創(chuàng)新業(yè)務(wù)推出
將改變投資思路
記者：融資融券、股指期貨等創(chuàng)新業(yè)務(wù)推出預(yù)期已十分明確，新業(yè)務(wù)推出短期、長期來看分別會對A股市場走勢造成何種影響？資本市場首次引入做空機(jī)制，會否改變市場的投資方式、思路？
周金濤：股指期貨本質(zhì)是一種較為中性的避險工具，它的推出不會也不能改變市場的長期趨勢，這是一個基本的認(rèn)識，國外的經(jīng)驗(yàn)也能證明這一點(diǎn)。然而，股指期貨推出后，可能會出現(xiàn)“交易轉(zhuǎn)移效應(yīng)”導(dǎo)致股市成交量降低，但“資金流入效應(yīng)”會促使股市成交量上升，二者綜合作用下，股指期貨的推出對提高股市成交量和流動性具有正面影響。
就短期來看，從美國、日本、韓國、中國香港、中國臺灣等推出股指期貨后市場運(yùn)行情況來看，大多指數(shù)現(xiàn)貨在股指期貨上市之前短期上漲、在股指期貨上市之后短期下跌，這是一種短期的交易行為造成的。
無論是融資融券還是股指期貨，均引入了賣空機(jī)制：融券為投資者提供了賣空個股機(jī)制，而股指期貨則為投資者提供做空市場的工具，無論哪一種方式，都改變了之前投資者只有在上漲行情中才能獲利的投資思路，但從現(xiàn)有的國內(nèi)投資者結(jié)構(gòu)來看，我們認(rèn)為這種做空機(jī)制最終可能只是會改變部分風(fēng)險偏好比較高的投資者的行為，而對于大型投資機(jī)構(gòu)而言，我們認(rèn)為現(xiàn)有的以經(jīng)濟(jì)分析為基礎(chǔ)的投資行為和理念依然是有效的，而中小投資者由于能力的原因參與的可能性也較低，所以我們認(rèn)為它只能改變局部投資者的投資方式。
銀國宏：融資融券、股指期貨等創(chuàng)新業(yè)務(wù)推出將改變市場只有做多才能賺錢的邏輯，其直接的影響可能是市場估值波動區(qū)間會被壓縮，歷史上指數(shù)PE從最低11倍多到最高70倍左右的大幅波動可能會大幅壓縮，但這需要較長的時間，需要經(jīng)歷一次完整的牛熊市才能趨于明朗。
短期而言，影響較大的應(yīng)該是對藍(lán)籌股的估值，等融資融券、股指期貨和正式運(yùn)行之后，市場會更清晰地感受到藍(lán)籌股在這些業(yè)務(wù)影響下的配置需求是否會真的大幅提升，如果是這樣，藍(lán)籌股將迎來一次估值提升的過程。更具體的影響是對證券行業(yè)，證券業(yè)經(jīng)營業(yè)績持續(xù)增長最大的制約因素之一就是業(yè)務(wù)范圍拓展十分困難，特別是已上市券商基本存在資本富裕的現(xiàn)象，那么這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)推出可以顯著提升證券公司的資金利用效率和ROE.
記者：目前比較看好哪些行業(yè)？投資者應(yīng)當(dāng)如何把握2010年的A股投資節(jié)奏？符合創(chuàng)新業(yè)務(wù)適當(dāng)性管理規(guī)定的投資者應(yīng)當(dāng)如何參與新業(yè)務(wù)的交易？
周金濤：根據(jù)我在前面提出的投資邏輯，完成本輪調(diào)整之后的市場熱點(diǎn)，就是要從中國的真實(shí)需求尋找。而中國的真實(shí)需求是什么，外部看，就是3月份之后可能明朗的歐美補(bǔ)庫趨勢，從而類似于化工、電子甚至設(shè)備依然存在機(jī)會。而內(nèi)部看，政策導(dǎo)向的就是區(qū)域和創(chuàng)新，從而無論如何市場仍然必須走主題投資之路，只不過，我們需要等待新的主題觸發(fā)點(diǎn)，同時，那個時候的主題可能會有所甄別而不再是雞犬升天了。
至于融資融券和股指期貨，由于其專業(yè)性強(qiáng)、杠桿高、風(fēng)險大，客觀上要求參與者具備較高的專業(yè)水平、較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和風(fēng)險承受能力，不適合一般投資者廣泛參與，因此，建議投資者逐步地、循序參與創(chuàng)新業(yè)務(wù)交易，并隨時審視和評估可能面臨的風(fēng)險。
銀國宏：從目前的經(jīng)濟(jì)走勢和政策背景，短期內(nèi)值得關(guān)注的應(yīng)該是消費(fèi)、化工和交通運(yùn)輸，最基本的邏輯是近期有過節(jié)、春耕的催化劑，再加上化工和交通運(yùn)輸2009年累計(jì)漲幅不大，所以相對較為看好。
從略長的周期看，我認(rèn)為2010年有可能出現(xiàn)科技股的輪回行情。自2000年科技股泡沫破裂后近10年科技股都沒有好表現(xiàn)，始終被邊緣化。同時科技股重新崛起在基本面上有邏輯支持：首先，科技股崛起的經(jīng)濟(jì)背景通常是傳統(tǒng)或舊的經(jīng)濟(jì)增長模式受到挑戰(zhàn)的階段，經(jīng)濟(jì)需要尋找新的增長驅(qū)動力，而科技創(chuàng)新往往被賦予重任。其次，在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行前景或緊縮政策預(yù)期不明朗的情況下，周期類股票的估值提升受到極大壓制，2009年4季度以來以電子信息為代表的IT類股票活躍是有著深刻的經(jīng)濟(jì)背景和股票屬性邏輯的。
畢子男：看好的行業(yè)包括兼具出口敏感和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，因房地產(chǎn)銷售維持增長、刺激計(jì)劃利好的傳受益的建材裝飾、家具和鋼鐵、玻璃、氧化鋁、電力設(shè)備等產(chǎn)業(yè)，以及因超額貨幣等將漸次影響，考慮美元走勢、人民幣升值預(yù)期以及要素改革進(jìn)程，更看好農(nóng)產(chǎn)品、食品等產(chǎn)業(yè)。
金融創(chuàng)新的本質(zhì)是為了規(guī)避各種風(fēng)險，因此，投資者在把握各個品種的運(yùn)行規(guī)律之前，參與新業(yè)務(wù)可以更多地從保值、對沖風(fēng)險或者套利的角度出發(fā)而非簡單地從方向性投機(jī)出發(fā)；對于簡單的方向性投機(jī)，一定要控制好風(fēng)險，避免出現(xiàn)爆倉等不利局面。
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