炒外匯經(jīng)典案例－保羅·都鐸·瓊斯
1987年10月，世界上大部分投資者損失慘重。同一個月，保羅·都鐸·瓊斯掌管的都鐸基金卻獲得62%的收益。瓊斯的出色表現(xiàn)是一貫的，他曾經(jīng)連續(xù)5年保持三位數(shù)的增長，1992年底歐洲貨幣體系發(fā)生危機(jī)，瓊斯數(shù)月內(nèi)在外匯市場贏利十幾億美元。瓊斯從做經(jīng)紀(jì)人起家，1976年開始做起，第二年就賺了100多萬美元傭金。1980年瓊斯到紐約棉花交易所當(dāng)現(xiàn)場交易員，幾年之內(nèi)賺了上千萬。1984年瓊斯離開交易所，創(chuàng)建都鐸基金，從150萬做起。4年后投資到他的基金的每1000美元已增值到1700多美元。到1992年底，都鐸基金總額已增長到60億美元。如果不是瓊斯于1987年底停止接受新投資并開始分發(fā)利潤，那么60億是絕對打不住的。
瓊斯的交易生涯并非一帆風(fēng)順。1979年他逞一時之勇，一次進(jìn)單過多，結(jié)果連遇跌停板，等平單出場時資金損失達(dá)三分之二。他懊喪至極，對自己幾乎完全喪失信心，差一點(diǎn)改行。從那以后他開始學(xué)會控制風(fēng)險，遵守原則。
瓊斯做單每天都是新的起點(diǎn)，昨天賺的成為過去，今天從零開始。每個月虧損最多不能超過10%。順手時，瓊斯可以連續(xù)十幾個月不輸錢。三位數(shù)的年增長率對他來說是司空見慣。由于風(fēng)險控制得法，瓊斯的基金在分析判斷失誤的情況下仍能贏利。1992年年初，瓊斯認(rèn)為美國減息己到盡頭，歐洲利息將下降，歐美利率差的縮小將扭轉(zhuǎn)美元弱勢。都鐸基金因而進(jìn)場買了大量美元。剛開始還較順利，美元果然走強(qiáng)了幾百點(diǎn)。但不久美國經(jīng)濟(jì)不振的消息頻傳，美元對歐洲貨幣大幅下跌，直至創(chuàng)歷史最低價位。瓊斯在發(fā)覺大勢不對后及時砍單出場，避免了更大的損失。他同時耐心等待時機(jī)，追回?fù)p失。年底歐洲貨幣體系發(fā)生危機(jī)，英鎊、意大利里拉等貨幣大跌，瓊斯及時進(jìn)場拋售外幣，一月之內(nèi)賺了數(shù)億美元。
瓊斯有一些具體的做單原則:不平均加單。一批單子進(jìn)場后，市場反走說明判斷可能有問題，盲目加單平均價位雖然稍好，但如果方問錯了，新加的單只是錯上加錯。反過來講，如果你相信方問沒錯，只是價位不夠好，那就不必過于計較。瓊斯認(rèn)為，哪里進(jìn)單不重要，關(guān)鍵是這一天你是看漲還是看跌。新手最愛間瓊斯:你是買還是賣呀? 瓊斯認(rèn)為他是買還是賣不應(yīng)該影響旁人對市場的判斷。新手也要獨(dú)立思考。再一個問題就是:你從哪里開始買的? 瓊斯認(rèn)為這也與當(dāng)天是賺還是賠無關(guān)，關(guān)鍵是判斷漲與跌。
瓊斯認(rèn)為，做單最重要的是防守而不是進(jìn)攻。他每天都假設(shè)自已進(jìn)的每一張單都是錯的，事先設(shè)好止蝕位，這樣他對最多一次會賠多少心里有數(shù)。瓊斯奉勸所有交易員不要逞強(qiáng)，更不能自負(fù)。要不停地懷疑你自己，懷疑你的能力，永遠(yuǎn)不要自以為了不起。你一飄飄然就完蛋。這并不是說對自己毫無信心，信心一定要有，但適可而止。瓊斯自言他對這行是越干越怕，因為他知道要保持成績有多難。每次大輸往往都是在連續(xù)做了些漂亮單后自我感覺良好之際。
瓊斯的做單策略與眾不同。他不愿意隨大流，很少追勢，總喜歡在轉(zhuǎn)勢之際賺錢。他自為最大的機(jī)會主義者。一旦他發(fā)現(xiàn)這種機(jī)會，便進(jìn)場兜底或拋頂。錯了馬上就砍單，然后再試，往往是試了幾次以后開始賺大錢。市場上很多人認(rèn)為一味找底或頂很危險，要賺錢最好抓勢的中段。瓊斯十多年來卻成功地抓住了不少頂和底。瓊斯的理論是，跟勢的人要在中段賺錢，止蝕單就得設(shè)得很遠(yuǎn)，一旦被迫砍單，損失就很大。再說市場只有15%情況下才有勢，其他時間都是橫走。所以他比較喜歡做兩頭。
瓊斯覺得外匯市場任何人都操縱不了。一般人有種錯覺，以為華爾街大戶能控制市場價格的變化。瓊斯說，他可以進(jìn)場鬧騰一、兩天，甚至一個星期，特別是如果時機(jī)正確，他進(jìn)場后加加油，可能造成某種假象，但他一停買，市場價格就會掉下來，除非市場本身就很強(qiáng)勁。他打了個生動的比方:你可以在冰天雪地的阿拉斯加開一家最漂亮的夏裝店，但沒人買，你總歸要破產(chǎn)。瓊斯還注意聽取同行的意見，特別是戰(zhàn)績較佳的同行。如果自己意見和他們一致，他就多做一點(diǎn)，如果有很大分歧。他就觀望。本來他看好某一種貨幣想買進(jìn)，但得知某位高手在拋出時，他就耐心等待。等到有一天市場開始走平，那人說;我看該出場了，他就進(jìn)場大買特買。瓊斯在具體分析手段方面最推崇"艾略特波"理論。他認(rèn)為自己的成功很大一部分應(yīng)歸功于這一周期理論。艾略特波理論是憑借黃金分割法推算市場漲跌周期的一種分析方法，在股票和期貨市場廣為采用。瓊斯認(rèn)為外匯市場也不例外。艾略特波理論吃透后，可以幫你找到很多低風(fēng)險高收益的進(jìn)單機(jī)會。
談到成功的秘訣，瓊斯認(rèn)為自己的長處是超脫。任何已經(jīng)發(fā)生的事都成為過去，3秒鐘之前發(fā)生的事無關(guān)緊要，關(guān)鍵是下一步怎么辦。感情上離市場要遠(yuǎn)一點(diǎn)，以前的看法不對就得及時修改。思想要開放，信心要堅定。他自已雖然偏好做兩頭，找逆轉(zhuǎn)，但都鋒基金也采用了幾套跟勢的電腦交易系統(tǒng)，成績也很不錯。但瓊斯認(rèn)為好交易員應(yīng)該比電腦系統(tǒng)能賺錢，因為人腦能夠靈活變通，更快地適應(yīng)市場的變化，以及不同市場之間的差異。
炒外匯經(jīng)典案例－邁克爾·馬科斯
邁克爾，馬科斯搞研究出身。但他對實際操作更感興趣，一開始是偷偷摸摸地干，后來干脆辭去高薪研究員職位，專職從事外匯、斯貨交易。他在一家期貨公司做交易員，有幾年他賺的錢比公司所有其他交易員賺的還要多。10年內(nèi)，他的公司帳戶增長了2500倍。
馬科斯的成功有多方面因素：首先是個人努力，有一段時期他幾乎是24小時不停地轉(zhuǎn)。第二是遇明師指點(diǎn)，從黑暗走向光明。對于大部分交易高手來講，早期失敗似乎是司空見慣。馬科斯也不例外，他頭幾次交易沒有一次賺錢。更有甚者，他不只一次全軍覆沒。這說明一個道理，早遭敗績表明你一定有什么地方做得不對，但并不一定證明你將來一定失敗。
問：你當(dāng)初是怎樣對做期貨感興趣的?
答：我本來是要搞學(xué)問的。1969年從約翰斯·霍普金斯大學(xué)畢業(yè)，成績優(yōu)秀，是班上的尖子。克拉克大學(xué)為我提供心理學(xué)博士獎學(xué)金，本來就要安安穩(wěn)穩(wěn)地當(dāng)教授的。當(dāng)時我結(jié)識了一個叫約翰的人。他宣稱可以幫我投資，每兩個星期保證翻一番。我被說動了心。我從未投資過，所以一點(diǎn)疑心都未起，連問都不問他怎么能賺那么快，馬上雇他為投資顧問，周薪30美元。我拿出自己1000美元的積蓄來做期貨。第一次我和約翰到期貨公司，看到各種報價根本不明白是怎么回事。公司的擴(kuò)音器上有人建議買大豆期貨。我問約翰該不該買，結(jié)果發(fā)現(xiàn)他也一竅不通。不過我們還是進(jìn)了一張買單。說也奇怪，我們剛進(jìn)場，大豆價格就開始下跌，就好像市場專等著我進(jìn)場然后反走一樣。不過我那時候似乎直覺就不錯，我們馬上砍單出場，只賠了100美元。下一筆做的是玉米，結(jié)果與第一筆差不多。第三筆做的是小麥，結(jié)果還是賠。我們花了3天把錢輸光。當(dāng)時我們是以幾天輸光來衡量我們是否成功的。一千塊賠光，我解雇了約翰。他說我犯了一生最大的錯誤，他要到百慕大去洗碟子掙本錢，然后做期貨，等成了百萬富翁后就退休。從那以后我再也沒聽到他的消息。我后來又?jǐn)€了500美元，做了幾次銀子，但還是輸光了事。我的頭8次交易全部賠錢。
問：你有沒有想到過或許你不適合做期貨交易呢?
答：沒想過。我讀書一向成績很好，所以我覺得只是個經(jīng)驗問題。我父親在我15歲時就去世了。他留下了3000美元的保險金。我不顧母親的反對，把錢兌現(xiàn)了。這一回我學(xué)乖了，先讀了一本關(guān)于小麥和大豆的書，然后按照一家投資顧問的建議買了張小麥合約，賺了兩百塊錢。我激動得不得了，等價格回跌時又買了一張，又賺了一筆。接下來純屬是走大運(yùn)：我在1970年夏天買了3張12月玉米合約，正趕上那年的大蟲災(zāi)。我接著又買了些小麥、大豆合約，一個夏天過去后，我一共賺到3萬美元。第二年春天，市場上有一種廣為接受的理論：蝗蟲熬過了嚴(yán)冬，又要再一次危害莊稼了。我向母親借了兩萬塊，連同自己的3萬全都投進(jìn)小麥和玉米期貨。我進(jìn)場后市場不上也不下。有一天《華爾街日報》發(fā)表了一篇題為《芝加哥交易所蝗蟲比玉米地里還多》的文章。玉米期貨開始下跌，很快就到跌停板。我一下子楞住了，想出場但只是傻看著，希望市場會逆轉(zhuǎn)回來。我看著，看著，等到跌停板時我已經(jīng)出不了場了。當(dāng)晚我想了一夜，沒有選擇只能砍單出場。第二天一早我平掉所有單子，一結(jié)帳自己的3萬賠光不說，母親的錢也賠了12000。我氣極了，決定去找一份工作。我到一家證券公司當(dāng)分析員，看到隔墻別人在做單心里總是癢癢的。那家公司禁止分析員做單，但我不管那么多，從母親、兄弟和女朋友那里借了些錢，又悄悄干了起來。為了保密，我和我的經(jīng)紀(jì)人約定好一些密語。"太陽出來了"是一個意思，"天陰 "是另一個意思。這樣做下來我還是輸錢。輸了借，借了再輸，同一個周期一再重復(fù)。
問：你當(dāng)時知道自己什么地方做得不對嗎?
答：問得好。我當(dāng)時根本就沒有做單原則，我哪兒都做得不對。1971年10月，我在經(jīng)紀(jì)人的辦公室碰到艾德·西柯塔，我的成功全歸功于他。他當(dāng)時剛剛畢業(yè)，研究了一套電腦技術(shù)交易系統(tǒng)。他讓我和他一起邊搞研究，邊做單。他對市場的知識很豐富，交易方面也很成功。他基本上是順勢做單。他教我如何砍單，如何賺足利潤。雖然有艾德的指導(dǎo)，可我還是繼續(xù)賠錢，主要是我自己耐心不夠，時機(jī)掌握得不好。1972年夏天，尼克松政府開始放松物價凍結(jié)。我在膠合板市場賺了一大筆錢，從700賺到12000。當(dāng)膠合板價格上升1倍多期間，木材市場幾乎沒多大動靜。我又像上次做玉米一樣把所有錢壓上。這時正好趕上政府出面發(fā)表一連串表明，說要打擊木材市場的投機(jī)者，期貨一下子猛跌，我又一次陷入絕境。兩個星期我一直處在即將全軍覆沒的邊緣。我痛恨自己又犯了同樣的錯誤，從那以后我再也不敢做單過多。還算運(yùn)氣好，政府終究沒能控制住物價，兩周后市場開始逆轉(zhuǎn)，我扭虧為盈，等出場時賺了1倍。到1973年我已將帳戶增值到64000美元。
馬科斯后來在紐約棉花交易所做了幾年交易員?，F(xiàn)場交易培養(yǎng)了他對市場敏銳的感覺。1974年8月他應(yīng)聘到一家期貨公司做交易員，從3萬美元做起，10年后滾成了80萬。其間公司只給他增加過10萬本金，其余年份每年從他賬戶里提取30%。這10年他平均每年收益都超過100%，1979年更是成績驚人黃金從400美元漲到900美元，馬科斯出出進(jìn)進(jìn)，獲利頗豐。蘇聯(lián)入侵阿富汗那一天，他在電視上首先看到消息，打電話到香港發(fā)現(xiàn)金價未動，立即買進(jìn)20萬盎司，幾分鐘后消息傳開，金價大漲，他一下子賺了上千萬美元。至今馬科斯到香港訪問時還不敢去參觀黃金交易場，那一次吃虧的人都還記得他。對外匯市場，馬科斯更有深刻體會，他說：有一段時間，我做外匯量很大。比如里根當(dāng)選總統(tǒng)后那幾年，美元很強(qiáng)，我經(jīng)常拋空幾億馬克，這樣大的進(jìn)單量當(dāng)時并不多見。由于外匯市場是24小時運(yùn)轉(zhuǎn)，非常勞累。睡覺時我總是每隔兩個小時起來一次看市場。澳洲盤、香港盤、蘇黎世盤和倫敦盤都是晚上，我每一盤都看，結(jié)果婚姻破裂了。
問：你晚上起來看其他市場，是不是怕紐約盤開市時自己方向反了?
答：是的。雖不常發(fā)生，但總要警惕。這樣可以防止吃跳空的虧。我記得有一次，大概是1978年年底，當(dāng)時美元被殺得一塌糊涂。我和柯夫納合作甚密，天天談美元的走勢。有一天我們注意到美元莫明其妙地走強(qiáng)，沒有任何消息可以解釋價格的大動。我們趕緊平掉所有外幣買單。那個周末，卡特總統(tǒng)宣布了支持美元計劃，要是我們等到紐約盤開盤，我們早就完蛋了。那件事證明了我們的一個想法：大玩家，包括政府，總是有小道消息。如果我們發(fā)現(xiàn)無法理喻的意外價格波動，總是先出場，然后再查原因。我的意思是，出于禮貌，美國政府事先把消息通告歐洲中央銀行，它們常常在美國政策公布之前先采取行動。因此價格總是在歐洲盤先動，盡管新政策是我們這邊提出的。如果是歐洲人發(fā)起的，那價格自然也是在歐洲盤先動。我認(rèn)為最好的交易時間常常是歐洲盤。
問：你除了早期賠錢外，還有哪些失敗的教訓(xùn)呢?
