2008年，日本七家衍生品交易所交易量僅占全球交易量的1.6％。2004年和2005年，日本交易所的總體交易量水平比較穩(wěn)定。過去三年，日本交易所交易量共增加了44％，交易量的增加主要歸因于大阪證券交易所交易量的增加。
日本衍生品市場交易量相對下降有很多原因，《FOW》記者艾格尼斯卡·潮斯克維克對其中一些原因進行了探究，一個主要原因是日本交易所吸引外國公司進入日本交易所進行交易存在障礙。雖然日本幾十年來一直具有開放的、先進完備的經(jīng)濟體系和金融市場，但衍生品電子化交易全球化不足以使日本衍生品市場全面獲益。
日本已強烈意識到交易所要解決與全球衍生品市場發(fā)展不同步的問題。日本交易所采取了許多使外國公司進入日本交易所交易更容易的舉措，以吸引更多的外國公司。
日本交易所正在推出新產(chǎn)品、做市商計劃和激勵措施，也安裝和增加了交易平臺，使其趕上全球標準。
大阪證券交易所（OSE）和東京商品交易所（Tocom）推出了主機托管（主機托管是把個人或公司的主機放在主機托管提供商的Internet網(wǎng)絡上，起著Internet網(wǎng)絡上一臺服務器的作用，此主機完全歸客戶或公司使用和控制）服務，東京證券交易所（TSE）也計劃馬上推出主機托管服務。開發(fā)新的交易者和擴大客源是日本交易所的首要目標。日本交易所在開放市場和吸引外國投資者方面一直非常積極主動。
開發(fā)遠程會員
OSE、東京金融交易所（TFX）和TSE推出了遠程會員計劃，允許在日本沒有設分公司的外國投資者成為交易所會員。目前，還沒有一筆交易來自遠程會員。
利用TSE遠程會員計劃的公司必須在日本建立一些實際的關(guān)系，這些實際的關(guān)系包括擁有指定結(jié)算商（designated clearing participant）和居民合規(guī)代表（resident compliance representative）。TFX的遠程會員僅能進行某些特定產(chǎn)品的交易。
TFX收到的首批申請遠程會員的公司包括位于倫敦的私人結(jié)算公司——GH金融公司（GH Financials）和位于芝加哥的衍生品經(jīng)紀公司——先進期貨公司（Advantage Futures）。
GH金融公司運行總監(jiān)彼得·拉維爾（Peter Lovell）認為，遠程會員計劃對GH金融公司的業(yè)務非常有益。他說：“日本衍生品市場正在向外國市場參與者開放，我們想成為日本交易所的遠程會員之一。”
拉維爾說，他的公司對TFX推出的產(chǎn)品非常有信心。他說：“TFX推出的歐洲日元合約將是地區(qū)性的基準產(chǎn)品合約，我們想進一步加大對該產(chǎn)品的交易。”
日本新際公司（Newedge）首席執(zhí)行官朱麗恩·勒·諾貝爾（Julien Le Noble）認為，TFX的旗艦產(chǎn)品合約——基于三個月的東京銀行同業(yè)拆放款利率（TIBOR）的歐洲日元期貨合約最近的流動性下降，也許能夠解釋為什么很少的公司申請遠程會員。
勒·諾貝爾說，由于實行了短期利率幾乎為零的貨幣政策，使短期利率期貨交易成為近來最不吸引人的產(chǎn)品交易。同2007年相比，2008年歐洲日元期貨交易量減少了45％。
日本的監(jiān)管機構(gòu)——金融服務廳（Financial Service Agency，F(xiàn)SA）尚未批準首批遠程會員申請。勒·諾貝爾認為，交易所只有以一種吸引的方式開展遠程會員招募工作，才會產(chǎn)生效果。吸引人的方式包括諸如外國公司優(yōu)先獲得技術(shù)、手續(xù)費降低等。
勒·諾貝爾說：“一旦遠程會員能夠成功招募，就會開始良性循環(huán)。因為流動性增加了，流動性能夠帶來新的流動性，因而日本交易所的交易量就會不斷增加。”
日本的稅收待遇也許對申請遠程會員的外國公司提出了嚴峻挑戰(zhàn)。東京White&Case法律事務所的合伙人Koichiro Ohashi說，日本的遠程會員是需要納稅的，而且日本的稅收水平比其他國家高出很多。
負責監(jiān)管日本證券交易所的FSA對遠程會員計劃是很配合的，國稅廳（National Tax Agency）則完全不配合，國稅廳對于修改稅收待遇很保守。Ohashi說：“過一段時間，國稅廳應該會對FSA做出讓步，關(guān)鍵是具體時間是何時。截至目前，我還沒有聽到任何消息。我認為，遠程會員稅收待遇水平?jīng)Q定之前，是不會有外國公司繼續(xù)申請遠程會員的。”
