我們知道，股利至關(guān)重要，一方面以股利再投資是投資者長(zhǎng)期投資獲利的關(guān)鍵因素，另一方面發(fā)放股利往往是向投資者傳遞公司將會(huì)持續(xù)發(fā)展的信息，從而提高投資者對(duì)公司的信心。但是沃倫·巴菲特的公司伯克希爾·哈撒韋卻很奇怪，這個(gè)公司只在1967年對(duì)每股發(fā)放10美分的股利以后，就再也沒(méi)有發(fā)放過(guò)一次股利，因?yàn)榘头铺乜偸菆?jiān)決地反對(duì)發(fā)放股利，但盡管如此，伯克希爾公司的股票在過(guò)去的40年中依然成為最優(yōu)秀的股票之一。
股利一旦變?yōu)槭杖刖蛯⒈蛔詣?dòng)征稅，這是巴菲特最不愿意看到的事。巴菲特說(shuō)：“如果我們不能夠無(wú)稅地發(fā)放股利，那么不發(fā)放股利對(duì)我們的股東來(lái)說(shuō)就是好的。”很顯然，稅收是伯克希爾公司不發(fā)放股利的主要原因。因?yàn)槿绻话l(fā)放股利，公司就可以運(yùn)用沒(méi)有發(fā)放的股利通過(guò)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍、收購(gòu)兼并其他公司或回購(gòu)自己公司的股份進(jìn)行再投資，那么投資者交稅就被推遲了。
對(duì)于巴菲特來(lái)說(shuō)，持有大量現(xiàn)金而不發(fā)放股利給股東并沒(méi)有什么不合理，因?yàn)樗麍?jiān)信自己能夠與公司股東們同呼吸、共命運(yùn)、心連心，以股東最高利益行事，對(duì)股東坦誠(chéng)相見(jiàn)，從不美化公司的壞消息或鼓吹自己公司股票的價(jià)格，這是不發(fā)放股利的前提。
其次，巴菲特的投資策略完全集中在買入能夠產(chǎn)生持續(xù)現(xiàn)金流的公司股票上。他把持有的現(xiàn)金看作一種能夠帶來(lái)價(jià)值的選擇權(quán)，假如市場(chǎng)出現(xiàn)投資機(jī)會(huì)，他就能夠迅速出擊。事實(shí)上在融資困難的時(shí)期，一些最好的交易往往是由手頭上握有大量現(xiàn)金的公司做成，而巴菲特又特別善于把握這種機(jī)會(huì)。他在1980年的年度報(bào)告中寫道：“我們樂(lè)于收購(gòu)的是那些能夠產(chǎn)生現(xiàn)金而不是消耗掉現(xiàn)金的公司”，這種以合理的價(jià)格收購(gòu)那些產(chǎn)生持續(xù)現(xiàn)金流的公司，與投資者股利再投資相仿，只不過(guò)原來(lái)由投資者做的事，現(xiàn)在改為由伯克希爾公司“代勞”罷了。
假如公司確實(shí)沒(méi)有再投資的項(xiàng)目，最簡(jiǎn)單的做法就是直接回購(gòu)自己公司的股票。巴菲特認(rèn)為，以這種方式處理未分配的股利，報(bào)酬將是雙倍的。華盛頓郵報(bào)公司曾在1975－1991年之間以每股平均60美元的價(jià)格，回購(gòu)自己43％的股份，給股東帶來(lái)了超額的收益。但是，我們的股票市場(chǎng)現(xiàn)在鮮有此例，許多公司寧可把現(xiàn)金投資到其他公司的股票或風(fēng)險(xiǎn)極大的房地產(chǎn)上，也不愿意回購(gòu)自己公司的股份進(jìn)行注銷，以提高每股收益。
如果一個(gè)公司的管理層總是股東利益至上，那么是否發(fā)放股利也將無(wú)關(guān)緊要了。反觀一些公司的管理層不以股東的利益為重，把現(xiàn)金花在獎(jiǎng)金或政績(jī)或不必要的開支上，成本失去了控制，投資者的利益不斷減少，這樣的公司股利再豐厚也必將曇花一現(xiàn)?，F(xiàn)在正是中報(bào)陸續(xù)披露進(jìn)行時(shí)，一些股利豐厚的公司股票可能將受到追捧，而一些不分紅的將被冷遇甚至被拋棄。我們以為對(duì)于分紅或不分紅的公司股票應(yīng)該進(jìn)行一番仔細(xì)的甄別：對(duì)于那些現(xiàn)金不斷增加，卻無(wú)法創(chuàng)造平均水準(zhǔn)以上的再投資收益率的公司，唯一合理且負(fù)責(zé)的做法就是發(fā)放股利，而對(duì)于那些運(yùn)用現(xiàn)金再投資，能夠創(chuàng)造出高收益率的公司，發(fā)放股利反而是一種不負(fù)責(zé)任的行為。
最后附帶一個(gè)問(wèn)題，像伯克希爾這樣從未分紅的公司，我們?nèi)绾谓o它估值？我們知道，并無(wú)一個(gè)公式能夠精確地計(jì)算出公司的價(jià)值。因此，我們引用一段巴菲特在佛羅里達(dá)大學(xué)的問(wèn)答，或許有所啟發(fā)：“這里的核心問(wèn)題是我們能否讓截留下來(lái)的錢財(cái)以可觀的幅度升值。這是我們一直孜孜以求的。查理和我的立身之本也在此處。如果我們能做到不斷地升值，那么派發(fā)紅利自然是不明智的。到目前為止，我們做到了讓截留下來(lái)的紅利再投資勝過(guò)直接派發(fā)紅利。但是，沒(méi)有人可以保證在將來(lái)還能這樣。在某一個(gè)階段，總會(huì)有物極必反的時(shí)候?！薄氨３殖掷m(xù)增長(zhǎng)是我們努力的目標(biāo)。那也是唯一衡量我們公司價(jià)值的標(biāo)尺。公司總部的大小等等都不能用來(lái)衡量公司的價(jià)值。我們用公司的表現(xiàn)來(lái)評(píng)估自己，我們也以此來(lái)謀生?！?br>
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