本文作者：田書華（中國銀河證券股份有限公司博士后科研工作站）
報告主要內(nèi)容
●西藥需要加速產(chǎn)品的迭代速度，而中藥并不需要太多研發(fā)迭代，反而老招牌越擦越亮，有持續(xù)提價的能力，這就是中西藥商業(yè)模式的本質(zhì)區(qū)別。體現(xiàn)在財務(wù)結(jié)構(gòu)上，就是中藥更偏重銷售帶動業(yè)績，不需要太多的研發(fā)投入，而西藥的研發(fā)投入更高。
●不少中成藥本質(zhì)上更接近保健品，把握中藥股的投資，其核心還是要更多地以消費屬性去看待中藥公司。由于中藥具有消費品屬性，因此，中藥的品牌認知度對一家中藥企業(yè)來說也至關(guān)重要，它是中藥企業(yè)品牌資產(chǎn)的重要組成部分，品牌中藥永續(xù)增長能力強，其永續(xù)增長能力不輸創(chuàng)新藥。
●醫(yī)藥行業(yè)是受國家政策影響較大的行業(yè)，中藥行業(yè)也受國家相關(guān)政策的直接影響。新中國成立以后，中央對中醫(yī)藥歷來是保護的，近年來國家又把中醫(yī)藥事業(yè)有提升到新的高度，現(xiàn)在是中醫(yī)藥事業(yè)的發(fā)展迎來了最好的時機。
●獨家中藥公司在藥品招標方面，由于沒有同品種不同廠家的競爭產(chǎn)品，獨家中藥公司普遍具有良好的價格維護體系，在招標中形成了價格的良性循環(huán)。市場開發(fā)方面，由于是獨家品種，不受一品兩規(guī)等限制，也沒同類競爭對手，容易有比較好的銷售量。
報告正文：
一、西藥與中藥商業(yè)模式的區(qū)別
對于西藥，藥品只要專利期一到，馬上就會面臨仿制而大幅降價，且不斷出現(xiàn)新藥進行競爭。仿制藥在推行一致性評價以及按成分命名后，很多仿制藥企將面臨利潤率的大幅下滑，我國許多藥企將從原來低研發(fā)投入生產(chǎn)仿制藥賺錢轉(zhuǎn)變到高投入生產(chǎn)創(chuàng)新藥賺錢，西藥對迭代速度的要求更高，這對于整個行業(yè)都是不小的利空。這個時候，除了開發(fā)新藥就難以維持公司的收益了。因此，西藥是一個殘酷而不斷迭代的行業(yè)，需要不斷的資本投入。
西藥需要加速產(chǎn)品的迭代速度，而中藥并不需要太多研發(fā)迭代，反而老招牌越擦越亮，有持續(xù)提價的能力，這就是中西藥商業(yè)模式的本質(zhì)區(qū)別。由于中藥受這個利空邏輯的影響很小，中藥的消費仍將按原來的軌道持續(xù)，跟隨國民經(jīng)濟的增長自然增長，尤其是OTC品種，醫(yī)保控費或是仿制藥一致性評價都與其無關(guān)。在這種情況下，中藥蘊含的長期風險其實要比不少化學藥公司要小得多。因此，中藥長期的邏輯仍然是非常好，反倒是化學藥企要面臨一致性評價后的利空。
體現(xiàn)在財務(wù)結(jié)構(gòu)上，就是中藥更偏重銷售帶動業(yè)績，不需要太多的再投入，而西藥的研發(fā)投入更高。
二、大部分中藥具有消費品屬性
中藥有一個特點就是，不少中成藥的本質(zhì)更接近保健品，比如同仁堂前五大產(chǎn)品中的六味地黃系列和阿膠系列，就屬于非處方藥，消費屬性明顯。同仁堂官網(wǎng)介紹，最近20年來，公司開發(fā)的600多種新產(chǎn)品中，7成都是非藥品，其中屬于食品類的有將近300種，屬于保健品的有90多種，另外還有100多種化妝品。
