完成募資90億人民幣的中信產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司(以下簡稱“中信產(chǎn)業(yè)基金”)管理的綿陽科技城產(chǎn)業(yè)投資基金(以下簡稱“綿陽基金”)一躍成為中國最大的人民幣基金，但中信產(chǎn)業(yè)基金董事長劉樂飛和總裁吳亦兵的目標(biāo)遠(yuǎn)不止此。
在中信產(chǎn)業(yè)基金會議室接受包括新浪財經(jīng)在內(nèi)的三家網(wǎng)媒聯(lián)合訪談的劉樂飛和吳亦兵透露了他們的心跡：打造像KKR一樣世界級的私募股權(quán)基金管理公司，才是吸引他們加盟中信產(chǎn)業(yè)基金的最大動力。
劉樂飛表示，中信產(chǎn)業(yè)基金的目標(biāo)是希望打造一個立足中國的世界級私募股權(quán)基金管理公司，在更遠(yuǎn)的將來，希望打造世界級的另類資產(chǎn)管理公司。另類資產(chǎn)管理，通常是指包括企業(yè)私募股權(quán)基金、房地產(chǎn)基金、對沖基金的基金、夾層基金、高級債券基金、私人對沖基金和封閉式基金等資產(chǎn)管理。
中信產(chǎn)業(yè)基金在其資料介紹中稱，未來將適時設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施基金、房地產(chǎn)基金和其他類型的私募股權(quán)投資基金。
作為中信產(chǎn)業(yè)基金宏偉藍(lán)圖里第一筆的綿陽基金已經(jīng)投資了包括會稽山紹興酒、萬得資訊等在內(nèi)的十家企業(yè)，投資額達(dá)20多億元，剩下的近70億預(yù)計在兩、三年左右投完，每年投入20-30億元左右。綿陽基金所投企業(yè)中，有的已經(jīng)申報了IPO，今年會有更多企業(yè)上報IPO。目前綿陽基金手頭籌備的項目還有幾十個。
據(jù)悉，綿陽基金的目標(biāo)企業(yè)是處于成長期、擴(kuò)張期和成熟期的企業(yè)，不參與種子期和初創(chuàng)期企業(yè)。按企業(yè)性質(zhì)分，擬投民企性質(zhì)的行業(yè)龍頭占1/3，參與國有大中型企業(yè)重組改制占2/3。
目前，中信證券(26.44,-1.84,-6.51%)持有中信產(chǎn)業(yè)基金71%的股權(quán)，中信產(chǎn)業(yè)基金是綿陽基金的普通合伙人和執(zhí)行事務(wù)合伙人。據(jù)投資綿陽基金的內(nèi)蒙古伊泰煤炭股份有限公司的公告，中信證券投資綿陽基金11億元，綿陽基金最低預(yù)期收益率為10%/年，在基金達(dá)到最低預(yù)期收益率的前提下，普通合伙人提取基金總收益的20%，若基金收益未達(dá)到最低預(yù)期收益率，普通合伙人無權(quán)取得收益分成。其管理費為2%/年。
打造世界級基金，我們有非?，F(xiàn)實的信心
現(xiàn)在的中信產(chǎn)業(yè)基金，只占據(jù)了寫字樓的半層，無法與整幢的中國人壽(26.95,-0.10,-0.37%)大廈相比。中信產(chǎn)業(yè)基金的未來，也不需要多大的辦公場地。
從中國人壽和聯(lián)想控股到中信產(chǎn)業(yè)基金，劉樂飛和吳亦兵似乎是從大公司到了一個小公司。
難道是“寧為雞頭”的原因所致，在他們眼里，全然不是這樣，他們是奔著“鳳頭”去的。
“中信產(chǎn)業(yè)基金的目標(biāo)是希望打造一個立足中國的世界級私募股權(quán)基金管理公司，在更遠(yuǎn)的將來，希望打造世界級的另類資產(chǎn)管理公司。” 劉樂飛說。