答：最慘的一次是德國中央銀行干涉市場那次。當(dāng)時我做得好好的，買了很多馬克。德國中央銀行突然決定進(jìn)場懲罰投機(jī)客。我打電話過去，得知5分鐘賠了250萬，趕緊砍單出場，而不是坐待250萬虧損變成1000萬。但半個小時后跌下去的又全部漲了回來。
問：你又跟進(jìn)了沒有?
答：沒有。到那時我已毫無斗志。
問：事后看來，你覺得當(dāng)時砍單對不對?
答：對的。但事后全走回去，心里總是不好受。
問：你覺得做一個高手是不是內(nèi)在的技巧?
答：我覺得要成為頂尖高手的確需要內(nèi)在技巧-----天份。這就像出色的小提琴手一樣。但做一個有競爭力的賺錢能手是一種可以學(xué)會的技巧。
問：經(jīng)歷過轉(zhuǎn)敗為勝，你對初學(xué)者或賠錢的交易員有何建議?
答：首先，每次進(jìn)單風(fēng)險不得超過本金的5%，這樣你可以錯20次。第二，一定要有止蝕單，要真進(jìn)場
問：你進(jìn)單的同時是不是出場單也交給經(jīng)紀(jì)人呢?
答：是的。還有一點(diǎn)，進(jìn)單后要是感到不妙，不要怕難為情，該出場就馬上出場。心里不踏實時先出場，好好睡一覺。我經(jīng)常那樣做，第二天就全都清楚了。
問：你有時出場后不久是不是又馬上進(jìn)場?
答：是的，常常是第2天。你進(jìn)場后沒法思考。出場后才能想清楚。
問：你對新手有何忠告?
答：也許最重要的原則是守住贏單，砍斷輸單。兩者同樣重要。贏單要是不守住，輸單就賠不起。要根據(jù)自己的判斷做單。我有許多朋友都是有才氣的高手。我常常提醒自己，要是盲目跟著他們做一定賠錢。他們有的人贏單守得好，但輸單可能守得太長了點(diǎn);有的人砍單很快，但贏單也走得快。你堅持自己的風(fēng)格，可能好的、壞的都沾。若楞去學(xué)別人的風(fēng)格，結(jié)果可能兩邊的缺點(diǎn)都讓你趕上。
問：什么觀念最容易讓人上當(dāng)。
答：你以為專家的建議一定靠得住。要真是個專家倒真可以幫上忙。比如說，你如果是保羅·瓊斯的理發(fā)師，而他正好和你談市場，那倒不妨聽一聽。一般說來，所謂專家，自己都不做單。一般的經(jīng)紀(jì)人永遠(yuǎn)不可能是交易高手。聽信經(jīng)紀(jì)人的話最容易輸錢。做單需要個人親自努力，要自己做功課。
問：還有別的錯覺嗎?
答：有一種想法很蠢：市場到處是陰謀。我認(rèn)識世界上許多大交易員，可以說百分之九十九情況下市場比誰都大，遲早會走到它要去的地方。例外是有的，但持續(xù)不久。
問：直覺對做單有多重要?
答：非常重要。高手直覺都很靈。勇氣也很重要： 要敢試、敢敗、敢拌，不順時要能挺住。
問：你碰到連續(xù)輸錢時怎么辦?
答： 過去我曾試過加單，但不管用，后來我就盡可能減少做單量，要是太糟，干脆停做。但往往不會壞到那種地步。
問：很少有人像你這么成功的。你覺得自己有什么與眾不同之處?
答：我腦子很開放。我不管感情上能不能接受，只要理智上認(rèn)為正確的信息都接受。
問：你每天都記錄自己的實際資本嗎?
答：我過去常做記錄。這很有用。如果你的資本有下降的趨勢，那是減少做單量重新評估的信號?；蛘吣惆l(fā)現(xiàn)自己賠得比賺得快，那也是一種警告。
問：市場與市場之間有多少共同之處? 比如說，你能像做玉米那樣做外匯和債券嗎?
答：我覺得一通百通。原則都是一樣的。做單是一種感情，是大眾心理：貪和怕。任何情況下都是一回事。
炒外匯經(jīng)典案例－喬恩·納賈里安
“我們來到這里，目的是為了賺錢?！?/span>
致命的吸引力
我發(fā)現(xiàn)頂尖交易員都具備一項共通的特質(zhì)，他們熱愛自己的工作。他們的執(zhí)著與熱忱創(chuàng)造出生命的活力，就象吹著帆船的強(qiáng)風(fēng)，一切并不追求特殊的目的。
“我想，交易必須讓你覺得很自在。如果你覺得不自在，那么交易可能不是你的終生事業(yè)，交易生涯不會很長。很多交易員都經(jīng)常說，‘如果我大撈一筆的話，要搬到迷人的海邊，經(jīng)營一家沖浪公司和休閑運(yùn)動公司’，我永遠(yuǎn)辦不到這點(diǎn)。我沉迷于交易，必須感受市場，實際從事交易。我所謂的沉迷，并不象賭徒離不開賭臺，但我確實離不開市場。我沒有辦法只監(jiān)督下面的人進(jìn)行交易，我必須自己來?！?/span>
“我自認(rèn)為是不錯的管理人才，但如果某個人提供一份管理的工作給我，薪水與我目前賺的錢一樣多，我也不可能接受，因為我希望從事交易。交易是人生不可或缺的部分?！?/span>
請注意，喬恩·納賈里安并沒有提到金錢是交易之所以有趣的原因。他因為交易本身而熱愛交易。如果你對于交易也有類似的感覺，那就算得上是少數(shù)的異類。如果你想測試自己對于交易的感覺，不妨寫下十種你覺得最有趣的事?？纯唇灰锥嗫旆从吃谀愕哪X海里，就可以知道你對于交易的熱愛程度。
追求夢想的毅力
我們不應(yīng)該認(rèn)為喬恩·納賈里安在交易活動中無往不利。有些時候，他也會受到挫折；有些時候，他必須依賴毅力渡過難關(guān)。
“剛踏入這個行業(yè)的時候，我覺得自己不適合。一切都漫無頭緒，對于我來說，衍生性產(chǎn)品的訂價是一個大問題，我完全缺乏這方面的背景。交易員究竟如何評估價格，他們對于經(jīng)紀(jì)商提出的買/賣報價究竟如何反應(yīng)，我完全摸不著頭緒。所以，最初三個月的經(jīng)驗讓我充滿挫折感，全然搞不清楚衍生性產(chǎn)品的訂價?！?/span>
“可是，我還是咬緊牙關(guān)撐過來，慢慢就開竅了。我想，我的優(yōu)勢是工作精神與解決問題的能力。工作精神來自于我的家庭，解決問題的能力來自于我這輩子遭遇的困境。我偏好推理的工作。即使在這段最困難的期間，我還是沒有回頭，太棒了。當(dāng)然，對于許多事情，你永遠(yuǎn)可以學(xué)到不同的處理方法、較佳的處理方式。這是一個充滿樂趣的行業(yè)，我每天早晨都迫不及待地想進(jìn)辦公室。我實在太幸運(yùn)了。”
喬恩·納賈里安之所以有今天，并不是因為他本來就熱愛交易，而是通過毅力去探索與體會。面對著交易困境，我們大家都應(yīng)該秉持相同的精神。
“剛踏進(jìn)這個行業(yè)的時候，問題是沒有人可以照顧我，必須完全自行摸索。我的足球經(jīng)紀(jì)人原本應(yīng)該照顧我；可是，他對于交易的認(rèn)識也只局限于節(jié)約稅收的范圍，一旦超過節(jié)約稅收的領(lǐng)域，他什么也不懂。所以，最初進(jìn)入場內(nèi)的時期，沒有人帶領(lǐng)我。掛牌選擇權(quán)當(dāng)時還是新玩意，即使有一些人了解，他們也絕對不愿意泄漏這方面的優(yōu)勢?！?/span>
“最后，我終于找到一位懂得選擇權(quán)的人，我愿意免費(fèi)幫他工作，只求他帶領(lǐng)我踏進(jìn)門檻，教我如何交易。這是黑暗中的第一道光芒。我想，不論你是男人還是女人，決心最重要。當(dāng)然，女人必須面臨更大的障礙；我們那里大約只有2％的女性交易員。美國的每家交易所，女性交易員的人數(shù)都很少，所以我認(rèn)為女性必須克服更大的障礙。另外，沒有人愿意新的競爭者加入，沒有人愿意‘引狼入室’。如果被擋在門外，必須具備拿頭撞門的勇氣，否則你不會成功。”
是否需要良師？
許多優(yōu)秀交易員都又可供模仿的良師。這可能引發(fā)一個問題：何謂良師？
“根據(jù)我的經(jīng)驗，場內(nèi)最炙手可熱的交易員，通常也是最差勁的師傅。他們可能絕頂聰明，充分了解交易的方法，但這些訣竅都無法傳授給你。所以，我會找一些成功的交易員，但不要紅得發(fā)紫。一般來說，最紅的交易員，討教的人也最多，根本輪不到你。如果是我的話，我會找一些資金不是很雄厚的交易員，他們必須掌握十八般武藝，從各種不同的角度來運(yùn)用有限的資本。銀行交易員幾乎擁有無限的資本。”
“大型機(jī)構(gòu)的交易員也是如此——摩根·斯坦利、高盛和巴黎巴，總之，擁有無限資金。這些人很容易完成他們那部分的工作，但未必了解如何運(yùn)用有限的資金。因此，我會找一些財力不是特別雄厚的人，或許不是最紅的交易員，但是績效穩(wěn)定?！?/span>
交易通訊刊物：取代師傅
如果找不到一位好師傅，也不代表會無指望。如同納賈里安解釋的，還是有一些東西可以取代師傅。
“在美國，許多人都訂購交易通訊刊物。通過電腦網(wǎng)絡(luò)彼此交換心得，這也是一種可能性。當(dāng)然，因為頂尖的交易員，他的個性、交易風(fēng)格與投資目標(biāo)都可能和你不同。所以，不妨上網(wǎng)試試，或許會有一些收獲?！?/span>
“另一個方法是閱讀書籍和雜志上的文章，看看哪一位專家的交易風(fēng)格跟你對路。我想，市場上不乏優(yōu)秀的交易員，但他們的交易手法不見得適合你。可是，你說不定可以找到某個人，他管理資金的方法與處理風(fēng)險的心態(tài)都讓你覺得很自然，這才有用處。你不能拿一個方塊硬擠到圓洞里。我希望交易伙伴的風(fēng)格讓我覺得舒服，惟有如此，我才會每天都想工作?！?/span>
判斷某個模仿對象是否符合你的個性之前，首先應(yīng)該考慮一些問題：
你偏愛通過非常數(shù)學(xué)化、機(jī)械化的方法從事交易，還是采用比較依賴直覺的方法？
交易的時間架構(gòu)如何？你喜歡短線交易還是長線投資？
你偏愛的交易工具是什么？舉例來說，某些人喜愛選擇權(quán)的程度超過期貨。
你可以通過這些問題的答案來“尋師學(xué)藝”。舉例來說，假定我偏愛選擇權(quán)，希望通過技術(shù)分析與短期的基本分析進(jìn)行交易。在這種情況下，我希望資金的系統(tǒng)能夠讓部位在開倉之后的十個交易日內(nèi)平倉。這種交易風(fēng)格不能依賴任何一位師傅，但三者結(jié)合之后，或許可以強(qiáng)化我已經(jīng)具備的概念。
優(yōu)秀交易員的素質(zhì)
競爭心態(tài)
喬恩·納賈里安強(qiáng)調(diào)一些優(yōu)秀交易員必須具備的素質(zhì)。
“當(dāng)我的經(jīng)紀(jì)人引導(dǎo)我們進(jìn)入交易圈子時，他同時挑選幾位職業(yè)運(yùn)動選手，因為我們具備自律精神，個性外向，競爭欲望強(qiáng)。就場內(nèi)交易來說，個性內(nèi)向的人很難成功?！?/span>
“我想，他的看法沒錯。我目前也是通過這些素質(zhì)條件招募交易員。競爭的欲望讓你敢扣下扳機(jī)，進(jìn)場交易。自律精神讓你知道什么時候應(yīng)該認(rèn)賠。這可能是場內(nèi)交易員最重要的兩項心理素質(zhì)。對于樓上那些場外交易員來說，自律精神則是他們跟我們搶飯碗的最重要利器。”
場內(nèi)交易員需要具備旺盛的競爭欲望，因為他們每天都必須長時間在基本上是男人的圈子里打滾，這些人都聞起來怪怪的，大家擠來擠去，滿嘴三字經(jīng)。對于每一筆交易，他們幾乎都必須提供買價和賣價。在這種環(huán)境下，很容易讓人覺得精疲力盡。
自律精神
停留在“舒適界限內(nèi)”的自律精神
在本書的每一篇訪問中，有一點(diǎn)非常清楚：自律精神是天字第一號的原則，是交易員必須具備的最重要特質(zhì)。自律精神就是“做應(yīng)該做的事情”；可是，在交易領(lǐng)域內(nèi)，應(yīng)該做的事往往也是最難做。
“自律精神最重要。永遠(yuǎn)都要有自律精神，因為你隨時都必須砍倉。必要的情況下，我們就砍掉倉位，不論損失多大，也不論潛能多高?？傊?，砍掉，認(rèn)賠，然后繼續(xù)前進(jìn)。有時候，你就是必須壯士斷腕——眼睛一閉，砍下去?！?/span>
“我告訴公司里的交易員：‘忘掉你的買進(jìn)成本，忘掉你的放空價位，目前的部位是不是好交易？’如果行情將持續(xù)不利于部位，就是差勁的交易，不管成本多高，立即認(rèn)賠。如果風(fēng)險系數(shù)已經(jīng)太高，如果交易已經(jīng)穿越合適的門檻，如果你已經(jīng)跨出舒適界限，市場會幫你戴上眼罩，你只能看到損失，再也看不見其它的機(jī)會。所以，你會被綁住手腳，只能抱著損失墮入萬丈深淵。這種情況下，你必須認(rèn)賠，然后一切豁然開朗，你又進(jìn)入舒適界限內(nèi)，重新開始，繼續(xù)進(jìn)行下一筆交易，好好盤算自己怎么爬出來，絕對不能存著僥幸心理，希望一支全壘打讓你反敗為勝?！?/span>
“我認(rèn)識一些樓上的交易員，他們的分析能力一級棒，但沒有辦法與小朋友交易棒棒糖。事實上，他們不是不能賺錢，但你不能象小鳥一樣吃東西，卻象大象一樣拉……。所以，你不能夠交易順利的時候賺個一元五角，不順利的時候賠兩、三塊。即使你對于行情的判斷有七成正確性，如果判斷正確的時候賺一塊，不正確的時候賠三塊，恐怕總是在原地打轉(zhuǎn)?！?/span>
如同納賈里安解釋的，交易員需要自律精神，關(guān)鍵是要能夠認(rèn)賠。認(rèn)賠不僅僅是為了避免損失擴(kuò)大，同時也是為了避免交易心態(tài)受到扭曲。迎面而來的雪球越滾越大，勢必讓你脫離舒適界限，影響其它部位的交易。換言之，一個部位的損失可能帶領(lǐng)其它部位陷入損失，或坐失獲利機(jī)會。
認(rèn)賠的心理效益
即使認(rèn)賠的自律精神，也能夠帶來一些情緒效益。
“如果你的情緒涉入太深，這個行業(yè)可以把你生吞活剝，啃得尸骨不存。我們的交易員都相當(dāng)情緒化，但發(fā)生的時機(jī)必須正確。當(dāng)你面對損失的時候，就必須六親不認(rèn)，該砍就砍，然后繼續(xù)前進(jìn)?！?/span>
