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場外期權(quán)？來全面了解一下！

2016-11-23 黃芬紅期權(quán)世界

場外期權(quán)，是與場內(nèi)期權(quán)相對而言的。要了解場外期權(quán)，我們需要先了解場內(nèi)期權(quán)，通過二者的區(qū)別來認(rèn)識場外期權(quán)。

場內(nèi)期權(quán)

場內(nèi)期權(quán)，是指在交易所公開上市的、投資者可以進行公開交易的標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合約。

比如上海證券交易所推出的“上證50ETF期權(quán)”，合約的基本要素由交易所統(tǒng)一制定，投資者可以通過證券、期貨公司在交易所進行公開交易。

上證50ETF期權(quán)

場外期權(quán)

場外期權(quán)(Over-the-Counter options,一般簡稱為OTC options)，是指在非集中性的交易場所進行交易的非標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約，它是相對于交易所場內(nèi)期權(quán)而言的。

具體而言，場外期權(quán)是在交易所以外的市場交易的，主要由期貨公司、證券公司等金融機構(gòu)根據(jù)客戶的具體需求設(shè)計而成，最終的交易由期貨公司等機構(gòu)與客戶之間以簽訂協(xié)議的形式進行。

二者的區(qū)別

場內(nèi)與場外期權(quán)最大的區(qū)別就是標(biāo)準(zhǔn)化與非標(biāo)準(zhǔn)化。

場內(nèi)期權(quán)合約以標(biāo)準(zhǔn)化形式存在，可以滿足普通群體的需求。

場外期權(quán)合約形式非標(biāo)準(zhǔn)化，最大的特點是可以個性化設(shè)計，即針對個體的特殊需求來量身打造期權(quán)產(chǎn)品。

從海外的發(fā)展經(jīng)驗來看，場外市場的規(guī)模約為場內(nèi)市場規(guī)模的9-10倍，這是因為場外期權(quán)更能滿足投資者的多樣化需求。

目前，我國國內(nèi)商品市場還未有場內(nèi)期權(quán)上市，場外期權(quán)市場開始嶄露頭角。對于大部分的產(chǎn)業(yè)客戶而言，除了利用期貨進行套期保值外，場外期權(quán)成了一種重要的風(fēng)險管理利器。客戶只需支付少量的成本購買場外期權(quán)，就可以實現(xiàn)現(xiàn)貨或期貨資產(chǎn)的保值與增值。

場外期權(quán)是時下流行的風(fēng)險管理工具，在不同的情境中都有用武之地。下面列示幾種與企業(yè)套期保值有關(guān)的幾種需求情境。

手里有貨，擔(dān)心貶值
計劃購貨，擔(dān)心價漲
希望規(guī)避風(fēng)險，又想保留盈利的機會
判斷出錯時不想遭遇追加保證金風(fēng)險
用期貨套保無法滿足個性化化需求

場外期權(quán)是一種風(fēng)險管理工具，最大的用途是為企業(yè)提供避險途徑。

回顧期貨套保

過去產(chǎn)業(yè)客戶為了降低原材料或產(chǎn)成品價格波動帶來的風(fēng)險，通常采用期貨進行套保，即在期貨市場建立方向相反的頭寸，以期貨市場的盈利來彌補現(xiàn)貨頭寸的虧損，從而達到鎖定成本或利潤的目的。

期貨套保的難題

利用期貨套保，在規(guī)避風(fēng)險的同時也喪失了現(xiàn)貨價格有利變動時帶來的巨大盈利，這是期貨套保最令人矛盾的地方！

另外，利用期貨套保需要繳納保證金，行情不利變動時還需要不停追加保證金，導(dǎo)致資金占用較高，甚至出現(xiàn)爆倉風(fēng)險。

而期權(quán)可以解決這些難題！

場外期權(quán)套保的優(yōu)勢

期權(quán)套期保值是指，配合現(xiàn)貨（期貨）的頭寸，用建立的期權(quán)部位的收益彌補現(xiàn)貨（期貨）可能出現(xiàn)的損失，以達到鎖定或降低價格風(fēng)險的目的。

與期貨套期保值相比，利用場外期權(quán)進行保值具有天然的優(yōu)勢，主要表現(xiàn)在以下三個方面：

1.既能保值，又能增值

期貨套期保值的原理在于利用期貨與現(xiàn)貨價格變化方向相同、多空部位相反，達到規(guī)避風(fēng)險、鎖定成本的目的。

隨著價格的變化，一個部位盈利，另一個部位虧損。如果現(xiàn)貨部位在價格發(fā)生不利變化虧損時，期貨部位盈利將彌補現(xiàn)貨部位損失；反過來，現(xiàn)貨部位在價格發(fā)生有利變化盈利時，其獲取更多利潤的機會將會被期貨部位的虧損抵消。

