塞思·卡拉曼印象--在蒼茫中傳燈
塞思·卡拉曼（Seth Klarman）
塞思·卡拉曼（Seth Klarman）是Baupost基金公司總裁，是目前市場上最受投資者尊敬的人物，他的代表作《安全邊際》（Margin of Safety）已成為重要的投資經(jīng)典著作。
卡拉曼出生于1957年，早年在康奈爾大學(xué)就讀并獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)位，后來又在哈佛商學(xué)院學(xué)習(xí)并獲得MBA學(xué)位。當(dāng)卡拉曼讀大三的時(shí)候就為大名鼎鼎的麥克斯·海因和邁克爾·普萊斯的Mutual Shares基金工作，此后一直延續(xù)到大學(xué)畢業(yè)之后?？ɡf他從這兩位價(jià)值投資大師那里學(xué)習(xí)到的商業(yè)知識(shí)，比書本或者教室中傳授的知識(shí)都要好?？ɡJ(rèn)為，普萊斯在抽絲剝繭方面有著驚人的能力。普萊斯會(huì)注意到一些東西，然后會(huì)感到好奇，并提出問題，由這件事引申到另外一些事，如此便能做的舉一反三?？ɡ宄赜浀茫杖R斯曾經(jīng)畫一張圖，圖上顯示了礦產(chǎn)之間復(fù)雜的所有權(quán)關(guān)系?？ɡJ(rèn)為，這就是舉一反三的例子，如果能夠持之以恒，就有可能找到更多的線索。這就給卡拉曼一個(gè)很大的啟發(fā)——那就是永遠(yuǎn)也不要感到滿足，應(yīng)該一直保持好奇心。因此，卡拉曼把他的成功歸之于這兩位前輩。
1982年，卡拉曼從4個(gè)家庭那里籌集到2700萬美元，成立了投資公司Baupost Group。他仿效沃倫·巴菲特和本杰明·格雷厄姆，專注于購買低估的股票和破產(chǎn)或者出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)企業(yè)的證券，并且通常不會(huì)使用杠桿和做空。Baupost Group實(shí)際上是一支對(duì)沖基金，卡拉曼入行時(shí)是1982 年，當(dāng)時(shí)利率很高，股市已經(jīng)低迷了18 年。然而他的基金從建立起到2009年12月的27年間年均收益率為19%，而同期的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)收益率僅為10.7%。尤其在被稱為“失去的十年”的1998年到2008年，Baupost基金的年均收益率為15.9%，而同期的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)收益率為1.4%。今天卡拉曼管理的資產(chǎn)已經(jīng)超過了220億美元。
對(duì)于Baupost穩(wěn)定而強(qiáng)勁增長的業(yè)績，卡拉曼將其比作賽車，“很多人都希望每一圈都領(lǐng)先，但最重要的是，沖過終點(diǎn)時(shí)，你還在賽道上”。而當(dāng)Baupost優(yōu)異的業(yè)績時(shí)，卻幾乎看不到什么風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，許多人都不得不承認(rèn)，卡拉曼最為持之以恒的就是強(qiáng)調(diào)投資風(fēng)險(xiǎn)。在卡拉曼的投資組合中從不使用杠桿，哪怕是使用些許的杠桿，因?yàn)楦軛U是一個(gè)巨大的風(fēng)險(xiǎn)因素，那些失敗的對(duì)沖基金幾乎都使用了過量的杠桿。并且，Baupost 一貫以高現(xiàn)金比例而聞名，卡拉曼在年報(bào)中屢次提及，“我們認(rèn)為資產(chǎn)配置比例不應(yīng)該是自上而下因素決定，而也應(yīng)該是根據(jù)自下而上研究決定。”比如，2006 年Baupost 平均收益為21.4％-22.8％，同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500漲幅15.8％，但這段時(shí)間Baupost 現(xiàn)金比例為48％。在2008 年年報(bào)中卡拉曼也提到Baupost2008 年初現(xiàn)金比例為35％，卡拉曼認(rèn)為這并不是因?yàn)樽陨隙驴吹脺?zhǔn)，而是按照他的安全邊際確實(shí)找不到投資品種。
