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紐約證交所的交易員
先
說壞消息：經(jīng)濟(jì)疲軟。
再說好消息：經(jīng)濟(jì)疲軟。
奇怪的是，讓很多投資者對長期前景感到擔(dān)憂，而讓部分投資者對短期前景感到鼓舞的，都是經(jīng)濟(jì)疲軟這個相同的問題。其原因在于，艱難的經(jīng)濟(jì)形勢要求美聯(lián)儲(Federal Reserve)將其短期利率目標(biāo)維持在接近于零的水平，并繼續(xù)向金融體系注入大量資金。
這對股市來說是好事，因為來自美聯(lián)儲的資金最終會進(jìn)入金融市場，也因為廉價資金會讓融資成本保持在低水平，從而推高公司的利潤。
上周四，因周三美聯(lián)儲宣布將把利率保持在低水平，股市大幅上漲。周五失業(yè)率達(dá)到10.2%的消息傳來，股市還是實現(xiàn)了一定幅度的上漲。10月末11月初，市場多次劇烈起伏，原因之一在于，政府干預(yù)能不能讓經(jīng)濟(jì)增長勢頭保持下去，讓投資者感到擔(dān)憂。
道瓊斯工業(yè)股票平均價格指數(shù)(Dow Jones Industrial Average)上周五收于10023.42點，較一周以前上漲3.2%，較年初上漲14.2%。
摩根士丹利(Morgan Stanley)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對全球現(xiàn)金流 q在整體經(jīng)濟(jì)活動中的比重進(jìn)行了衡量。受全球各國央行注入的大量資金推動，現(xiàn)在這個指標(biāo)已經(jīng)達(dá)到30年前摩根士丹利開始追蹤該指標(biāo)以來的最高水平。
所以，雖然銷售、就業(yè)和信貸等基本經(jīng)濟(jì)引擎依舊萎靡不振，但廉價資金的持續(xù)擴(kuò)張，意味著股市中的一個基本支柱仍然毅立不倒。
一些投資者擔(dān)心，到某一天，所有這些干預(yù)可能會帶來不可持續(xù)的赤字，或在垃圾債券、發(fā)展中國家股市或大宗商品市場中催生新的泡沫。但這是以后的問題。
美國投資管理公司Cumberland Advisors的總裁科托克(David Kotok)說，我們先吃飯，再作餐后演說。一段低利率時期就在前面，這是市場喜歡的?？仆锌酥貍}投資股市，表示市場可以一直漲到明年春季或夏季。他相信，即便銷售收入的改善仍舊不多，但在公司成本削減措施的推動下，利潤也可以繼續(xù)高于預(yù)期。
投資者對形勢的看法大相徑庭。一些人非常悲觀，相信政府的巨額赤字和巨額借款會很快扼殺市場的反彈，并導(dǎo)致嚴(yán)重的通貨膨脹，而如果刺激措施過快退出，又會導(dǎo)致通貨緊縮。另外一些人則持樂觀態(tài)度，他們相信，經(jīng)濟(jì)和股市正在進(jìn)入一輪懷疑派無法理解的為時長久的復(fù)蘇。
一些人夾在兩派之間，對今后的事情感到擔(dān)心，但當(dāng)前仍在努力獲利。這群人數(shù)量驚人。
最近幾十年的歷史可供參照。低利率可以帶來繁榮，但如果利率過低的局面持續(xù)得太久，則有可能帶來痛苦。
最近的一個前車之鑒是1982到2000年的大牛市。1970年代，由于嚴(yán)重的通貨膨脹，股市受到壓制。1981年，美聯(lián)儲將隔夜利率目標(biāo)上調(diào)至20%，打破了通脹循環(huán)。通脹率終于逐步下降，在這種情況下，美聯(lián)儲得以穩(wěn)步下調(diào)利率，孵育了經(jīng)濟(jì)的長期增長和股市的長期上揚。
這一大牛市最后在2000年終結(jié)。一些投資者認(rèn)為，這是因為美聯(lián)儲讓利率和資金成本過低，催生了科技股泡沫，后來又有房地產(chǎn)泡沫。
2001年到2003年的歷次降息，幫助形成了2007年前的一輪牛市，但這輪牛市中獲得的漲幅，在不到兩年的時間里旋即灰飛煙滅。
接下來幾個月，投資者可能會緊盯美聯(lián)儲發(fā)出的信號，看它打算在利率方面采取何種措施。
首先，美聯(lián)儲將開始修改常規(guī)政策聲明中的措辭，逐步提升廉價資金時代結(jié)束的可能性。它會減弱購買債券、向經(jīng)濟(jì)體注入現(xiàn)金的力度。最后它會加息。
隨著這一過程的展開，股市大幅下降的風(fēng)險將會增加，投資者的緊張情緒也會隨之增加。這是因為美聯(lián)儲的動作是過早還是過晚，難以判斷。考慮到近期經(jīng)歷的事情，央行人士和投資者都會擔(dān)憂出現(xiàn)泡沫的風(fēng)險，以及操之過急、使經(jīng)濟(jì)再度衰退的風(fēng)險，就像1930年代晚期的美聯(lián)儲那樣。
摩根士丹利經(jīng)濟(jì)學(xué)家安德烈奧普洛斯(Spyros Andreopoulos)說，這讓央行處于一種非常非常艱難的境地，因為你不希望在復(fù)蘇確立之前加息，同樣你也不希望讓新的資產(chǎn)泡沫產(chǎn)
