如何成為一名好的投資者？巴菲特的回答是：閱讀。如何成為像巴菲特一樣的投資者？巴菲特研究者劉建位的回答是：讀巴菲特讀過的書。

這本書的書名來自于一個小故事：

很久以前，一個鄉(xiāng)下來的觀光客去參觀紐約金融區(qū)的奇觀。當他們一行人到達巴特利時，導游指著停泊在海港里的游艇說：“看，那些是銀行家和證劵經(jīng)紀人的豪華游艇?！碧煺娴挠^光客問道：“客戶的游艇在哪里呢？”

此書英文原版共為4版：1940年，1955年，1995年，2006年。

此書中譯本，有兩個：第一個中譯本是海南出版社1999出版的吳全昊翻譯。第二個版本也是最新版本是2007年機械工業(yè)出版社出版孫建、姚潔、栗穎譯的《客戶的游艇在哪里》。兩個譯本翻譯的都是1995年版本。2006年新版有一篇Jason Zweig對此書的介紹。希望國內出版社能夠盡快引進最新版。

此書出版后，好評無數(shù)。對這本經(jīng)典著作的普遍評價是最有趣又很有用。

看過投資類書籍的都會發(fā)現(xiàn)，寫得真正有用的很少，寫得有趣的極少極少。

在所有評價中，要數(shù)Jason Zweig說的最到位：“施韋德的《客戶的游艇在哪里》這本書，是我所讀過的幾百本金融書籍中，唯一能夠同時激怒你教育你又逗笑你的一本書。（Schwed’s is the only financial book, out of the hundreds I’ve read, that will provoke you, teach you and crack you up all at once.”

《華盛頓郵報》簡?布萊恩特?奎因評價此書為：“……關于華爾街最有趣的著作之一?！?/p>

《說謊者的撲克牌》邁克爾?劉易斯說：“即使讓馬克?吐溫來描述華爾街最輝煌的牛市末期，也不見得會比這本書寫得更好?！?/p>

書封面勒口一段話寫得很棒：有人說，這本書對股市和股民的刻畫與今天驚人的一致。有人說，這本書講的是1929年股市崩盤前后的故事，可以說是對投機者們的經(jīng)典寫照。有人說，這本書事實上講的是金融中介機構的盈利之道及隨時可能出現(xiàn)的忽視客戶利益的腐敗，比如，基金可以虧得一塌糊涂，但基金經(jīng)理照樣收取管理費等。有人說，這本書對世俗進行了無情的鞭答，但語言風格卻輕松活潑，談論每件事情都調侃有加。有人說，令人驚嘆不已的是，這本書并不僅僅是華爾街鬧劇集，其中還蘊涵著很多投資智慧，有些內容至今仍有現(xiàn)實意義。也許，這本書的價值就在于你隨意地翻開一頁，卻能產(chǎn)生愛不釋手地讀到最后一頁的復雜感受。

反正我讀了這本書好幾遍，書很薄，讀一遍很容易，但每一次讀感覺都不同。有時是憤怒，因為作者說出的真相我用了很多年才明白。有時是大笑，在證券行業(yè)做了十幾年才知道的故事他說出來如此好玩。有時是深思，好像他說的上個世紀30年代的事情就發(fā)生在不久之前，他思考的問題讓我繼續(xù)思考卻依然沒有最終的答案。

巴菲特非常喜歡這本書，甚至給出“最有趣的一本投資書“的高度評價。他在2006年報致股東的信中強力推薦《客戶的游艇在哪里》：

“在我們股東大會會場旁邊的展銷會場上，Bookworm書店的攤位上將會有大約25種書和DVD出售，全部打折優(yōu)惠，為首的依舊是《窮查理寶典》?(2005年一個不幸的家伙這樣問芒格，如果他讀了這本書后并不喜歡應該怎么辦？他得到了一個典型芒格式的回答：“沒問題，你可以這本書送給更聰明的人?”)我們今年增加了一些新的圖書?其中包括伯克希爾的瑞典籍長期股東Reter Bevelin寫的《尋找智慧——從達爾文到芒格》（Seeking Wisdom: From Darwin to Munger），還有小弗雷德?施韋德（Fred Schweb）的經(jīng)典著作《客戶的游艇在哪里》（Where are the Customers’ Yachts?）。這本書1940年首次出版,現(xiàn)在已經(jīng)是第四版?這本書是有史以來最詼諧有趣的一本投資書籍，用輕松愉悅的方式傳遞給讀者很多非常重要的投資智識?（The funniest book ever written about investing, it lightly delivers many truly important messages on the subject.）”

