穆迪面臨次級貸款評級危機(jī)
賣空者愿意看到所作空的公司陷入財務(wù)困境。
現(xiàn)在，其中一些賣空者將目標(biāo)對準(zhǔn)了提前發(fā)現(xiàn)財務(wù)問題的公司：穆迪公司(Moody‘s Corp.)。
但與穆迪及其主要競爭對手過去發(fā)現(xiàn)WorldCom Inc.和安然公司(Enron Corp.)等企業(yè)面臨崩潰已經(jīng)為時已晚有所不同的是，該公司的盈利能力和現(xiàn)金流依然強(qiáng)勁。這使其很難成為被作空的股票。
不過，穆迪和其他信用評級公司再次受到了次級抵押貸款市場風(fēng)波的影響，這可能給穆迪的股價帶來更大壓力。
紐約對沖基金T2 Partners LLC的執(zhí)行合伙人葛蘭•唐(Glenn Tongue)說道，我認(rèn)為他們做得不好，但以前他們都經(jīng)受住了信譽(yù)危機(jī)的考驗。這對同次級抵押貸款證券化有關(guān)的品牌可能產(chǎn)生不利影響，但業(yè)務(wù)流以及相關(guān)的責(zé)任不會有很大變化。這家對沖基金管理著約1.70億美元的資產(chǎn)。
看空穆迪的投資者認(rèn)為該股將會大幅下挫，原因是該公司為債務(wù)抵押證券等結(jié)構(gòu)性債務(wù)產(chǎn)品提供評級這項利潤豐厚的業(yè)務(wù)可能會越來越少，因為對信用記錄不佳的借款人拖欠按揭貸款的擔(dān)憂越來越深。
一些分析師和學(xué)者認(rèn)為，評級機(jī)構(gòu)在次級貸款危機(jī)中發(fā)揮了關(guān)鍵作用，對數(shù)千種價值迅速下跌的債券給予了過高的評級。與此同時，一些賣空者也認(rèn)為立法機(jī)構(gòu)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和感到不滿的投資者將改變現(xiàn)存的壟斷結(jié)構(gòu)，使這些公司不再能獲得豐厚的利潤。
Kynikos Associates的總裁詹姆斯•沙諾斯(James Chanos)說，只要你能讓人付款，這就是一個很好的商業(yè)模式。Kynikos是位于紐約的一家對沖基金，主要以賣空為主，管理的資產(chǎn)約為30億美元。沙諾斯是最為嚴(yán)厲批評穆迪的人之一，曾因提前作空安然而聞名。他說，如果他們對要評級的事物沒有預(yù)見力，為何還要自找麻煩呢？
德雷塞爾大學(xué)(Drexel University)金融學(xué)教授約瑟夫•馬森(Joseph Mason)表示，穆迪對許多次級債券的評級都是劣質(zhì)產(chǎn)品。他說，如果生產(chǎn)商無法保持產(chǎn)品質(zhì)量，那么就要由監(jiān)管部門來保證這點。
在與獨(dú)立研究分析師約什•羅斯納爾(Joshua Rosner)共同撰寫的文章中，馬森認(rèn)為，包括標(biāo)準(zhǔn)普爾(Standard & Poor‘s Corp.)、惠譽(yù)國際評級(Fitch Ratings)以及穆迪在內(nèi)的評級機(jī)構(gòu)都與構(gòu)建資產(chǎn)包的投行承銷機(jī)構(gòu)有著很深的關(guān)系，這使得他們比僅僅就實際資產(chǎn)發(fā)布信用意見要發(fā)揮更積極的作用。這些評級公司曾表示，他們不對資產(chǎn)結(jié)構(gòu)提供建議，但的確對如何設(shè)置資產(chǎn)包能夠獲得更好的評級提供指導(dǎo)意見。