可見，投資者在規(guī)避了風(fēng)險的同時，其獲取更多利潤的機會也喪失了。

如果利用期權(quán)，則在保值的同時，還保留了增值的機會。

這主要是因為買入期權(quán)的虧損有限（最大虧損是權(quán)利金）、盈利無限。買入期權(quán)套期保值，一方面，若現(xiàn)貨（期貨）部位虧損，期權(quán)部位盈利，則期權(quán)與期貨進行保值的效果相似，均可以規(guī)避價格不利變化時的風(fēng)險。另一方面，若現(xiàn)貨（期貨）部位盈利，期權(quán)部位虧損，則盈利部分無上限，虧損部分卻有限（最大虧損僅限于支付的權(quán)利金），從而保留了現(xiàn)貨價格有利變動帶來的增值機會。

可見，期權(quán)的這種“盈虧不對稱”的特性使得利用期權(quán)進行套保的效果優(yōu)于期貨。

2.無保證金，避免爆倉

運用期貨為現(xiàn)貨保值過程中，如果期貨部位虧損，就要追加交易保證金。若資金不能及時補足，會被強行平倉，套期保值計劃將無法實現(xiàn)。

利用期權(quán)進行套期保值時，買方僅需在起初支付少量的期權(quán)費，無需繳納保證金，而且無論后續(xù)價格如何變化，也都無需追加保證金。

可見，買入期權(quán)后不會再產(chǎn)生更多的支出或者虧損，避免資金不足出現(xiàn)爆倉導(dǎo)致無法實現(xiàn)套保計劃的問題，資金管理也更加便利。

3.方式多樣，個性化定制

在期貨保值策略中，為對沖價格上漲或下跌的風(fēng)險，只能買入或賣出期貨。

利用期權(quán)保值時，可以有更多的策略選擇，如買入看漲期權(quán)或賣出看跌期權(quán)可以規(guī)避價格上漲的風(fēng)險，買入看跌期權(quán)或賣出看漲期權(quán)可以規(guī)避價格下跌的風(fēng)險。

為了降低成本，企業(yè)還可以選擇價差期權(quán)、奇異期權(quán)等類型。不同期權(quán)、不同策略的收益與風(fēng)險特點不同，投資者可根據(jù)需要選擇。

另外，場外期權(quán)可實現(xiàn)個性化定制，即期貨公司可以根據(jù)企業(yè)的個性化需求進行靈活的設(shè)計，為企業(yè)量身打造合適的風(fēng)險管理工具，滿足企業(yè)不同成本和效果的保值增值需求，而些這是傳統(tǒng)的期貨套保難以實現(xiàn)的。

場外期權(quán)是在非集中性的交易場所進行的非標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約的交易，它的交易條件更為靈活，不管是連接標(biāo)的、交易時間長短或是執(zhí)行價格，場外期權(quán)可以依照投資機構(gòu)需求，為投資機構(gòu)提供“私人訂制”的優(yōu)質(zhì)服務(wù)，運用“場外衍生品+期貨”的對沖模式，讓投資機構(gòu)實現(xiàn)更優(yōu)的收益。

同時場外期權(quán)可以幫助企業(yè)更有效地進行套期保值。企業(yè)在生產(chǎn)和銷售過程中，每個決策點都是企業(yè)運營績效的重要環(huán)節(jié)，而各個環(huán)節(jié)的需求和風(fēng)險皆不相同。運用場外期權(quán)靈活的量身定制特性，可以為客戶提供快速、專業(yè)的風(fēng)險管理服務(wù)，幫助企業(yè)實現(xiàn)對風(fēng)險和利潤進行有效地管控。

確保訂單利潤，規(guī)避原材料上漲風(fēng)險

企業(yè)在獲得訂單合同時，最擔(dān)憂原材料價格的上漲而導(dǎo)致利潤下滑，甚至對企業(yè)產(chǎn)生虧損。為化解這樣的困境，企業(yè)可以在接受訂單時，購買與訂單原材料數(shù)量相匹配的看漲期權(quán)。如果原材料價格大漲，看漲期權(quán)獲利可以貼補原材料價格上漲帶來的損失；如果原材料價格下跌，則放棄行權(quán)，到市場以低價采購商品，最多損失期初支付的期權(quán)費用，企業(yè)的利潤反而因為原材料價格的下跌而增加。使用看漲期權(quán)管理企業(yè)的采購風(fēng)險，可以確定每一筆訂單的利潤下限，而利潤率反而會隨著原材料價格的下跌而增加。