事實上，我發(fā)現(xiàn)，巴菲特非常喜愛這本書，他在致股東的信中和演講中曾經(jīng)多次引用這本書上的內容。巴菲特引用書中的這些內容也是最有趣也最有益的東西。

選出其中最重要的幾個部分，讓我們在對比中一邊欣賞一邊笑一邊用心思考。

首先必須告訴你，這本書的核心是揭穿證券投資界的謊言。因為證券市場充滿了謊言。

作者一開頭就寫道：

俗語道：“華爾街，一頭是搖籃，另一頭是墳墓?！?/p>

這句話很精辟，但并不完整。它忽略了中間的幼兒園，而那正是本書所要討論的。

很長一段時間以來，我能從交易臺這個有利角度觀察這條街每天的運作。從這張臺子上，我們可以見識到除日光儀外任何一種交流方式。通過錯綜復雜的網(wǎng)絡，我們每天交換著報價單、訂單、騙局、小花招、欺騙和謊言。前四者是經(jīng)紀人日常業(yè)務所必需的，而謊言是另外一回事，并且從長期來看謊言也被證明是無利可圖的。

本書的重點是研究謊言——一個像奔流不息的密西西比河流一樣經(jīng)久不衰的東西。華爾街的股票經(jīng)紀人們能很熟練的完成他們工作中報價——小花招部分，有時甚至是極其出色的完成。隨后，當他們心情好時他們會加入自己的“思想”，他們總感覺自己在做著很重要的工作。我們同樣也不能忽視客戶、立法者、媒體和公眾自然而然說出的謊言。

第一，有些事兒必須來真的才能真的明白

第一個謊言是用保證金交易能夠賺大錢。

施韋德在書中寫道：（機工社譯本第38頁到39頁）

美國人認為保證金交易是一個頗具吸引力的創(chuàng)新，就像他們買好房第一件事就是把它先抵押出去，即便自己還沒有入住。其邏輯是他只需繳納大概6%的抵押款，如果他不能用這么一大筆錢賺超過6%的錢的話他就沒資格經(jīng)商。這是另一個我不能也不愿深入討論的問題。

這種邏輯極易延伸到保證金交易。我們覺得花費1000美元以每股10美元的價格買入100股聯(lián)合鑄幣公司的股票是一項精明并有利可圖的投資，因此，如果同樣用1000美元能買200股不是更好嗎？如果能找一個好的經(jīng)紀人買上三四百股豈非更妙？

答案是否定的。但我只知道一種方法來證明它，讓我們試試看吧。

試驗時我們要用真金白銀，“想像中的賭注”是不行的。就如同生活中任何一種豐富的情感一樣，虧大錢的感覺絕非文字所能形容。藝術無法使一個小姑娘理解做一個妻子和母親的感覺。無論是通過文字或圖畫，有些事也無法跟一個處女解釋的很清楚。在這兒我也無法形容出如果損失了大筆錢的感受。

書中有幅插圖一對祼體男女在對話。

巴菲特非常喜歡這句話：藝術無法使一個小姑娘理解做一個妻子和母親的感覺。

1999年7月他在參加艾倫投資銀行組織的太陽谷會議上發(fā)表演講，警告當時由于網(wǎng)絡科技股瘋狂上漲形成的大牛市已經(jīng)過于高估。他再次引用了這句話。以下是巴菲特官方傳記《滾雪球》書中的描述：

巴菲特換上一張新幻燈片，顯示出過去幾年的市場價值已經(jīng)大大超過了經(jīng)濟增長。巴菲特說，這意味著之后17年時間的市場狀況不會比1964到1981年的情況好多少，在這段時間里道瓊斯指數(shù)完全沒有增長。“如果我必須給出這段時間的最有可能的收益率，那大概是6%。不過，最近的潘恩韋伯和蓋勒普機構的調查顯示，投資者們預期的股票收益率為13%到22%?！?/p>

熒幕上出現(xiàn)一張有一對赤身男女的漫畫，摘自一個關于股票市場的經(jīng)典名著《客戶的游艇在哪里？》。巴菲特走到投影幕前，揚一揚濃密的眉毛，指著漫畫說：“這個男人對女人說：無論是通過文字或圖畫，有些事也無法跟一個處女解釋的很清楚?！甭牨娐犆靼琢耍囊馑季褪琴I互聯(lián)網(wǎng)股票的人被忽悠了。但大家都僵硬地坐在那兒，一聲不吭，沒有人笑，連輕笑，竊笑和哄笑都沒有。

第二，投資賺錢是能力還是運氣

施韋德的《客戶的游艇在哪里》中講了一個拋硬幣比賽的故事，他的目的是揭穿一個謊言：很多投資大贏家并不投資能力好，只不過是運氣好而已，說的直白一點，就是交了大好運的傻瓜。（以下內容摘自海南出版社譯本第169頁到第171頁）：