“未來私募股權(quán)基金市場將是世界級基金之間的較量，我們要跟他們競爭，甚至打贏他們，在全球范圍內(nèi)，這將是非常令人向往的事業(yè)。”吳亦兵持有相同的夢想，“打造世界級的基金，我們有非?，F(xiàn)實的信心。”
世界級基金以KKR為例，它是全球領(lǐng)先的另類資產(chǎn)管理公司，尤以私募股權(quán)投資最負(fù)盛名，是全球私募股權(quán)投資的鼻祖和翹楚，擁有或持股51家公司，這些公司年度營業(yè)收入總計達(dá)2180億美元，是另兩大私募股權(quán)巨頭黑石集團(tuán)和凱雷集團(tuán)的兩倍多。迄今為止，KKR已經(jīng)宣布或已經(jīng)完成的投資項目超過160個，涉及25個行業(yè)，交易總額不下4180億美元。其交易金額逾10億美元的投資項目不下62個，遠(yuǎn)超其他任何一家直接投資基金。成立31年來，KKR管理的基金實現(xiàn)的復(fù)合年均回報率達(dá)26.3%。KKR所從事的并購業(yè)務(wù)，或者說股權(quán)投資，是投行業(yè)務(wù)的最高端，在華爾街被稱為“皇冠上的明珠”。
創(chuàng)立于1976年的KKR，其創(chuàng)始人為克拉維斯、羅伯茨兩表兄弟和他們的導(dǎo)師科爾博格，KKR是他們?nèi)诵帐鲜鬃帜傅暮戏Q，此前，他們在成立于1923年的華爾街著名投資銀行貝爾斯登企業(yè)金融部工作。
KKR引人矚目的還有它是杠桿收購的代表。杠桿收購是以很小的基金資本撬動巨額的貸款和高收益?zhèn)瘉戆l(fā)起收購，由KKR首創(chuàng)，并為業(yè)內(nèi)廣泛采用。杠桿收購為KKR等私募股權(quán)投資巨頭抒寫了一個又一個大規(guī)模收購的經(jīng)典案例。經(jīng)濟(jì)危機來臨之后，也正是杠桿收購所帶來的高負(fù)債導(dǎo)致KKR等業(yè)內(nèi)巨頭陷入困境。經(jīng)濟(jì)危機后的KKR失去了高杠桿，克拉維斯和羅伯茨把目光轉(zhuǎn)向巴菲特，要嘗試?yán)米杂匈Y金和股權(quán)來進(jìn)行收購，并準(zhǔn)備跟黑石一樣上市。
KKR的所謂自有資金應(yīng)該是盡量少負(fù)債，但運作模式應(yīng)還是發(fā)起設(shè)立和管理私募股權(quán)投資基金，吸引社?；?、養(yǎng)老基金、大學(xué)基金及其他投資人的資金，由他們作為私募股權(quán)投資基金的有限合伙人，KKR作為普通合伙人。綿陽基金目前的模式就是由中信產(chǎn)業(yè)基金作為普通合伙人，社?；鸬韧顿Y者作為有限合伙人。30多年來，KKR募集過至少16只基金，大部分是收購類的私募股權(quán)投資基金。
或許，正是因為KKR等私募巨頭失去了高杠桿，讓本身就沒有高杠桿的中信產(chǎn)業(yè)基金更有可能戰(zhàn)勝它們。
不用高杠桿，就不用舉債，這也降低了中信產(chǎn)業(yè)基金的風(fēng)險。作為綿陽基金的普通合伙人，按照中國的《合伙企業(yè)法》，需對合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任。如果基金本身不舉債，除了基金自有資金的損失，一般沒有別的損失可發(fā)生。
不過，劉樂飛和吳亦兵他們的最大信心源頭是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和轉(zhuǎn)型給私募股權(quán)投資行業(yè)帶來的無限機會。