交易量主要來自國內(nèi)
直到最近，國內(nèi)的交易量占日本衍生品市場的主導地位。位于倫敦的NYSE Liffe全球衍生品負責人格瑞·瓊斯（Garry Jones）說：“日本無需像其他交易所那樣需要那么多來自國外的交易量，因為日本國內(nèi)市場如此之大，僅僅依靠向國內(nèi)客戶提供服務，日本交易所就能度日。”
日本與新加坡或馬來西亞形成了鮮明的對比，日本或馬來西亞沒有很大的國內(nèi)市場，例如債券市場。瓊斯說：“如果你觀察一下新加坡交易所交易的合約，它交易的大部分合約是其他國家市場的指數(shù)合約。”
勒·諾貝爾認為，日本國內(nèi)的散戶投資者為日本一些衍生品市場創(chuàng)造了很大的流動性，正是由于有了這些散戶投資者創(chuàng)造的流動性，才使這些衍生品市場對于機構(gòu)交易者和專業(yè)交易者具有很大的吸引力。商品衍生品市場也是這種情況，推出的新產(chǎn)品這種情況表現(xiàn)得也越來越明顯，例如OSE新推出的迷你日經(jīng)225指數(shù)期貨交易（Nikkei 225 Mini Futures）。
勒·諾貝爾強調(diào)說，國際化的程度隨產(chǎn)品和交易所的不同而不同。他說：“不能低估日本衍生品市場分割所帶來的復雜性，日本衍生品市場的分割使遠程會員進入日本衍生品市場比進入其他監(jiān)管方式下的衍生品市場更困難。”
由于FSA尚未批準遠程會員，遠程會員目前還不是日本外國市場參與者的一部分。勒·諾貝爾認為，外國交易者為日本交易所創(chuàng)造了相當大的市場流動性。
勒·諾貝爾總結(jié)說：“想進入日本衍生品市場的外國市場參與者發(fā)現(xiàn)，他們所面對的市場，并不像這個市場所應該的那樣吸引人。”
如今，如果有一名外國交易者想進入日本交易所，他或她很可能將面臨困難。
位于東京的日本期貨業(yè)協(xié)會（Futures Industry Association）主席Mitch Fulscher說，雖然已經(jīng)有大型國外公司成為大阪或東京證券交易所的會員，但要成為日本交易所的會員仍然很難。
幾乎所有想要成為日本交易所會員的外國公司都必須到日本開展業(yè)務，進行人力和設施的大量投資。Fulscher說，他們需要獲得營業(yè)執(zhí)照，從事股票或金融期貨交易。
進入日本商品衍生品市場更困難。Fulscher說，商品衍生品市場發(fā)展緩慢，是最后吸納外國會員的衍生品市場，而且僅有幾個外國會員。他預測，在今年的剩余時間，Tocom將進行意義重大的國外市場的宣傳推介活動，包括在國外投資者中大量推介交易所新的交易平臺，引起國外投資者的興趣。
勒·諾貝爾指出，市場分割是進入日本衍生品市場面臨的一個大困難。他說：“如果你要交易日本的產(chǎn)品，你不是進入一家交易所，而是可能要進入七家交易所。日本交易所數(shù)量很多，每家交易所僅有一個或兩個旗艦產(chǎn)品。并非所有的期貨傭金商（FCMs）是所有交易所的會員，或者能夠讓你交易所有這些不同的產(chǎn)品。”
日本的監(jiān)管也是分割的。金融期貨交易所OSE、TSE和TFX由FSA負責監(jiān)管，Tocom由日本經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)?。∕inistry of Economy, Trade and Industry, Meti）負責監(jiān)管，東京谷物交易所（TGE）和關(guān)西商品交易所（KCE）由日本農(nóng)林水產(chǎn)省（Ministry of Agriculture, Forestry, and Fisheries, Maff）負責監(jiān)管，中部大阪商品交易所（Central Japan Commodity Exchange，C-Com）由Meti和Maff共同負責監(jiān)管。
勒·諾貝爾說，日本有許多家交易所，許多個監(jiān)管機構(gòu)，這意味著需要理解許多規(guī)則，才能在日本進行有效的交易。這也給FCMs帶來了很多困難，因為監(jiān)管分割使運作的復雜性和與不同的監(jiān)管制度適應的合規(guī)成本增加了許多倍。
勒·諾貝爾也提到了文化特點。他說，日本人常常需要花費很長時間才能考慮好對開展某項工作至關(guān)重要的計劃，也就是說，他們非常重視承諾。當他們做某件事情時，他們需要有具體的發(fā)展方向和行動方案。最近，日本交易所和監(jiān)管機構(gòu)也證實了這一點。