我們不妨假設投機者的全部活動（或幾乎全部活動)都是猜測。但是人們會反駁說這不可能，因為總是有少數(shù)人能掙大錢，他們是投機者而不是騙子。他們人數(shù)不多，但是他們存在，而且一直都存在著。他們贏了。難道這還不能證明成功的投機者并不全靠運氣嗎?我認為答案是否定的，而且這也正是我產(chǎn)生疑問的原因。

如果讓許多人相互進行一種純靠運氣決定輸贏的游戲，就能用數(shù)學方法表明將發(fā)生什么，必然會發(fā)生什么。這是很有趣的，但是讀者必須自己決定它是否可以和華爾街的投機行為相提并論。具體方法如下：

同時找到40萬人參加比賽(這大體等于美國想成為投機者的人數(shù))。把他們一字排開，兩兩相對，分坐在幾公里長的長條餐桌的兩旁。每個人都和對面的人玩一種純靠運氣的游戲，例如拋硬幣。20萬人與桌對面的20萬人較量。

如果讀者喜歡數(shù)學，應該停下來自己算算將發(fā)生什么事，否則:

裁判發(fā)出第→場比賽開始的信號，于是40萬枚被拋出的硬幣在陽光下閃閃發(fā)光。記分員列出表格，發(fā)現(xiàn)20萬人贏了，20萬人輸了。然后開始第二輪比賽，起初的20萬贏家中又有一半人贏了，于是有10萬人連續(xù)贏了兩次，同樣數(shù)量的人則很不幸，剩下的人更加不幸。我們此后將簡單地把目光放在贏家身上。(畢竟，誰也不會對失敗者感興趣。)

第三輪比賽開始了，于是10萬名連贏兩次的人中又有一半成功了。這5萬人在第四輪過后減少到25000人，在第五輪后則是12500人。這12500人現(xiàn)在已連贏五次，無疑會自認為是拋硬幣能手，覺得自己對此有一種“直覺”。然而在第六輪比賽中，6250人失望了并驚訝地發(fā)現(xiàn)自己終于還是輸了，或許其中一些人會開始進行國會調查。但是獲勝的6250人還要繼續(xù)比賽，直到還剩下不足1千人。這群人至此已連贏9次，多數(shù)人至少已在地方上小有名氣。人們開始從較遠的地方跑來向他們請教預測正反面的方法，他們也會謙虛地向人們解釋自己是如何成功的。最終只會留下十幾個人，他們已經(jīng)連贏了15次之多，他們被視為專家，是歷史上最偉大的拋硬幣能手，是永遠不會輸?shù)娜?，已?jīng)有人開始為他們著書立傳了。

當然，認為股票投機與拋硬幣相似是荒唐的。我知道股票投機需要技巧，但是我從不知道這些技巧又有多少。

1984年，在哥倫比亞大學紀念格雷厄姆與多德合著的《證券分析》出版50周年的慶?；顒印Ｋ袃r值投資策略最終要歸根于本杰明?格雷厄姆（BenjaminGraham）的思想。1934年底，他與戴維?多德（DavidDodd）合著完成了他醞釀已久的《證券分析》（SecurityAnalysis） 。這部劃時代的著作標志著證券分析業(yè)和價值投資思想的誕生。這本巨著在過去長達70年間共發(fā)行了五版，被譽為投資者的“圣經(jīng)”。

巴菲特這位格雷厄姆在哥倫比亞大學的投資課上唯一給了“A＋”的最優(yōu)秀的學生發(fā)表演講，他在演講中回顧了50年來回顧了格雷厄姆的追隨者們采用價值投資策略持續(xù)戰(zhàn)勝市場的無可爭議的事實，總結歸納了價值投資策略的精髓，在投資界具有非常大的影響力。

在演講中，巴菲特也講述了一個拋硬幣比賽的故事，顯然他從施韋德的《客戶的游艇在哪里》中拋硬幣比賽的故事受到了很大啟發(fā)，但巴菲特卻講了更深的含意：

難道格雷厄姆和多德“尋找價值相對于價格具有一個顯著的安全邊際”的證券分析方法已經(jīng)過時了嗎？許多教授在他們編寫的大部頭教課書中都做出這一論斷。他們口口聲聲宣稱股票市場是有效的，也就是說股價反映了所有關于公司發(fā)展前景和經(jīng)濟狀況的所有信息。這些理論家們聲稱，由于聰明的股票分析師利用了所有可獲取的信息進行分析判斷，從而使股價總是正確無誤地保持在合理的水平，因此根本不存在價值被市場低估的股票。至于那些年復一年擊敗市場的投資者只不過是類似連續(xù)彩票中獎的少數(shù)幸運兒。一位教授在他編寫的當今十分流行的教課書中寫道：“如果股價完全反映了所有可獲取的信息，這些投資技巧將一無是用?！?/p>