中國PE(私募股權(quán)投資)行業(yè)過去4年的年均增長率達(dá)到40%，目前中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展又面臨結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，擴(kuò)大內(nèi)需、發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)及產(chǎn)業(yè)升級成為將來經(jīng)濟(jì)發(fā)展重點。國家已經(jīng)看到了私募股權(quán)投資基金行業(yè)對整體結(jié)構(gòu)改變的作用，開始強調(diào)和鼓勵創(chuàng)造PE的國家隊。而中信產(chǎn)業(yè)基金正是這樣一支國家隊。
吳亦兵表示，中信產(chǎn)業(yè)基金成立一年半，已經(jīng)是業(yè)內(nèi)最優(yōu)秀的企業(yè)之一。中國的整體國民經(jīng)濟(jì)在下面十幾年繼續(xù)增長，毫無疑問中國將成為世界最大的經(jīng)濟(jì)體，中信產(chǎn)業(yè)基金將成為世界上頂級的私募股權(quán)投資基金管理公司。
“這個行業(yè)一定是越來越重要，中信產(chǎn)業(yè)基金一生下來就是國家隊，將來成為世界冠軍，能看到，確實有這個希望，這個是最吸引我們的。”吳亦兵說。
短短一年時間，綿陽基金已經(jīng)投資了包括會稽山紹興酒、萬得資訊等在內(nèi)的十家企業(yè)，投資額已達(dá)20多億元。
最近，中信產(chǎn)業(yè)基金被清科集團(tuán)評為2009年度中國投資最活躍私募股權(quán)投資機構(gòu)、中國最佳募資私募股權(quán)投資機構(gòu)、中國私募股權(quán)投資機構(gòu)第2強，劉樂飛被評為2009年度中國最佳私募股權(quán)投資家。同時，中信產(chǎn)業(yè)基金還在第六屆中國國際金融論壇上被評為2009年度中國最佳本土私募基金。
麥肯錫幫助梳理基金投向
有了長遠(yuǎn)的目標(biāo)指引，起步也很重要。“第一只基金一定要做好。”劉樂飛說。
要找到好項目，需先確定擬投資的行業(yè)。中信產(chǎn)業(yè)基金2009年一直在做整個行業(yè)的研究分析，這一過程中，請麥肯錫對整個行業(yè)做了掃描。吳亦兵與麥肯錫頗有淵源，曾在麥肯錫擔(dān)任全球資深董事。綿陽基金最終確定金融、消費、原材料、機械制造四個行業(yè)作為投資方向。
綿陽基金對于行業(yè)的選擇基于以下考慮：一是跟國民經(jīng)濟(jì)的長期增長相關(guān)，屬于支柱性行業(yè)，同時也是下一段時間發(fā)展比較快的行業(yè)；二是選擇投資團(tuán)隊經(jīng)驗較多的行業(yè)。
劉樂飛表示，選擇金融行業(yè)作為投資領(lǐng)域是綿陽基金的“重要戰(zhàn)略”。劉樂飛此前擔(dān)任中國人壽股份有限公司首席投資執(zhí)行官，投資過廣東發(fā)展銀行、民生銀行(7.11,-0.12,-1.66%)、中國銀聯(lián)、中信證券、VISA國際等大型金融企業(yè)。吳亦兵則投資過蘇州信托。
消費行業(yè)也被認(rèn)為將呈現(xiàn)下一輪增長。中國經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)要轉(zhuǎn)型，國家要鼓勵和刺激內(nèi)需。曾投資過物美、PEAK(生產(chǎn)體育用品)的吳亦兵認(rèn)為中國消費增長的趨勢非常明顯。綿陽基金在消費類投資上會注重品牌，比如老品牌和大品牌，還關(guān)注消費連鎖經(jīng)營，其他的還有零售和消費服務(wù)等，中信產(chǎn)業(yè)基金的投資團(tuán)隊認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)也是為個人消費者服務(wù)，也在綿陽基金的關(guān)注范圍。