所以同仁堂這種公司雖然還被歸類到醫(yī)藥企業(yè)，但實際上，其主營產(chǎn)品跟生物藥和化學藥屬于完全不一樣的類別，效果不好評估，消費市場的認知是：哪怕治不好病，也不容易吃死人。
因此，把握中藥股的投資，其核心還是要更多地以消費屬性去看待中藥公司。但在商業(yè)道德角度看，通過信息不對稱進行虛假銷售的假藥，或者沒有藥效反而可能有害的藥品，我們要盡量遠離，這都是違背商業(yè)道德的。我們不妨以消費品的眼光去看中藥，就能發(fā)現(xiàn)其消費屬性是非常優(yōu)秀的。
三、中藥的品牌認知度至關(guān)重要
品牌認知度是衡量消費者對品牌內(nèi)涵及價值的認識和理解度的標準。品牌認知是公司競爭力的一種體現(xiàn)，有時會成為一種核心競爭力，特別是在大眾消費品市場，各家競爭對手提供的產(chǎn)品和服務(wù)的品質(zhì)差別不大，這時消費者會傾向于根據(jù)品牌的熟悉程度來決定購買行為。
由于中藥具有消費品屬性，因此，中藥的品牌認知度對一家中藥企業(yè)來說也至關(guān)重要，它是中藥企業(yè)品牌資產(chǎn)的重要組成部分。但是，中藥與一般消費品不同的是，中藥品牌構(gòu)建要素更為復(fù)雜，“歷史悠久、療效顯著、藥材珍貴”不可或缺。品牌是長期經(jīng)營的關(guān)鍵，老字號名氣響的品牌是可遇不可求的無形資產(chǎn)，有著極高的品牌溢價，那些傳承多年的傳統(tǒng)經(jīng)典名方同樣如此，一旦有人詆毀云南白藥，玉林制藥、東阿阿膠或者片仔癀的品牌，質(zhì)疑其工藝，會有非常嚴重的后果。強品牌是獲取長期高ROE的保證。如，片仔癀原為明朝太醫(yī)的秘方，后流落民間；阿膠傳承近3000年，《神農(nóng)本草經(jīng)》、《本草綱目》均有記載；同仁堂、廣譽遠、云南白藥等，也有著非常高的品牌認知度。目前各企業(yè)品牌影響力主要體現(xiàn)在療效的定位上，如東阿阿膠的滋補、云南白藥的止血、同仁堂的傳統(tǒng)經(jīng)典、片仔癀的肝病治療等。
好的中藥公司不拘泥于現(xiàn)有產(chǎn)品的形式，反而可以讓傳承百年的名藥煥發(fā)新生，如云南白藥牙膏、片仔癀珍珠膏、阿膠飲料，這些都是產(chǎn)品新形態(tài)，雖然中藥不太可能像西藥那樣拓寬適應(yīng)癥，但拓寬用途是大有作為的。在研發(fā)方面，中藥公司能做太多，有一些傳統(tǒng)的老中藥，在進行了復(fù)方改良之后，往往也能收獲不錯的回報。品牌中藥公司如今非常注重科研，通過現(xiàn)代科學手段驗證產(chǎn)品的療效。上證報統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，如片仔癀與東阿阿膠在近年的文獻數(shù)量上均明顯提升。
老字號藥企普遍嚴格把控藥材質(zhì)量和來源。如，廣譽遠建立了人參、鹿茸、枸杞等九大養(yǎng)殖基地，并在云南、廣東等地建立了犀牛養(yǎng)殖基地、穿山甲養(yǎng)殖馴化基地等，以保證原材料供給；云南白藥以產(chǎn)業(yè)扶貧形式建立了金鐵鎖、當歸等中藥材標準化種植基地；同仁堂及下屬子公司擁有多家藥材種植基地，每年為公司提供近15%的原材料；片仔癀在四川和山西分別建設(shè)了麝香藥材基地，并向國家林業(yè)局積極爭取了天然麝香年度使用配額的增加。