哈哈，也許如此。但我想向大家介紹一群年復一年擊敗標準普爾500股票指數(shù)的投資者。那種認為他們持續(xù)戰(zhàn)勝市場只是偶然事件的簡單看法很難成立，我們必須深入探究其根本原因。之所以如此的一個關鍵事實是，這些股市大蠃家們我都非常熟悉，并很早就被公認為超級投資者，其中成名最晚的那位也在15年前就名揚一時。如果事實并非如此，我只是最近搜索了成千上萬的投資記錄，從中選出幾個業(yè)績優(yōu)秀的人在此向各位介紹，那么你聽到此處就可以把我趕走了。我要補充說明的是，他們的投資業(yè)績記錄都已經(jīng)過嚴格的審計。另外，我還要補充說明一下，我還認識許多選擇這些投資管理人的客戶們，他們這些年來獲得的投資收益與這些投資管理人公開的投資業(yè)績記錄完全相符。

在我們開始探究這些投資大師持續(xù)戰(zhàn)勝市場之謎之前，我想先請在坐各位跟我一起來觀賞一場想像中的全美拋硬幣猜正反面大賽。假設我們動員全美國2.25億人明天早上出來每人賭1美元，猜拋出一個硬幣落到地上是正面還是反面。贏家則可以從輸家手中贏得1美元。每一天輸家被淘汰出局，贏家則把所贏得的錢全部投入作為第二天的賭注。經(jīng)過十個早上的比賽，將大約有22萬美國人連續(xù)獲勝，他們每人可羸得略微超過1000美元的錢。

人類的虛榮心本性會使這群贏家們開始有些洋洋得意。盡管他們想盡量表現(xiàn)得十分謙虛，但在雞尾酒會上，為了吸引異性的好感，他們會吹噓自己在拋硬幣上如何技術高超、如何天才過人。

如果羸家從輸家手里得到相應的賭注，再過十天內將會有215位連續(xù)猜對20次硬幣的正反面，那么通過這一系列較量，他們每個人用1美元贏得1百萬美元。225個羸家羸得225百萬美元，也意味著其他輸家輸?shù)袅?25百萬美元。

這群剛剛成為百萬富翁的大羸家們肯定會高興到發(fā)昏。他們可能會寫一本書“我如何每天只需工作30秒就20天用1美元賺到100萬美元”。更有甚之，他們可能在全國飛來飛去，參加拋硬幣神奇技巧的研討會，借機嘲笑那些滿臉疑問的大學教授們：“如果這種事根本不可能發(fā)生，為什么我們這215個大羸家是天下掉下來的嗎？”

對此一些工商管理學院的教授可能惱羞成怒，不屑一顧地指出：即使是225百萬只大腥腥參加同樣的拋硬幣比賽，結果也毫無二致，不過贏家是連續(xù)猜對20次的215只狂妄自大的大腥腥。

但我卻對此不敢茍同，在我下面所說的案例中的贏家們確定有一些顯著的與眾不同之處。我所說的案例如下：(1)參加比賽的225百萬只腥腥大致像美國人口一樣分布在全國各地；(2)經(jīng)過20天比賽后只剩下215位贏家；(3)你發(fā)現(xiàn)其中40家贏家全部來自奧馬哈的一家十分獨特的動物園。那么你肯定會前往這家動物園找個飼養(yǎng)員問個究竟：他們給腥腥喂什么食物，他們是否對這些猩猩進行特殊的訓練，這些猩猩讀什么書，以及其他種種你認為可能的原因。換句話說，如果那些成功的贏家不同尋常地集中，你就會想弄明白到底是什么不同尋常的因素導致贏家不同尋常地集中。

科學探索一般遵循完全相同的模式。如果你試圖分析一種罕見的癌癥的致病原因，比例每年在美國有1500起病例，你發(fā)現(xiàn)其中400起發(fā)生在蒙大納（Montana）的幾個礦區(qū)小鎮(zhèn)上，那么你會非常仔細地研究當?shù)氐乃|、感染病人的職業(yè)特征或者其它因素。因為你很清楚一個面積很小的地區(qū)發(fā)生400起病例決不可能是偶然的。你并不需要一開始就知道什么致病原因，但你必須知道如何去尋找可能的致病原因。

