值來(lái)考量，權(quán)證產(chǎn)品一般都具有較小的流通市值，容易被操縱。實(shí)行做市商制度，則一定程度上抑制著權(quán)證的過(guò)度投機(jī)行為。寶鋼的過(guò)分投機(jī)很大程度也是因?yàn)樽鍪猩滩荒芾^續(xù)發(fā)行權(quán)證，調(diào)節(jié)供應(yīng)量所致。
寶鋼JTB1的一級(jí)交易商———國(guó)泰君安證券公司意識(shí)到了這樣的問(wèn)題。8月份，國(guó)泰君安向上海證券交易所提出了發(fā)行寶鋼備兌權(quán)證的申請(qǐng)，“當(dāng)時(shí)券商發(fā)行備兌權(quán)證的基本制度還沒(méi)有出來(lái)，時(shí)機(jī)并不成熟。”
知情人士向記者透露。他還透露，交易所發(fā)布的《權(quán)證管理暫行辦法》是權(quán)證類的主要文件，不過(guò)券商發(fā)行備兌權(quán)證不會(huì)在《暫行辦法》修改后再推出，“極有可能的方法是交易所下發(fā)補(bǔ)充文件。目前的權(quán)證市場(chǎng)才剛剛起步，很多問(wèn)題還沒(méi)有充分暴露，不會(huì)在短時(shí)期內(nèi)對(duì)暫行辦法進(jìn)行改動(dòng)。”
與上海證券交易所一樣，深圳證券交易所也對(duì)權(quán)證的發(fā)行做了大量的工作。“兩所極有可能聯(lián)名發(fā)布文件，券商發(fā)行的備兌權(quán)證可以在兩個(gè)交易所上市，具體上市地點(diǎn)將取決于標(biāo)的證券。”
嚴(yán)格風(fēng)控
然而，《權(quán)證通知》對(duì)于權(quán)證發(fā)行中風(fēng)險(xiǎn)控制的各項(xiàng)要求仍使不少券商感到有點(diǎn)壓力。
擔(dān)保方式的規(guī)定就是其中之一。
根據(jù)《權(quán)證管理暫行辦法》的規(guī)定，由標(biāo)的證券發(fā)行人以外的第三人發(fā)行并在本所上市的權(quán)證，發(fā)行人有兩種擔(dān)保方式可供選擇：其一，“通過(guò)專用賬戶提供并維持足夠數(shù)量的標(biāo)的證券或現(xiàn)金，作為履約擔(dān)保”。
《權(quán)證通知》還要求，“發(fā)行人按照《辦法》第十一條第(一)項(xiàng)提供履約擔(dān)保的，須在本所指定的專用賬戶內(nèi)存放擔(dān)保品，并利用該賬戶，按照發(fā)行說(shuō)明書(shū)中的相關(guān)內(nèi)容，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖”
某券商固定收益部負(fù)責(zé)人表示，采取此種擔(dān)保方式，券商的發(fā)行成本勢(shì)必提高。特別是券商的擔(dān)保賬戶和對(duì)沖賬戶完全分立，在權(quán)證存續(xù)期里，券商將有大筆的資金被凍結(jié)，這對(duì)于大多數(shù)資金緊張的券商是很不利的。
于是，絕大多數(shù)券商將希望寄托于用后一種方式：“提供經(jīng)本所認(rèn)可的機(jī)構(gòu)作為履約的不可撤銷的連帶責(zé)任保證人”。
有坊間傳聞稱，因券商有不甚良好的記錄，銀行等商業(yè)機(jī)構(gòu)不愿意為其提供擔(dān)保。
券商人士則告訴記者，國(guó)有銀行、股份制銀行、城市商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)對(duì)此新興業(yè)務(wù)都有很大熱情，認(rèn)為有利可圖，因此，愿意為券商提供擔(dān)保的機(jī)構(gòu)還是很多的。
據(jù)悉，證券監(jiān)管部門正在就此事與相關(guān)部門溝通，希望銀行等機(jī)構(gòu)能夠開(kāi)放此項(xiàng)業(yè)務(wù)。