在過去涉及公司債務(wù)評級的法律案件中，法官一般會裁定此類評級就像報紙的社論一樣屬于觀點，受憲法第一修正案(First Amendment)的保護(hù)。但是，如果律師能夠說服法官穆迪公司的評級不應(yīng)該被視作觀點的話，穆迪公司就可能因此而受損。
對于評級機(jī)構(gòu)的批評之聲似乎愈演愈烈，至少在俄亥俄州如此。該州的司法部長馬克•但恩(Marc Dann)正在調(diào)查信用評級公司是否在次級抵押貸款崩潰問題上存在過失，其中就包括穆迪公司。
穆迪公司表示，它不應(yīng)該為某些資產(chǎn)市值下跌而負(fù)責(zé)。“我們的評級只會預(yù)測逾期償還的可能性。對于市場定價及估值，我們不提供任何意見，”穆迪公司的首席財務(wù)長琳達(dá)•胡波爾(Linda Huber)說。“投資者入市進(jìn)行交易，他們自己應(yīng)該承擔(dān)其中的風(fēng)險。”
在俄羅斯及亞洲債務(wù)危機(jī)期間，評級公司飽受指摘。會計丑聞使一些被評為投資級別的電信債券在一夜之間淪落為垃圾債券的事件也讓評級機(jī)構(gòu)招致非議。但經(jīng)歷了這些事件后，穆迪公司及標(biāo)準(zhǔn)普爾在市場上的地位似乎絲毫沒有受到動搖。惠譽(yù)國際評級花費(fèi)了大約15年的時間才縮小與穆迪公司及標(biāo)準(zhǔn)普爾之間的差距，因此評級機(jī)構(gòu)之間的競爭要達(dá)到大幅侵蝕穆迪公司的高利潤率及高額利潤的程度很可能還需要一段時間。
到目前為止，穆迪公司尚未因其對次級抵押貸款的評級而被告上聯(lián)邦法庭。去年，次級抵押貸款評級業(yè)務(wù)帶來的收入占穆迪公司總收入的比例約為6%，結(jié)構(gòu)性融資評級業(yè)務(wù)帶來的收入比例是43%。其總收入中的另外40%則來自于非美國市場業(yè)務(wù)，這塊業(yè)務(wù)目前仍在強(qiáng)勁增長。
Friedman Billings Ramsey的分析師尼爾•格德西(Neil Godsey)說，次級抵押貸款評級業(yè)務(wù)顯然不是穆迪業(yè)務(wù)增長的唯一推動力。Friedman Billings Ramsey對穆迪公司股票的評級為買入。
在過去十年的大多數(shù)時間中，即使是當(dāng)穆迪公司因WorldCom及安然事件而備受攻擊的時候，它的營業(yè)毛利潤率也一直穩(wěn)定在53%左右，甚至高于谷歌(Google Inc.)。該公司源源不斷地產(chǎn)生大量現(xiàn)金，其現(xiàn)金流收益率約為4.6%。這也是巴菲特(Warren Buffett)旗下Berkshire Hathaway Inc.是其最大投資者的原因之一。
不過，作為唯一一家專門從事評級的上市公司，穆迪公司股票近期大幅下挫。該股從52周高點下挫了19%后，目前的股價與2005年底的水平基本持平。周一，穆迪公司股票下跌0.79美元，收于61.50美元，市值約為170億美元，基于2007年預(yù)期收益的市盈率為23倍，低于其2001年至2002年的平均市盈率。穆迪公司上一次因其評級遭受廣泛批評的時間也正在2001、2002年間。
胡波爾說，公司股票最近走勢低迷為大規(guī)模回購股票提供了契機(jī)。在第一季度，穆迪公司已經(jīng)回購了約4.43億美元的股票，并將在最近幾周繼續(xù)采取行動。
今年6月初，穆迪公司還上調(diào)了對本財年的收益預(yù)期。該公司預(yù)計，在2007年，公司收入將增長約15%-20%，每股收益將增長10%-15%。
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