期指套期保值四大風(fēng)險(xiǎn)控制
2010年02月26日 來源：證券時(shí)報(bào) 安信證券 曾長(zhǎng)興
套保原則與類型
套期保值是指在期貨市場(chǎng)買進(jìn)（或賣出）與現(xiàn)貨數(shù)量相等交易方向相反的期貨合約,并在未來某一時(shí)間,通過賣出（或買進(jìn)）期貨合約,補(bǔ)償因現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格不利變化帶來的損失。期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格由于受相同經(jīng)濟(jì)因素影響,其價(jià)格走勢(shì)基本一致。投資者可以在兩個(gè)市場(chǎng)上采取相反的操作,建立一種對(duì)沖機(jī)制,這樣,無論價(jià)格怎樣變動(dòng),都能取得兩個(gè)市場(chǎng)盈虧相抵的效果,價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)被轉(zhuǎn)移出去。
按照操作方法不同,套期保值可以分為包括賣出股指期貨套期保值和買入股指期貨套期保值。按照操作的目的不同,套期保值可以分為積極的股指期貨套期保值和消極的股指套期保值。
套期保值六步走
第1步:確定是否需要進(jìn)行套期保值,投資者應(yīng)根據(jù)自身的投資目標(biāo)、套保模型測(cè)算β值,通過擬合優(yōu)度等各種方法,判定是否需要并且適合套期保值。
第2步:選擇適當(dāng)?shù)奶灼诒Ｖ岛霞s,投資者應(yīng)根據(jù)投資時(shí)間的限制或流動(dòng)性需求等選擇與自己投資的個(gè)股或組合在時(shí)間上盡可能相匹配股指期貨合約進(jìn)行套期保值,以達(dá)到較好的套期保值效果。
第3步:選擇合理的套期保值時(shí)機(jī),套期保值策略在降低組合風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),也降低了可能獲取的潛在收益。因此,在實(shí)際操作中,為最大限度地獲取投資收益,看漲時(shí),可采取部分保值或不保值;看跌時(shí),則可采用完全保值策略。
第4步:選擇適當(dāng)?shù)奶灼诒Ｖ当嚷蔬M(jìn)行套期保值操作,目前國(guó)內(nèi)外學(xué)者通常采用OLS、B-VAR、ECHM、EC-GARCH等方法確定期貨合約的最優(yōu)套期保值比率。從實(shí)證結(jié)果來看,各種方法差異并非很顯著。熟練的投資者可考慮跟蹤分析各種模型的套期保值效果而從中選擇模型,并據(jù)此測(cè)算套期保值比率,一般的投資者,則可使用OLS方法確定最優(yōu)套期保值比率或傳統(tǒng)的套期方法。
第5步:根據(jù)市場(chǎng)變化適當(dāng)調(diào)整套期保值比率,投資者根據(jù)市場(chǎng)的變化及對(duì)未來的預(yù)期,運(yùn)用相關(guān)的最優(yōu)套期保值比率的估計(jì)方法,對(duì)套期保值比率進(jìn)行動(dòng)態(tài)跟蹤與測(cè)算。根據(jù)自己的目的、現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)價(jià)格的相關(guān)性、以及對(duì)股市走勢(shì)和自身持有股票組合價(jià)格走勢(shì)的相關(guān)信息的判斷,靈活確定并適時(shí)調(diào)整套期保值比率。
第6步:提前或到期結(jié)束套期保值,套期保值策略并非開倉(cāng)、平倉(cāng)的簡(jiǎn)單操作,而是根據(jù)現(xiàn)貨頭寸的調(diào)整及價(jià)格走勢(shì)的預(yù)期,在考慮保值成本的基礎(chǔ)上,動(dòng)態(tài)跟蹤、隨時(shí)調(diào)整期貨頭寸的過程。市場(chǎng)走勢(shì)比較明朗或市場(chǎng)產(chǎn)生有利的變化時(shí),可考慮提前結(jié)束套期保值或減少套期保值的期貨頭寸。
套期保值四大風(fēng)險(xiǎn)
1、基差風(fēng)險(xiǎn)?；钍侵?a target="_blank">股票現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格與最近月份指數(shù)期貨價(jià)格之價(jià)差,套期保值交易效果常常受基差變動(dòng)的影響,基差風(fēng)險(xiǎn)是影響套期保值交易效果的主要因素。理論上,基差具有收斂性,隨著到期日接近,現(xiàn)貨指數(shù)與指數(shù)期貨價(jià)格漸趨一致,但如果保值期與期貨合約到期日不一致,存在基差風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于采取對(duì)股指期貨合約進(jìn)行滾動(dòng)保值策略的投資者而言,則存在合約展期所出現(xiàn)的不利價(jià)格變化風(fēng)險(xiǎn)。
2、交叉套期保值風(fēng)險(xiǎn)。如果要保值的資產(chǎn)與股指期貨標(biāo)的指數(shù)走勢(shì)并不完全一致,則存在交叉保值風(fēng)險(xiǎn)。股票組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度量的是組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),可以進(jìn)行對(duì)沖,而非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)則不能對(duì)沖。股票組合的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),并不隨交割期臨近而趨向于0。如果組合相對(duì)于滬深300指數(shù)的β值過高或過低、以及β值的時(shí)變性,存在一定程度的交叉套期保值風(fēng)險(xiǎn)。因此,投資者首先應(yīng)對(duì)個(gè)股的β值進(jìn)行分析,通常對(duì)β值比較接近于1的股票所構(gòu)成的組合進(jìn)行套期保值。
3、逐日結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。由于股指期貨交易實(shí)行保證金交易和逐日結(jié)算制度,因此一旦出現(xiàn)不利變動(dòng),投資者可能被要求將保證金補(bǔ)足到規(guī)定的水平。如果資金周轉(zhuǎn)不足,可能無法及時(shí)補(bǔ)足保證金而被強(qiáng)行平倉(cāng),套期保值策略由此落空,虧損可能更嚴(yán)重。
4、期現(xiàn)市場(chǎng)交易規(guī)則的差異風(fēng)險(xiǎn)。由于股指期貨市場(chǎng)采取T＋0交易制度,而目前股市采取的是T+1交易制度。投資者的指數(shù)套利交易可能會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)貨頭寸不能當(dāng)日對(duì)沖的問題,從而導(dǎo)致套利成本的增加乃至套利交易的失效。
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