管理銷售價格，幫庫存商品購買保險

企業(yè)的運作一般是長期連續(xù)的行為，但產(chǎn)成品的價格會隨著市場的波動有較大變化。以生產(chǎn)周期較長的企業(yè)來說，雖然在一開始安排生產(chǎn)計劃時有利可圖，但等到商品生產(chǎn)出來，如果遇到產(chǎn)成品價格跌落，反而會造成企業(yè)虧損，或者是行情大好的時候，商品不可能一夕之間生產(chǎn)出來，對應(yīng)這兩種情境都可以透過買入看跌期權(quán)鎖定產(chǎn)成品的最低銷售價格，從而保障企業(yè)獲利。購買看跌期權(quán)相當(dāng)于對商品價格買入一個保險，如果后市價格下跌則行權(quán)，如果后市價格上漲則放棄行權(quán)，商品在市場上以較高的價格出貨。

調(diào)節(jié)原材料庫存，活化資金使用效率

為了維持企業(yè)的正常運作，企業(yè)必須建立基本的原料庫存。假如企業(yè)認(rèn)為原材料價格持續(xù)上漲，傳統(tǒng)的做法是動用資金去建立大量的庫存，此舉不但占用大量的營運現(xiàn)金，萬一預(yù)測錯誤，庫存將會造成跌價損失。如果改用買進商品看漲期權(quán)，只要支付少量的權(quán)利金，除了減少動用資金外，如果行情判斷錯誤，可以放棄行權(quán)而不必承擔(dān)跌價的風(fēng)險。

為抵押倉單買保險，增加貸款成數(shù)

企業(yè)為了資金調(diào)度，可以將倉單質(zhì)押給銀行，透過質(zhì)押方式換取現(xiàn)金，但銀行擔(dān)憂抵押品的價格風(fēng)險，最多只能抵押大約50%價值的現(xiàn)金。如果透過買入看跌期權(quán)來保護倉單價格，以國外的實際經(jīng)驗來說，借由看跌期權(quán)的保險作用控制了抵押品的風(fēng)險，銀行更有意愿提高貸款成數(shù)。如此一來，企業(yè)除了可以抵押更多現(xiàn)金來緩解資金流緊張的困境外，又幫倉單加買了價格保險。

利用庫存商品，創(chuàng)造現(xiàn)金增值

企業(yè)的庫存放在倉庫，除了需要支付倉儲費用和利息支出外，在庫存尚未銷售出去前并無其他收入。倉單增值業(yè)務(wù)便是針對這樣的情境，提供企業(yè)客戶活化倉單資產(chǎn)的功能，除了可以帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金收入外，如果產(chǎn)成品的價格上漲，還可以按照預(yù)設(shè)的上限價格賣出。倉單增值業(yè)務(wù)的原理是，將未來預(yù)期的利潤空間轉(zhuǎn)化成目前的現(xiàn)金收入，通常在企業(yè)預(yù)期價格走勢平緩時，可透過這項增值服務(wù)減少倉儲和利息支出的耗損。

低價預(yù)購，等待商品價格下跌增加收益

一般位于產(chǎn)業(yè)鏈下游的企業(yè)，產(chǎn)成品售價直接面對激烈競爭的市場，不易轉(zhuǎn)嫁上漲的成本，因此在原材料價格下跌的環(huán)境中，會傾向多建立一些原材料的庫存以備企業(yè)生產(chǎn)所需。借由場外衍生品市場，企業(yè)可以事先設(shè)定采購原材料的數(shù)量、時間、品種，一旦原材料的價格跌至設(shè)定的執(zhí)行價格之下，便依照期初設(shè)定的條件買進原材料作為庫存，如果期權(quán)到期時，原材料價格不跌，則可以收取期權(quán)費用增加現(xiàn)金流入。

可見，運用場外期權(quán)不僅可以提升企業(yè)營運績效，有效降低企業(yè)經(jīng)營成本，提高企業(yè)競爭力。還可以增加企業(yè)采購銷售的抗風(fēng)險能力，提升企業(yè)利潤的管理能力，借以平緩現(xiàn)金流量，增加財務(wù)的主動性。