“事實上，我也聽到一些相反的故事。我想是杰西·利弗莫爾吧，他是一位偉大的交易員。據(jù)說周圍的人都可以從他的反應(yīng)了解他的交易狀況。當(dāng)他處于獲利狀態(tài)，脾氣很壞，經(jīng)常說‘混蛋’之類的話，對每個人都非常不友善。可是，當(dāng)他處于虧損狀態(tài)，就妙語連珠，跟每個人開玩笑。如果部位發(fā)展不順利，態(tài)度非常輕松，因為他認(rèn)賠。他的心態(tài)是，‘當(dāng)行情發(fā)展不利時，很容易處理，因為我有自律精神，只要認(rèn)賠就可以了，一切都顯得輕而易舉?？墒?，如果行情發(fā)展順利，那就麻煩了，你必須很有耐心尋找扣動扳機(jī)的時機(jī)，壓力非常大?！裕瑢τ诶ツ獱杹碚f，如果行情發(fā)展有利于部位，他覺得承受壓力，脾氣就很壞。”
“我們的情況也差不多是如此，部位發(fā)生虧損，斷然認(rèn)賠，然后繼續(xù)前進(jìn)。我們通常覺得不高興。可是，當(dāng)行情發(fā)展有利時，我們覺得很高興，因為部位持續(xù)累積獲利。所以，心理反應(yīng)上或許不同于利弗莫爾，但基本的概念還是一樣。認(rèn)賠很簡單，因為這已經(jīng)是機(jī)械化的行為，我們有一套方法來處理，然后繼續(xù)往前，進(jìn)行另一筆交易?！?/span>
因此，認(rèn)賠的自律精神讓情況變得更單純，專門治療胃痛、失眠，讓你繼續(xù)前進(jìn)。如同納賈里安解釋的，認(rèn)賠相當(dāng)于拋棄痛苦，使你得以繼續(xù)交易。如果你還在照顧損失的傷口，勢必?zé)o暇尋找其它的機(jī)會。
“有些交易員說：‘老天，我是個笨蛋。完全是因為這個星期沒有上教堂，因為三歲的時候我打破***花瓶?！@些人看起來很好笑，找一些奇怪的理由譴責(zé)自己。對于我們來說，‘這是游戲的一部分，人生的一部分’。每隔一陣子，就必須燒毀甘蔗作物，讓這些灰燼滋養(yǎng)大地，讓土地變得更肥沃。從錯誤中學(xué)習(xí)，這是不可避免的過程。發(fā)生錯誤，就必須吸取教訓(xùn)，因為你已經(jīng)付出代價?！?/span>
雖然有30％的交易發(fā)生虧損，但納賈里安還是獲利。這讓我記起一段杰克·尼克勞斯的話，解釋他打高爾夫球的成功之道：“我想，我失控的次數(shù)稍微低于別人?！比缤{賈里安接下來解釋的，及時認(rèn)賠可以讓你保留情緒上的精力，運(yùn)用于更適當(dāng)?shù)膱龊稀?/span>
“拍背安慰自己的時候，我不會把手臂折斷。另外，我想我很擅長于處理惡劣情況。當(dāng)每個人都覺得很惶恐的時候，這也是我思路最清晰的時刻。坦白講，這是趁火打劫的時機(jī)，你必須抓住別人的恐慌帶來的機(jī)會。很多交易員可以辦到這點(diǎn)，因為他們始終都在自己的痛苦忍受限值內(nèi)進(jìn)行交易。每個人都有容忍的極限，甚至喬治·索羅斯也不例外。只要痛苦超出限度，就不應(yīng)該傻傻地坐在那里忍受。每當(dāng)犯錯的時候，我就理所當(dāng)然地認(rèn)賠，當(dāng)別人覺得恐慌的時候，我絕對不會恐慌?！?/span>
所以，迅速認(rèn)賠至少有六個理由：
* 最后的結(jié)果可能是更大的損失。
* 忙著“救火”讓你錯失其它的交易機(jī)會。* 基于“彌補(bǔ)”的心理，你可能結(jié)束一些不應(yīng)該結(jié)束的獲利部位。
* 為了照料一個無可救藥的部位，可能導(dǎo)致其它部位的損失。
* 套牢資金而不能運(yùn)用于報酬率更高的機(jī)會。
* 你應(yīng)該緩和壓力，讓情緒平靜下來，提高控制能力。
培養(yǎng)自律精神
納賈里安培養(yǎng)自律精神的方法，就如同我們養(yǎng)成習(xí)慣一樣——把痛苦與不舒服關(guān)聯(lián)到某些行為。
“身為場內(nèi)交易員，當(dāng)你犯錯的時候，你是在300多個人面前犯錯。如果你必須在晚宴上認(rèn)錯，情況已經(jīng)夠?qū)擂瘟??；谙嗷ジ偁幍男睦?，場?nèi)的交易員即使不是敵人，他們也非常樂意見到你犯錯，在這種場合，認(rèn)錯確實困難?！?/span>
“每當(dāng)一位新手來到場內(nèi)，交易員都會想著：‘我開一家麥當(dāng)勞，現(xiàn)在對街開一家漢堡王。他或許不是我的敵人，但絕對是我的競爭對手，千萬不要搶走我的生意?！诮灰讏鰞?nèi)，我面對的都是競爭對手。我們都買進(jìn)、賣出，一切都發(fā)生得很快，大家都隨時準(zhǔn)備搶先下手，誰的手腳利落，誰就贏，獲利裝進(jìn)錢包。所以，對于我來說，最困難的部分就是如何學(xué)習(xí)在大家面前認(rèn)錯，而且不覺得困擾。”
“就象做錯事的時候，媽媽或教練給你一巴掌。當(dāng)你準(zhǔn)備撥弄這個或玩弄那個的時候，突然……一巴掌過來。最后，你自然就不會做某些事情。我就是如此培養(yǎng)自律精神。不論你多么棒，都必須坦然認(rèn)賠。舉例來說，我們每天平均從事2萬張選擇權(quán)交易，如果一筆交易平價為10張，一天就有2000筆交易。即使我非常棒，其中70％的交易都獲利，但還有30％發(fā)生損失，相當(dāng)于600筆交易。我們的交易非常頻繁，絕對需要自律精神。對于讀者和非專業(yè)交易者來說，即使經(jīng)常進(jìn)出，每天可能也只有兩、三筆交易?？墒?，我們每天的交易量實在太大，不能沒有自律精神?！?/span>
按照納賈里安的說法，交易的自律精神是一種可以學(xué)習(xí)的東西。
“我認(rèn)為自律精神是一種經(jīng)過學(xué)習(xí)的反應(yīng)。你可以教導(dǎo)其他的人養(yǎng)成這種習(xí)慣；可是，如果他們有問題的話，你就必須狠一點(diǎn)——絕對不允許他們失控。跟自己打交道，必須非常、非常老實。最重要的一點(diǎn)，每筆交易都必須設(shè)定目標(biāo)。如果我準(zhǔn)備進(jìn)行一筆交易，在30美元買進(jìn)某支股票，因為我認(rèn)為價格可能漲到35美元，那就必須設(shè)定下檔的極限——例如：25美元——如果判斷正確的話，我可以賺進(jìn)5美元，所以萬一判斷錯誤，損失絕對不可以超過5美元。所以，我設(shè)定股票的上檔目標(biāo)，下檔的損失絕對不允許超過我判斷正確的獲利程度?！?/span>
關(guān)于如何培養(yǎng)自律精神，納賈里安提到一些方法。歸根到底，缺乏自律完全來自于放縱心理。舉例來說，面對一種情況，你有兩個心理路徑通往兩個不同的反應(yīng)行為。在心理層面上，你會挑選阻力最小的路徑，感覺上最舒服、最沒有痛苦的路徑。對于非專業(yè)交易者而言，這條路徑通常也是最放縱而沒有自律精神的路徑。換言之，面對一筆失敗的交易，認(rèn)賠不是阻力最小的路徑。對于頂尖交易員，自律的路徑也就是最不痛苦的路徑。身為場內(nèi)交易員，納賈里安就是如此。他很快就發(fā)現(xiàn)，在眾多交易員面前累積嚴(yán)重的虧損相當(dāng)于痛苦的巴掌。于是，他讓自己進(jìn)入狀況，不愿意當(dāng)巴甫洛夫的狗。
提高自律精神的方法還包括：
* 每筆交易都必須設(shè)定目標(biāo)，預(yù)先安排出場的價位；風(fēng)險/報酬比率至少必須1：1。
* 必須誠實對待自己；你是否逃避現(xiàn)實而不愿承認(rèn)損失？是否希望走一條最不痛苦的路徑？
* 運(yùn)用堅決的意志力。
* 讓某人監(jiān)督你的交易，讓他阻止你犯錯。舉例來說，如果你在家里從事交易，讓老公（或老婆）監(jiān)督你。
認(rèn)知交易風(fēng)險
衍生性產(chǎn)品是風(fēng)險管理工具。就如同任何商品一樣，你可以通過買進(jìn)或賣出來控制風(fēng)險。衍生性產(chǎn)品是轉(zhuǎn)移風(fēng)
險的交易工具。頂尖交易員對于風(fēng)險的性質(zhì)都有深刻的體會，最顯著的特色或許是：他們都討厭風(fēng)險，他們都防范錯誤的可能性。
“我非常排斥風(fēng)險。你或許看到某些人在墻上掛著：‘風(fēng)險不是你賺錢的唯一方法?！⑷魏尾课欢急仨氉屪约好魈炷軌蚶^續(xù)交易。這點(diǎn)非常重要。保留明天的交易實力，其重要性超過今天不能獲利。我們永遠(yuǎn)竭力控制風(fēng)險，竭力設(shè)定底限。假定我希望做空行情，就如同我現(xiàn)在對于美國股市的看法（），因為我認(rèn)為利率將走高而對市場構(gòu)成壓力。在這種情況下，我采取裸露的空頭策略嗎？當(dāng)然不會，我們買進(jìn)賣出選擇權(quán)，每當(dāng)行情下跌，我們就買進(jìn)一堆買進(jìn)選擇權(quán)，鎖定既有的獲利，防范行情上揚(yáng)而迫使我們吐回到手的獲利。每年都只有幾次好機(jī)會。聯(lián)邦儲備局打算提高利率，這當(dāng)然是做空行情的機(jī)會?？墒牵覀儠^續(xù)調(diào)整避險部位而鎖定獲利，絕對不會采用單純的多頭或空頭策略?！?/span>
“當(dāng)我們進(jìn)場交易，都會采用避險策略。（經(jīng)過避險之后，如果一個部位發(fā)生損失，另一個部位就會提供獲利。避險相當(dāng)于是防范錯誤的保險。舉例來說，如果買進(jìn)買進(jìn)選擇權(quán)，可以銷售其他履約價格或到期月份的買進(jìn)選擇權(quán)或買進(jìn)賣出選擇權(quán)。）我們對于行情的看法可能非常偏空，聯(lián)邦儲備局隨時可能宣布調(diào)高利率，但我們一定會采取某些避險手段，萬一判斷錯誤才不會傷及筋骨。每一天的交易時段內(nèi)與交易結(jié)束時，我們都會評估市場是否同意我們的預(yù)設(shè)立場。如果答案是肯定的，我們就繼續(xù)持有風(fēng)險部位，向下調(diào)整避險價位。如果我們認(rèn)為市場的下檔空間已經(jīng)不大，行情可能觸底回升，我們就會結(jié)束賣出選擇權(quán)的多頭部位，但是否會因此繼續(xù)持有買進(jìn)選擇權(quán)的裸露多頭部位呢？不會，除非我們認(rèn)為市場具有上檔潛能，我們不會單純撤掉風(fēng)險部位，讓原先的避險部位變?yōu)槁懵兜娘L(fēng)險部位。這不是我們進(jìn)行交易的方法?！?/span>
納賈里安強(qiáng)調(diào)一個事實，交易不是生死一搏的賭局。留得青山在，不怕沒柴燒。為了繼續(xù)留在場內(nèi)，今天就不能輸?shù)羲械幕I碼。所以，雖然沒有避險的裸露部位能夠提供更高的獲利潛能，但這不是他的交易方法。避險部位相當(dāng)于一份保單，這或許是人們常有的投機(jī)心理；可是，一場災(zāi)難可能掃光你的家當(dāng)，明天再也不能進(jìn)場。因此，風(fēng)險管理必須具備避險的自律精神。
“當(dāng)我們建立價差交易或避險交易時，經(jīng)常會想:‘老天，如果哪個人把我綁住塞進(jìn)柜子里，我現(xiàn)在就賺翻了?！虼斯蓛r持續(xù)下跌，我們就繼續(xù)向下展延避險的買進(jìn)選擇權(quán)。沒錯，這就是避險者必須承擔(dān)的詛咒?？墒牵@也是我們每天能夠安心睡覺的理由?！?/span>
納賈里安知道自己買了災(zāi)難保險，所以比較能夠放松。
“經(jīng)過星期五大跌148點(diǎn)之后，局面實在很慘，幾乎找不到買盤。在這種情況下，如果我被卡在一個部位中，勢必很慌張?？墒?，我們睡得象嬰兒一樣甜。當(dāng)時，我人在紐約，正享受一段美好時光。事實上，我在星期五甚至沒有進(jìn)入交易大廳，因為我們已經(jīng)布局妥當(dāng)，交易會按照計劃進(jìn)行?！?/span>
納賈里安繼續(xù)解釋避險的效益。
“當(dāng)然，我們有時候也希望自己沒有按規(guī)矩辦事，但通常還是慶幸自己具備的自律精神。我們看到很多人押進(jìn)所有的籌碼，準(zhǔn)備狠狠揮出一支全壘打。即使面臨重大的行情，即使準(zhǔn)備揮出全壘打，我們還是會控制風(fēng)險的程度。即使我們買進(jìn)許多溢價的賣出選擇權(quán)，還是會銷售溢價賣出選擇權(quán)作為避險。雖然我們認(rèn)為行情將大跌，仍然會控制風(fēng)險。舉例來說，如果在4美元買進(jìn)賣出選擇權(quán)，銷售其它賣出選擇權(quán)而賺進(jìn)2美元，結(jié)果只承擔(dān)2美元的風(fēng)險。所以，我們能夠長時間坐在賭桌上。那些沒有避險的人，萬一遭逢不利行情，恐怕只有拍拍屁股走人，但我們可以繼續(xù)玩下去?！?/span>
由于避險的緣故，納賈里安可以留在舒適界限內(nèi)，發(fā)揮更敏銳的判斷力。不妨回想一下，前一次行情大漲或大跌而讓你陷入恐慌的情況。你是否有世界末日的感覺？是否讓你覺得胃部絞痛？是否影響其它的交易決策？若是如此，你是否考慮避險？當(dāng)然，你必須盤算避險的成本，必須評估風(fēng)險部位愿意放棄多少獲利潛能。另外，你也需要考慮避險如何影響風(fēng)險/報酬比率，何時增加或減少避險部位。風(fēng)險完全沒有問題；只要愿意的話，你就能夠精確控制它。
納賈里安提到一個例子，說明避險的重要性。這段故事發(fā)生在與30日，涉及明尼阿波利斯的一家導(dǎo)尿管制造商。默丘里是這家公司的指定主要造市商。
“一天之內(nèi)，股價由每股88美元跌到56美元。市場持續(xù)拋空行情，我們也整天一直接手。另外，我們也持有賣出選擇權(quán)的空頭部位，每當(dāng)行情下跌超過某個程度，我們就銷售賣出選擇權(quán)，所以做多行情的部位持續(xù)累積，而且銷售的數(shù)量越來越大。事實上，這完全違背應(yīng)有的做法。這波走勢剛開始的時候，我們損失100萬美元，走勢過程中，損失累積到數(shù)百萬。最后，我們總算清醒過來，回頭采取我們最擅長的手法：任何交易都必須局限損失。大約在兩個月的期間內(nèi)，我們慢慢把損失彌補(bǔ)過來，完全依靠我們的自律精神。”
