為什么要忍受低利率？
作者：英國首席經(jīng)濟評論員 馬丁•沃爾夫
英國央行貨幣政策委員會(Bank of England’s Monetary PolicyCommittee)日前將基準利率維持在0.5%不變，由此與美聯(lián)儲(Fed)、日本央行(BoJ)乃至歐洲央行(ECB)一道，繼續(xù)留在了“極低利率”俱樂部里。批評者提出，較之美聯(lián)儲正在實施以及英國央行可能再次實施的定量寬松，該政策甚至更加不公平和缺乏效率。他們的觀點對嗎？答案是：“既對也不對”。這些政策是很糟糕。但其它選擇更加糟糕。
英國著名的養(yǎng)老金專家羅斯·阿爾特曼(Ros Altmann)對英國提出了批評。她表示， 低利率政策等于是對所有儲戶、尤其是年長者征收的一項不公平的稅收，它會削弱養(yǎng)老金計劃，扭曲長期政府債券市場。 在10月份發(fā)表的一篇對定量寬松的批判性文章中，倫敦Smithers & Co公司的安德魯•史密瑟斯(Andrew Smithers)補充指出，要讓這項政策發(fā)揮效用，必然會在未來催生新的、也許更具破壞性的資產(chǎn)泡沫。
讓我們依次考慮這些觀點。
是的， 較低的利率會將收入從出借人手中轉(zhuǎn)移至借款人手中 ：今年二季度末，除了股票、保單、養(yǎng)老金儲備和“其他應收賬款”外，英國家庭持有的金融債權(quán)為1.257萬億英鎊，相當于國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的86%，同時所欠債務為1.539萬億英鎊。因此， 利率每下降1%，就會有將近1%的GDP從出借人手中轉(zhuǎn)移至借款人手中。
這“不公平”嗎？理由并不明顯。阿爾特曼指出， 一般說來，出借人年齡較大，而借款人較為年輕。英國央行副行長畢恩(CharlieBean)提出了一個有爭議的觀點：年長者已經(jīng)從房產(chǎn)的巨額資本利得當中獲得了好處。事實上，導致許多較年輕購房者背負沉重債務的信貸擴張推高了這些利得。儲戶也不是這場衰退中的唯一輸家。此外，畢恩還指出，年長者依靠收入和資本維生也很正常。 的確，年金回報率現(xiàn)在很低。但這正是不強制推行年金的一個好理由。
一個共同的抱怨是，低利率會減少儲蓄。 事實上，它們的影響并不確定：它們會產(chǎn)生“收入效應”——減少儲戶的財富，從而鼓勵他們增加儲蓄；也會產(chǎn)生“替代效應”——降低現(xiàn)在消費相對于未來消費的成本，從而促進消費。不過，如果想要的 儲蓄降低了 ，如今 也不是壞事 。 政府的財政緊縮，實際上有賴于私人支出抵消性的上升。
阿爾特曼有關(guān) 低利率會損害固定收益養(yǎng)老金計劃(defined benefit pension plans)的觀點是正確的。 但這方面最大的難題在于，過去的養(yǎng)老金承諾基于對長期實際回報利率的不現(xiàn)實評估。正如麥肯錫全球研究所(McKinsey GlobalInstitute)在最新報告中所指出的，我們正在步出資本成本不斷下降的時代*。這是現(xiàn)實因素造成的——主要是必要的投資減少了。相形之下，目前較低的短期利率不過是小兒科。
最深層次的問題是，當前政策是否會在未來引發(fā)巨烈動蕩。正如阿爾特曼與史密瑟斯所指出的， 通過推高資產(chǎn)價格鼓勵支出，顯然有可能引發(fā)另一輪奧地利經(jīng)濟學派所謂的“不善投資”。 信貸可能也會急速增加，再次催生金融業(yè)又一輪不負責任的行為，最終引發(fā)又一波金融與經(jīng)濟危機，很有可能是在新興經(jīng)濟體。忽視這些顯而易見的風險，將是愚蠢之舉。
不過，忽視同樣緊迫的當前危險，將是同樣愚蠢的。目前，英國與包括美國在內(nèi)的眾多其它經(jīng)濟體杠桿率均過高，金融業(yè)也較為脆弱。 低利率政策旨在阻止堆積如山的債務由不受控制的坍塌演變成大規(guī)模的破產(chǎn)，讓債務得到償還，金融體系以更漸進的方式恢復健康。
因此， 我們必須做出抉擇，是對當前資產(chǎn)實施低利率，還是讓可能很快就會縮水的資產(chǎn)獲得高回報 ： 隨著利率升高，房價將會進一步下跌，失業(yè)將會上升，更多貸款會違約，銀行將陷入困境。 阿爾特曼提出，泡沫經(jīng)濟在一定程度上是幻覺。那么，儲戶如今所依賴的金融債權(quán)有很大一部分必然也是如此。