品牌中藥永續(xù)增長能力強，其永續(xù)增長能力不輸創(chuàng)新藥?？紤]到創(chuàng)新藥專利保護期結(jié)束后的專利懸崖，“中藥老字號”的永續(xù)增長能力更強。即使在處方藥領(lǐng)域，中成藥明星品種不受專利保護期的影響，甚至可以和一些化藥大品種分庭抗禮。對于傳統(tǒng)中藥制造企業(yè)，底蘊深厚及其藥品稀缺性最為市場所看重。例如：同仁堂擁有1個絕密品種、近200個獨家品種；白云山擁有12個“中華老字號”品牌、3個中藥保護品種、54個獨家品種；片仔癀工藝和處方被列入國家“雙絕密”，受到永久期的保密；廣譽遠擁有的龜齡集、定坤丹處方及制作工藝為國家級秘密技術(shù)，且龜齡集、定坤丹、安宮牛黃丸制作技藝為國家非物質(zhì)文化遺產(chǎn)，中新藥業(yè)擁有5個“中華老字號”品牌，旗下有1個國家機密品種、3個國家秘密品種、5個中藥保護品種、94個獨家品種。
四、中藥的政策與傳承
醫(yī)藥行業(yè)是受國家政策影響較大的行業(yè)，中藥行業(yè)也受國家相關(guān)政策的直接影響。目前我國關(guān)于中藥有相應(yīng)的保護法規(guī)，現(xiàn)在在醫(yī)院中對中藥有更高的藥品加成，看病時，醫(yī)生們往往要開一大堆中成藥或者開中藥飲片。在醫(yī)保控費的大背景下，如果對中藥特別的扶持政策消失后，或者把一部分中藥從醫(yī)保目錄中剔除后，這一部分中藥的市場就會消失，這對目前市場上大多數(shù)走醫(yī)院渠道的偏藥性中藥來說，都是非常大的打擊。
走OTC渠道的中藥品牌無疑是更好的，OTC品種與保護政策的相關(guān)性較小，而且OTC渠道競爭充分，直接面向消費者，能在OTC渠道暢銷的中藥，其實就已經(jīng)證明受到消費者的青睞了，不大會受干擾。
可以肯定的是，由于歷史傳承的因素，中藥的用藥習慣將會難以改變，中藥的需求仍將長期存在。事實上，雖然歷史上曾出現(xiàn)過四次廢除中醫(yī)藥的事件：1879年，清末國學泰斗俞樾先生在其《廢醫(yī)論》中首次明確建議廢除中醫(yī)。到了1912年，北洋政府頒布《壬子癸丑學制》，并將中醫(yī)排除在正規(guī)教育系統(tǒng)之外。1929年，南京國民政府中央衛(wèi)生會議做出“以四十年為期，逐步廢除中醫(yī)”的決定，這便是第三次廢除“中醫(yī)”。新中國成立后的1953年，當時的衛(wèi)生部第一副部長、黨組書記賀誠和副部長王斌也曾提出過廢除中醫(yī)藥，為此，二人受到行政撤職的處分。
雖然歷史上曾出現(xiàn)過四次廢除中醫(yī)要的建議，但都動搖不了中醫(yī)藥在我國的存在和發(fā)展，這都說明中醫(yī)藥要存在和發(fā)展的民眾基礎(chǔ)。新中國成立以后，中央對中醫(yī)藥歷來是保護的，近年來國家又把中醫(yī)藥事業(yè)有提升到新的高度，《中華人民共和國中醫(yī)藥法》已經(jīng)于2017年7月1日推行；行政組織上，也專門成立中醫(yī)藥管理局，明確規(guī)定：中華人民共和國國家中醫(yī)藥管理局是政府管理中醫(yī)藥行業(yè)的國家機構(gòu)，隸屬于中華人民共和國國家衛(wèi)生健康委員會?？梢娭嗅t(yī)藥事業(yè)的發(fā)展迎來了最好的時機。
五、中藥所屬類型
目前在市場上可投資的中藥公司，可以用兩種方法來分類：偏藥型中藥、保健型中藥。
偏藥型中藥類。這種中藥公司的產(chǎn)品定位就是藥。產(chǎn)品價格較為便宜，普適性高，利潤率較低，有快消品的特性，可以理解為飲料中的可樂，銷售基礎(chǔ)龐大，并且確實藥效顯著，長期持續(xù)性高，消費需求是剛性的，但競爭激烈。
