縱觀整個商品體系，黑色金屬產(chǎn)業(yè)是目前國內(nèi)對沖工具比較齊全的產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈的主要節(jié)點產(chǎn)品均有相對應(yīng)的交易標(biāo)的，黑色金屬產(chǎn)業(yè)的市場參與各方，已經(jīng)累積了大量成熟的交易模式和交易體系。然而，相對于普鋼產(chǎn)品而言，特鋼產(chǎn)品成本構(gòu)成、價格變化規(guī)律以及上下游對價格的管理方式等均與普鋼產(chǎn)品有著較大的差別。因此，一方面，特鋼企業(yè)面臨著大宗商品價格波動的影響，有著強烈的套期保值需求；另一方面，套期保值又不能完全采用普鋼模式。那么，特鋼生產(chǎn)企業(yè)該如何參與套期保值？筆者結(jié)合自身多年的實踐經(jīng)驗，談一些個人的看法。
明確而統(tǒng)一的指導(dǎo)思想，是套期保值體系的靈魂
套期保值指導(dǎo)思想的核心在于交易目的的確立，這一點對于任何產(chǎn)業(yè)都應(yīng)該是相同的。交易目的確定以后，相對應(yīng)的風(fēng)險控制指標(biāo)和方法、分析方法、交易工具的選擇以及運營結(jié)果的評估等均應(yīng)圍繞交易目的而展開。
對于交易目的應(yīng)該關(guān)注的要點，每個企業(yè)都有著不同的答案，但是，答案必須是明確的：
1.哪些利潤是我們要取的？哪些利潤不是我們要取的？對應(yīng)的風(fēng)險防范措施有哪些？
2.制造利潤是制造業(yè)企業(yè)應(yīng)該獲取的？如何保證制造環(huán)節(jié)的利潤能夠被正常獲??？
3.價格上漲或下跌帶來的利潤，是從經(jīng)營過程中對市場的判斷中獲得的，要還是不要？如何要？
4.市場基差變化，產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)的市場虛擬利潤與平均利潤之間的基差，如何要？如何防范風(fēng)險？
確立指導(dǎo)思想，可以確保在交易過程中少出偏差。在決策意見分歧較大時，避免產(chǎn)生方向性的錯誤。
建立完善的交易制度，是貫徹交易指導(dǎo)思想的保障
交易制度的內(nèi)容應(yīng)當(dāng)包含崗位設(shè)置、崗位職能、市場及策略研究、交易流程、異常情況處置、風(fēng)控與交易行為分析、交易總結(jié)。
交易制度應(yīng)當(dāng)是一套完整的PDCA（Plan、Do、Check和Action）(即計劃、執(zhí)行、檢查、行動)循環(huán)體系，能夠堅決地貫徹交易思路，并且具有自我發(fā)現(xiàn)問題、自我修復(fù)的功能。
對于初次參與套期保值的企業(yè)，建議適當(dāng)借助外力，可以從成熟企業(yè)中引進(jìn)專業(yè)人才，再從本企業(yè)中配備相應(yīng)人力資源，組建新的交易團(tuán)隊,這是較為穩(wěn)妥的做法。
風(fēng)險控制體系的建立與有效運行，是企業(yè)生存的保障
1.風(fēng)險源的識別：
市場風(fēng)險：我們對未來判斷的不確定性。
信用風(fēng)險：交易對手的履約能力。場內(nèi)交易相對風(fēng)險較小，在進(jìn)行OTC交易（場外交易市場，又稱柜臺交易市場）時，尤其要關(guān)注信用風(fēng)險。
運營風(fēng)險：制度不完善、系統(tǒng)故障、員工個人差錯或惡意行為以及對交易規(guī)則的理解偏差等等。
資金管理風(fēng)險：未能管理好資金，多占用資金形成利息損失，少備用資金形成爆倉風(fēng)險。
流動性風(fēng)險：選擇的交易品種流動性差，有價無市。
2.風(fēng)控措施的制訂：在交易前，應(yīng)根據(jù)可能出現(xiàn)的狀況，提前制定好應(yīng)對措施，應(yīng)對措施在非交易時間可以進(jìn)行修訂和完善，但在交易過程中，應(yīng)當(dāng)堅決執(zhí)行。
3.風(fēng)控措施的執(zhí)行：應(yīng)確保風(fēng)控執(zhí)行人員的獨立性，確保風(fēng)控人員在執(zhí)行過程中，不受管理層級、市場變化以及個人判斷等因素的影響。
4.風(fēng)控措施有效性的評估。作為交易總結(jié)的重要內(nèi)容，風(fēng)控小結(jié)分析應(yīng)關(guān)注3個方面的內(nèi)容，即新的風(fēng)險類別、執(zhí)行過程的原始記錄以及改進(jìn)的需求。
特鋼產(chǎn)品的敞口分析，是細(xì)化交易方案的有效手段
特鋼企業(yè)由于生產(chǎn)、經(jīng)營方式的不同，價格敞口的接入點也不一樣，因此，首先要正確識別出價格風(fēng)險因素。
