期權(quán)作為新興起的衍生工具，很多投資者甚至專業(yè)的期貨交易者都覺得無(wú)從下手，實(shí)際操作效果多數(shù)情況下也都不盡如人意。本文從初學(xué)者的角度來(lái)講解一下期權(quán)的基本運(yùn)用策略即買入期權(quán)策略。
期權(quán)作為新興起的衍生工具，很多投資者甚至專業(yè)的期貨交易者都覺得無(wú)從下手，實(shí)際操作效果多數(shù)情況下也都不盡如人意。本文從初學(xué)者的角度來(lái)講解一下期權(quán)的基本運(yùn)用策略即買入期權(quán)策略。
對(duì)于一維的現(xiàn)貨交易工具，我們知道只要低買高賣就能賺到錢，這也是很多傳統(tǒng)貿(mào)易商每天都在做的事情。對(duì)于期貨來(lái)說(shuō)，則是在現(xiàn)貨基礎(chǔ)之上加上一個(gè)時(shí)間因素，即交易的不再是當(dāng)前的標(biāo)的價(jià)格，而是到期時(shí)的標(biāo)的價(jià)格，例如白糖1905合約交易的就是白糖5月到期交割日的價(jià)格，因此期貨屬于二維的衍生工具。期權(quán)則更進(jìn)一步，期權(quán)價(jià)格不但取決于到期時(shí)的標(biāo)的價(jià)格，還取決于最終價(jià)格的實(shí)現(xiàn)路徑，即期權(quán)價(jià)格是對(duì)標(biāo)的價(jià)格路程的衡量，而不是像期貨或者現(xiàn)貨一樣，最終結(jié)果只與價(jià)格的位移有關(guān)。一般情況下，價(jià)格的實(shí)現(xiàn)路徑越復(fù)雜，也就是價(jià)格波動(dòng)越劇烈，期權(quán)價(jià)格就越高，期權(quán)是和標(biāo)的價(jià)格、到期時(shí)間以及標(biāo)的波動(dòng)率有關(guān)的三維衍生工具。舉例說(shuō)明，白糖1909期貨合約價(jià)格從5000元/噸上漲至5500元/噸的過(guò)程，不論是價(jià)格從5000元/噸直接上漲到5500元/噸，還是價(jià)格先下跌到4500元/噸之后再上漲到5500元/噸，對(duì)于做多1手白糖1909期貨合約來(lái)說(shuō)盈利都是一樣的，都是1噸盈利500元。而對(duì)于期權(quán)來(lái)說(shuō)則不然，明顯后面一種情況價(jià)格波動(dòng)更為劇烈，后面一種情況期權(quán)價(jià)格也更高。期權(quán)這一衍生工具雖然擁有更多的交易維度，但和現(xiàn)貨、期貨一樣，標(biāo)的價(jià)格維度是其最重要的影響因素，因此買入期權(quán)策略是最簡(jiǎn)單也是最基本的期權(quán)交易策略。下面我們將以買入看漲期權(quán)為例對(duì)買入期權(quán)策略進(jìn)行說(shuō)明。
[邏輯工具選擇]
如果我們認(rèn)為白糖現(xiàn)貨會(huì)漲，我們可以買入白糖現(xiàn)貨或者做多白糖期貨合約，為什么我們要舍棄這些交易工具，轉(zhuǎn)而使用期權(quán)呢？我們認(rèn)為主要有以下幾個(gè)方面的考慮：
1.買入期權(quán)能夠提供很大的杠桿。在不考慮融資杠桿的情況下，現(xiàn)貨基本上是沒(méi)有杠桿的，期貨則根據(jù)交易保證金水平不同有5—20倍的杠桿，期權(quán)杠桿水平則可以達(dá)到10200倍。例如，白糖1909期貨合約當(dāng)前價(jià)格為5310元/噸，執(zhí)行價(jià)為5300元/噸的平值看漲期權(quán)期權(quán)費(fèi)為150，也就是說(shuō)只需要150塊錢就可以撬動(dòng)價(jià)值5310元的生意，杠桿比例高達(dá)35倍，執(zhí)行價(jià)5900元/噸的深度虛值看漲期權(quán)期權(quán)費(fèi)只有25，杠桿比例可以接近200倍。當(dāng)然杠桿并不是越高越好，杠桿應(yīng)該是一個(gè)中性的概念，結(jié)果正確的情況下，我們都傾向于將杠桿運(yùn)用到極值，期權(quán)就是這樣一種工具。
2.買入期權(quán)可以將風(fēng)險(xiǎn)控制在一個(gè)固定的金額。期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)收益的非線性特征保證了理論上買入期權(quán)收益可以無(wú)限大而風(fēng)險(xiǎn)卻相對(duì)有限，雖然做期權(quán)的買方勝率較低，十次交易大約只有一兩次勝出機(jī)會(huì)，但每次損失僅限于期權(quán)費(fèi)，這也是毋庸置疑的事實(shí)。
