銀國宏
A股市場存量資金和增量資金在下一步的投資方向選擇方面似乎面臨進退兩難的局面：轉(zhuǎn)向大市值股票會擔(dān)心由于預(yù)期彈性差而市場號召力有限，繼續(xù)維持小市值股票又擔(dān)心業(yè)績增長不能同步于股價。這就是A股市場的風(fēng)格轉(zhuǎn)換難題，即大市值股票缺乏估值的想像力，小市值股票面臨估值的天花板。
但是，IPO事件的出現(xiàn)反而可能成為促成風(fēng)格轉(zhuǎn)換局部成功的催化劑，因為這一突發(fā)事件可以讓市場在較低的位置快速換手，但同時可以避免做多熱情和信心被陰跌逐步消耗，端午節(jié)前的市場表現(xiàn)出這樣的特征。
投資者在投資方向選擇方面似乎正在逐步統(tǒng)一邏輯，而新投資邏輯的要點可能在于“安全性比想像性更重要”。所謂安全性的重要性在投資邏輯層面超越想像性，其核心內(nèi)涵就是尋求估值和累積漲幅兩個層面的比較優(yōu)勢，簡稱為綜合比較優(yōu)勢。
首先，從估值的比較優(yōu)勢來看，大市值股票開始具有競爭力，例如按照整體法計算市盈率（PE），中小企業(yè)板已經(jīng)高達39倍，而上證50僅僅19倍，銀行則更低。從市凈率的角度看，大市值股票的估值比較優(yōu)勢同樣顯著，中小企業(yè)板已經(jīng)達到4.46倍，而銀行在2.2倍左右，上證50在2.6倍左右，最低的鋼鐵只有1.6倍左右。不僅如此，從市場表現(xiàn)優(yōu)異的煤炭來看，我們認為之所以持續(xù)性好，一個很重要的因素是漲幅巨大之后的市盈率仍然沒有超過20倍，其內(nèi)含的估值比較優(yōu)勢正是導(dǎo)致最近一個月漲幅高達35%并遠遠超過中小市值股票的重要原因。
其次，從累積漲幅的比較優(yōu)勢來看，大市值股票在自1664點以來反彈過程中遠遠落后于中小市值股票，上證50和銀行股的累計漲幅分別為68%和59%，而同期的中小企業(yè)板是146%。我們認為，從兩類股票的市場屬性看顯然不能這樣簡單比較，但最近一個月的漲幅比較其實已經(jīng)在悄悄地發(fā)生變化，這兩個大市值股票的代表月漲幅分別為10.41%和12.79%，中小市值股票的代表中小企業(yè)板漲幅也不過11.28%，甚至開始落后于銀行股最近一個月的表現(xiàn)。這些數(shù)據(jù)充分表明市場其實已經(jīng)開始按照估值比較優(yōu)勢來選擇投資品種了，筆者相信對于增量資金而言這種傾向可能會更加顯著。
最后，需要強調(diào)的一點是，這一次大市值股票如果能夠成為新的投資方向，與2007年530后市場熱點由題材股全面轉(zhuǎn)向金融地產(chǎn)不同：當(dāng)時的主要驅(qū)動力在于強烈的經(jīng)濟上行周期和業(yè)績增長預(yù)期，其股價驅(qū)動力既來自綜合比價優(yōu)勢，更來自于業(yè)績增長驅(qū)動；但是，這一次的投資邏輯轉(zhuǎn)換似乎只存在于綜合比較優(yōu)勢，業(yè)績驅(qū)動暫時無法依賴。
因此，我們建議在大市值股票中關(guān)注兩類股票：一個是大市值中的小家伙，例如銀行股中的四大行之外的銀行；另一個是行業(yè)前景具有一定想像空間或可能存在變數(shù)的品種，例如3G全面商用可能帶來的革命性變化、油價調(diào)整或天然氣定價改革的受益者。綜合而言，這些大市值股票除了具備綜合比價優(yōu)勢之外，股價彈性相對較好。
（銀國宏是東興證券研究所所長。文中所述只代表他的個人觀點。）