“如同我說的，我不在意你今天賺多少錢，我要你明天繼續(xù)保持賺錢的能力。當(dāng)時，我們的交易員打算大賺一筆，因為盈余報告公布之前，權(quán)利金高得離譜，所以他們就一直賣。我們不應(yīng)該只建立單一方向的部位。我們應(yīng)該買一點(diǎn)保險，但顯然沒有這么做。事情發(fā)生的時候，處理這支股票的交易員只看到花花鈔票，盤算著明天的權(quán)利金收入可以賺多少錢。另外，風(fēng)險/報酬比率也不對。我們的交易員知道行情會下跌，但沒有想到跌得這么深。”
“這就是一個典型的例子，即使我們認(rèn)為某個事件發(fā)生的機(jī)率高達(dá)80％，也不應(yīng)該絲毫不理會風(fēng)險。所以，關(guān)鍵的原則是‘我們明天會如何’，不是我們今天賺多少。我們關(guān)心明天的程度必須超過今天?！?/span>
風(fēng)險分析：交易就象撲克賭局
由于厭惡風(fēng)險，納賈里安建立任何交易之前，都希望盡可能提高勝算。
“我睡得象嬰兒一樣甜，當(dāng)我們進(jìn)場建立大額部位時，勝算通常很高，因為我們已經(jīng)預(yù)先做過功課，非常有信心。萬一判斷錯誤，我們就砍掉、認(rèn)賠，然后繼續(xù)前進(jìn)?！?/span>
“某些交易商聘用專業(yè)棋手或職業(yè)賭徒。我們比較重視算牌能力，我不認(rèn)為這是賭博。當(dāng)我們?nèi)ベ€場的時候，目的是工作。惟有知道自己的勝算，才坐上賭桌。我們有幾位交易員能夠記住好幾副牌。進(jìn)場時，他們希望擁有最高的勝算。交易的情況也是如此，機(jī)會來的時候，我們會算牌，預(yù)先設(shè)想隨后的計劃，盡可能盤算我們擁有的優(yōu)勢。桌上已經(jīng)翻開很多牌。如果明天即將公布重要的盈余報告，摩根、雷曼或薩洛蒙往往大量買進(jìn)。他們可能掌握資訊的優(yōu)勢，所以我們必須控制風(fēng)險，跟著他們的方向下注?！?/span>
“我認(rèn)為股票漲、跌的機(jī)率都差不多。就象賭場里的算牌老手一樣，我們觀察長期走勢圖，盤算當(dāng)時的價格型態(tài)，下注之前都預(yù)先評估獲利潛能是否高于損失風(fēng)險，所以總是能夠取得有利的勝算?？墒牵^察圖形本身并不足夠。海底的沉船都有一堆航海圖。所以，我們不能只仰仗圖形?！?/span>
“其次，我們觀察買方或賣方。同樣地，在衍生性交易方面，我們觀察薩洛蒙、摩根·斯坦利與雷曼，如果他們不斷買進(jìn)某支股票，我們知道他們賭行情上漲。我們搜集所有的資訊。如果走勢圖上的價格型態(tài)很不錯，機(jī)構(gòu)買盤不斷進(jìn)場，還必須考慮——是否有什么新聞？是否即將公布盈余報告？各方面的評論是否都很有利？是否即將推出新產(chǎn)品？是否有某項法律訴訟即將宣判？經(jīng)過綜合評估之后，一旦我們實際押下賭注，總是擁有顯著的勝算。很多人不能掌握這類的資訊，所以他們更需要讓自己累積更大的勝算。”
很少人會把專業(yè)交易員想象為討厭風(fēng)險，綁緊安全帶的人，更別提頂尖交易員了?？墒?，討厭風(fēng)險與安全第一，正是優(yōu)秀交易員的特色。所以，當(dāng)納賈里安進(jìn)場建立部位時，他要求獲利潛能必須遠(yuǎn)大于潛在損失，即使交易非常不可能發(fā)生損失也是如此。
“我所能夠接受的最低風(fēng)險/報酬比率是1：1，但通常都是2：1或3：1。如果我在30美元買進(jìn)某股票，認(rèn)定上檔目標(biāo)是35美元，那么停損就必須能夠設(shè)定在29美元或28美元，使得獲利潛能是潛在損失的好幾倍。如果我的看法錯誤，斷然認(rèn)賠，繼續(xù)前進(jìn)?！?/span>
“如果判斷的獲利只有5美元，你不能說：‘如果判斷錯誤，我愿意抱著股票跌到20美元?！駝t交易生涯恐怕很短暫?！?/span>
我絕對不接受較大的潛在風(fēng)險。即使我認(rèn)為股價非漲不可，也不可能為了取得5美元的獲利而承擔(dān)10美元的下檔風(fēng)險。這屬于不可接受的風(fēng)險?！?/span>
出場：扣動扳機(jī)，正中目標(biāo)
很多交易員非常注意如何篩選交易對象，卻忽略如何結(jié)束部位。他們似乎期待交易天神及時顯靈，告訴他們正確的出場時機(jī)。如何結(jié)束部位？這個問題的重要性絕對不次于如何建立部位。對于納賈里安來說，進(jìn)場的理由與出場的理由之間存在密切的關(guān)聯(lián)。
“一旦我們期待的事件發(fā)生之后，就結(jié)束部位。建立某筆交易的‘扳機(jī)’究竟是什么？如果扳機(jī)是盈余報告，那么盈余公布之后，我就扣動扳機(jī)‘轟’一聲就出場。如果我認(rèn)為價格上漲的動力來自于公布新產(chǎn)品、資源勘探或共同基金的資金流入，只要消息證實之后，立即出場，否則我就不再有任何優(yōu)勢?！?/span>
“我不會因為《商業(yè)周刊》或《福布斯》雜志的一篇文章而買進(jìn)股票，雖然它們都是不錯的雜志，提供許多資訊。我會綜合所有的資訊，然后設(shè)定一筆交易的扳機(jī)。這支股票的價格驅(qū)動力究竟來自何處？如果買進(jìn)的原因是某個分析師或協(xié)會推薦的股票，一旦消息公布之后，我就出場，除非還有另外的原因?！?/span>
即使股票沒有到達(dá)目標(biāo)價位，扳機(jī)的概念也適用，但往往很困難。如果股價沒有到達(dá)預(yù)期的價位，當(dāng)然會失望，你可能會重新解釋扳機(jī)，說服自己原先的扳機(jī)已經(jīng)不適用，或出現(xiàn)新的扳機(jī)；總之，尋找種種理由，避免結(jié)束部位。你必須了解這種心理誘惑，想辦法避開這個陷阱。如同納賈里安接下來解釋的，扳機(jī)應(yīng)該屬于交易計劃的一部分。
“越來越少交易員從事一些臨時起意的交易，期貨交易員比較有這類的情況。一般來說，衍生性產(chǎn)品交易員的腦海里都會有一些情節(jié)構(gòu)想，股票將因為某種理由上漲或下跌。然后，他們擬定一些對應(yīng)計劃，準(zhǔn)備處理手中的牌——價格形態(tài)、公司推薦或其它各種理由。他們評估相關(guān)的資訊，越來越相信自己應(yīng)該賭某邊的行情。最后，他們判斷如何在最有把握的情況下進(jìn)場。”
如何判斷一筆交易不會太早離場？一個虧損部位是否可能反敗為勝？這都是交易員經(jīng)常覺得困擾的問題，納賈離安提供了一些建義。
“重點(diǎn)還是在于‘目標(biāo)交易’。如果交易員采用作戰(zhàn)計劃，設(shè)定交易目標(biāo)，那么他不是砍掉損失，而是砍掉整筆交易。如果我估計股票可能上漲到35美元，結(jié)果在27美元認(rèn)賠，我不是在27美元減少持股，我是在27美元結(jié)束交易，我是認(rèn)賠。接著，如果我認(rèn)為情況發(fā)生變化，基于某種理由相信股價具備上漲的潛能，是否會在28美元重新進(jìn)場？當(dāng)然?？墒?，買進(jìn)的理由絕對不是因為27美元比較便宜，我也不會在27美元分批出場?！?/span>
“同理，假定我在4美元購買選擇權(quán)，上檔目標(biāo)為6美元，下檔停損為3美元；不久，價格跌到3美元，只要價格繼續(xù)下跌到3美元，沒有任何事件會改變我的心意——立即出場。我不會減少選擇權(quán)的持有數(shù)量，而是結(jié)束整個部位。我會認(rèn)賠出場，繼續(xù)前進(jìn)。我寧可一次就把錯誤處理完畢，不會重復(fù)處理相同的錯誤。拋除痛苦，認(rèn)賠出場?！?/span>
所以，只要出場目標(biāo)一觸及，納賈里安就出場。他不會分批出場，因為沒有理由這么做；設(shè)定目標(biāo)，如果被觸及，就出場——全有或全無。
創(chuàng)造自己的運(yùn)氣
運(yùn)氣在交易中扮演什么樣的角色？去年的獲利有多大成分來自于運(yùn)氣？今年的運(yùn)氣是否會變化而造成虧損？納賈里安相信交易確實涉及運(yùn)氣?？墒?，對于他來說，運(yùn)氣不是上帝的旨意，而是周全計劃與詳細(xì)盤算的產(chǎn)物。
“運(yùn)氣很重要。有些交易員就是運(yùn)氣不佳?？墒牵阕约阂脖仨氊?fù)起部分責(zé)任：‘一開盤就觸發(fā)我的停損?！缓筘?zé)怪鬧鐘、責(zé)怪老婆或責(zé)怪小孩，就是不認(rèn)為自己有任何責(zé)任：‘這種事什么時候不能發(fā)生，為何剛好挑在IBM公布盈余的日子或到期日?！瘡哪硞€角度來說，這確實是運(yùn)氣，但也涉及不負(fù)責(zé)的心態(tài)。”
阿爾伯特·艾利斯曾經(jīng)說過：“生命中的好時光，是當(dāng)你能夠自行決定事物的時候。你不會責(zé)怪母親、社會或總統(tǒng)。你必須了解，你控制自己的命運(yùn)。”
“我認(rèn)識一位清算公司的主管，他告訴我，每當(dāng)交易員找他的時候，他都會問：‘你是否自認(rèn)為是一個運(yùn)氣很好的人？’交易員通常都會反問：‘你所謂的運(yùn)氣是什么意思？’他回答：‘你是否認(rèn)為自己運(yùn)氣欠佳？走在街上，鳥糞就是掉在你的頭上而不是別人的頭上？你的雨傘是否會被風(fēng)刮走？你是否被車子濺了一身污水？如果這些事情都發(fā)生在你身上，那么，我不會幫你清算?！J(rèn)為，每個人在某種程度內(nèi)都會創(chuàng)造自己的運(yùn)氣，你不應(yīng)該站在積水的旁邊。當(dāng)然，小鳥要飛過你的頭頂，你確實無能為力?？墒?，如果一些倒霉事總是發(fā)生在你身上，那恐怕就不是運(yùn)氣的問題，很可能是你自己讓倒霉的事情發(fā)生。”
“有些人會對自己做一些負(fù)面的事。我相不相信運(yùn)氣？絕對相信。白手起家的人可能過度崇拜自己。我認(rèn)為，每件事情都多少涉及一些運(yùn)氣的成分。如果我剛好在最佳時機(jī)買進(jìn)某支股票——這可能是因為我自己的緣故，也可能是運(yùn)氣。如果我非常自信，可能認(rèn)為這是我的技巧；從事后的角度看，我也可能想：‘實在太運(yùn)氣了?！覀兺鶎幙梢\(yùn)氣而不要技巧?！?/span>
“你必須愿意對自己的行為負(fù)責(zé)。你不能總認(rèn)為：‘一切都是因為這家伙搞砸了，所以我被套牢，股價開盤下跌10美元，我卻抱著一堆股票，完全無能為力。’這不是可以接受的借口。你必須有能力說：‘我這么做是因為這些理由，結(jié)果我錯了，所以我認(rèn)賠’。這是我希望聽到手下交易員說的話。可是，許多交易員碰到麻煩的時候，情況恰好相反。他們希望把一切都?xì)w咎于其他人。所以，負(fù)責(zé)的態(tài)度非常重要。對于新進(jìn)的交易員，如果一開始就出現(xiàn)這類推卸責(zé)任的傾向，我們就判斷他沒有多大的成功機(jī)會。我們會密切觀察他。”
不妨回想最近三次的虧損經(jīng)驗，你的反應(yīng)怎么樣？是否怨天尤人？若是如此，你顯然還沒有培養(yǎng)正確的責(zé)任心態(tài)。缺乏這種責(zé)任心，你就不能分析虧損發(fā)生的原因；更重要的，你就沒有機(jī)會改正錯誤。結(jié)果，你將因為一些相同的原因而不斷發(fā)生虧損。
納賈里安相信，很多人看起來很倒霉，主要是因為他們希望失敗。他們在潛意識中希望失敗，反映在表面的就是一些倒霉的事情。
“我們來到這里，目的是為了賺錢。某些人對于生活中的各種事物都存在罪惡感——他們不清楚自己是否值得擁有這個，是否足夠精明做那個?！?/span>
納賈里安建義，為了提升自己的運(yùn)氣，首先需要具備獲勝的欲望。你是否基于某些理由而對于交易成功覺得不自在？其次，你必須預(yù)期某些事情可能出差錯的原因。舉例來說，你是否付款給資料供應(yīng)商？資料檔案最近有沒有備份？
耐心等待與出場勇氣，了解其中的差別
從某個角度來說，交易成功只不過是掌握時效；換言之，進(jìn)場與出場的時機(jī)。掌握時效是一種決策與判斷：你如何知道什么時候是正確的時機(jī)。
“時機(jī)與耐心很類似，當(dāng)然也存在關(guān)聯(lián)。時機(jī)：什么時候應(yīng)該獲利了結(jié)？這完全取決于該筆交易的目標(biāo)。在海灣戰(zhàn)爭期間，我從事IBM的交易，手頭上有一大堆IBM的溢價買進(jìn)選擇權(quán)。由于戰(zhàn)爭引發(fā)的種種不確定因素，價格波動率很高，權(quán)利金非常貴。在15美元的整波段漲勢中，我建立許多價差部位，而不只是賺取1/2點(diǎn)的利潤。如果IBM開盤就上漲15美元，我當(dāng)然可以立即賺取數(shù)百萬的利潤。可是，為了賺取數(shù)百萬的利潤，我必須先愿意賺取50000美元，因為我每隔1/2點(diǎn)而分批向上賣?！?/span>
“某些情況下，行情慢慢攀升或逐步盤跌，你必須耐心等待。希望在底部或頭部一次搞定的人，總是會拿到燙手山芋，或是兩手粘乎乎的。我弟弟彼得也在公司進(jìn)行交易，他的自律精神很強(qiáng)，也非常擅長掌握時效。他嘗試判讀場內(nèi)其他玩家的心理與交易計劃。如果他們持有空頭部位而陷入恐慌中，他就不會立即結(jié)束自己的多頭部位，因為價格還會被推高。反之，如果他自己也持有空頭部位，那就非常沒有耐心了，立即扣動扳機(jī)，因為他知道場內(nèi)的其他空頭也需要回補(bǔ)。有時候應(yīng)該有耐心，有時候不能有耐心，你必須了解兩者的差別何在?！?/span>