1.對特鋼成品的價格進(jìn)行分解，重點是基礎(chǔ)物料成本。由于現(xiàn)有的交易工具基本是以流通性較好的大宗商品為交易標(biāo)的。因此，基礎(chǔ)物料成本構(gòu)成，在現(xiàn)有的條件下，可以有較多的工具進(jìn)行選擇。
2.一般固定成本因素，如能源、設(shè)備折舊、人力等因素，可以參照行業(yè)的平均水平來進(jìn)行控制。具體方法可以采取普鋼虛擬工廠利潤來替代。
3.技術(shù)因素成本，目前基本沒有合適的對沖工具。與普鋼企業(yè)相比，這部分往往是特鋼企業(yè)的利潤來源，特鋼產(chǎn)品低材替代高材的趨勢十分明顯，但由于經(jīng)營過程的流轉(zhuǎn)時間相對不會太久，這部分因素在經(jīng)營環(huán)節(jié)中往往影響不大。
4.行業(yè)周期變化導(dǎo)致的供求關(guān)系失衡，從而影響特鋼成品的價格，可以尋找相關(guān)行業(yè)性的替代性交易產(chǎn)品。
特鋼企業(yè)套期保值案例分析
假設(shè)國內(nèi)某特鋼生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)的特鋼產(chǎn)品A，基本情況如下：
1.由于其產(chǎn)品技術(shù)含量較高，產(chǎn)品盈利能力較強，盈利500元/噸以上。
2.產(chǎn)品為定制產(chǎn)品，市場流通性弱。
3.產(chǎn)品定價模式為年度定價，全年鎖定價格和總量，每月簽定一次合同，但市場需求有淡季與旺季，每月采購量不固定。
4.該產(chǎn)品主要生產(chǎn)工藝：高爐煉鐵—轉(zhuǎn)爐煉鋼—精煉—VD真空脫氣—連鑄坯—軋材—精整—成品交付。
5.主要合金成分：Cr、Ni、Mo。其中，Cr、Mo含量較低，可忽略。
針對上述情況，該企業(yè)經(jīng)過研究，確定經(jīng)營目標(biāo)為：滿足客戶的年度需求量，盈利目標(biāo)不低于500元/噸，采取的套期保值策略如下：
1.明確套期保值的交易目的，采取無敞口套期保值模式，不承擔(dān)原料市場上漲或下跌的價格風(fēng)險。
現(xiàn)貨業(yè)務(wù)部門與客戶簽定年度合同，鎖定全年價格，鎖定全年的需求量，向客戶收取相應(yīng)履約保證金。
考慮到鐵礦石遠(yuǎn)期貼水的結(jié)構(gòu)。在期貨上，根據(jù)年度合同量，建立大商所鐵礦石遠(yuǎn)期合約多頭頭寸，建立焦碳主力合約多頭頭寸，建立上期所金屬鎳主力合約多頭頭寸。消除現(xiàn)貨價格敞口風(fēng)險，鎖定全年利潤。
2.每月月底采購量確定后，根據(jù)月度合同量，從現(xiàn)貨市場購進(jìn)鐵礦石、焦碳、金屬鎳，同時，期貨平倉相應(yīng)數(shù)量的頭寸。
3.在運營存續(xù)期間，嚴(yán)格執(zhí)行風(fēng)險控制度，對頭寸敞口、交易紀(jì)律執(zhí)行情況、市場情況進(jìn)行評估，對偏離交易目的的行為及時進(jìn)行糾正。
假設(shè)國內(nèi)某特鋼生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)的特鋼產(chǎn)品B，基本情況如下：
1.產(chǎn)品技術(shù)含量一般，產(chǎn)品盈利能力一般，噸鋼時盈時虧。
2.產(chǎn)品為國標(biāo)產(chǎn)品，市場流通性較強。
3.產(chǎn)品定價模式為按市場價格隨時波動，市場需求有淡季與旺季，月銷售量不穩(wěn)定。
4.該產(chǎn)品主要生產(chǎn)工藝：高爐煉鐵—轉(zhuǎn)爐煉鋼—精煉—VD真空脫氣—連鑄坯—軋材—精整—成品交付。
5.主要合金成分占成本比重低，可忽略。
針對上述情況，該企業(yè)經(jīng)過研究，確定經(jīng)營目標(biāo)為：盡量實現(xiàn)產(chǎn)品銷量的均衡，鎖定50%的敞口風(fēng)險，總體目標(biāo)實現(xiàn)盈虧平衡。采取的套期保值策略如下：
1.明確套期保值的交易目的，對原料及成品庫存進(jìn)行敞口分析，將套期保值的頭寸比例嚴(yán)格控制在50%~100%。
2.對市場進(jìn)行分析，重點分析3個方面的內(nèi)容：一是對市場價格變化趨勢的分析；二是根據(jù)該產(chǎn)品的原料端與成本端的對應(yīng)期貨品種，用虛擬工廠的分析方法，分析虛擬工廠利潤變化趨勢；三是分析期貨品種與現(xiàn)貨價格的基差變化情況。根據(jù)分析結(jié)果，確定套保比例以及套保對沖品種的選擇。
3.在運營存續(xù)期間，嚴(yán)格執(zhí)行風(fēng)險控制度，對頭寸敞口、交易紀(jì)律執(zhí)行情況、市場情況進(jìn)行評估，對偏離交易目的的行為及時進(jìn)行糾正。
（作者為江蘇蘇鋼集團(tuán)有限公司營銷部張益明）