當然我和各位一樣認為，事實上除了地理因素之外還有很多其他因素會導致贏家非常集中。除了地理因素以外，還有一種因素，我稱之為智力因素。我想你會發(fā)現(xiàn)在投資界為數(shù)眾多的大贏家們卻不成比例地全部來自于一個小小的智力部落：格雷厄姆和多德部落。這種贏家集中的現(xiàn)象根本無法用偶然性或隨機性來解釋，最終只能歸因于這個與眾不同的智力部落。

可能存在一些原因，使這種贏家非常集中的現(xiàn)象其實不過是件平凡小事。可能100個贏家只不過是簡單地模仿一位非常令人信服的領導者的方法來猜測拋硬幣的正反面。當領導者猜正面朝上時，100個追隨者一起隨聲附和。如果這位領導者是最后勝出的215贏家中的一員，那么認為其中100個只會隨聲附和的人獲勝是由于同樣的智力因素的分析毫無意義。你不過是把僅僅1個成功案例誤認為是100個不同的成功案例。與此類似，假設你生活在一個家長強大統(tǒng)治下的社會中，為方便起見假設每個美國家庭有10位成員。我們進一步假設家長的統(tǒng)治力非常強大，當2.25億人第一天出門進行比賽時，每個家庭成員者唯父命是從，父親怎么猜，家人就怎么猜。那么在20天比賽結束后，你全發(fā)現(xiàn)215個贏家其實只不過是來自于21.5不同的家庭。那些天真的家伙將會說這種情形表明猜硬幣的成功原因可以用遺傳因素的強大力量來解釋。但這種說法其實毫無意義，因為這215位贏家們并非各不相同，其實真正的贏家是21.5個隨機分布、各不相同的的家庭。

我想要研究的這一群成功投資者，他們擁有一位共同的智力族長——本?格雷厄姆。但是這些孩子長大離開這個智力家族后，卻是根據(jù)非常不同的方法來進行投資。他們居住不同的地區(qū)，買賣不同的股票和企業(yè)，但他們的總體的投資業(yè)績絕非是因為他們根據(jù)族長的指示做出完全相同的投資決策。族長只為他們提供了投資決策的思想理論，但每位學生都以自己的獨特方式來決定如何運用這種理論。

來自“格雷厄姆與多德部落”的投資者共同擁有的智力核心是：尋找企業(yè)整體的價值與代表該企業(yè)一小部分權益的股票市場價格之間的差異，實質上，他們利用二者之間的差異，卻毫不在意有效市場理論家們所關心的那些問題：股票買入應該在星期一還是星期二買進，在一月還是七月份等等。簡而言之，企業(yè)家收購企業(yè)的投資方式，正是追隨格雷厄姆與多德的投資者在購買流通股票時所采用的投資方式——我十分懷疑有多少企業(yè)家會在收購決策中特別強調交易必須在一年中的某個特定月份或一周中的某個特定日子進行。如果企業(yè)整體收購在星期一或星期五進行沒有任何差別，那么我無法理解那些學究們?yōu)槭裁磿ㄙM大量的時間和精力研究代表該企業(yè)一小部分股權的股票交易時間的不同將會對投資業(yè)績有什么影響。追隨格雷厄姆與多德的投資者自然而然根本不會浪費精力去去討論什么Beta、資本資產(chǎn)定價模型、不同證券投資報酬率之間的協(xié)方差。他們對這些東西絲毫不感興趣。，事實上他們中大多數(shù)人甚至連這些名詞的定義都搞不清楚。追隨格雷厄姆與多德的投資人只關心兩個變量：價值與價格。

我總是驚奇地發(fā)現(xiàn)如此眾多的學術研究與技術分析臭味相投，他們關注的都是股票價格和數(shù)量行為。你能想像整體收購一家企業(yè)只是因為其價格在前兩周顯著上漲？當然，關于價格與數(shù)量因素的研究泛濫成災的原因在于電腦的普及應用，電腦制造出了無窮無盡的關于股價和成交數(shù)量的數(shù)據(jù)。這些研究毫無必要因為它們毫無用途，這些研究出現(xiàn)的原因只是因為有大量的現(xiàn)成數(shù)據(jù)，而且學者們辛辛苦苦學會了玩弄數(shù)據(jù)的高深數(shù)學技巧。一旦人們掌握了那些技巧，不運用就會產(chǎn)生一種負罪感，即使這些技巧的運用根本沒有任何作用甚至會有負作用。正如一位朋友所言，對于一個拿著斧子的人來說，什么東西看起來都像一顆釘子。

我認為這群來自同一個智力家族的投資者們十分值得進一步研究。順便說一下，盡管所有的學術研究都關注類似于價格、數(shù)量、周期性、市值規(guī)模等因素對股價表現(xiàn)的影響，卻從來沒有證據(jù)表明學術界有興趣研究這群非同尋常集中的價值導向的大贏家們所采用的投資策略。