前述結(jié)論的最大問題顯然是：“你怎么知道其中的差別？”納賈里安認(rèn)為，“知道其中差別”的關(guān)鍵在于“按照計劃交易”。
“一部分仰賴經(jīng)驗，一部分是按照計劃行事。你知道嗎？很多專業(yè)交易員花費(fèi)大量的時間擬定交易計劃，但從來不遵循。這實在太愚蠢了。我們都不具備揮灑自如的智慧，所以必須按計劃行事。我們必須盡可能讓優(yōu)勢站在自己這邊，所以必須堅持自己的計劃。當(dāng)然，計劃還是可能調(diào)整。盈余報告公布或市場傳出并購的謠言，如果我認(rèn)為行情可能因此變化，就會根據(jù)新的變量重新調(diào)整目標(biāo)價位，然后堅持新的交易計劃。”
所以，在交易過程中，如果發(fā)生新的情況，還是可以調(diào)整交易計劃?？傊?，為了確保進(jìn)場與出場的時機(jī)正確，你必須預(yù)先籌劃，把它們納入交易計劃中，然后嚴(yán)格遵守。
交易戰(zhàn)術(shù)：
* 如果你對于交易覺得不自在，交易就不太可能成為終生事業(yè)。
* 交易不可能始終有趣。有時候，你必須具備毅力渡過難關(guān)。
* “導(dǎo)師”往往不應(yīng)該是最炙手可熱的交易員。
* 在通訊刊物、雜志與互聯(lián)網(wǎng)上，尋找那些風(fēng)險管理/交易風(fēng)格與你類似的交易者。
* 你必須對自己的部位負(fù)起全部的責(zé)任。一旦體會這點(diǎn)，就能夠開始排除虧損的原因。
* 你不能象小鳥一樣吃東西，卻如同大象一樣拉……。
* 虧損：保持在“舒適界限”內(nèi)。
* 虧損會造成其它部位的更多虧損。
* 認(rèn)賠可以提供情緒力量。
* 自律精神：每筆交易都設(shè)定目標(biāo)。
* 建立一筆交易的扳機(jī)是什么？
* 優(yōu)秀交易員都討厭風(fēng)險，預(yù)先防范錯誤的可能后果。
* 你讓自己變得更幸運(yùn)還是更倒霉？
* 你是否基于某些理由而對于交易成功覺得不自在？
* 堅持自己的交易計劃，才能夠提升時機(jī)掌握的正確性。
炒外匯經(jīng)典案例－帕特·阿伯
帕特·阿伯從1992年開始擔(dān)任芝加哥期貨交易所的主席，芝加哥期貨交易所是全球規(guī)模最大與歷史最悠久的期貨與選擇權(quán)交易所。擔(dān)任主席職位之前，從1990年到1993年期間，帕特·阿伯擔(dān)任芝加哥期貨交易所的懂事；從1987年到1990年期間，擔(dān)任副主席的職位。從1965年以來，他就是芝加哥期貨交易所的會員。他也是美中商品交易所的董事會主席。
“你必須邁前一步，采取某些行動，必須咬緊牙關(guān)，承擔(dān)風(fēng)險?！?/span>
討論主題：
* 風(fēng)險的性質(zhì)與風(fēng)險管理
* 循序漸進(jìn)的交易
* 出場
* 頂尖交易員的素質(zhì)
為什么要承擔(dān)風(fēng)險？
史前時代就存在風(fēng)險承擔(dān)的活動。遠(yuǎn)在公元前3500年，印度教的經(jīng)典就記載了擲骰子的賭博游戲。所以，比特·伯恩斯坦在《與天抗衡》一書中提到，“現(xiàn)代的風(fēng)險觀念來自于印度－阿拉伯的數(shù)字系統(tǒng)，這套系統(tǒng)在七、八百年前傳入西方?！背袚?dān)風(fēng)險不僅是古老的游戲與獲利之道，這種心態(tài)也是所有經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)。事實上，如果人們都不愿意承擔(dān)風(fēng)險，絕對不會有任何形式的發(fā)展。缺少承擔(dān)風(fēng)險的人，就不會有商業(yè)契約或買賣交易，也沒有任何的服務(wù)可言。換言之，如果沒有人愿意承擔(dān)風(fēng)險，整個文明勢必因此而停頓。
“什么事都不干，就成不了任何事。你必須邁前一步，采取某些行動，必須咬緊牙關(guān)，承擔(dān)風(fēng)險。一位優(yōu)秀的交易員必須從事某些被視為高風(fēng)險的行為。我們承擔(dān)風(fēng)險而努力取得道瓊斯的契約。我們贏了，芝加哥商品交易所輸了。當(dāng)然，我們很高興最后的結(jié)果是如此。我們在倫敦國際金融期貨交易所的契約銜接上也承擔(dān)風(fēng)險。很多會員都反對這項銜接，他們的觀念非常狹隘，總認(rèn)為契約起始于芝加哥，就應(yīng)該結(jié)束于芝加哥?！?/span>
“關(guān)于我們的新交易大樓，我也承擔(dān)風(fēng)險——價值1.82億美元的最新科技建筑，面積60000平方尺的交易中心。前任主席認(rèn)為風(fēng)險太大，爭議性太高，但我相信這是我們贏得道瓊斯契約的主要原因。關(guān)于這點(diǎn)，會員給我的壓力很大。他們認(rèn)為投入的資金太多，負(fù)債過重。我想，交易也是如此。你必須踏前一步，承擔(dān)風(fēng)險?！?/span>
風(fēng)險管理
只要存在風(fēng)險承擔(dān)的行為，就有風(fēng)險管理的必要，就有明確衡量風(fēng)險的需要。雖然風(fēng)險代表不確定、不利事件發(fā)生的機(jī)率，但保險代表不利事件發(fā)生帶來的效益。由于保險，風(fēng)險可以降低到我們覺得可以接受的程度，使我們愿意從事風(fēng)險行為。原則上來說，風(fēng)險承擔(dān)行為提供的效益，不完全來自于最初承擔(dān)的風(fēng)險，還包括保險手段提供的風(fēng)險管理效益，使得風(fēng)險不至于過高而阻止我們從事某項行為。產(chǎn)品保證書就屬于保險，觀察二手車的概況也屬于保險，銷售員的口頭承諾也是保險。沒有保險，人們所愿意承擔(dān)的風(fēng)險就比較小，使得進(jìn)步與發(fā)展更困難。
接下來，帕特·阿伯解釋頂尖交易員如何承擔(dān)風(fēng)險與管理風(fēng)險。“我想，頂尖交易員必須有偏好穩(wěn)定的心理，但這種穩(wěn)定性不能太高，因為交易必然涉及某種程度的風(fēng)險。一位交易員必須具備理想的心理結(jié)構(gòu)、承擔(dān)風(fēng)險的能力，具備勇氣，配合心理的穩(wěn)定性。我認(rèn)為優(yōu)秀交易員對于風(fēng)險的偏好應(yīng)該高于正常人或一般交易員。所以，問題在于如何管理風(fēng)險，如何培養(yǎng)風(fēng)險管理的自律精神?！?/span>
“交易員必須能夠管理風(fēng)險，我想這與自律規(guī)范也有關(guān)。有一位頂尖交易員曾經(jīng)告訴我，‘輸贏的關(guān)鍵不在于最初如何建立一筆交易，不論買進(jìn)還是放空都是如此’；建立部位之后，假定其他條件不變，行情只有三種可能的發(fā)展：上漲、下跌或維持不變。關(guān)鍵在于部位建立之后，你如何管理。如果你的判斷錯誤，是否有出場的策略？如果行情朝不利的方向發(fā)展，你怎么辦？大多數(shù)情況下，交易員總是采取錯誤的行動。”
帕特·阿伯討論的風(fēng)險管理決策，是如何降低不利事件進(jìn)一步發(fā)展的風(fēng)險，并提高有利事件發(fā)生的機(jī)率。他提供了一些不同的應(yīng)對方法。
“當(dāng)然，你沒有辦法預(yù)先安排每種應(yīng)對策略，但只要行情開始朝不利方向發(fā)展，最好立即考慮出場或替代策略。你通常都沒有太多的反應(yīng)時間，動作必須很快。顯然你可以建立反向的選擇權(quán)部位——這是一種對應(yīng)辦法。你可以利用選擇權(quán)或期貨，把既有部位中性化。你也可以結(jié)束部位。可是，有一件事絕對不能做：加碼攤平。一旦部位發(fā)生虧損，首要原則就是‘不能加碼’。很明顯，你的判斷已經(jīng)錯了。惟有當(dāng)行情反轉(zhuǎn)，回到當(dāng)初的進(jìn)場價位，而且部位已經(jīng)獲利，這個時候才可以考慮加碼，絕對不能讓虧損部位越陷越深。”
帕特·阿伯通過沖銷的方式管理風(fēng)險，通常是采用價差或避險策略。價差或避險策略至少由兩個部位構(gòu)成，某一邊獲利的時候，另一邊發(fā)生損失。換言之，這是經(jīng)過保險的風(fēng)險部位。
“大多數(shù)情況下，風(fēng)險都經(jīng)過平衡。就我個人而言，我盡量從事價差交易或套利交易。如果我做多某個月份的黃豆，通常都會放空另一個月份的黃豆。我大多都從事黃豆或公債的價差交易。如果做多長期公債，那就放空10年期的中期公債。有些情況下，我也會單純做多某種商品，但還是會取得一些平衡，例如做多玉米/放空黃豆，或做多黃豆/放空玉米?！?/span>
“在可能的范圍內(nèi)，盡量拿蘋果對蘋果，但必要的時候也可以考慮蘋果對橘子，但絕對不要拿蘋果對大象，不要嘗試在兩個全然無關(guān)的商品上建立對沖部位，因為它們的盈虧不能彼此沖銷。讓我舉個例子。我剛與澳洲小麥商會搭上線，澳洲小麥商會經(jīng)常運(yùn)用我們的市場。澳洲小麥屬于硬紅冬麥，品質(zhì)高于芝加哥期交所交易的軟冬麥。軟紅冬麥不是很好的食用小麥（屬于高級飼料），但市場深度與流動性都很理想。雖然澳洲小麥商會從事出口，但嘗試在澳洲以外的地區(qū)進(jìn)行避險，他們采用軟紅冬麥的契約，即使兩種小麥的基差經(jīng)常不同。雖說如此，但兩種小麥的價格還是會呈現(xiàn)相同方向的走勢，彼此之間的關(guān)系足以進(jìn)行避險。這種情況大概類似于橘子對檸檬吧。必要的情況下，避險者可以接受任何的避風(fēng)港，你需要避風(fēng)的場所，你需要管理風(fēng)險。所以，如果船只在海上遇到暴風(fēng)，就需要進(jìn)港避風(fēng)——任何港口都可以。”
“大型的國際性避險也是如此。雖然產(chǎn)品不完全相同，但已經(jīng)夠接近了。以芝加哥期交所的債券市場為例，房地產(chǎn)抵押債務(wù)的交易商經(jīng)常運(yùn)用我們的10年期契約，雖然他們希望針對7年期的風(fēng)險部位進(jìn)行避險。他們采用10年期的契約，經(jīng)過一些調(diào)整之后，就足以規(guī)避根本產(chǎn)品的7年期風(fēng)險。”
“每天交易結(jié)束之后，如果你問一位純粹的價差交易員：‘今天的行情是上漲還是下跌？’他可能沒概念?？墒?，如果你問他11月份－7月份的黃豆收盤價差是多少，他可以精確地告訴你：‘158-168’。他知道玉米與黃豆或長期公債與10年中期公債的精確比率價差，以及標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)對納斯達(dá)克指數(shù)或標(biāo)準(zhǔn)普爾100現(xiàn)貨指數(shù)的價差。所以，價差或套利交易員可能不知道或不在意行情的漲跌。只要行情或價格發(fā)生波動，他們就會找出賺錢的辦法。只要出現(xiàn)混亂的情況，他們就能夠想出點(diǎn)子?！?/span>
“我記得70年代發(fā)生的一筆交易，一家大型的谷物交易商下單買進(jìn)黃豆。當(dāng)天，由于一些利空消息，黃豆價格跌停板。重要的是，11月份－1月份的黃豆價差由11月份價格高出34美分下降為高出17美分?？墒牵?dāng)時11月份與1月份契約都還有交易，11月份契約價格較1月份契約高出34美分。舉例來說，1月份契約價格是7美元，11月份契約是7.34美元?！?/span>
“某家世界最大的交易商下單買進(jìn)11月份黃豆。他們打算買進(jìn)50萬美元蒲式耳的11月份黃豆，我賣給他們100口。當(dāng)時，我還不算老手。我在7美元進(jìn)場買進(jìn)100口1月份黃豆，在7.34美元放空11月份黃豆，然后問場內(nèi)的價差交易員，‘1月份－11月份的報價多少？’，他回答：‘我賣你17美分，11月份高出17美分’。我和他在17美分完成100口的交易，就這樣賺進(jìn)17000美元。這家谷物交易商買進(jìn)500口契約，所以他們浪費(fèi)了5*17000美元，相當(dāng)于85000美元。我跑到柜臺，告訴接單的人整個情況，他說：‘人家告訴我買進(jìn)11月份黃豆，我就買進(jìn)11月份黃豆?！腋嬖V他：‘可是你可以買進(jìn)1月份黃豆，然后進(jìn)行價差交易，就可以節(jié)省85000美元?！瘺]錯，他們就是會犯錯?！?/span>
“所以，價差交易員必須掌握這些機(jī)會，人們有時候會犯錯，市場有時候會脫序。70年代，亨特兄弟公司活躍于白銀市場，他們開始在芝加哥期交所和芝加哥商品交易所大量買進(jìn)白銀，這兩個市場的價格經(jīng)常脫序。如果芝加哥的銀價高于紐約，套利交易者就會進(jìn)場，使得脫序現(xiàn)象回歸正常。這也是為什么市場是決定價格的重要機(jī)制，因為它會自行調(diào)整。行情或許會脫序，但市場可以自行修正。”
“就前述的白銀投機(jī)來說，亨特兄弟實在是被美國搞垮的。當(dāng)美國人看見白銀價格上漲到每盎司50美元，他們開始搬出餐柜里的銀器，美國境內(nèi)的熔銀工廠也如雨后春筍般的設(shè)立，大量的銀器被熔解為銀塊，運(yùn)到交易所進(jìn)行交割?！?/span>
“有時候會發(fā)生脫序現(xiàn)象，但市場很快就會自行調(diào)整，不論是芝加哥期交所的營業(yè)大廳還是場外的投機(jī)交易都是如此?？匆姾嗵匦值芄旧涎菰招星?，全國各地的白銀都跑出來了，白銀供給暴增。道理都完全一樣，只要發(fā)生脫序的現(xiàn)象，你就必須掌握機(jī)會。”