此前有消息稱，文化傳媒是綿陽基金投資的領(lǐng)域之一，但此次中信產(chǎn)業(yè)基金正式發(fā)布的信息中卻沒有這一投資產(chǎn)業(yè)項。劉樂飛解釋，文化傳媒是一個規(guī)模較小的行業(yè)，按國際分類，可以歸入個人消費服務(wù)這一塊，因此沒有單獨列類，這樣，綿陽基金的策略和資產(chǎn)配置都更清晰。
原材料是制造業(yè)的食糧，這使得它成為綿陽基金的另一個投資重點。吳亦兵介紹，原材料行業(yè)包括資源、能源等，比如說大型的煤礦、石油，還有為這些企業(yè)服務(wù)的企業(yè)，綿陽基金已經(jīng)投了一家做水平鉆井的企業(yè)。劉樂飛此前有投資中國南方電網(wǎng)的經(jīng)歷，吳亦兵也投資過新能鳳凰(藤州)能源有限公司、星恒電源、Whiteoptics(產(chǎn)品為節(jié)能燈)等。
把握中國發(fā)展的脈搏可以說是綿陽基金選擇投資行業(yè)的重要特點，中信產(chǎn)業(yè)基金的投資團(tuán)隊認(rèn)為，作為世界制造工廠，中國的制造業(yè)升級浪潮將要開始，而機械裝備的制造成為中國制造業(yè)升級過程中的重一環(huán)。“中國不光是做生產(chǎn)線上的東西，生產(chǎn)線本身，大型的設(shè)備，也要開始做了。比如說大型的醫(yī)療設(shè)備、機床、風(fēng)電等新能源設(shè)備。”吳亦兵說。
對于上述四個行業(yè)在總投資中的占比，劉樂飛稱并沒有硬性規(guī)定。
巧合的是，為了不讓KKR在快速增長的同時產(chǎn)生大企業(yè)綜合癥，克拉維斯和羅伯茨也經(jīng)常向麥肯錫的前高管人員咨詢，希望能獲得管理不斷膨脹的業(yè)務(wù)的最佳辦法。
提升價值才有穩(wěn)定高回報
成功的PE運作應(yīng)該是以合適的價格拿到合適的項目，在合適的時間里以合適的價格和方式退出。但是怎么來實現(xiàn)卻大有講究。
“現(xiàn)在機構(gòu)的理念停留在初級階段，只是一哄而上去以估值倍數(shù)爭奪一個企業(yè)的股權(quán)?？凑l給的價格高，我們不干這樣的事情。”劉樂飛說。
實際上，綿陽基金已有項目都以合理的價格進(jìn)入，并且拿到了很多難拿的項目。因為中信產(chǎn)業(yè)基金能夠提供專業(yè)的增值服務(wù)，幫助企業(yè)做戰(zhàn)略規(guī)劃和咨詢，完善治理機制和結(jié)構(gòu)，強化激勵機制，完善管理層隊伍的構(gòu)建，幫助企業(yè)開拓市場以及進(jìn)入國際市場，建立市場營銷隊伍，提升企業(yè)的運營管理和供應(yīng)鏈管理，降低運營成本，幫助其樹立一個好的品牌，幫助企業(yè)進(jìn)行資本運作，包括IPO、發(fā)債，重新規(guī)劃其資本結(jié)構(gòu)，幫助其對外收購，實現(xiàn)行業(yè)橫向與縱向整合等。
為了實現(xiàn)對企業(yè)的后續(xù)支持，中信產(chǎn)業(yè)基金的投資管理團(tuán)隊還包括來自麥肯錫的戰(zhàn)略管理和兼并收購專家、GE的供應(yīng)鏈專家、寶潔的品牌營銷專家等。
“我們要把投資管理團(tuán)隊打造成一個真正意義上的夢之隊。切實幫助企業(yè)解決成長中出現(xiàn)的問題，讓它通過我們的加盟，真正插上翅膀，既有資本的翅膀，還有管理的翅膀，幫助企業(yè)來騰飛。”劉樂飛說。
劉樂飛他們的目標(biāo)是“幫助所投資企業(yè)的管理層把企業(yè)價值和利潤，也就是把E(收益)做上去，P(價格)自然就會跟著漲，PE(市盈率)倍數(shù)也會漲。不是簡單的上市前后快進(jìn)快出的倍數(shù)的區(qū)別，這是不可能長期持久的，真正要長期持久的是創(chuàng)造價值，跟企業(yè)一起把利潤做上去。即使PE倍數(shù)不變，也能賺錢，利潤增長了，PE倍數(shù)自然也會提高。”
