Peter Morici教皇和
貝南克(Bernanke)之所以能夠鼓舞億萬民眾，依靠的都是背后一股更高的力量。教皇的力量源于信徒對耶穌復活的信仰，而可 的貝南克依賴的是債市的公信力。追根溯源，債市的可信度又最終取決于投行和債券評級機構的公正性，不過事實證明它們并不完美。
回到高利貸法和為存款帳戶規(guī)定利率的年代，辦抵押貸款是件相當直來直去的事。你向一家儲蓄信貸機構提交申請，它就會檢查你的信用紀錄、雇傭一家獨立的評估機構進行審核、然后就是給你放貸了。你的貸款要么由銀行持有，要么由銀行賣給聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會(Fannie Mae, 簡稱：房利美)或一家保險公司。銀行管理著發(fā)放給你的貸款：收款、保管托收帳戶，或者當你無力還貸時行使止贖權等。那時銀行的信貸經(jīng)理都會盡力確保貸款申請材料的真實準確，因為如果出了問題，他們會受到牽連。
今天，在抵押貸款的背后盤踞著一條復雜的鏈條。有更多的貸款因為夠不上標準而無法賣給房利美，還有許多貸款永遠無法通過社區(qū)銀行嚴格的審查。在很多時候，一個駐守在房地產(chǎn)公司辦公室的代理人會接過這樣的貸款申請，然后把申請資料交給一家抵押貸款公司（這家公司不一定是其雇主）。抵押貸款公司對該筆貸款進行處理，然后將其出售給一家投行或類似實體，后者把這些抵押資產(chǎn)打包成為債券。投行將這些債券出售給對沖基金、退休基金、共同基金及其他投資者。由于抵押貸款的質量差距懸殊，住房抵押貸款擔保債券需要由標準普爾(Standard and Poor)或其他評級機構進行評級。
在這個鏈條當中每前進一步，信息都可能出現(xiàn)缺失，同時受各自利益驅使，人們也更傾向于刻意低估違約的風險。只有貸款獲批，上述代理人才能大大撈上一筆，所以他對貸款人會極盡美化之能事，還會找一家評估機構對房產(chǎn)價值粉飾一番。
抵押貸款公司既可以在貸款手續(xù)費上賺上一筆，同時還能把違約風險轉嫁到債券的最終買家身上。因此它們都愿意對代理們拉來的貸款質量不做太高要求。
而投行賺取的是貸款利率和債券收益率之間的利差。抵押貸款的風險越低，抵押貸款擔保債券的收益率也越低，利差帶來的利潤也就越高。
這只洋蔥層層剝開后，我們會看到許多處心積慮的妥協(xié)和讓步，看起來非常像中國等國家商業(yè)誠信的墮落。在中國出口有毒牙膏的同時，華爾街就在成批炮制“有毒”債券。
但是事情變得更糟糕了。大型建筑企業(yè)成立了負責抵押貸款業(yè)務的子公司。當他們建造的房屋供過于求時，為了賣掉房子，這些子公司會在客戶提交貸款申請時夸大渲染客戶的收入和貸款資格，并強迫評估機構有意抬高他們房產(chǎn)的價值。這些公司還在授信額度上做手腳，然后再把貸款轉賣給投行，由投行把它們打包加工成債券。不論是大型地產(chǎn)開發(fā)商還是投行都在津津有味地玩著這種“給豬抹口紅”的游戲。
此外，在將不同質量的抵押資產(chǎn)打包成為債券的過程中，投行還主動尋求并獲得了債券評級機構的“幫助”。在這個過程中，像標準普爾這樣的評級機構就做出了讓步。
雖然次級抵押貸款代表不了整個信貸市場，但次級抵押貸款擔保債券市場的土崩瓦解就像一道強光，照射得投行和債券評級機構誠信日漸淪喪的事實無所遁形。這些機構承銷所有類型的信用產(chǎn)品，并負責評級，如果它們能夠在次級抵押市場作假，那么經(jīng)由它們處理的所有商業(yè)票據(jù)和債券都會令人生疑。
在過去幾周中，債權人越發(fā)感覺到他們不能再相信銀行或評級機構了，此時短期美國國債就成了他們的避風港。與抵押貸款公司因客戶無法還貸而最終破產(chǎn)相比，眼下這種情況要嚴重的多，因為這會引起整個信用市場的崩潰。擁有穩(wěn)定現(xiàn)金流的守信企業(yè)會借不到營運資本，信譽良好的公司在發(fā)行公司債時不得不支付越來越高的風險溢價。這一切都有可能令國家經(jīng)濟陷入衰退。
對貝南克而言，投行和債券評級機構弄虛作假是個令人不寒而栗的可怕消息，估計他的心情和教皇得知耶穌復活是個謊言時差不了太多。
（編者按：本文作者彼得•莫里西(Peter Morici)為馬里蘭大學史密斯商學院教授，美國國際貿(mào)易委員會(International Trade Commission)前首席經(jīng)濟學家。） 
