當(dāng)
前這場(chǎng)金融危機(jī)正迫使投資者以新的眼光看待世界。他們對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家政府債券的態(tài)度便是例證之一。當(dāng)新興市場(chǎng)債券的收益率與美國(guó)國(guó)債收益率間的息差在2006年和2007年初降至歷史低點(diǎn)時(shí)，這曾被視為投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好已升至過(guò)高水平的證據(jù)。雷曼兄弟公司(Lehman Brothers)破產(chǎn)后，新興市場(chǎng)債券的收益率與美國(guó)國(guó)債收益率間的息差曾一度顯著擴(kuò)大，而現(xiàn)在卻又在縮小，只不過(guò)，這次不能再說(shuō)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好太高了。
新興市場(chǎng)國(guó)家的主權(quán)債券一直與危機(jī)有緣。僅在過(guò)去10年左右，新興市場(chǎng)國(guó)家就先后發(fā)生過(guò)亞洲金融危機(jī)、俄羅斯債務(wù)拖欠以及拉美國(guó)家的另一輪債務(wù)重組。民粹主義的政策、糟糕的財(cái)政管理、對(duì)舉借外債的依賴以及固定匯率制都是引發(fā)問(wèn)題的誘因。
這次情況能有所不同嗎？正因?yàn)橛辛藨?yīng)對(duì)上述危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)，許多新興市場(chǎng)國(guó)家在遭遇本輪信貸危機(jī)時(shí)已不像以往那般脆弱。他們的監(jiān)管水平有了改善，許多國(guó)家都擁有經(jīng)常項(xiàng)目盈余，外匯儲(chǔ)備也增加了，中產(chǎn)階級(jí)隊(duì)伍正在壯大，儲(chǔ)蓄率處于高水平。巴西和土耳其等國(guó)家在本輪危機(jī)期間一直有能力下調(diào)利率，并依然能吸引到資金。
市場(chǎng)并不怎么擔(dān)心這些國(guó)家的信用狀況。事實(shí)上，倒是美國(guó)和英國(guó)等主權(quán)評(píng)級(jí)為AAA級(jí)的國(guó)家的財(cái)政困境更讓投資者關(guān)注。據(jù)惠譽(yù)(Fitch)預(yù)測(cè)，這些有AAA級(jí)主權(quán)評(píng)級(jí)的大國(guó)，其債務(wù)負(fù)擔(dān)到2001年時(shí)有可能相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的90%以上，而屆時(shí)新興市場(chǎng)國(guó)家的債務(wù)負(fù)擔(dān)預(yù)計(jì)仍將維持在相當(dāng)于GDP的40%這一水平。
此外，新興市場(chǎng)國(guó)家的流動(dòng)性問(wèn)題未來(lái)有可能減輕。原因之一是，一些主權(quán)機(jī)構(gòu)將有能力發(fā)行更多本幣債券，從而得以從國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄中籌集資金。而對(duì)國(guó)際投資者來(lái)說(shuō)，購(gòu)買這些以本幣計(jì)價(jià)的債券，還使他們多了一個(gè)從新興市場(chǎng)貨幣升值中獲利的機(jī)會(huì)。事實(shí)上，投資機(jī)構(gòu)重新調(diào)配資產(chǎn)的行動(dòng)應(yīng)能進(jìn)一步加強(qiáng)新興市場(chǎng)的流動(dòng)性?；鸸芾砉続shmore估計(jì)，10年內(nèi)新興市場(chǎng)國(guó)家的GDP在全球GDP中所占比重將從目前的35%升至50%，這會(huì)迫使投資者重新配置他們的投資組合。
當(dāng)然，并非所有的新興市場(chǎng)國(guó)家都在齊頭并進(jìn)。東歐國(guó)家的狀況看來(lái)要遠(yuǎn)遜于大多數(shù)東亞國(guó)家和拉美國(guó)家，這一定程度上是因?yàn)檫@些國(guó)家貨幣的匯率繼續(xù)與歐元掛鉤，而許多國(guó)家早在上世紀(jì)90年代末就放棄了聯(lián)系匯率制。這一制度使東歐國(guó)家易于出現(xiàn)貨幣貶值和債務(wù)拖欠問(wèn)題。與此同時(shí)，厄瓜多爾和阿根廷等常年拖欠債務(wù)的國(guó)家也尚未讓市場(chǎng)確信他們已改掉了這個(gè)習(xí)慣。
盡管如此，新興市場(chǎng)國(guó)家的政府債券依然具有投資價(jià)值。摩根大通(J.P. Morgan)的EMBI Global指數(shù)所反映的新興市場(chǎng)國(guó)家政府債券與美國(guó)國(guó)債間的息差已經(jīng)較4.5個(gè)百分點(diǎn)的最高水平下降了一半。目前的息差仍顯著高于2007年時(shí)約1.5個(gè)百分點(diǎn)的低點(diǎn)水平。不過(guò)，本輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生以來(lái)出現(xiàn)的一個(gè)真正意義上的變化是，發(fā)達(dá)國(guó)家政府債券也具有了投資風(fēng)險(xiǎn)，雖然其風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在通貨膨脹和匯率方面，而不是簡(jiǎn)單的債務(wù)拖欠。這就給新興市場(chǎng)國(guó)家的政府債券提供了新的吸引力。