綿陽基金存續(xù)期為12年，其中投資期6年，退出期6年。為所投企業(yè)提供專業(yè)的增值服務(wù)，與其長期共贏，是中信產(chǎn)業(yè)基金的核心理念。這與KKR的“著眼長遠(yuǎn)投資、注重提升企業(yè)價值、合作以求共贏”理念一致。
在高杠桿時代，KKR利用債務(wù)、經(jīng)理人持股和董事會監(jiān)督來保證所投企業(yè)的效益和增值。KKR在收購時使用高杠桿舉債，被投企業(yè)一定要保證現(xiàn)金流以還債，這迫使企業(yè)實現(xiàn)高效益，KKR同時安排所投企業(yè)管理層持股，保證經(jīng)理人和KKR的利益一致，降低代理成本。
由于債務(wù)是把雙刃劍，在經(jīng)濟(jì)危機中爆發(fā)了很強的負(fù)面影響，中國的產(chǎn)業(yè)基金并沒有舉債的安排，在去杠桿化的現(xiàn)在，KKR也無法獲得銀行的高杠桿貸款融資。
管理層持股是KKR成功投資的另一重要因素。在華爾街，KKR的創(chuàng)始人科爾博格最早認(rèn)識到，管理層持股可以讓他們更好地管理公司。這一機制后來被廣泛采用。綿陽基金也強化所投企業(yè)的激勵機制以實現(xiàn)利益一致，讓管理層和核心技術(shù)骨干持股，員工薪酬與績效掛鉤。
中信產(chǎn)業(yè)基金與被投企業(yè)管理層建立信任的另一個途徑是進(jìn)入前的盡職調(diào)查。中國的企業(yè)有自己的本土特色，仍處于發(fā)展的初級階段，很多企業(yè)沒有完善的數(shù)據(jù)，PE進(jìn)入時的盡職調(diào)查比較艱難。綿陽基金最近關(guān)注一家老牌消費類企業(yè)，中信產(chǎn)業(yè)基金投資團(tuán)隊花了三個月時間訪問，做了200多個市場調(diào)查，“真正深入地了解企業(yè)”，該企業(yè)董事長很感動，“你們還沒進(jìn)來，就相當(dāng)于送給我一份以前請麥肯錫要花很多錢的管理咨詢報告，還有要花好多錢的上市規(guī)劃。”
“這是最能打動企業(yè)的，我們做投資建議書、盡職調(diào)查書中間就跟企業(yè)建立了深入的信任。我們的理念是成為管理者的伙伴，一開始就建立信任。”吳亦兵說。
做完盡職調(diào)查，中信產(chǎn)業(yè)基金看到了風(fēng)險點，能夠跟企業(yè)管理層共同認(rèn)識到有哪些事情要做，也看到了未來增長的空間，看到了哪些舉措可以提升管理，創(chuàng)造更大的價值。
由于要投入很多人員來做盡職調(diào)查以及企業(yè)后續(xù)提升空間也比西方成熟企業(yè)大，中信產(chǎn)業(yè)基金并沒有模仿海外私募股權(quán)投資基金較小的團(tuán)隊規(guī)模，而是根據(jù)中國市場采取了金字塔式的團(tuán)隊結(jié)構(gòu)，整個團(tuán)隊規(guī)模相對較大，更加強調(diào)規(guī)?；膱F(tuán)隊作戰(zhàn)。目前團(tuán)隊成員已達(dá)到約60人，成為國內(nèi)規(guī)模最大的私募股權(quán)投資基金團(tuán)隊之一。
而KKR在1989年完成對RJR Nabisco (煙草食品企業(yè))的這筆世界收購史上最大(以美元可比價計)的規(guī)模達(dá)310億美元的收購后，僅有6位一般合伙人和11位專業(yè)投資合伙人加一個47人的職員班子管理近590億美元的資產(chǎn)組合。
“不能只依靠協(xié)議，更多要依靠管理層對我們這個團(tuán)隊價值的真正認(rèn)同。雙方應(yīng)該是真正的利益共同體，我們幫助企業(yè)解決它的機制和其他問題，讓管理層、創(chuàng)業(yè)者的利益和我們的利益綁在一起，這是能夠取得長遠(yuǎn)成功的最大保證。”吳亦兵說。(文會發(fā)自北京)