券商人士介紹，《權(quán)證通知》征求意見(jiàn)后，交易所出于風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖物提出了更進(jìn)一步的要求。“交易所要求在券商發(fā)行認(rèn)購(gòu)備兌權(quán)證的初期，發(fā)行的權(quán)證與用來(lái)對(duì)沖的標(biāo)的證券比達(dá)到1∶1的水平。”
此外，交易所還將對(duì)券商產(chǎn)品進(jìn)行進(jìn)一步的遴選。“因?yàn)閷氫摍?quán)證出現(xiàn)了過(guò)分投機(jī)的現(xiàn)象，交易所傾向于選擇一些標(biāo)的證券有代表性的、走勢(shì)平穩(wěn)的產(chǎn)品”。
知情人士介紹，交易所近期工作要將包括審查一級(jí)交易商的資格，對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖系統(tǒng)進(jìn)行檢查等等。
市場(chǎng)影響
8月18日，恒生指數(shù)由15449點(diǎn)跌至15148點(diǎn)，大跌301點(diǎn)。而多數(shù)認(rèn)購(gòu)權(quán)證出現(xiàn)了50％的跌幅，部分甚至下跌超過(guò)80％。被香港人稱作“衍生權(quán)證小股災(zāi)”。
之前，市場(chǎng)對(duì)港股預(yù)期普遍唱好，散戶權(quán)證投資者購(gòu)買了大量的認(rèn)購(gòu)權(quán)證，市場(chǎng)急轉(zhuǎn)后，認(rèn)購(gòu)權(quán)證紛紛跳水，權(quán)證發(fā)行商出于對(duì)沖，紛紛賣出正股：正股下跌，認(rèn)購(gòu)權(quán)證下跌，繼而發(fā)行商賣出更多正股，導(dǎo)致正股價(jià)格進(jìn)一步下跌，如此惡性循環(huán)往復(fù)。
權(quán)證給市場(chǎng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)可見(jiàn)一斑。
并且，市場(chǎng)人士擔(dān)憂，時(shí)值股改中局，在證券市場(chǎng)舊的價(jià)格中樞被打破，新的尚未形成之際，權(quán)證的發(fā)行對(duì)市場(chǎng)恐怕將造成一定的不確定性。
金信證券李康表示，權(quán)證在一定程度上造成了資金的分流，如果在股改完成后推出此類產(chǎn)品，效果可能會(huì)更好。
不過(guò)，有人士認(rèn)為，滬深兩市即將形成的權(quán)證市場(chǎng)，將對(duì)市場(chǎng)投資有較嚴(yán)格的監(jiān)管，認(rèn)購(gòu)權(quán)證亦將吸引資金投入正股，對(duì)市場(chǎng)的“抽血效應(yīng)”也不復(fù)存在。
某券商固定收益部負(fù)責(zé)人指出，目前發(fā)行備兌權(quán)證，對(duì)正股來(lái)說(shuō)是百利而無(wú)一害：在券商發(fā)行認(rèn)購(gòu)備兌權(quán)證時(shí)，因?yàn)橐鰧?duì)沖，會(huì)鎖定部分正股。
“相反地，權(quán)證發(fā)行后，正股的交易會(huì)因此而活躍，正股的知名度、關(guān)注度也會(huì)因此而提高。”上述券商固定收益部人士認(rèn)為。
雖然如此，也有投資者擔(dān)心，很多大盤藍(lán)籌股都是被基金等機(jī)構(gòu)持有者掌握，如果他們可以買賣權(quán)證，可能會(huì)對(duì)正股走勢(shì)有操縱行為。
國(guó)信證券金融工程首席分析師葛新元認(rèn)為，這種擔(dān)心在理論上是存在的，如果這些機(jī)構(gòu)聯(lián)合起來(lái)向一個(gè)方向買賣，是可以對(duì)正股走勢(shì)起到作用。問(wèn)題是就算他們這樣做了，也會(huì)因缺少足夠多的對(duì)手盤，而使交易難以達(dá)到預(yù)期的收益。
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