卡拉曼溫文爾雅，洋溢著學(xué)者的氣質(zhì)，而實(shí)際上他不但是很有思想的作家和演說家，而且還是一位出色的投資家。雖然有時(shí)卡拉曼固執(zhí)己見，但卻非常熱誠。他不僅長期投資業(yè)績遙遙領(lǐng)先對(duì)手，而且總是能夠在最關(guān)鍵的時(shí)刻提出充滿智慧的評(píng)論幫助投資者提高投資技能。
過去我只知道卡拉曼的代表作《安全邊際》由于沒有再版，因此有人在eBay上偶爾看到它的標(biāo)價(jià)超過了1000美元，后來才知道由他編寫的《<證券分析>（第六版）閱讀指南》出于同樣的原因，在Ebay和Amazon上賣到了2000和1200美元，并不比《安全邊際》便宜多少。實(shí)際上這是一本對(duì)格雷厄姆-多德的著作解讀得最好的一本書，而且似乎僅此一本，可以與《安全邊際》相互輝映。
本杰明·格雷厄姆對(duì)卡拉曼的影響是那么巨大的，以至于怎么形容都不為過?？ɡ嘈?，格雷厄姆-多德學(xué)說的基本原理在如今不確定的市場環(huán)境中仍然能起到指路明燈的作用。當(dāng)這些著名的價(jià)值投資者決定重新修訂格雷厄姆-多德的《證券分析》的時(shí)候，卡拉曼覺得自己義無反顧，他說，沒有什么能比為《證券分析》添磚加瓦更有成就感和責(zé)任感了。
卡拉曼認(rèn)為格雷厄姆-多德的著作其實(shí)不是關(guān)于投資本身，而是關(guān)于如何思考投資的本質(zhì)。沃倫·巴菲特曾說過，正確的投資觀念應(yīng)該是，在你購買股票之后，就當(dāng)市場以后5年都是關(guān)閉的?？ɡ钜詾槿?，因?yàn)?#8220;天知道政府的下一個(gè)舉動(dòng)是不是關(guān)閉市場呢！”。如何理解價(jià)值投資的原則很關(guān)鍵。如果正確理解了價(jià)值投資的基本原則，就有可能在其他人迷失方向的時(shí)候幸存下來，并取得成功。巴菲特說，格雷厄姆-多德“在投資上面展開了一幅我之后一直遵循了57年的地圖，并且直到現(xiàn)在我遵照的還是這幅地圖，從來就沒有理由去尋找另一個(gè)”?？ɡ种械囊灿羞@張“久經(jīng)考驗(yàn)的地圖”。這張地圖可以指引方向，尤其在市場動(dòng)蕩的時(shí)候，他能夠“感到很平靜”，因?yàn)楫?dāng)他反復(fù)檢查自己的股票后，發(fā)現(xiàn)一加一仍然等于二，這就證明他的決策沒錯(cuò)，不管在他購買之后，股票以何種價(jià)位交易。
有人問，如果格雷厄姆-多德仍然還活著，他們會(huì)有什么建議？卡拉曼認(rèn)為，他們建議的重點(diǎn)可能是，不要擔(dān)憂明天或下周的股票交易價(jià)格，應(yīng)該需要擔(dān)憂的是企業(yè)和股票在三五年之后會(huì)怎么樣、如果你今天購買的某只股票永久損失的可能性很小，而5年內(nèi)翻番的可能性很大的話，你應(yīng)該著手去做?？ɡ嬲]我們，應(yīng)該永遠(yuǎn)記住，不必?fù)舸蛎恳粋€(gè)來球，你可以等待適合自己選擇標(biāo)準(zhǔn)的機(jī)會(huì)，如果你還沒找到，那就繼續(xù)耐心等待，不驚慌失措是你自己得做出的一個(gè)決定。但是如果卡拉曼在明天突然發(fā)現(xiàn)，所有證券都完全體現(xiàn)了價(jià)值，沒有一種證券的價(jià)格跌至他所期望的水平，那么他就會(huì)很樂意地關(guān)閉他的基金。有意思的是，當(dāng)這次金融海嘯，人們感到世界末日即將來臨，許多買家停止了購買時(shí)，卡拉曼卻在尋找便宜貨。在那段時(shí)間里，卡拉曼更加深切感悟到，問題并非人們是否聰明，是否經(jīng)驗(yàn)豐富，是否能用聰明的方法看待事物，以及是否看中了正確的領(lǐng)域，而是“是否出現(xiàn)了人類本性戰(zhàn)勝了一切的時(shí)期”的問題。
塞思·卡拉曼就是這樣的睿智，給我留下了深刻的印象。