3.買入期權(quán)可以增加潛在收益。在做資金管理的時(shí)候，我們一般以損定倉(cāng)，如果單位風(fēng)險(xiǎn)比較大，相應(yīng)地就會(huì)降低我們的倉(cāng)位，這也就降低了我們潛在收益的空間，如果我們用期權(quán)來(lái)實(shí)現(xiàn)這個(gè)策略的話，因?yàn)樽畲髶p失也就只限于期權(quán)費(fèi)，相應(yīng)地倉(cāng)位就可以開得比較足，潛在收益也就比較大了。
4.資金不足的情況下,不想錯(cuò)過(guò)市場(chǎng)行情。有時(shí)候我們暫時(shí)資金并沒(méi)有那么足，但是對(duì)市場(chǎng)行情又覺得很有把握，這種情況下就可以買入期權(quán)參與，等待資金到位之后再將期權(quán)倉(cāng)位轉(zhuǎn)換成期貨或者現(xiàn)貨頭寸。
[盈虧比率分析]
從交易盈利的角度來(lái)考慮，我們覺得買入期權(quán)和買入股票的交易是很相像的。我們知道股票是代表公司所有權(quán)的收益憑證，但股票本身有自己的交易價(jià)格，并不是說(shuō)公司盈利能力非常強(qiáng)，任何時(shí)間買入股票都能賺到錢，它有一個(gè)估值高低的問(wèn)題，我們一般用市盈率或者市凈率來(lái)判斷股票估值的高低。同樣，買入看漲期權(quán)是代表可以擁有按照一個(gè)固定價(jià)格買入標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，本身也有自己的交易價(jià)格，即使標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格順著我們買進(jìn)的方向走，我們也有可能會(huì)虧錢，期權(quán)也存在一個(gè)估值高低的問(wèn)題，買入時(shí)機(jī)不恰當(dāng)，買入估值偏高的期權(quán)，虧錢應(yīng)該是再正常不過(guò)的事情了。
那么我們?cè)趺磁袛嗥跈?quán)估值到底是高還是低呢？因?yàn)槠跈?quán)是非線性衍生工具，不同行權(quán)價(jià)和期限的期權(quán)價(jià)格不能直接對(duì)比，然后我們就用期權(quán)價(jià)格代入相應(yīng)期權(quán)定價(jià)模型，倒推出了隱含波動(dòng)率，進(jìn)一步做出了隱含波動(dòng)率曲面。如果是做波動(dòng)率套利，根據(jù)隱含波動(dòng)率曲面上的異常點(diǎn)進(jìn)行買低拋高就可以了。但如果是做簡(jiǎn)單方向性策略，比較隱含波動(dòng)率高估或者低估程度可能并不是一個(gè)很好的指標(biāo)，因?yàn)槲覀円ＷC策略的實(shí)際可操作性問(wèn)題。比如目前白糖1909合約期貨價(jià)格在5300左右，如果我們覺得執(zhí)行價(jià)5900的看漲期權(quán)被低估，然后去買入該期權(quán)合約，結(jié)果會(huì)如何呢？按照目前12%左右的年化波動(dòng)率計(jì)算，白糖價(jià)格要想在4個(gè)月的時(shí)間內(nèi)從5300上漲到5900的概率是小于5%的，也就是說(shuō)這筆交易超過(guò)95%的可能性會(huì)虧錢。虧20次才賺1次，我們可能很難去操作這樣的交易。一般情況下，我們會(huì)把單次勝率控制在30%之上，這樣算下來(lái)買入的看漲期權(quán)執(zhí)行價(jià)不會(huì)超過(guò)5600，也就是虛值三個(gè)執(zhí)行價(jià)檔位以內(nèi)。在此基礎(chǔ)之上，我們?cè)賮?lái)比較相應(yīng)期權(quán)的到期盈虧比率或者平倉(cāng)盈虧比率，最終選出的期權(quán)才是性價(jià)比最高的期權(quán)。
[倉(cāng)位適時(shí)調(diào)整]