保健型中藥類。這種中藥公司的產(chǎn)品定位是保健品，其特質(zhì)是價格高，普適性低，有奢侈品的特性，可以理解為飲料中的高端白酒，銷售基數(shù)較小。高藥價造就了這些保健型中藥的高利潤率，經(jīng)營的ROE也高，但由于定位高端，消費彈性較大。保健品的無后驗性使得這些藥的效果難以證偽，大多數(shù)人吃保健品維持健康，其實是自身機能而非保健品在起作用，而憑著提前預(yù)防，以及跟昂貴的藥相比價格低廉的特性，加上穩(wěn)妥的送禮特性，保健品永遠有市場，無論在中國還是歐美。
兩種類型的中藥的關(guān)鍵性不同在于一個是消費需求是剛性的，而另一個是彈性的。跌打扭傷將一直需要外敷藥物，云南白藥、玉林制藥的需求不見得會改變。長期來看，經(jīng)營持續(xù)的偏藥性中藥具有不俗的持續(xù)性，當某個公司更優(yōu)秀地開拓了新功能或者新市場，這會帶來遠超預(yù)期的增長。而保健型中藥長期持續(xù)性一般，但在消費升級的背景下經(jīng)常會發(fā)生量價齊升，屆時增速會高得驚人。
從中藥公司的類別上看，偏藥型公司長期經(jīng)營的持續(xù)性高，而保健型公司在經(jīng)濟增長的背景下?lián)碛懈叩脑鲩L彈性。
六、獨家中藥公司
獨家中藥公司，顧名思義，就是全國只有一家中藥生產(chǎn)企業(yè)在生產(chǎn)的中藥公司。在藥品招標方面，由于沒有同品種不同廠家的競爭產(chǎn)品，獨家中藥公司普遍具有良好的價格維護體系，在招標中形成了價格的良性循環(huán)。市場開發(fā)方面，由于是獨家品種，不受一品兩規(guī)等限制，也沒同類競爭對手，容易有比較好的銷售量。
我國中藥研究成果的保護形式主要有：國家保密保護、商標保護、中藥品種保護、專利保護、商業(yè)秘密保護、原產(chǎn)地域產(chǎn)品保護及新藥保護等。
1、國家中藥保密品種：
中藥保密品種是目前國內(nèi)對中藥的最高級別保護，是根據(jù)《中華人民共和國保守國家秘密法》、《科學技術(shù)保密規(guī)定》等有關(guān)規(guī)定，對已列入國家秘密技術(shù)項目的中藥品種，其處方、劑量、制法等內(nèi)容進行保密。保密級別劃分為：絕密級（長期保密）、機密級（一般保密期限不少于20年）和秘密級（一般保密期限不少于5年）
絕密級保護指我國特有的、一旦泄密會使國家遭受嚴重危害和重大損失的保密項目，分為兩種：絕密級的中藥制劑，目前有云南白藥(000538)、雷允上六神丸和片仔癀(600436)(有的文獻還包括廣州奇星的華佗再造丸、同仁堂(600085)的安宮牛黃丸和上海和黃藥業(yè)的麝香保心丸)；稀有貴細中藥材人工制成品的配方、工藝，如人工合成麝香、牛黃等。這些產(chǎn)品在中藥產(chǎn)品中堪稱'國寶'。可以長久保有自己的配方，不用公開，因此在同類產(chǎn)品中銷量一直居于全國前列。
機密級保護分三種：傳統(tǒng)中成藥的特殊生產(chǎn)工藝和中藥飲片炮制的關(guān)鍵技術(shù)，如中藥飲片的炮、潤、燜、蒸、炒、炙、煅、水飛等炮制關(guān)鍵技術(shù)及有毒藥品加工；具有重要經(jīng)濟價值的藥用動植物飼養(yǎng)、栽培及防治病蟲害的關(guān)鍵技術(shù)；國家級和部級中醫(yī)藥重點科學技術(shù)研究項目的關(guān)鍵技術(shù)。