第三，巴菲特和作者的共同投資秘訣

施韋德在書中第八章給出一個絕妙的小建議。（海南出版社譯本第189頁到第192頁。）

我準備免費向所有的有錢人提供一個終生投資計劃，它不僅能保住房地產(chǎn)，還會讓它大大增值。像任何偉大的思想樣，它也很簡單：

當每個人都在股市繁榮期間爭相購買普通股時，把你的所有普通股都賣掉，然后用所得收入購買保守的債券。你賣出的股票肯定還會上漲，但是別理它——靜靜地等待蕭條，它遲早會到來的。當蕭條或恐慌已經(jīng)成為一次全國性災難時，賣掉債券(或許會有損失)買回股票。股票肯定還會下跌，但是仍然不必理它，等待下一次繁榮。如果你能在一生中堅持重復這種作法，那么在死去時將會得到作富翁的快樂。

回顧一下金融的歷史就會發(fā)現(xiàn)，這個建議會讓每代人都受益非淺。然而令我感到悲哀的是，我從未見過任何人使用這種方法。它看起來似乎像滾動圓木一樣容易，而事實并非如此。當然，主要的困難是心理因素，它要求在債券普遍不受歡迎的時候購買債券，而在股票普遍失寵的時候購買股票。我懷疑真的有少數(shù)人采用了類似的方法，雖然我從未有幸見過他們，因為當傻瓜們以可怕的價格賣出股票時肯定要有人購買它，這個事實經(jīng)常被公眾和金融記者們忽略了。

在一次可怕的恐慌的第二天，一位經(jīng)驗豐富的記者在報紙上發(fā)表了詩一樣的評論，他寫道：

隨著開市鐘聲的響起，出現(xiàn)了強勁的賣方力量，并且交易量和強度在整個上午穩(wěn)步上升。中午時分，由于空方平倉的影響出現(xiàn)了一次極其短暫的反彈。但是新的賣方力量很快又使市場完全陷入混亂之中。最后一小時，權益資本開始巨額拋售，根本不理價格或價值了。

公眾閱讀報紙，也就讀到了上面這段話，于是他們會認為在這災難性的一天中每個人都在賣卻沒人購買，除了那些人數(shù)很少的空方(他們也很可能是不存在的)。當然，這是絕對錯誤的。如果那一天可怕的拋售量是7365000股，那么買進的數(shù)量也是可以計算的7365000股。

施韋德這個建議雖小卻非常寶貴非常正確非常重要，巴菲特把這個建議歸納為一句話：在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪。這成為他一生的投資基本原則，也是他投資成功的最大秘訣。每次遇到股市暴漲貪婪盛行或者股市暴跌恐懼一片時，巴菲特就是重復他的這個投資基本原則。

1979年初美國標普500指數(shù)只有 96.11點，從些開始一波大牛市，到 1986年底 上漲242.17，7年股市大漲2.5倍。

1987年3月，巴菲特在1986年度報告致股東的信中發(fā)出警告，并強調他的投資原則是：在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪。但他毫無疑問強調的是在別人貪婪時恐懼。

結果巴菲特預言成真：1987年10月19日一天道瓊斯指數(shù)下跌了508點，跌幅高達22.6%。1987年8月到1987年10月標普指數(shù)暴跌36%

我們來看看巴菲特的牛市危言：

“當然在所有的投資選擇中，股票投資最有樂趣。在機會合適時，讓你能夠找到業(yè)務很好管理也很好而股票價格低于其內在價值的公司，買入這樣的好股票就會讓你大賺好多倍。但是目前我們根本找不到任何符合我們選股標準的好股票?！?/p>

“千萬不要把我們這種說法解釋為我們要預測股市未來走勢，事實上我們現(xiàn)在不知道，過去也從來不知道，股市未來短期或者中期到底是會上漲還是會下跌?！?/p>

“不過我們深知，恐懼和貪婪這兩種傳染性極強的流行病的突然爆發(fā)，在投資世界永遠會一再出現(xiàn)。這些流行病的發(fā)生時間卻難以預料。由它們引起的市場價格與價值的嚴重偏離，無論是持續(xù)時間還是偏離程度也同樣難以預測?！?/p>