“不久之前，我也看見德國公債契約發(fā)生類似的情況。芝加哥期交所也提供德國公債契約，而且相當(dāng)成功，每天的平價交易量大約是8000口到9000口。由于芝加哥的報價高出ATP兩、三檔，我看大家都非常興奮，套利者開始在ATP買進(jìn)，在芝加哥場內(nèi)放空?，F(xiàn)在，我們有許多市場可供交易，提供很多平衡風(fēng)險的方法?！?/span>
“你從事價差交易，也可能是因為你不愿意繼續(xù)接受單純部位的風(fēng)險。你可能看好某個行情，做多某個部位，但進(jìn)展得不順利。你希望繼續(xù)持有部位，但考慮建立一些對沖的部位，降低風(fēng)險。如果建立黃豆的單純多頭部位，或許可以放空一些黃豆餅或黃豆油，甚至放空玉米，沖銷一些風(fēng)險。如果標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)部位的發(fā)展不順利，可以放空一些債券。雖然繼續(xù)保有部位，但降低風(fēng)險的同時也降低獲利潛能。當(dāng)然，你也可以干脆認(rèn)賠，可是，如果你認(rèn)為自己的看法沒錯，或許可以把原來的部位調(diào)整為價差交易。所以，你可能讓整個情況稍微中性一點(diǎn)，減少一些損失風(fēng)險。我不認(rèn)為這是很高明的策略。如同我所說的，最初的損失往往就是最小的損失，正確的做法或許應(yīng)該直接出場?！?/span>
通過價差或避險策略作為風(fēng)險控制的手段，未必適用于每個人，帕特·阿伯接下來討論這點(diǎn)。
適當(dāng)?shù)娘L(fēng)格
“你必須決定自己是哪一類型的交易員：投機(jī)客、價差交易員或短線帽客。你必須找到自己適合的交易風(fēng)格。以我個人來說，我屬于價差交易員。為了尋找適當(dāng)?shù)慕灰罪L(fēng)格，只需要看看你在哪個領(lǐng)域內(nèi)比較能夠賺錢。有些人跑到我的辦公室里說：‘我是杰出的交易員?！一卮穑骸疀]錯?！麄冋f：‘我知道如何進(jìn)行交易?！疫€是回答：‘沒錯?！麄冇终f：‘我可以預(yù)測行情的漲跌?！胰耘f回答：‘沒錯，但關(guān)鍵在于你是否能夠賺錢?！?/span>
“我們的行業(yè)不同于其它行業(yè)。你可能是很優(yōu)秀的作家，但沒有絕對客觀的判斷標(biāo)準(zhǔn)。即使賺了很多錢，你仍然可能是世界上最爛的作家，雖然你能夠通過寫作賺錢，但不代表你在寫作這個領(lǐng)域內(nèi)的成功。可是，在我們的行業(yè)里，賺錢就是關(guān)鍵，代表你的優(yōu)秀程度。你可能是一位優(yōu)秀的律師，但沒有人知道。你可能贏得一些聲譽(yù)，但我們行業(yè)里存在一個直接的衡量標(biāo)準(zhǔn)，這才是關(guān)鍵。所以，我會說：‘你不是優(yōu)秀的交易員，因為你沒有賺錢?！?/span>
所以，避險雖然是管理風(fēng)險的理想手段，但你是否應(yīng)該成為一位避險交易員，完全取決于你的個性是否能夠通過這種手段賺錢。
從小變大：循序漸進(jìn)
為了取得最佳的交易結(jié)果與長期的獲利，應(yīng)該通過循序漸進(jìn)的方式交易。我從來沒有見過任何優(yōu)秀的交易員，他主張瘋狂的賭博，藉以創(chuàng)造壯觀的全壘打。
“我想，所謂的最佳交易員，應(yīng)該是那種打算每天賺一點(diǎn)，積少成多的穩(wěn)健交易員。當(dāng)然，你聽過很多全壘打王的成功故事，但如果研究全壘打選手與那些每天嘗試安打的選手，可以發(fā)現(xiàn)前者的成功率遠(yuǎn)低于后者。所以，優(yōu)秀交易員總是那些長期累積資本的人。如果你希望一次搞定，那太困難了?！?/span>
“我記得曾經(jīng)對一位意大利交易員解釋這個道理，‘每天一顆豆’。如果你嘗試每天只把一顆豆子放進(jìn)袋子，一次一顆，那么一個月下來就有31顆。反之，如果嘗試一次放進(jìn)31顆豆子，可能撒得滿地，說不定連一顆豆子也沒有。所以，最好是慢慢來，由小變大，積少成多。當(dāng)然，如果你看見喬治·索羅斯或尼德霍夫，恐怕就不會這么想了；可是，如果你打算靠交易屠龍刀謀生，最后也會死在交易屠龍刀之下?！?/span>
“一位頂尖交易員曾經(jīng)告訴我，但我不確定自己是否完全同意其中的觀點(diǎn)，這是李·斯特恩說的，‘在整個交易生涯或累積資本的過程中，你經(jīng)常會損失三分之一的資本，然后你會扳回來，資本又逐漸成長，但你可能還會再發(fā)生三分之一的損失，然后你再慢慢扳回來’。就象爬樓梯一樣，前進(jìn)三個臺階，退回一個臺階，堅持這個程序，你還是能夠慢慢前進(jìn)?！?/span>
“不進(jìn)行交易是一種自律精神——非常重要的規(guī)范。很多人不了解這點(diǎn)。很多人認(rèn)為你必須整天站在那里，永遠(yuǎn)都必須留在場內(nèi)。某些情況下，行情非常沉悶，流動性欠佳，你就不應(yīng)該交易。另一些情況下，行情波動非常劇烈，完全沒有道理可言，你也不應(yīng)該交易。當(dāng)然，前者的情況比較常見。在完全沒有行情的狀況下，一些搶帽子的短線交易員還堅持留在那里。他們建立部位只是為了打發(fā)時間，但進(jìn)去容易出來難。我總是勸他們：‘不該交易了，什么行情也沒有。放輕松一點(diǎn)，到處走走，去喝杯咖啡吧?！?/span>
斷然認(rèn)賠
對于任何交易員，最困難的部分往往是如何判斷正確的出場時機(jī)。帕特·阿伯提供了一些建議，讓你掌握這些時機(jī)。
“首先，如果行情發(fā)生不利的走勢，部位出現(xiàn)虧損，這當(dāng)然是第一個警訊。其次是你容忍痛苦的程度，容忍損失的能耐。如果虧損不大，你可以忍受，但累積到相當(dāng)金額而構(gòu)成傷害之后，你就知道問題嚴(yán)重了，應(yīng)該出場。”
“這大體上都是由痛苦的程度來衡量——資金損失的痛苦，自尊受傷的痛苦。可是，一般來說，交易的原則是‘最初的損失往往就是最小的損失’。剛開始的時候，損失還不會太嚴(yán)重，這通常就是最佳的認(rèn)賠時機(jī)。如果發(fā)生損失，但情況不嚴(yán)重，行情盤旋在那里，你大概還能夠容忍?？墒牵绻闆r繼續(xù)惡化，你不用想也知道什么時候應(yīng)該出場。”
有些人會設(shè)定一些明確的標(biāo)準(zhǔn)，尤其是那些交易顧問，設(shè)定某種百分率的停損。舉例來說，虧損不能超過資金的3％或5％?！?/span>
“我是場內(nèi)交易員，完全依賴直覺的反應(yīng)?？墒?，某些交易員還是采用百分率或特定金額的停損，計算的標(biāo)準(zhǔn)可以是你的總財產(chǎn)、交易資本或單筆交易的資金?！?/span>
“我見過一些場內(nèi)交易員，只要發(fā)生虧損，就立刻認(rèn)賠，但他們永遠(yuǎn)都在認(rèn)賠。我特別記得一位交易員，他對于認(rèn)賠可能有一些心理障礙，我相信他去看過精神醫(yī)師、心理顧問或天知道什么樣的專家。結(jié)果，他在場內(nèi)的行為突然不同了。每當(dāng)交易發(fā)生虧損，他就非常夸張，希望每個人都知道他認(rèn)賠的決心。據(jù)我所知，正常的交易員都會默默認(rèn)賠?！?/span>
“你知道嗎？認(rèn)賠的難處不完全是金錢損失，還包括自尊的傷害。這是你與自己進(jìn)行的一場心智游戲，因為我們都自認(rèn)為精明，對于自己很有信心。當(dāng)你判斷錯誤時，不僅傷害錢包，也傷害自尊。舉例來說，如果我在五塊錢買進(jìn)，現(xiàn)在的價位是三塊錢，那我就希望價格回到五塊錢，或至少也要比三塊錢高?？墒?，市場才是老板，價格由它決定。市場的智慧遠(yuǎn)超過我們能夠理解的范圍，我們必須把市場看成是擊敗世界棋王加里·卡斯帕洛夫的‘深藍(lán)’超級電腦。市場會反映任何的既有資訊，然后決定價格。”
“市場永遠(yuǎn)不會錯。沒有人比市場更精明。我見過許多交易員，智商超過150，擁有博士學(xué)位或是哈佛大學(xué)的MBA，但交易的表現(xiàn)不怎樣，因為他們認(rèn)為自己比市場精明。每天交易結(jié)束的時候，我們都是根據(jù)結(jié)算收盤價付款或收款。你必須記住這點(diǎn)。你不可能真正擊敗市場。一些反向思考的交易員嘗試背道而馳，逆著行情進(jìn)行交易，某些人確實非常成功，但通常很困難。他們嘗試在高點(diǎn)放空或低點(diǎn)買進(jìn)，雖然我知道他們都帶著數(shù)學(xué)模型或類似的系統(tǒng)，但這還是非常危險的行為?！?/span>
帕特·阿伯傳達(dá)的訊息是：市場是存在的事實，不是抗衡的對象。你不能采取主動，只能被動反應(yīng)。你不應(yīng)該對抗市場或嘗試擊敗它。存著這種心理，認(rèn)賠或許就比較簡單一點(diǎn)。
是否希望成為交易員？
如果你想成為專業(yè)交易員，讓我們聽聽全球最大交易所的主席有什么建議？
“剛到芝加哥期交所的時候，我對于交易所知不多，也不知道應(yīng)該做些什么。第一筆交易的結(jié)果……不提也罷。經(jīng)過一段時期的摸索，逐漸能夠判斷成功與不成功交易員的分野。然后，我開始研究他們，模仿他們。我發(fā)現(xiàn)，價差交易員與套利交易員都開著豪華的車子，過著不錯的生活，所以我決定成為一位基差交易員?？傊?，找一些成功的交易員，然后進(jìn)行復(fù)制。”
“優(yōu)秀的交易員都具備一些素質(zhì)：精明，對于數(shù)字的反應(yīng)很快。幾個月之前，我剛認(rèn)識戴維·凱特。他就精明過人，反應(yīng)靈敏，非常犀利，還有點(diǎn)魯莽——這都是優(yōu)秀交易員的特質(zhì)?？墒?，他也有自律精神，相當(dāng)瀟灑，帶著一點(diǎn)‘霸氣’。有些交易員能夠同時處理許多事情。他可以聽你說話，又與另一個人交談，同時觀察第三個人的行動?？傊?，你必須有一心數(shù)用的能耐，而且還能夠做好每件事。”
“我發(fā)現(xiàn)，場內(nèi)交易員都具備一些運(yùn)動細(xì)胞，大多數(shù)優(yōu)秀交易員都具備運(yùn)動細(xì)胞。當(dāng)然，還是有一些例外，我的好朋友理查德·丹尼斯就是如此，但他還是經(jīng)常打網(wǎng)球。你必須有強(qiáng)烈的競爭欲望，手－眼－心的協(xié)調(diào)必須很好。你的體內(nèi)必須流著競爭的血液。我們公司里有一些美式足球選手、籃球選手與田徑選手。在交易場內(nèi)表現(xiàn)最好的運(yùn)動選手可能是網(wǎng)球，或許是因為他們的手－眼－心協(xié)調(diào)能力較高，以及接受過一些心理訓(xùn)練?！?/span>
“場外與場內(nèi)交易截然不同。在場外從事交易，需要更多的耐心與資訊，應(yīng)該從更長期的角度進(jìn)行交易，因為你很難不斷累積小額利潤。場外交易需要更高的自律精神，如果你具備足夠的競爭能力，場內(nèi)交易相對簡單。”
“當(dāng)我剛踏入市場的時候，競爭不這么劇烈——你只需要進(jìn)入場內(nèi)，找到某些成功的交易員，然后模仿他們。現(xiàn)在，情況完全不同了，真正的大玩家經(jīng)常是那些場外交易員和機(jī)構(gòu)交易員，運(yùn)用精密的科技與復(fù)雜的訂價模型。他們比較能夠精確分析行情。你或許應(yīng)該走這條路?！?/span>
“如果你準(zhǔn)備踏入這個行業(yè)，我認(rèn)為應(yīng)該留意那些資產(chǎn)管理公司的交易方法。通常都是在某個月份與另一個月份之間進(jìn)行套利，有時候是在歐洲股票與美國股票之間進(jìn)行風(fēng)險套利——他們具備這類的資料與技巧。”
“業(yè)余交易員很難賺錢。根據(jù)研究資料顯示，類似如林德－沃爾多克之流的交易商，大約有85％到95％的客戶賠錢。首先，他們的起始風(fēng)險資本都太小，平均大約是25000美元左右。其次，他們通常都會放棄自己的優(yōu)勢，進(jìn)出太過于頻繁。業(yè)余交易者必須支付較高的傭金，游戲規(guī)則并不公平。如果你屬于這類的交易者，或許應(yīng)該考慮選擇權(quán)的交易，買進(jìn)買進(jìn)選擇權(quán)或買進(jìn)賣出選擇權(quán)。”
“如果你打算從事交易，就必須投入全部的時間。交易相當(dāng)誘人，因為看起來很簡單。你應(yīng)該找一家成功的交易商，提供充分的資訊，你可以看到別人怎么進(jìn)行交易。格林威治、康涅狄克和紐約的交易商都還不錯?！?/span>
交易戰(zhàn)術(shù)：
* 擬定風(fēng)險管理的策略，如此才能降低不利行情的影響。
* 你是否適合采用價差交易來降低風(fēng)險？
* 最初的損失往往是最小的損失。
* 循序漸進(jìn)地交易：一次一顆豆子。
* 除非你能夠賺錢，否則就不是優(yōu)秀的交易員。
* 必須有相當(dāng)大的自律精神才能夠暫時停止交易，這往往也是對你最有利的決策。
* 出場——留在場內(nèi)的痛苦是否太大？
* 你沒有必要比市場精明，不要讓自尊妨礙你及早認(rèn)賠。
* 尋找成功的交易員，模仿他們。
* 不要受到市場引誘而誤以為交易很簡單。
炒外匯經(jīng)典案例-比爾·利普舒茨
以下是一些熱愛市場的頂尖交易員，由他們親口講述自身的經(jīng)驗，說明邁向成功交易的心智程序。這些優(yōu)秀交易員的策略與心智架構(gòu)有何共通之處？讀者如何運(yùn)用這些資訊提升自己的交易技巧與操作績效？
追尋外匯大師的足跡：比爾·利普舒茨
80年代末期，比爾·利普舒茨擔(dān)任薩洛蒙兄弟公司的外匯交易主管。目前，他是哈瑟塞奇資本管理公司的懂事。在《新金融怪杰》一書中，杰克·施瓦格把比爾·利普舒茨形容為薩洛蒙兄弟公司最大與最成功的外匯交易員。這一點(diǎn)也不奇怪，因為利普舒茨的單筆交易金額通常都高達(dá)數(shù)十億美元，獲利也經(jīng)常是以千萬美元計算。根據(jù)施瓦格的估計，利普舒茨任職薩洛蒙兄弟公司的八年期間，他個人創(chuàng)造的利潤就超過五億美元，相當(dāng)于八年期間每天平均獲利為25萬美元。
