《紅周刊》記者 鄭捷
《紅周刊》：這周請來臺灣期貨業(yè)領軍公司寶來曼氏期貨談談臺灣的經(jīng)驗。
寶來曼氏：作為期、現(xiàn)貨市場兩項重要的洐生工具，股指期貨與融資融券在臺灣開放已分別超過10年及30年時間。臺指期貨的杠桿倍數(shù)為7~11倍，融資杠桿倍數(shù)2.5倍。在成為投資利器的同時也可能有相反效果，所以不論是短線或波段交易者，資金的控管格外重要。
《紅周刊》：據(jù)說臺灣股指期貨上市之初套利機會比較多？
寶來曼氏：是的。臺指期貨1998年上市時成交量還不到1000手，期貨與現(xiàn)貨之間曾經(jīng)出現(xiàn)過度的正逆價差，這成為市場上重要的套利來源。同時，摩臺指(新加坡交易的臺灣指數(shù)期貨)與現(xiàn)貨的價差交易，也是自營商早期最常進行的交易方式，因為臺股的成份股與摩臺指的成份股有9成以上相關，兩者一旦有過大背離，買低、賣高的價差交易就會相當?shù)氖⑿小?/p>
隨著市場的成熟，目前臺指期貨日成交量已經(jīng)大幅增加至9.8萬手以上，不管是臺指期貨與一攬子股票投資組合的期、現(xiàn)貨套期保值，或者臺指期貨與摩臺指之間的價差空間都已經(jīng)逐漸減少，所以現(xiàn)在取而代之用計算機交易，來捕捉市場間的機會。但是一般投資人做不到程序化交易，與采用大型計算機交易的機構投資者相比仍處于劣勢。
《紅周刊》：散戶應該怎樣利用股指期貨，能具體舉個套利的例子嗎？
寶來曼氏：對于臺灣普通投資人而言，可依據(jù)外資在臺指期貨未平倉量的動向作為分析指數(shù)底部、頭部區(qū)的重要的指標，尤其指數(shù)在波段的頂?shù)?，往往出現(xiàn)過大的正、逆價差，這些不理性現(xiàn)象中就蘊藏著交易的機會?！?/p>
以2008年10月27日為例。當時臺指期貨收盤價4034點，臺股大盤收盤價4366點，對應逆價差最高達到負7.6%。對應的市場情況是，外資在現(xiàn)貨市場連續(xù)大幅的賣超動作(當日的買賣差，如賣100億買60億)使整體市場悲觀氣氛凝重。但投資人沒有注意到，外資在臺指期貨未平倉多單卻有3.3萬口，次月未平倉多單一度達到4.95萬口，這些情況表明外資在現(xiàn)貨做空、期貨做多的套期保值交易。當時，這種大幅的逆價差的情況維持了一個月，市場存在相當多的套利機會。
《紅周刊》：能再說詳細點兒嗎？
寶來曼氏：假設以當時一手的臺指期貨4000點，每點200元，合約價值約80萬(4000×200)新臺幣。在現(xiàn)貨市場，可以先買入一個市值也大約在80萬、與大盤β值接近于1的股票投資組合，由于期貨呈現(xiàn)較大幅的逆價差，因此我們針對每月臺指期貨結(jié)算將會出現(xiàn)期、現(xiàn)貨收斂(兩者價格趨同)的情況，買進價格相對較低的臺指期貨，在股票方面則是做賣出動作，等待市場價差大幅收斂時，即可將期貨、現(xiàn)貨部位做反向的平倉交易獲利。
簡單假設雙向平倉時，臺正股收盤價維持4366點不變，臺指期貨從4034點向4366點靠近。正股操作收益為0，做多指期收益為4366~4034點，約300點。實際情況較復雜。
《紅周刊》：下跌是這樣的情況，那上漲呢？
寶來曼氏：是同樣的道理。在正股波段高點時，時常伴隨著過大的正價差。如2008年5月臺指期貨在9000以上的高點時，此時完全可以采用上述方式，買進股票投資組合，并賣出期貨進行套利。
目前來看，外資在大盤底部時，現(xiàn)貨仍是持續(xù)的超賣、在高點位置則是做超買的動作。雖然他們會同時在指數(shù)期貨上做多或者做空以實現(xiàn)正股的套期保值，但其在正股市場買超、賣超動作很容易造成普通投資人對盤面錯誤的解讀，因此應配合機構投資者在期貨市場的操作綜合考慮，以避免操作失誤。
《紅周刊》：能簡單再說一下融資融券的情況嗎？
寶來曼氏：臺灣市場自1974年起開辦融資業(yè)務，1981年開辦融券業(yè)務。與A股市場不同的是，融資融券一直以來都是臺灣散戶投資人重要的交易工具。經(jīng)過30多年的發(fā)展，它們的變化也已成為衡量市場冷熱度的重要依據(jù)?！ v史經(jīng)驗顯示，現(xiàn)貨市場方向不會因為個股融資融券的加減而改變，反而是融資過熱或過冷產(chǎn)生反轉(zhuǎn)時需要特別關注。2008年5月21日，融資余額創(chuàng)下3658億新臺幣的新高紀錄，但同時臺指期貨也在創(chuàng)下9300新高點后反向重挫；而當2008年11月，臺指期貨跌至4000點左右時，融資余額也來到1159億的低點。