“因此我們永遠不會試圖去預測恐懼和貪婪任何一種情形的降臨或離去。我們的目標更加適中：我們只是想在別人貪婪時恐懼，而在別人恐懼時貪婪?！?/p>

“當我在寫這段文字之時，整個華爾街幾乎看不到一絲恐懼，反而到處充滿了極度狂歡的氣氛。為什么不呢? 有什么能夠趕上一波大牛市更讓人高興的事呢？盡管公司業(yè)績增長緩慢不前，但大牛市時股價依然狂漲，遠遠超越業(yè)績的漲幅，讓投資者賺得笑不攏嘴。不幸的是，股價的增長不可能無限期超越公司業(yè)績的增長?！?/p>

“相反，由于必須承擔高昂的股票交易成本與投資管理費用，所有股票投資人作為一個整體未來長期能夠獲得的盈利無法避免地要低于他們投資的上市公司本身的盈利。如果美國企業(yè)整體平均每年凈資產(chǎn)收益率為12%，那么所有股票投資人最終獲得的投資收益率將會明顯低于12%。牛市會讓數(shù)學規(guī)律暫時黯然失色，但卻不可能推翻數(shù)學規(guī)律?！?/p>

2008年發(fā)生金融危機后，股市暴跌過半。巴菲特在市場恐懼氣氛最嚴重的時候，2008年10月17日，巴菲特在《紐約時報》上發(fā)表文章，公開宣布：我正在買入美國股票。在文章中他再次重申他的投資格言：在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪。但這一次他強調的是在別人恐懼時貪婪。

無論美國還是世界其他地方，金融系統(tǒng)都是一片混亂。更糟糕的是，金融系統(tǒng)的問題已漫延到整個經(jīng)濟體系之中，目前從小小的泄漏演變成猛烈的管涌。短期內，美國失業(yè)率將繼續(xù)上升，商業(yè)活動將會停滯不前，而媒體報道也將會更加令人恐慌不安。

因此……我一直在購買入美國股票。我指的是自己的私人賬戶，此前我的私人賬戶除了美國政府債券外沒有任何其它投資 (這不包括我所持有伯克希爾-哈撒維公司的股票，因為所有這些股票已經(jīng)全部捐獻給慈善事業(yè))。如果股價價格繼續(xù)保持吸引力的話，我的私人賬戶中除伯克希爾股票以外的資產(chǎn)不久將全部買入美國股票。

為什么？

我買入股票奉行一條簡單的信條：在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪。當前的形勢是——恐懼正在蔓延，甚至嚇呆了經(jīng)驗豐富的投資者。當然，對于競爭力弱負債率高的企業(yè)，投資人保持謹慎是正確的。但對于美國那些競爭力強的企業(yè)的長期繁榮前景過于恐懼就是非常錯誤的了。這些優(yōu)秀企業(yè)的利潤也會突然下滑，但大多數(shù)主要企業(yè)都會在未來5年、10 年或20 年創(chuàng)下利潤新高。

讓我澄清一點：我無法預測股市的短期波動，對于股市未來1 個月或1 年會漲會跌我一無所知。但是，很有可能，即在市場恢復信心或經(jīng)濟復之前，股市將會上漲，而且可能是大漲。因此，如果你要等到知更鳥報春，那時春天已經(jīng)結束了。

第四，為什么施韋德遠遠沒有巴菲特富有？

施韋德和巴菲特都發(fā)現(xiàn)了一個共同投資秘訣非常簡單，非常容易。

可是為什么巴菲特實踐這一原則成為世界首富，而本書作者施韋德如此聰明的人如此之早就悟到這一投資秘訣，可是一生也沒有大富大貴。

他和巴菲特最大的不同是什么呢？

施韋德在第一版出版15年后的1955年給第二版寫的序言中，認真檢討了這個問題，他自己也知道自己最大的問題是：賣得太早，不能死死地長期持有股票。

可能沒有讀者會粗魯?shù)饺栆粋€財經(jīng)類專業(yè)作家為什么他懂得這么多關于錢的事卻并不富裕。但這并不妨礙讀者去靜靜地尋思。這樣的讀者應該得到一個合理的解釋，盡管這個解釋可能并不全面。

金融問題對我來說不只是紙上談兵，幾乎我的全部職業(yè)生涯都和普通股票搞在一起。我對高層次的證券不感興趣。此時普通股票市場已經(jīng)持續(xù)漲了十五年，幾乎到達了自古羅馬以來的最高高度，但我還是買不起一輛卡迪拉克。

我把這不佳的戰(zhàn)績歸咎于我年輕時的態(tài)度。當時我和一個玩世不恭的愛爾蘭老人共事，私底下我很崇拜他的隨意瀟灑。我有幸經(jīng)常聆聽到他對自己咕噥他的信條：“證券為什么而存在？不就是為了賣嗎？所以，賣掉它?！?/p>