“一切向錢看?！?/span>
討論主題：
* 資金來源
* 與績效影響
* 掌握個人交易員的優(yōu)勢
* 瘋狂的專注熱忱
* 薩洛蒙交易員
* 降低運(yùn)氣成分
* 導(dǎo)師
* 恐懼與憂慮
* 資訊網(wǎng)與資訊匯整
* 交易架構(gòu)
操作他人的資金
交易的資金來源可能影響操作風(fēng)格與績效，一般人恐懼很難理解這點(diǎn)。如同比爾·利普舒茨解釋的，即使是最由經(jīng)驗的交易員也很難理解，除非他親身體會。
“當(dāng)初，我不了解其中存在差異。七年前，我非常單純地認(rèn)為，不論資本是來自于薩洛蒙兄弟公司，還是來自于十位富有的個人，來自于單一的客戶，結(jié)果都沒有什么不同。我的目標(biāo)就是從市場中榨取最大的利潤。事實上，不同的資金來源，必定會造成不同的交易策略，迫使交易改變動機(jī)。問題絕對不是單純地說：‘我手頭上有一些資金，不論來源如何，我會盡力而為，每天都嘗試賺取一些利潤?！瘺]有那么簡單。一家公司面對著富有的客戶，自然會產(chǎn)生許多不同的牽扯力量，每個月的績效將決定你的死活?！?/span>
“資金管理是非常棘手的行業(yè)。問題不只是操作績效，還必須考慮客戶對于投資結(jié)果的預(yù)期。絕對的績效數(shù)據(jù)經(jīng)常造成誤導(dǎo)。我可以對你說：‘過去五年來，我們最積極產(chǎn)品的總報酬為600％’，你可能會說：‘喔！600％！’可是，如果你不知道其他外匯經(jīng)理人的操作績效，也不知道我們?nèi)〉眠@個績效而承擔(dān)的風(fēng)險，這個數(shù)據(jù)本身并沒有明確的意義。舉例來說，假定某位經(jīng)理人管理2億美元的資金，其中1.2億美元是屬于特定投資目標(biāo)的基金。如果這部分基金在四年之內(nèi)賺取600％的報酬，投資人很可能會收回資本，因為基金呈現(xiàn)的風(fēng)險結(jié)構(gòu)不符合投資人的預(yù)期。資金管理是一場非常復(fù)雜的游戲，經(jīng)常違背常理的判斷?！?/span>
“讓我們考慮喬治·索羅斯與比特·林奇之間的不同交易方法。索羅斯通常都通過高度信用擴(kuò)張進(jìn)行操作，唯一的目標(biāo)就是賺大錢。比特·林奇管理的麥哲倫基金則大異其趣，首要目標(biāo)是保障資本。他身處于大多頭，又是一位最頂尖的選股好手，所有賺了不少錢?？墒?，請相信我，只要麥哲倫基金的績效開始下滑，你就可以看見投資人大量收回資本，最后連基金都會消失。把資金交給喬治·索羅斯的人們，心理上都一定有所準(zhǔn)備，基金價值可能突然下跌20-30％。我想沒有人會分散投資。投資人的動機(jī)非常不同，投資人會挑選適合自己風(fēng)格的基金。最后，客戶的偏好必定會影響操盤人的交易風(fēng)格。”
如同比爾·利普舒茨的解釋，不同的資金來源，意味著不同的客戶動機(jī)與基金操作宗旨，也可能影響你的交易風(fēng)格。身為交易員，我們都需要更多的資本。如果操作順利，我們遲早都需要新的資金來源，或是借款（不需要接受規(guī)范），或募集客戶資金。不論資金的來源如何，你必須了解一點(diǎn)，由于你的交易風(fēng)格可能受到影響，連帶的也會影響交易績效。最慘的情況就是績效下滑，而資金又不是自己的。所以，追求新的資金之前，務(wù)必仔細(xì)評估你的交易會受到什么影響。
自有資金
交易資本的來源各自不同，最單純者是自有資金。比爾·利普舒茨說明他如何操作自有的資金。
“對于投資之外的純投機(jī)資金來說，我承擔(dān)風(fēng)險的耐力很高。原則上，如果虧損全部的投機(jī)資金，我可以坦然接受。當(dāng)然，我不認(rèn)為自己會發(fā)生完全的損失，但絕對有這方面的心理準(zhǔn)備。現(xiàn)在我持有一些投資，包括自己的房子，這是投資，也持有一個股票組合，也算得上投資。剩余的自己就可以供我投機(jī)，我預(yù)期的報酬率更高于投資，但也準(zhǔn)備接受更高的風(fēng)險、嚴(yán)重的價格波動。這類交易的毀滅性風(fēng)險很高，換言之，可能發(fā)生100％的損失。”
對于自有資金，比爾·利普舒茨只需要對自己負(fù)責(zé)，可以完全根據(jù)自己的偏好進(jìn)行交易。可是，對于別人的資金，自由度顯然就降低了，他接下來解釋這點(diǎn)。
他人的資金
“可是，當(dāng)你受托管理客戶的資金，又是另一回事了?？蛻舯硎荆抑滥闶且晃煌稒C(jī)交易員，我可以坦然接受20％的損失?！医?jīng)常與客戶詳談，嘗試了解他們的想法。我希望客戶完全了解我們能夠做什么、不能做什么。如果一位客戶直視我的眼睛說：‘我可以接受20％的損失，沒問題?！谶@種情況下，我們知道他的意思是5％。如果我三天之后打電話給他，‘你知道嗎？你的凈值已經(jīng)下跌18％，我希望知道你的想法，如此才能討論下一步的做法。’我保證，他一定忘掉先前關(guān)于20％損失的說法?！?/span>
由于客戶并非交易員，一旦發(fā)生嚴(yán)重的損失，客戶未必能夠妥善處理。當(dāng)你接受委托管理客戶的資金，你有責(zé)任協(xié)助他們，不要讓客戶陷入情緒上沒有準(zhǔn)備的處境。你不能拿著客戶的資金，單純地到市場中瘋狂投機(jī)。
“對于一位基金經(jīng)理人，如果你買進(jìn)IBM股票而股價下跌25％，沒有人會因此而請人走路，因為每個人都擁有IBM——這屬于謹(jǐn)慎的投資。可是，如果你買進(jìn)一支網(wǎng)絡(luò)投機(jī)股，股價上漲80％之后下跌，然后公司破產(chǎn)，你恐怕要因此卷鋪蓋走人?？蛻魰栈刭Y金，你恐怕再難籌集資金?！?/span>
“問題不只是報酬率而已，客戶擬定投資決策涉及許多不同的動機(jī)。這會直接影響交易的層面。如果某筆交易的勝算很高，你為什么不投入更多的資金？嗯，因為判斷錯誤——即使機(jī)率只有5％——的結(jié)果遠(yuǎn)較判斷正確慘，即使判斷正確的機(jī)率高達(dá)95％。有些交易員認(rèn)為，‘嘿！如果我?guī)涂蛻糍嵢?/span>25％，他們一定很高興，認(rèn)為我是偉大的交易員，那我就可以賺取不少管理費(fèi)?！墒牵阒绬?？如果發(fā)生5％的虧損，他們就會抽回資金，我可能因此關(guān)門大吉了。”所以，交易決策不只是涉及勝負(fù)機(jī)率而已，情況要復(fù)雜多了。一般來說，除了獲利的勝負(fù)機(jī)率之外，交易員還必須考慮一大堆的相關(guān)議題。
所以，操作客戶資金的復(fù)雜程度遠(yuǎn)超過自有資金。你必須考慮交易的可能結(jié)果與客戶的可能反應(yīng)。你的決策勢必受到客戶反應(yīng)的牽制，然后影響操作的績效。對于公司的資金，壓力相對較小，發(fā)揮的空間也較大，比爾接下來解釋這點(diǎn)。
公司資本
“管理個人客戶的資金，保障資本是關(guān)鍵的目標(biāo)。身為公司的交易員，目標(biāo)則是賺錢。另外，公司也比較能夠接受損失。對于一家公司，重點(diǎn)在于這家公司是否希望介入外匯交易，個別交易員的績效相對來說不會影響這方面的結(jié)論。舉例來說，如果某家公司發(fā)生2000萬美元的損失，可能開除操作的交易員，但很可能不會因此而推出外匯交易。所以，外匯市場本身幾乎絕對不會成為歸咎的對象。”
既然操作他人的資金必須受到各種限制，這可能引起一個問題：“為什么不向銀行承做抵押借款，不論操作績效如何，都必須清償借款？”不幸的是，基于實務(wù)上的種種困難，經(jīng)常都必須排除這種可行性。
“首先，如果某家投資銀行或公司準(zhǔn)備把交易或投機(jī)產(chǎn)品委托給個人管理，它們通常都希望這個人進(jìn)入公司體系內(nèi)。這并不是排斥把資金交給他人管理，但其中牽扯到許多敏感的問題，不論誰監(jiān)督這方面的作業(yè)或批準(zhǔn)放款，都很可能因此而打破飯碗。舉例來說，假定你把資金交給別人管理，萬一發(fā)生幾百萬的損失，每個人都會問：‘到底是誰批準(zhǔn)的？’接著，你就被炒魷魚了。反之，如果公司把資金交給某個部門管理，這是公司的決策。如果發(fā)生虧損，這些決策者不會因此而丟掉工作?！?/span>
總之，你必須考慮各種可供運(yùn)用的資金來源，綜合評估它們可能造成的得失，然后做成最后的決策。如果下金蛋的母雞將因為外來資金而減產(chǎn)，是否值得？換言之，如果不能提升交易績效，取得額外的資金有什么意義呢？
因此，接受新資金之前，你必須考慮以下幾個問題：
1、資金提供者表示的預(yù)期如何？
2、他的真正預(yù)期是什么？
3、我過去的操作績效是否符合資金提供者的預(yù)期？
4、我的績效是否能夠滿足資金提供者的真正預(yù)期？
5、如果不能滿足資金提供者的預(yù)期，后果如何？
6、資金提供者要求多大的控制權(quán)？
7、資金提供者每隔多長一段時間評估操作績效？
8、資金提供者的個性如何？是否很難對付、不斷找麻煩？
9、是否可以設(shè)定某些規(guī)范？
個人交易者的優(yōu)勢
當(dāng)然，大多數(shù)交易者并不是在大型投資銀行工作。絕大部分的交易者都是利用空閑時間，偶爾嘗試幾筆交易。相形之下，個人交易者是“戴維”，投資銀行是“巨人”，前者欠缺后者的基本設(shè)備、后勤人員、研究條件、最新的資訊系統(tǒng)、分析軟件與硬體，同時也欠缺同僚競爭的環(huán)境?？墒?，戴維也具備一些巨人所沒有的優(yōu)勢。為了在市場上有效擊敗巨人，個人交易者必須充分發(fā)揮本身的優(yōu)勢。
優(yōu)勢1：不需勉強(qiáng)進(jìn)行交易
不舒服，但獲利機(jī)會較高。這就是拒絕交易的優(yōu)勢。如同比爾解釋的，個人交易在這方面占據(jù)的優(yōu)勢顯然超過投資銀行的專業(yè)交易員，后者必須應(yīng)付上層主管的監(jiān)督。
“如果你在大型機(jī)構(gòu)擔(dān)任交易員，大概很難說；‘今天的行情看起來不太對勁，還是看報紙吧’，因為老板可能早過來說：‘你不交易，看什么報紙？’事實上，如果交易員能夠減少50％的交易次數(shù)，通常都可以賺更多的錢?！?/span>
“一年250個交易日，假定你每天都進(jìn)行一筆交易，你知道最后的結(jié)果會怎么樣嗎？結(jié)果，關(guān)鍵的交易只有五筆，三筆交易的看法完全錯誤，讓你賠了一屁股，兩筆的判斷完全正確，讓你賺翻了。剩下的245筆交易都無關(guān)緊要——小賺小賠。很多情況下，根本不適合進(jìn)場，但你勉強(qiáng)進(jìn)行交易，結(jié)果只能期待解套出場，稍微不留心，你還可能建立一個勝算很差的部位，結(jié)果造成重大損失。真正的勝負(fù)決策只有幾個。”
“務(wù)必了解‘場外觀望’的效益，結(jié)果沒有適當(dāng)?shù)男星?，結(jié)果沒有勝算高的機(jī)會，就不要勉強(qiáng)進(jìn)場。整個交易游戲的關(guān)鍵就是持續(xù)掌握優(yōu)勢。賭注必須押在勝算高的機(jī)會上。如果始終把握這個原則，你就可以領(lǐng)先，當(dāng)然毀滅性風(fēng)險也必須足夠低，不至于因為三、兩筆連續(xù)虧損而被三震出局。所以，假定你在大機(jī)構(gòu)擔(dān)任交易員，如果某個人老是盯著你說：‘你不照顧交易部位？難道你該看報紙嗎？’正確的回答是‘正是如此’?？墒?，管理階層恐怕聽不進(jìn)去?！?/span>
優(yōu)勢2：決策控制程序
如果你操作自己的資金，你說怎樣就怎樣。一切的決策都由你控制。同理，如果你不是場內(nèi)交易員而從事代客操作的業(yè)務(wù)，只要客戶都是個人投資者，那還是有相當(dāng)大的揮灑空間。
“個人投資者不會每天打電話來煩你，因為他們根本不在意你持有什么部位——做多、放空或空手。不論在哪一方面，你都是唯一的決策者：交易什么、何時交易或是否交易。我之所以微笑，因為就象你一樣，我踏入這個層次已經(jīng)有一段時間了，我操作自己的資金——你、我或你準(zhǔn)備訪問的每個交易員——我們的績效在某個時候都是480％、200％、80％或某特定的水準(zhǔn)，那就絕對不可能成功。”
按照比爾的說法，如果你能夠充分掌握交易決策，操作績效應(yīng)該很理想，或許優(yōu)于銀行的專業(yè)交易員。如果個人交易員不能達(dá)到這種績效水準(zhǔn)，一旦有人盯著你的時候，那就難了。當(dāng)我與東海銀行的衍生性產(chǎn)品與套利部門主管卡維·阿拉莫蒂討論時，他也同意這種看法。我提到我的交易績效不輸給投資銀行的明星交易員。關(guān)于這點(diǎn)，我很遺憾地表示，這些明星交易員擁有的資本較我“稍微多一點(diǎn)”！
優(yōu)勢3：資訊
個人投資者掌握的資訊越來越多，他們在這方面已經(jīng)不會落在專業(yè)交易員的下風(fēng)，甚至處在相同的地位。所以，嚴(yán)格來說，誰也占不了資訊的優(yōu)勢。
“就1997年的資訊傳遞速度來說，已經(jīng)沒有人可以充分消化。沒有人可以首先取得資訊。某個人坐在堪薩斯小鎮(zhèn)的客廳看電視，他取得資訊的速度不會輸給盤房內(nèi)的交易員。十年之前，因為我在薩洛蒙，因為我掌握資訊科技，優(yōu)勢顯然超過絕大部分的人。我的住處也有路透社與德勤資訊的設(shè)備，紐約僅有少數(shù)交易員能夠辦到這點(diǎn)?，F(xiàn)在，這一切都太普通了?！?/span>
