券商股有望乘“創(chuàng)新”東風(fēng)而上
| | 時(shí)間：2010年03月05日 08:30:49 中財(cái)網(wǎng) | |
2010年證券行業(yè)將呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，經(jīng)紀(jì)、投行、自營(yíng)、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)均可獲得較好收益。在風(fēng)險(xiǎn)部分釋放的背景下，我們認(rèn)為，券商股的預(yù)期收益將大于風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，融資融券和股指期貨推出在即，這將引發(fā)證券上市公司的價(jià)值重估，而這或成為其股價(jià)上升的催化劑，我們給予證券行業(yè)"推薦"的評(píng)級(jí)，綜合而言，建議投資者關(guān)注中信證券、海通證券、招商證券、華泰證券、光大證券、國(guó)元證券等。
四項(xiàng)業(yè)務(wù)收入保障全年業(yè)績(jī)
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)雖然金融改革不斷深化，金融創(chuàng)新層出不窮，但并未改變證券公司的基本盈利模式。2010年證券公司"靠天吃飯"的情況仍無(wú)法得到很大改觀，"經(jīng)紀(jì)為王"將在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)保持，我們預(yù)計(jì)2010年券商的整體經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入將同比增長(zhǎng)10%-15%，主要的驅(qū)動(dòng)因素將來(lái)源市場(chǎng)容量的增長(zhǎng)及金融創(chuàng)新活動(dòng)帶來(lái)的交易量的提升。
投行業(yè)務(wù)宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的快速回暖推動(dòng)了中國(guó)證券公司投行業(yè)務(wù)的復(fù)蘇。從2009年7月開(kāi)始，IPO重新恢復(fù)，僅僅5個(gè)月，IPO的數(shù)量就達(dá)到了111家，實(shí)際融資規(guī)模近2000億元。同時(shí)，債券市場(chǎng)快速擴(kuò)容，使得債券也成為投行業(yè)務(wù)的重要利潤(rùn)來(lái)源。2009年承銷(xiāo)企業(yè)主體債券規(guī)模達(dá)8638.34億元，同比大幅增長(zhǎng)77.90%.2010年較大的股權(quán)融資規(guī)模也將成為券商重要的利潤(rùn)來(lái)源。我們預(yù)計(jì)，2010年包括IPO、增發(fā)、配股和可轉(zhuǎn)債在內(nèi)，中國(guó)證券市場(chǎng)的總體融資額度將達(dá)到7000-8500億元。盡管這會(huì)使中國(guó)股市承受較大壓力，但是承銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入?yún)s是證券公司的重要利潤(rùn)來(lái)源。總體而言，我們預(yù)計(jì)如果證券市場(chǎng)能夠延續(xù)2009年下半年以來(lái)的融資速度，券商的投行業(yè)務(wù)增速將達(dá)到50%.
資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)截至2009年末，運(yùn)營(yíng)中的集合理財(cái)產(chǎn)品管理本金總額達(dá)到1227億元。
不過(guò)，券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)還處于起步階段，管理資產(chǎn)規(guī)模仍然較小，而在以收管理費(fèi)為主的盈利模式下，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)對(duì)券商業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)率依然較低。
自營(yíng)業(yè)務(wù)自營(yíng)業(yè)務(wù)曾是證券公司重要的收入來(lái)源，2009年券商在自營(yíng)方面的表現(xiàn)業(yè)績(jī)并不理想。我們預(yù)計(jì)券商的自營(yíng)業(yè)務(wù)將維持現(xiàn)狀，并不會(huì)出現(xiàn)很大的改觀。2010年中國(guó)證券市場(chǎng)震蕩加劇，證券公司的風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。在自營(yíng)業(yè)務(wù)中，權(quán)益投資所占比例將有所下降，總體而言，我們認(rèn)為，2010年自營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)證券公司總利潤(rùn)的影響不大。
制度創(chuàng)新推動(dòng)券商股價(jià)值重估
我們認(rèn)為，融資融券和股指期貨這兩項(xiàng)重大制度創(chuàng)新，將成為2010年中國(guó)證券上市公司重要的股價(jià)催化劑。
融資融券融資融券對(duì)于完善A股市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度建設(shè)至關(guān)重要，做空機(jī)制的增加，長(zhǎng)期有利于市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展，并降低市場(chǎng)波動(dòng)；短期來(lái)看，融資融券推出預(yù)期明確后，將有利于推動(dòng)市場(chǎng)向上。
由于參與融資融券的品種是市場(chǎng)中規(guī)模較大、盈利較強(qiáng)、基本面較好的大盤(pán)藍(lán)籌股，因此，推出融資融券將提升藍(lán)籌股的市場(chǎng)需求，提升藍(lán)籌股的流動(dòng)性溢價(jià)，從而強(qiáng)化投資者的價(jià)值投資理念。而藍(lán)籌股需求的上升所帶來(lái)的直接后果就是推動(dòng)大盤(pán)上漲，增加市場(chǎng)短期波動(dòng)。同時(shí)，融資融券作為一種全新的信用交易模式，將帶來(lái)證券公司盈利模式的轉(zhuǎn)變，并將有效改善證券公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)模式。根據(jù)對(duì)國(guó)外投行收入結(jié)構(gòu)的研究，融資融券作為一種風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的業(yè)務(wù)，在收入結(jié)構(gòu)的總占比基本保持在14%-30%之間。另外，融資融券還將帶來(lái)市場(chǎng)交易量的大幅度提升。
如果分析中國(guó)大陸投資者的交易行為，我們有理由更為樂(lè)觀。根據(jù)中國(guó)在權(quán)證創(chuàng)設(shè)后的發(fā)展歷史經(jīng)驗(yàn)判斷，我們預(yù)計(jì)一旦實(shí)施融資融券，由此帶來(lái)的增量收入占比有可能達(dá)到20%-30%.
