新興市場的致命弱點
新興市場走出今年夏天的金融動蕩陰影后，其表現(xiàn)已經(jīng)超過了歐美市場。對于那些認為新興市場的基本面要強于以往以及其增長前景要優(yōu)于成熟市場的投資者來說，這無疑又給他們提供了一個明證。
然而盡管大多數(shù)新興市場的基礎(chǔ)都更為穩(wěn)固，但并不是所有市場都擁有健全的經(jīng)濟體系。有些市場暴露出的問題使人們想到了過去──在那個時候，缺乏經(jīng)驗的投資者可能會損失慘重。
這些要特別注意的國家名單上包括入不敷出的土耳其和匈牙利、經(jīng)濟政策飽受爭議的委內(nèi)瑞拉和阿根廷，還有出口業(yè)規(guī)模龐大的墨西哥和以色列──一旦美國經(jīng)濟增速放緩，這兩個國家很容易遭受打擊。
新興市場通常是指那些收入不高、但在經(jīng)歷了數(shù)十年政府管制后經(jīng)濟飛速增長的國家。這些市場今年已給投資者帶來了不菲的回報，盡管期間曾出現(xiàn)市場的劇烈波動。以美元計算，追蹤新興市場的摩根士丹利資本國際新興市場指數(shù)從今年年初到本周二已經(jīng)上漲了19%，盡管該指數(shù)在今年夏天的三周時間內(nèi)一度大幅下挫了18%。
相比之下，摩根士丹利追蹤成熟市場(美國和加拿大除外)的指數(shù)自今年年初至本周三的漲幅僅為5.1%，道瓊斯工業(yè)股票平均價格指數(shù)上漲了6.6%。
新興市場如此高的回報率吸引了世界各地的投資者。Emerging Portfolio Fund Research的數(shù)據(jù)顯示，截至7月底，以新興市場為主要投資目標的基金今年已吸入了157億美元的現(xiàn)金，與此同時，以美國為重點投資對象的基金則外流了250億美元。
沒有人預(yù)料危機就近在眼前。然而眼下這種動蕩不安的市場環(huán)境卻意味著，區(qū)別對待這些市場是有好處的。
有些新興市場，比如巴西和俄羅斯，不僅集聚了大量儲備，還減少了海外借款，從而大大加強了其化解市場進一步動蕩的能力。
Schroders駐倫敦的基金經(jīng)理艾倫•孔威(Allan Conway)指出，如果你感到經(jīng)濟大規(guī)模衰退和流動性緊縮的風險在上升，那么就應(yīng)該減少對有可能是受害程度最深的國家的投資。他表示，這也就是他為何在幾周前減少對土耳其投資的原因之一?？淄镾chroders管理著160億美元的新興市場基金。
上周，標準普爾公司(Standard & Poor‘s)將土耳其、保加利亞、拉脫維亞和羅馬尼亞列為最易受到流動性趨緊以及投資者憂慮情緒上升影響的幾個國家。除土耳其和匈牙利外，入不敷出的新興市場還包括南非、黎巴嫩以及一些東歐國家。
標普公司董事總經(jīng)理、上述報告的作者莫里茲•克瑞默(Moritz Kraemer)談到，這可不是小題大做，我們認為風險定價已經(jīng)出現(xiàn)變化，投資者必須提高警覺。
債券業(yè)巨頭太平洋投資管理公司(Pimco)表示，它正避免在匈牙利、土耳其這樣有旺盛融資需求的國家或是委內(nèi)瑞拉、阿根廷這些執(zhí)行飽受爭議經(jīng)濟政策的國家開展債券業(yè)務(wù)。該公司是Allianz下屬子公司，管理著530億美元與新興市場相關(guān)的資產(chǎn)。
Pimco新興市場業(yè)務(wù)負責人之一邁克爾•戈麥斯(Michael Gomez)指出，在流動性充裕、收益率決定一切的情況下，這些市場有著出色的表現(xiàn)。如今，他說他在思考一些問題：他們必須多久進入這些市場一次？以何種規(guī)模？將來的市場形勢又會怎樣？
對有些國家來說，它們的私營行業(yè)也容易受到?jīng)_擊，因為這些私營行業(yè)利用寬松的借貸環(huán)境背上了海外債務(wù)。
比如，T. Rowe Price管理新興市場債券業(yè)務(wù)的基金經(jīng)理邁克爾•柯內(nèi)留斯(Michael Conelius)指出，哈薩克斯坦的銀行業(yè)一直在大量舉債。Dealogic的數(shù)據(jù)顯示，僅今年前六個月，該國金融業(yè)在國際市場上的舉債金額就達到了近70億美元，超過了2006年全年的水平。
更大的問題在于若美國經(jīng)濟增速大幅減緩，它會帶來何種潛在影響。有經(jīng)濟學(xué)家認為，本國消費者以及其他發(fā)展中市場的需求將會緩解美國需求下降帶來的不利影響。
不過也有人持不同意見，他們指出美國仍是一個舉足輕重的消費者，尤其對拉美和亞洲地區(qū)就更是如此。墨西哥、以色列和哥倫比亞是極其容易受到美國需求下滑影響的幾個市場，因為國際貨幣基金組織(IMF)的數(shù)據(jù)顯示，這些經(jīng)濟體去年有超過三分之一的出口品是銷往美國的。而從目前來看，墨西哥面臨的風險最大，其85%的出口產(chǎn)品都以美國為目的地。
瑞士銀行(UBS)近日的一份報告指出，美國進口增長放緩將會對部分亞洲市場的經(jīng)濟增長造成負面影響，特別是馬來西亞、臺灣和泰國。
一些個股也成為了易襲對象。摩根士丹利對上述新興市場基準指數(shù)中的20只最大的個股進行了研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)八家公司超過20%的收入都與美國市場有著密切聯(lián)系。這些公司包括：印度的Infosys Technologies和Reliance Industries、以色列的Teva Pharmaceutical Industries、臺灣積體電路制造股份有限公司(Taiwan Semiconductor Manufacturing)和鴻海精密工業(yè)股份有限公司 (Hon Hai Precision Industry)、墨西哥的Cemex、韓國三星電子(Samsung Electronics)以及巴西的Petroleo Brasileiro。
花旗集團(Citigroup)稱，巴西的Embraer、秘魯?shù)腟outhern Copper以及墨西哥的Gruma有30%以上的銷售收入來自美國。
如果有關(guān)美國將拖累全球經(jīng)濟增速的擔憂愈演愈烈，商品貿(mào)易也可能成為又一根經(jīng)濟軟肋。智利、秘魯、阿根廷等國對商品貿(mào)易十分倚重，后者在其出口貿(mào)易中占據(jù)了大半壁江山。
JP摩根(J.P. Morgan)經(jīng)濟學(xué)家大衛(wèi)•漢斯利(David Hensley)說，新興市場從全球經(jīng)濟增長中獲益匪淺；如果人們對全球經(jīng)濟增長的前景感到悲觀，他們會認為市場對商品的需求也會減少，這樣一來，商品價格就會下跌。
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