投資者之所以買入看漲期權(quán)，首先肯定對(duì)標(biāo)的價(jià)格走勢(shì)是看多的，有專家曾編過(guò)一個(gè)期權(quán)交易的順口溜，“看大漲就買call，看大跌就買put”，大家對(duì)此應(yīng)該耳熟能詳。比如某標(biāo)的當(dāng)前價(jià)格是48，三個(gè)月期限執(zhí)行價(jià)為50的看漲期權(quán)價(jià)格為3個(gè)點(diǎn)，如果我們預(yù)計(jì)標(biāo)的價(jià)格到期時(shí)能夠上漲到58，到時(shí)候預(yù)測(cè)正確的話，買入一手該期權(quán)就可以賺到8個(gè)點(diǎn)，扣掉買入期權(quán)的支出3個(gè)點(diǎn)，還能凈賺5個(gè)點(diǎn)，收益率可以達(dá)到167%。
投資是個(gè)概率的游戲，我們可以根據(jù)分析邏輯，選擇建倉(cāng)相應(yīng)的期權(quán)，之后標(biāo)的行情的變化可能會(huì)有利于我們倉(cāng)位，也可能不利于我們倉(cāng)位，這就涉及止盈止損問(wèn)題，需要我們對(duì)已有倉(cāng)位進(jìn)行調(diào)整。
止盈
還是上面的例子，假定標(biāo)的價(jià)格隨后上漲到了58，這個(gè)時(shí)候執(zhí)行價(jià)50的看漲期權(quán)可能價(jià)值9個(gè)點(diǎn)，執(zhí)行價(jià)60的看漲期權(quán)可能價(jià)值3個(gè)點(diǎn)，那么我們就有6個(gè)點(diǎn)的未兌現(xiàn)盈利。我們可以選擇將已實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)落袋為安，這樣將期權(quán)平倉(cāng)的同時(shí)我們也喪失了進(jìn)一步博取潛在收益的機(jī)會(huì)。我們也可以選擇什么都不做，留著原有的倉(cāng)位在市場(chǎng)里面繼續(xù)廝殺，這樣有可能從哪里來(lái)回到哪里去，紙上財(cái)富最終一場(chǎng)空。
當(dāng)然我們也可以選擇一些積極主動(dòng)的交易方式，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益重新進(jìn)行一下平衡，主要有以下兩種策略：
向上挪倉(cāng)
此時(shí)我們可以將執(zhí)行價(jià)50的看漲期權(quán)賣掉，得到6個(gè)點(diǎn)的凈盈利，然后再拿出該凈盈利的部分或者全部買入執(zhí)行價(jià)60的看漲期權(quán)。在這個(gè)案例中，如果我們?nèi)I的話就可以買入2手執(zhí)行價(jià)60的看漲期權(quán)，這樣不論后面行情怎么變化，我們都已經(jīng)立于不虧之地，如果后面行情接著上漲，超過(guò)60很多的話，就會(huì)有更多的盈利。
我們還可以繼續(xù)持有原有的執(zhí)行價(jià)50的看漲期權(quán)，不過(guò)為了規(guī)避下跌風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)再賣出1手執(zhí)行價(jià)60的看漲期權(quán)，通過(guò)賣出的執(zhí)行價(jià)60的看漲期權(quán)獲得3個(gè)點(diǎn)的收入，完全抵消了之前買入的執(zhí)行價(jià)50的看漲期權(quán)的支出，最終也是不論行情怎么變化，都不會(huì)出現(xiàn)虧損，最差也就是盈虧平衡。如果行情繼續(xù)上漲，超過(guò)60的話則可以得到牛市價(jià)差最大10個(gè)點(diǎn)的盈利。
止損
如果很不巧行情走勢(shì)對(duì)我們不利，比如隨后標(biāo)的價(jià)格下跌至43，此時(shí)執(zhí)行價(jià)50的看漲期權(quán)價(jià)值只剩下1.5個(gè)點(diǎn)，而執(zhí)行價(jià)45的看漲期權(quán)價(jià)值可能3個(gè)點(diǎn)，我們可以將原有策略轉(zhuǎn)變?yōu)榕Ｊ袃r(jià)差策略，與之前止盈時(shí)候轉(zhuǎn)換成牛市價(jià)差策略所不同的是向下移倉(cāng)，即賣出2手執(zhí)行價(jià)50的看漲期權(quán)，同時(shí)買入1手執(zhí)行價(jià)45的看漲期權(quán)。賣出期權(quán)所得到的收入和買入期權(quán)所需要的支出相互抵消，除了手續(xù)費(fèi)之外，這樣操作基本沒(méi)有增加任何成本，但卻將策略的盈虧平衡點(diǎn)從53降至了48，大大增加了我們回本的概率。
來(lái)源:期貨日?qǐng)?bào) 作者:韓占軍
聯(lián)系客服