日本交易所不同于新加坡交易所
勒·諾貝爾說：“不同于改變速度比較快的香港和新加坡，日本對使市場環(huán)境更吸引人所做出的改變到來得很慢。也許這就是為什么投資者積極參與新加坡交易所（SGX）1986年推出的日經(jīng)225指數(shù)期貨交易、1992年推出的日經(jīng)225指數(shù)期權(quán)交易、2007年推出的迷你225指數(shù)期貨交易和2006年推出的以美元標價的日經(jīng)225指數(shù)期貨交易。2009年5月，SGX日經(jīng)225指數(shù)期貨交易的市場份額增加了。
位于香港的Sunguard全球交易公司亞洲區(qū)總經(jīng)理弗蘭克·珀爾貼（Franck Peltier）說，SGX正在試圖搶奪日本交易所的交易量。日本交易所遭遇了來自SGX的競爭，SGX推出了較小面值的合約，日本交易所看到了這一點。日本交易所也推出較小面值的合約，如TSE 2009年3月推出了迷你10年期日本政府債券（JGB）期貨交易，2008年推出了迷你東京股價指數(shù)（Tokyo Stock Price Index, Topix）期貨交易。2006年，OSE推出了日經(jīng)225指數(shù)迷你期貨交易，這一合約的推出，對日本交易量的增加產(chǎn)生了重大作用。
東京一家經(jīng)紀公司的官員說，與新加坡相比，日本衍生品市場非常官僚。這名官員說：“這就是為什么外國投資者不在日本衍生品市場開戶的原因。對投資者來說，在SGX開戶要比在日本交易所開戶容易得多。以日經(jīng)225指數(shù)為例，許多投資者愿意在SGX交易日經(jīng)225指數(shù)，而不愿意在OSE交易日經(jīng)225指數(shù)。”
經(jīng)紀公司已經(jīng)不抱幻想了，這名官員說：“我已經(jīng)放棄了日本期貨交易所。我們要求我們的客戶在新加坡開戶，而不在東京開戶，因為在新加坡開戶容易得多。”
商品市場分割
珀爾貼說，日本商品交易所會員規(guī)則令人困惑，而且清算系統(tǒng)較差，使外國公司很難全面參與交易。
珀爾貼說：“由于存在語言障礙，在日本取得會員資格比在其他衍生品市場更困難。我認為，如今情況不再是這樣了，在Tocom取得會員資格并不比在香港黃金交易所取得會員資格更困難。”
新際公司的勒·諾貝爾認為，商品市場分割是一個大問題。相比其他市場，商品市場分割使交易成本高昂，降低了日本衍生品市場的吸引力。勒·諾貝爾說：“例如，如果你是一名外國的做市商，你愿意花費四倍的成本和時間申請遠程會員、進行主機托管或與鄰近的設備連接嗎？你愿意把你的流動性分散在四個交易所嗎？很顯然，這是面臨的一個困難。勒·諾貝爾補充說，如果交易所將流動性匯集到一起，遠程會員所帶來的積極效應將會成倍地增加。
勒·諾貝爾指出，任何事情都有兩面性，日本衍生品市場仍是一個有吸引力的市場。他說：“日本是全球第二大經(jīng)濟體，是亞洲主要的市場，引起了市場人士廣泛的興趣。我們想將業(yè)務擴展至亞太地區(qū)的客戶首先關(guān)注的是日本市場。”
大機遇
相比全球領(lǐng)先交易所CME或歐洲期貨交易所（Eurex）為專業(yè)交易集團、做市商或外國投資者創(chuàng)造的許多機會，日本交易所還沒有趕上這些全球領(lǐng)先交易所的發(fā)展步伐。勒·諾貝爾說：“低效率可以創(chuàng)造機會，將低效率與現(xiàn)代化市場的散戶交易者結(jié)合起來，將會是一個很吸引人的提議。”
只要中國和印度仍然不允許外國投資者進入其期貨、期權(quán)衍生品市場進行交易，日本可能仍是亞洲的主要市場。瓊斯說：“日本是亞洲最發(fā)達的經(jīng)濟體。很明顯，中國是一個大國，但就金融體系的開放度來說，日本在將來一段時間仍是亞洲的主要市場。就經(jīng)濟的先進完備水平、投資者的廣度和市場的開放程度來說，日本明顯是亞洲的領(lǐng)先者。”
拉維爾認為，一旦外國交易者能夠很容易地進入日本交易所，日本交易所的交易量將會增加。他說：“當交易從公開喊價方式轉(zhuǎn)變成電子化交易時，交易所的交易量開始增加，因為交易不受地域限制了。交易的分布區(qū)域更廣了，參與交易的投資者更多了。我們認為，同樣的事情也會在日本發(fā)生。”
?。ū疚淖g自2009年7月/8月《FOW》）