“我希望家里也裝備資訊系統(tǒng)，否則就必須象其他交易員一樣，通過倫敦的同事詢問當(dāng)時的行情，對于我來說，這相當(dāng)于取得第二手資訊。所以，通過家里的德勤資訊系統(tǒng)，我隨時可以工作，隨時可以掌握行情的發(fā)展?，F(xiàn)在，幾乎每個人都可以取得這類的資訊，專業(yè)交易員的優(yōu)勢已經(jīng)不存在?！?/span>
優(yōu)勢4：彈性與敏銳性
我們都知道，龐然大物很難靈活調(diào)整，這可以由物理學(xué)的慣性定律解釋。交易領(lǐng)域內(nèi)也有類似的法則，這是“戴維”掌握的優(yōu)勢。
“身為‘芝麻綠豆’，你可以很快調(diào)整公司的導(dǎo)向。許多小公司都同時操作許多市場。舉例來說，如果某個市場突然出現(xiàn)交易機(jī)會或進(jìn)行結(jié)構(gòu)性變化，大型機(jī)構(gòu)恐怕很難立即反應(yīng)。公司的規(guī)模越大，橡皮圖章越多，調(diào)整越耗費(fèi)時間。這就是大型機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)。”
交易員必須觀察整體產(chǎn)業(yè)的變動，就如同可口可樂的總裁必須留意整個軟性飲料市場的變化。所以，當(dāng)法令修改或發(fā)生其他結(jié)構(gòu)變化，你比較容易調(diào)整產(chǎn)品或變更市場。在整個交易生涯里，這種優(yōu)勢或許只能運(yùn)用一次，但還是值得銘記在心。
優(yōu)勢5：壓力
小型交易者的命運(yùn)完全操控在自己的手里，相對來說，通常不會屈從他人的壓力?？墒牵@未必是絕對的優(yōu)勢。
“相對于專業(yè)交易員來說，個人交易員比較沒有受人監(jiān)督的壓力，沒有人緊盯著你說：‘你必須做這個或應(yīng)該做那個’。可是，反過來說，也沒有人隨時叮嚀你應(yīng)有的規(guī)范，例如：‘你必須立刻認(rèn)賠，這個部位太大，那個部位太小’。這可能是一項負(fù)數(shù)。身為個人交易員，沒有一位利害攸關(guān)的主管為你提供建議。你可能會說，‘這是一筆很棒的交易，我要堅持’，但在大型機(jī)構(gòu)中，通常會有一位熱心的主管告訴你，‘這個部位沒有問題，那個部位太大了，你的損失已經(jīng)太嚴(yán)重，你必須出場?！?/span>
因此，身為一位個人交易員，你必須體會外部壓力的正面效益（例如：強(qiáng)制性的規(guī)范），所以你必須培養(yǎng)自律精神。
瘋狂的專注熱忱
你是否曾經(jīng)想過，究竟是什么心理驅(qū)動一個人做每件事？全世界最富有的人，他們?yōu)槭裁疵刻煲淮笤缙鸫补ぷ?？是因為貪婪嗎？不可克制的野心嗎？自大狂嗎？這些問題的答案與交易境界之間存在密切的關(guān)系，可以解釋偉大的成就者與偉大的交易員何以能夠提升到偉大的境界。
“如果交易的動機(jī)在于金錢，方向顯然錯了。一位真正成功的交易員必須融入交易之中，金錢只是附帶的議題。雖然這種說法并不是我首先提出，但我相信這套理論。主要的動機(jī)不是成功的榮耀。成功帶來的財富通常只是副產(chǎn)品——總之，‘游戲本身才是關(guān)鍵’?！?/span>
除了動機(jī)之外，更重要的是熱忱與專注。我想，大多數(shù)人都低估了熱忱專注對于成功的重要性，尤其是對于非凡的成功而言。沒錯，交易確實有趣。沒錯，你聽過交易員說：‘我就是熱愛交易，沒錢也干?！绻阍谶@個領(lǐng)域內(nèi)混得夠久，將發(fā)現(xiàn)某些人——可能包括你本身在內(nèi)——花費(fèi)無數(shù)的時間閱讀和分析各種資料，其中并沒有明顯的目的，只是因為有趣。某些人熬夜而嘗試解開一個數(shù)學(xué)難題，情況也是如此。
“為了踏上交易的頂尖境界，你必須具備一種瘋狂的熱忱。你不能想‘如果我這么做，就可以買一輛寶馬，或如果我這么做，就可以名利雙收’。交易的動機(jī)必須來自于內(nèi)心，一種解決問題的執(zhí)著。在整個交易生涯的漫長歲月里，很難始終維持這類的熱忱?！?/span>
除非親身體驗，否則很難理解這類的瘋狂熱忱。這是一種高度的專注，其它一切似乎都不存在，視野之內(nèi)沒有其它的東西。這類熱忱來自于心理結(jié)構(gòu)的最深層，展現(xiàn)在外的是極端勤奮的工作。
“如果你遇到一位非常、非常成功的交易員，他真誠相信自己的成功是因為比較聰明，反應(yīng)較快，理解力較高，態(tài)度比較積極，那么你可以質(zhì)疑他。所有成功的交易員都有一項共同的特質(zhì)——不論他們是否受過高等教育——理解力強(qiáng)而工作勤奮?！?/span>
“回想學(xué)生時代，功課好的學(xué)生通常有兩種類型。第一，他們非常用功，組織力強(qiáng)，有效率，按部就班做功課與練習(xí)，不斷重復(fù)溫習(xí)課文每個章節(jié)的內(nèi)容。另外一類型的人較少，他們就是非常聰明，不需要認(rèn)真用功，具備非凡的理解力。你很少見到真正聰明而具備異常理解力的人，他們同時又非常認(rèn)真工作。對于頂尖交易員，他們通常具備這兩種條件。他們非常聰明，理解力高，工作努力，組織力強(qiáng)?？雌饋砘蛟S雜亂無章，其實不然?！?/span>
比爾·利普舒茨具備瘋狂的熱忱，而且非常幸運(yùn)，他的導(dǎo)師與學(xué)習(xí)偶像也具備同樣的特質(zhì)。
“我認(rèn)識一位英國紳士，他當(dāng)時在一家造市銀行的盤房工作，我們之間有許多交易往來，隨后他也加入了薩洛蒙。當(dāng)我認(rèn)識他的時候，他已經(jīng)有10年到15年的市場經(jīng)驗。我就是跟隨他學(xué)習(xí)外匯市場的真正運(yùn)作關(guān)鍵的。選擇權(quán)理論倒不怎樣，但他的市場經(jīng)驗實在很豐富，了解外匯市場的運(yùn)作、造市活動的運(yùn)作、市場流量的運(yùn)作與行情波動的癥結(jié)，能夠掌握而專注于某些事物，忽略其它一切。在三年的時間里，我們通過電話成為好朋友。我們的背景相當(dāng)類似，都是家里的獨(dú)子，對于交易非常熱衷，工作勤奮。每天清晨五點(diǎn)，他就會到達(dá)東京的辦公室，一直工作到晚上九點(diǎn)或十點(diǎn)，然后才回家睡四個鐘頭。自從我認(rèn)識他十年以來，他始終都是如此。當(dāng)然，在我們認(rèn)識之前，他已經(jīng)工作多年了?！?/span>
聰明智慧與高等教育，以及賺錢的欲望，這些條件或許可以帶來成功?？墒?，對于非凡的成功，才華與勤奮是缺一不可的關(guān)鍵。如果你想知道成功的秘訣，這就是了。
“你必須非常精明，愿意勤奮工作，你可以發(fā)現(xiàn)，許多非常聰明的人沒有辦法維持長期的用功，因為他們不愿意投資時間。驅(qū)動力量不應(yīng)該來自于賺錢的欲望，金錢只不過是副產(chǎn)品。你必須具備熱忱，融入整個游戲之內(nèi)。”
如果大家認(rèn)為你發(fā)瘋，這就是正軌了
瘋狂的熱忱，是一種罕見的素質(zhì)，很少人了解，更少人具備。正因為如此，當(dāng)某人展現(xiàn)這方面的能力時，可能成為眾人的笑柄。旁觀者看見成功的人，也看見勤奮工作的人，但他們不認(rèn)為兩者之間存在關(guān)聯(lián)，也害怕兩者之間存在關(guān)聯(lián)。旁觀者會以弗洛伊德式的防衛(wèi)機(jī)制來安慰自己：“反正我又不希望成功，完全不值得，而且成功也不一定需要勤奮工作?！?/span>
“在這個領(lǐng)域里，我想很多人都不了解熱忱與專注的重要性。對于一位工作勤奮的交易員，某些人或許認(rèn)為：‘老天！他每天早上5：30起床，周末還繼續(xù)工作，簡直沒有人生可言。我要離開這里去度假，到瑞士玩三個星期?！?dāng)然，我不是說交易員不應(yīng)該度假。但這是心態(tài)的問題，頂尖的交易員不會經(jīng)常離開市場，他們不愿意這么做?！?/span>
比爾·利普舒茨的說法讓我想起一段故事。有位女士對偉大的小提琴家佛瑞茲·克萊斯勒說：“我愿意用我的生命來換取你演奏小提琴的技巧！”“尊敬的女士，”克萊斯勒回答，“這正是我所想的。”接下來，比爾準(zhǔn)備解釋這些熱忱與執(zhí)著的原因。
“你在書中訪問的每一位交易員，都具有高度的動機(jī)。這些動機(jī)有時候是來自于內(nèi)心最深處的理由：或許他們當(dāng)初來自于經(jīng)濟(jì)條件很差的家庭，有些人可能基于內(nèi)心的掙扎，或許因為他們的父親非常成功因而對他造成心理的壓力。可是不論動機(jī)是什么，你都很難掌握。總之，一切都在于專注的熱忱，這在別人眼中確實很奇怪。人們認(rèn)為：‘那家伙究竟是怎么回事？永遠(yuǎn)都在工作，不是做這個，就是做那個?！?/span>
“我想，有一件事對于我的交易生涯非常有幫助，我永遠(yuǎn)都不斷思考市場的行情，它們的運(yùn)作方式，嘗試判斷匯率的走勢。我不會想：‘老天，我放棄于朋友相處的時間，我放棄周末而留在這里，我放棄睡眠?！也粫羞@類的心態(tài)，我只是想交易而已。”
“非凡的成功必須支付代價，許多人都不準(zhǔn)備支付這個代價。對于那些缺乏能力的人，他們沒有支付代價的籌碼。對于那些瘋狂投入的人，他們幾乎不需支付代價——他們原本就熱愛工作?！?/span>
轉(zhuǎn)移注意：交易之外還有人生
當(dāng)然，即使是最專注熱忱的人，也需要保持健全的個人生活。所以，熱忱的態(tài)度也必須轉(zhuǎn)移到其它的事物，例如：家庭。就這方面來說，交易還需要生活管理的技巧。
“有時候，某些事物在整個人生當(dāng)中變得更重要，不可避免地迫使你轉(zhuǎn)移注意。結(jié)婚之后，你有了家庭與小孩，這一切都很重要，你希望與他們共處。所以，你不能只專注于如何擊敗市場，為了健全的生活還有其它的考慮：‘現(xiàn)在是星期六下午，我想我應(yīng)該整理花園，或者與小比爾玩球?！@是你應(yīng)該做的事，而不是在市場收盤之后，繼續(xù)盤算星期一早晨可能沒有機(jī)會考慮的事情?！?/span>
“當(dāng)你聘用一些剛從學(xué)校畢業(yè)的人，他們可能充滿熱忱，但未必能夠?qū)ＷⅰＴ谌松倪@段期間內(nèi)，剛好需要處理一些重要的問題，舉例來說，沒結(jié)婚的單身漢可能忙著約會，結(jié)婚的人可能剛生小孩，這些都是人生大事，勢必耗費(fèi)許多心思。當(dāng)然，我并不是說你不應(yīng)該聘用單身或剛結(jié)婚的年輕人，我是說你應(yīng)該尋找那些心態(tài)成熟，具備工作專注能力而同時能夠處理生活其它事情的人。”
“從事交易，你必須能夠立即掌握資訊的優(yōu)先性。什么東西最重要？什么東西會影響行情的根本走勢？面對生活中的一切，你必須有高度的組織能力，能夠評估事情的優(yōu)先順序，如此才能保持專注。惟有妥善組織時間，一位交易員才能夠找到轉(zhuǎn)移注意的時間——安排重新充電的時間。保持這種高度理解與工作精神組合，我不認(rèn)為著與聰明有什么關(guān)系，這是一種智慧。一種罕見的素養(yǎng)，所有成功交易員都具備的條件。”
童稚般的熱忱
比爾·利普舒茨討論的瘋狂專注，基本上是來自于孩童般的熱忱。這是一種好奇的心理，試圖摸索與探究市場中的神秘“玩具”。
華爾街和其它金融中心代表金錢游戲的場所，吸引許多野心勃勃的年輕人，他們希望擁有豪華的住宅，漂亮的汽車，昂貴的服飾，這都沒有問題。我不能說這是不當(dāng)?shù)膭訖C(jī)或不存在的動機(jī)，可是，這類的動機(jī)沒有辦法造就真正的成功。我想，最重要的是童稚般的熱忱，企圖探索交易的一切，包括你的競爭對手，不可捉摸的市場，千奇百怪的行情與不斷的變化——就象變形蟲一樣，幾乎沒有任何實體。
“頂尖交易員通常都具備童稚般的熱忱，希望了解整個游戲的一切。不論是這場游戲的心理面，市場中無名無狀的種種，個人如何對抗整個市場，還是個人如何對抗所有的其他人。長期交易員對于最古怪的事物也保持高度的熱忱。舉例來說，如果你與一位頂尖的固定收益交易員談話，他可以告訴你一些你從來沒有想過的交割細(xì)節(jié)。”
對于市場的這種熱忱，往往可以帶來一些意外的效益。
“在費(fèi)城從事外匯選擇權(quán)的期間，我非常熟悉結(jié)算、通知與交割的程序。舉例來說，當(dāng)時還沒有采取自動執(zhí)行的規(guī)定。選擇權(quán)到期的時候，如果你打算執(zhí)行選擇權(quán)必須在星期五下午5：00之前，通知選擇權(quán)清算公司。因此，費(fèi)城外匯選擇權(quán)的交易幾乎都在星期五就截至了?？墒?，就法律上來說，選擇權(quán)契約是在星期六中午才到期，所以到星期六早上10點(diǎn)之前，交易商還有一個機(jī)會窗口。如果星期五晚上或星期六早上發(fā)生一些足以影響匯價的消息，這就代表一項優(yōu)勢。同樣的道理。如果你銷售的選擇權(quán)被指派的話，一般都是在星期一早上通過清算會員得到通知?？墒?，清算公司完成隨機(jī)指派的程序之后，資料在星期天下午1點(diǎn)就整理完畢。因此，每個月總有一個星期天的下午（因為選擇權(quán)每個月只交割一次），我會跑到清算公司，較別人提早20個小時取得指派通知的資料，這個時候東京還沒有開盤。我相信，其他的人根本不愿意花時間或沒有興趣提早取得資料。”
“你可以發(fā)現(xiàn)一種童稚般的熱忱與完全的執(zhí)著，嘗試了解每項細(xì)節(jié)。他們會盡其所能，而且這些行為的目的都是因為行為本身，他們這么做并不是為了‘如此可以讓我成為更成功的交易員’。他們想知道更多，因為他們不能控制自己的熱忱?！?/span>