從此后我開始戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢地買股票，一有利潤我就歡欣鼓舞的賣掉。(當然從來不在六個月內，我并不是個無政府主義者。)我當時覺得我已經(jīng)實現(xiàn)了人生的夢想——不勞而獲。但之后的事實證明我不應該賣掉，買好之后應該像一個肥胖、愚蠢的農民一樣，把這些股票緊緊抓在手中。那些農民即使在他們最貪婪的美夢里，也想像不到股票可以讓他們如此富有。

而巴菲特非常強調長期持有。他愿意永久持有那些優(yōu)秀企業(yè)的股票。他在伯克希爾1987年年報中指出：“我們愿意無限期地持股，只要我們預期這家公司的內在價值能以令人滿意的速度增加。”

他是以永久婚姻的態(tài)度來持股，決不是以情人的態(tài)度，更不是流行的一夜情?！巴顿Y的一切在于，在適當?shù)臅r機挑選好的股票之后，只要它們的情況良好就一直持有” “我們認為放棄對一家既能夠理解又能持續(xù)保持卓越的企業(yè)的持股常常是一件大蠢事。對這種優(yōu)秀企業(yè)的持股非常難以替代?！?/p>

巴菲特之所以強調長期持有，除了我們在市場原則分析中指出的市場長期來說是稱重機，只有經(jīng)過較長的時期股票價格才逐步向價值回歸的原因之外，還包括以下兩個原因：長期持有通過復利的巨大作用將使投資收益率的微小差異形成最終巨大的財富積累差異，并且由于資本利得稅繳納時間大大延遲而使稅后收益最大化；長期持有將導致交易次數(shù)在大大減少而使交易成本大大降低。

巴菲特在伯克希爾1993年報講了一個有趣的故事，詳細說明了長期持有單一投資如何導致資本利得稅繳納時間大大推遲而稅后收益遠遠超過頻繁交易。

如果你想拋出一個優(yōu)秀公司的股票時，請把這個故事連結閱讀一百遍。

“從我個人最喜歡的連環(huán)漫畫Li'l Abner中，我在年輕時有機會了解遞延納稅的好處，可惜當時我錯過了這堂課。為了讓他的讀者們自我感覺良好，Li'l Abner一直在Dogpatch地區(qū)過著快樂但有些愚味的邋遢的單身生活。有一天他開始迷上了紐約的的一位艷婦Appassionatta Van Climax。但她只對百萬富翁有興趣，而Abner僅有一塊1美元的硬幣，想要得到美人比登天還難。在遭到拒絕之后，Abner向Dogpatch地區(qū)的智慧之神圣人Mose求救。這位圣人說：把你的1美元翻20倍，Appassionatta就是你的人了（1,2,4,8,….,1,048,576）?！?/p>

“我記得這段漫畫的情境是：Abner走進一家小旅館，將他僅有的一塊1美元的硬幣投入老虎機中，結果竟然中了大運，一時之間羸的錢滿地都是。沒想到他老兄嚴格遵照Mose的建議，只撿起了其中的兩塊硬幣，然后就出去尋找下一次翻倍的機會?？吹竭@里我就把Abner的漫畫扔進垃圾堆里，開始研讀格雷厄姆的著作。”

“Mose被稱為大師，顯然言過其實。除了沒能預計到Abner對于他的指示過于盲從的程度，他也忘了考慮稅負因素。假設Abner也像伯克希爾公司一樣必須負擔高達35%的聯(lián)邦所得稅的話，而且他每年只能成功地使投資翻1倍的話，那么20年后只能累積到22,370元。事實上，即使他繼續(xù)每年使投資翻倍并且每年繳納35%的稅，他也還得再等上7.5年才能掙到贏得Appassionatta芳心所需的100萬美元?！?/p>

“然而如果Abner只將他的1美元原始資本放在唯一一個投資項目上，同時長期持有連續(xù)27.5年直到這項投資連續(xù)翻了27.5倍，投資收益又如何呢？在那種情況下，他可以實現(xiàn)2億美元的稅前利潤，或者在最后一年繳納7000萬的稅之后得到稅后1.3億美元的稅后利潤。果真如此， Appassionatta要爬到Dogpatch來求他娶她了。當然等到27.5年后，一個坐擁1億多美元的家伙如何看待年過半百而青春不再的Appassionatta，就是另外一回事了?！?/p>

“這宗小故事告訴我們，作為必須納稅的投資人，相對以一定復利利率的連續(xù)投資，以同樣復利利率增長的單一投資能夠實現(xiàn)遠遠多得多的回報。不過我懷疑許多伯克希爾的股東老早就已經(jīng)明白這個道理了?！?/p>

巴菲特用一句話概括長期持有給他帶來的好處：“我用屁股賺的錢比用腦子多?！?/p>