秘密級保護分兩種：獲國家和省、部級科技成果獎勵的中藥項目中的關(guān)鍵技術(shù)或藥物配方；全國和省、自治區(qū)、直轄市野生藥材資源蘊藏量及分布資料。
2、國家中藥保護品種：
國家中藥保護品種是指國家為提高中藥品種質(zhì)量，保護中藥生產(chǎn)企業(yè)合法利益，對質(zhì)量穩(wěn)定、療效確切的中藥品種實行的分級保護。獲得國家中藥保護品種的條件可以簡述為對特定疾病有顯著療效并且是從天然藥物中提取有效物質(zhì)及特殊制劑。
目前國家中藥保護品種一共有兩千多種。現(xiàn)在由國家食品藥品監(jiān)督管理局認定，分一級和二級兩個等級。各等級品種保護期滿前六個月，可以申請延續(xù)保護期。一級保護期限在10、20、30年，例如：云南白藥、阿膠(000423)、六神丸、片仔癀及龍牡壯骨顆粒(600976)等少數(shù)幾個品種被認定為中藥一級保護品種，其中云南白藥和片仔癀是20年保護期，其他3個是10年保護期。
3、藥品專利保護：
醫(yī)藥領(lǐng)域?qū)＠职l(fā)明、實用新型及外觀設(shè)計三類。
醫(yī)藥發(fā)明專利分為兩大類：產(chǎn)品發(fā)明，如新化合物、藥物組合物、微生物及其代謝物、醫(yī)療器械等；方法發(fā)明，如生產(chǎn)工藝、工作方法和用途發(fā)明。發(fā)明專利權(quán)的期限為20年，自申請日起計算。
實用新型專利是對產(chǎn)品形狀、構(gòu)造或其結(jié)合所提出的適于實用的新技術(shù)方案，如制劑方面某些與功能相關(guān)的藥物劑型、形狀、機構(gòu)的改變等。實用新型專利權(quán)期限為10年，自申請日起計算。
外觀設(shè)計專利是指在醫(yī)藥領(lǐng)域中，藥品包裝容器外觀等。外觀設(shè)計專利權(quán)期限為10年，自申請日起計算。
專利權(quán)終止后，其發(fā)明創(chuàng)造就成為公共財富，任何人都可利用。專利被授予后，除法律另有規(guī)定的以外，任何單位和個人未經(jīng)專利權(quán)人許可，不得為生產(chǎn)經(jīng)營目的制造、使用、銷售其專利產(chǎn)品或者使用專利方法以及使用、銷售依照該專利方法直接獲得的產(chǎn)品。
4、主要上市公司保護級別
云南白藥：云南白藥系列絕密 一級 獨家 國家馳名商標保護
片仔癀：片仔癀絕密 一級 獨家 原產(chǎn)地標記保護
雷允上藥業(yè)：六神丸絕密 一級 國家級非物質(zhì)文化遺產(chǎn)
中新藥業(yè)：速效救心丸機密 二級 獨家
千金藥業(yè)：婦科千金秘密 二級 獨家
沃華藥業(yè)：腦血疏秘密 獨家
和黃藥業(yè)：麝香保心丸秘密 獨家
武漢健民：龍牡壯骨顆粒一級 體外培育牛黃 獨家
東阿阿膠：阿膠國家級非物質(zhì)文化遺產(chǎn)
天士力：復(fù)方丹參滴丸二級 獨家
中恒集團：血栓通注射劑二級 獨家 龜苓膏（飲料） 老中華產(chǎn)品
馬應(yīng)龍：麝香痔瘡膏獨家 獨家 國家馳名商標保護
廣州藥業(yè)：消渴丸、華佗再造丸獨家 獨家
三九醫(yī)藥：三九胃泰顆粒獨家 正天丸（及膠囊） 獨家
獨家中藥系列：
1、云南白藥（000538）白藥系列， 國家絕密配方，國家一類中藥保護品種；