股指期貨中長(zhǎng)期來(lái)看，股指期貨對(duì)股市的影響是中性的。根據(jù)對(duì)各國(guó)股指期貨推出后市場(chǎng)走勢(shì)的研究，其中歐美市場(chǎng)推出股指期貨后呈漲勢(shì)，香港也呈現(xiàn)漲勢(shì)，而日本推出后一年左右的時(shí)間也仍保持漲勢(shì)，但隨著泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅，轉(zhuǎn)入了長(zhǎng)期的熊市，而韓國(guó)、臺(tái)灣股指上市后不久就呈現(xiàn)出下跌，主要是受到東南亞金融危機(jī)的影響。因此，股指期貨并沒(méi)有改變市場(chǎng)的長(zhǎng)期運(yùn)行趨勢(shì)，對(duì)股市而言，股指期貨只是一個(gè)外生變量。
短期而言，股指期貨將加劇市場(chǎng)波動(dòng)。在股指期貨推出預(yù)期明確后，短期對(duì)市場(chǎng)的影響主要有兩個(gè)方面：一是股市存量資金的階段性分流，由于資金進(jìn)入門(mén)檻較高，估計(jì)開(kāi)始階段分流量不會(huì)很大。二是在市場(chǎng)估值水平偏低或合理的情況下，現(xiàn)貨投資的機(jī)構(gòu)投資者如基金為了掌握一定的定價(jià)權(quán)，可能會(huì)增加對(duì)滬深300成分股的配置；與此同時(shí)，股指期貨將使基金公司推出更多的滬深300指數(shù)基金，從而使大盤(pán)股需求上升，從而導(dǎo)致市場(chǎng)資金結(jié)構(gòu)的調(diào)整，這有利于市場(chǎng)風(fēng)格向大盤(pán)股轉(zhuǎn)化，從而推動(dòng)股指上漲。
我們認(rèn)為，監(jiān)管層出于審慎的原則，將逐步地、穩(wěn)健地推動(dòng)融資融券和股指期貨的開(kāi)展，并在運(yùn)行中不斷進(jìn)行制度的完善。而隨著制度的不斷演進(jìn)，預(yù)計(jì)未來(lái)這兩項(xiàng)創(chuàng)新將成為證券公司的重要利潤(rùn)支柱。基于對(duì)融資融券和股指期貨影響的樂(lè)觀預(yù)期，我們預(yù)測(cè)2010年上市券商的收入將同比增長(zhǎng)10%-15%，利潤(rùn)同比上升20%-30%，則券商股的合理動(dòng)態(tài)PE應(yīng)該達(dá)到25倍。
關(guān)注四類(lèi)投資機(jī)會(huì)
我們認(rèn)為融資融券和股指期貨對(duì)證券業(yè)的影響巨大而深遠(yuǎn)，因而給予證券行業(yè)"推薦"的評(píng)級(jí)，并看好目前券商股的投資機(jī)會(huì)。在品種選擇方面，我們建議投資者重點(diǎn)關(guān)注四類(lèi)公司。
其一是龍頭券商股。以中信證券、海通證券為首的龍頭券商股是我們長(zhǎng)期看好的投資品種，未來(lái)可以充分受益于證券業(yè)的繁榮。中信證券2010年動(dòng)態(tài)PE僅為14.45倍，同時(shí)PB也是券商股中最低的，我們認(rèn)為其價(jià)值被低估。同時(shí)，海通證券作為上海市政府重點(diǎn)扶持的金融企業(yè)，可以充分受益于上海作為國(guó)際金融中心的歷史機(jī)遇。
其二是資本金雄厚的證券公司。由于融資融券的規(guī)模與凈資本呈相關(guān)性，在投資策略上，我們建議選擇資本金實(shí)力雄厚的上市公司，建議投資者關(guān)注海通證券、光大證券、華泰證券、招商證券、國(guó)元證券，而這幾家證券公司的一個(gè)共同特征是都在近兩年進(jìn)行了IPO或增發(fā)，資本實(shí)力雄厚，現(xiàn)金流非常充沛。
其三是估值偏低的券商股。目前不少上市券商股的動(dòng)態(tài)市盈率都在20倍以下，如中信、海通、宏源、華泰、國(guó)元證券，均低于市場(chǎng)平均的估值水平。
其四是次新股，建議投資者關(guān)注接近或者跌破發(fā)行價(jià)、公司基本面良好、競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的次新券商股，如光大證券、招商證券、華泰證券等，這些個(gè)股中的大資金被嚴(yán)重套牢，未來(lái)存在著較大的交易性機(jī)會(huì)。
綜合而言，建議投資者關(guān)注中信證券、海通證券、招商證券、華泰證券、光大證券、國(guó)元證券等。
