從消費(fèi)升級(jí)和人口老齡化的角度來看，東阿阿膠未來的發(fā)展前景極為廣闊，本文簡單分析一下公司近幾年的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。@今日話題 $東阿阿膠(SZ000423)$
一、公司概況
東阿阿膠主要從事阿膠及阿膠系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，是中國最大的阿膠企業(yè)，是阿膠行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定者。主要產(chǎn)品有阿膠、復(fù)方阿膠漿和桃花姬阿膠糕。公司約85%的營業(yè)收入來自阿膠系列產(chǎn)品。（參見表一）
表一：2016年?duì)I業(yè)收入情況（元）
二、經(jīng)營概況
東阿阿膠的資產(chǎn)負(fù)債水平較好，公司沒有對(duì)外借款，歷史上的短期對(duì)外借款也已還清，財(cái)務(wù)壓力較小。公司現(xiàn)有負(fù)債大部分為對(duì)外占款和對(duì)內(nèi)的應(yīng)付款。公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較為穩(wěn)定，近兩年維持在0.68次左右，因此資產(chǎn)的經(jīng)營水平?jīng)]有下降。公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)上升明顯。其中營收賬款增長主要由于公司對(duì)下游銷售公司的授信額度提升，2016年期末一年內(nèi)賬齡應(yīng)收賬款占比為96.02%，2017年上半年期末一年內(nèi)賬齡應(yīng)收賬款占比為降低為77.32%（公司的資金回籠和銷售實(shí)現(xiàn)主要體現(xiàn)在第四季度，因此對(duì)比2017年年報(bào)數(shù)據(jù)更為合理）。公司的存貨最近幾年增長較為明顯，具體到各項(xiàng)目可以看出，公司主要增長的不是庫存完成品而是原材料。阿膠原材料驢皮的供應(yīng)量下降一直是制約阿膠產(chǎn)量的主要因素，因此公司對(duì)原材料的戰(zhàn)略儲(chǔ)備一直在進(jìn)行中，同時(shí)該項(xiàng)對(duì)資本的占用也極為明顯。（參見表二、表三、表四、表五）
表二：主要經(jīng)營、財(cái)務(wù)指標(biāo)情況
表三：2016年期末應(yīng)收款情況（元）
表四：2017年上半年期末應(yīng)收款情況（元）
表五：存貨情況
三、盈利分析
東阿阿膠的營業(yè)收入增長較為穩(wěn)定，考慮到其在聚焦主業(yè)的過程中出售了部分公司，關(guān)注公司阿膠系列產(chǎn)品營業(yè)收入增長和扣非凈利潤增長更能反映公司盈利的實(shí)際情況。公司阿膠系列產(chǎn)品營業(yè)收入增長率除2014年以外均在20%左右，因銷售費(fèi)用增長速度更快，公司扣非凈利潤增速低于營業(yè)收入增速。（參見表六、表七）
表六：主要成長指標(biāo)情況
表七：阿膠系列產(chǎn)品營業(yè)收入情況
由于提價(jià)等因素的影響，公司近幾年阿膠系列產(chǎn)品的毛利率持續(xù)上升，因此能在銷售費(fèi)用增速較高的情況下保持30%左右的凈利潤率。此外，公司凈資產(chǎn)回報(bào)率總體呈下降趨勢，但近兩年趨于平穩(wěn)。整體來看，公司的盈利能力呈緩慢下降趨勢。（參見表七、表八）
表八：主要盈利指標(biāo)情況
在估值方面，現(xiàn)在21倍動(dòng)態(tài)市盈率仍處于市場近幾年對(duì)公司估值的平均水平。對(duì)于一家主營產(chǎn)品的營業(yè)收入增長率能夠達(dá)到20%左右的公司來說，20倍市盈率并不算高，應(yīng)該說處于合理估值區(qū)間內(nèi)。（參見表九）
表九：歷史市盈率情況
雖然公司2017年前三季度財(cái)務(wù)情況已出，但是公司四季度貢獻(xiàn)的營業(yè)收入、凈利潤和現(xiàn)金流入較高，因此公司前三季度的財(cái)務(wù)指標(biāo)的參考意義相對(duì)較小。較為值得關(guān)注的是公司凈利潤變現(xiàn)能力持續(xù)下降。（參見表十、表十一）
表十：2016年分季度盈利情況（元）
表十一：凈利潤變現(xiàn)情況
公司凈利潤變現(xiàn)比例下降主要有兩個(gè)原因。首先，公司對(duì)原材料的儲(chǔ)存量持續(xù)增加，營業(yè)利潤部分轉(zhuǎn)化為原材料儲(chǔ)備，2017年三季度末存貨金額高達(dá)41.48億元；其次，隨著公司營業(yè)收入的增長，上下游企業(yè)對(duì)公司資源的占用增大，2017年三季度末應(yīng)收和預(yù)付款項(xiàng)合計(jì)13.89億元，而應(yīng)付和預(yù)收款項(xiàng)合計(jì)為11.09億元，資金占用為2.8億元，這一數(shù)值在2016年期末為2.18億元。從存貨增長的速度來看，公司2017年凈利潤變現(xiàn)比例仍會(huì)較低，好在公司持有的現(xiàn)金較為充裕，且沒有對(duì)外借款，現(xiàn)金流一時(shí)不會(huì)影響到公司經(jīng)營。
四、總結(jié)
隨著消費(fèi)升級(jí)和人口老齡化加劇，公司產(chǎn)品的未來市場前景是可期的。就目前的發(fā)展情況來看，公司的盈利能力下降趨勢不顯著，整體較為穩(wěn)定。目前20倍市盈率的估值水平較為合理，未來市值的成長還要看公司2017年?duì)I業(yè)收入和凈利潤能否保持之前的增速。
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