2、片子癀 （600436）片子癀系列，國家絕密配方，國家一類中藥保護品種；
3、沃華醫(yī)藥（002107）心可舒片， 國家中藥保護品種；
4、東阿阿膠（000423）阿膠系列， 國家首批非物質(zhì)文化遺產(chǎn)擴展項目名錄；
5、精華制藥（002349）王氏保赤丸、季德勝蛇藥片，國家中藥保密品種；
6、中恒集團（600252）血栓通注射液；
7、千金藥業(yè)（600479）婦科千金片；
8、中新藥業(yè)（600329）速效救心丸，國家級機密中藥品種；
9、廣州藥業(yè)（600332）消渴丸；
10、馬應(yīng)龍 （600993）麝香痔瘡膏；
11、獨一味 （002219）獨一味系列；
12、金陵藥業(yè)（000919）脈絡(luò)寧注射液；
13、天士力 （600535）復(fù)方丹參滴丸；
14、華潤三九（000999）999感冒靈、皮炎平、正天丸、胃泰，華蟾注射液，國家保密配；
15、九芝堂 （000989）驢膠補血沖劑、乙肝寧沖劑，國家二級中藥保護品種。赤丹退黃顆粒，國家保密配方；
16、同仁堂 （600085）六味地黃丸；
17、太極集團（600129）急支糖漿；
18、桐君閣 （000590）桂枝合劑、四君子合劑、驅(qū)蟲消食片，國家中藥保護品種；
19、海南海藥（000566）楓蓼腸胃康顆粒劑，國家中藥保護品種；
20、嘉應(yīng)制藥（002198）雙料喉風散；
21、桂林三金（002275）三金片，西瓜霜系列；
22、奇正藏藥（002287）奇正消痛貼膏，國家中藥保護品種，國家保密品種；
23、西藏藥業(yè)（600211）諾迪康系列；
24、羚銳制藥（600285）通絡(luò)去痛膏、壯骨麝香止痛膏；
25、美羅藥業(yè)（600297）傷科接骨片、魚鱗病片、珠珀安神丹，國家中藥保護品種；
26、亞寶藥業(yè)（600351）丁桂臍貼；
27、康緣藥業(yè)（600557）熱毒寧注射液、痛安注射液；
28、康恩貝 （600572）可達靈，國家中藥保護獨家品種。烏靈膠囊，國家中藥保護品種；
29、江中制藥（600750）復(fù)方草珊瑚含片、江中牌健胃消食片；
30、上海輔仁（600781）益心通脈顆粒、齒痛消炎靈顆粒；
31、三精制藥（600829）雙黃連系列；
32、武漢健民（600976）龍牡壯骨顆粒，首批國家一級中藥保護品種；
33、紫鑫藥業(yè)（002117）補腎安神口服液，四妙丸；
34、北陸藥業(yè)（300016）九味鎮(zhèn)心顆粒；35、紅日藥業(yè)（300026）血必凈注射液，國家保密配方；
35、紅日藥業(yè)（300026）血必凈注射液
36、益佰制藥（600594）艾迪注射液，國家保密配方；
37、福瑞股份（300049）復(fù)方鱉甲軟肝片，全球第一個專業(yè)治療肝纖維化藥品；
38、漢森制藥（002412）四磨湯；
39、太安堂 （002433）消炎癬濕膏、心寶丸、麒麟丸；
40、信邦制藥（002390）六味安消膠囊、護肝寧片、益心舒膠囊；
41、紫光古漢（000590）古漢養(yǎng)生精；
42、貴州百靈（002424）抗乙肝病毒Y101、銀丹心腦通軟膠囊、咳速停膠囊；
43、佐力藥業(yè)（300181）治療心理障礙和改善情緒的綜合治療、調(diào)節(jié)產(chǎn)品，烏靈膠囊和烏靈菌粉。
44、佛慈制藥（002644）定眩丸竹葉椒片參茸固本還少丸二益丸國家中藥二級保護品種