開戶流程

開戶類型

根據(jù)監(jiān)管要求，期貨公司風(fēng)險管理子公司的客戶應(yīng)為商業(yè)實體、金融機構(gòu)、投資機構(gòu)等法人或組織，以及可投資資產(chǎn)高于100萬元的高凈值自然客戶。

需提供的資料

法人戶

1. 營業(yè)執(zhí)照、組織機構(gòu)代碼證、稅務(wù)登記證副本復(fù)印件（或三證合一復(fù)印件）；

2. 銀行開戶許可證復(fù)印件；

3. 法定代表人身份證復(fù)印件；

4. 最近年度審計報告以及最近三個月月度財務(wù)報表；

5. 合作方盡職調(diào)查表（我司提供，客戶填寫）；

6. 授權(quán)委托書（僅在“非法定代表人簽署協(xié)議”時提供）；

7. 被授權(quán)人身份證明材料復(fù)印件（僅在“非法定代表人簽署協(xié)議”時提供）。

個人戶

1. 本人身份證復(fù)印件；

2. 100萬資產(chǎn)證明材料（僅需提供證明，無需打入賬戶）；

3. 高凈值客戶信息調(diào)查表（我司提供，客戶填寫）。

目前，場外期權(quán)業(yè)務(wù)主要有兩種典型的模式，我們分別為您進行介紹。

“企業(yè)+期貨公司”模式

這種模式涉及投資者和期貨公司兩個主體，適用于大部分想用期權(quán)規(guī)避風(fēng)險的企業(yè)，如合作社、加工商、貿(mào)易商等。

此模式具體原理和流程如下：

（1）客戶向期貨公司提出自己的風(fēng)險管理需求，購買期貨公司為其量身定做的場外期權(quán)產(chǎn)品，支付相應(yīng)的權(quán)利金，將價格波動風(fēng)險轉(zhuǎn)移給期貨公司。

（2）期貨公司為規(guī)避風(fēng)險，通過復(fù)制期權(quán)操作在期貨市場不斷進行風(fēng)險對沖操作，直至期權(quán)到期。

（3）期權(quán)到期后，若客戶購買的期權(quán)達到行權(quán)條件，則期貨公司對客戶進行現(xiàn)金賠償。

“企業(yè)+保險公司+期貨公司”模式

這種模式常常被稱作“期貨+保險”模式，主要涉及投保主體、保險公司、期貨公司三大主體，風(fēng)險通過層層轉(zhuǎn)移，最后釋放至期貨市場。

目前，金融服務(wù)“三農(nóng)”所采用的多是這種模式，由于農(nóng)民對期權(quán)難以理解，對保險卻耳熟能詳，因此保險公司與期貨公司共同為農(nóng)民設(shè)計“農(nóng)產(chǎn)品價格保險”，保障農(nóng)民免受價格波動風(fēng)險。

這種模式的具體原理和流程如下：

（1）農(nóng)民或涉農(nóng)企業(yè)通過購買保險公司的農(nóng)產(chǎn)品價格險，確保收益；

（2）保險公司通過購買期貨公司的場外期權(quán)產(chǎn)品對沖農(nóng)產(chǎn)品價格大幅波動帶來的賠付風(fēng)險，以達到“再保險”的目的；

（3）期貨公司在期貨市場進行相應(yīng)的復(fù)制期權(quán)操作，進一步對沖風(fēng)險，最終形成風(fēng)險分散、各方受益的閉環(huán)；

（4）期權(quán)到期后，若價格不利變動，保險公司需對投保主體進行理賠，而期貨公司則對保險公司進行賠償。

企業(yè)或個人要從事場外期權(quán)業(yè)務(wù)，一般需求前期的溝通洽談，中期的開戶、詢價、報價，以及后期的交易、了結(jié)結(jié)算等環(huán)節(jié)。

華信萬達期貨場外期權(quán)業(yè)務(wù)流程如下圖所示：

更加詳細(xì)的流程細(xì)節(jié)，如下：

開戶

簽訂中國證券期貨市場場外衍生品交易主協(xié)議、補充協(xié)議、風(fēng)險揭示書、合作方盡職調(diào)查告知書、授權(quán)委托書等材料。

詢價

我方每日進行常規(guī)報價，并接受客戶個性化詢價。

付款

客戶提出交易請求，先進行權(quán)利金劃轉(zhuǎn)。

確認(rèn)

行情價格隨時波動，雙方再次確認(rèn)價格，客戶發(fā)出下單指令，簽訂交易確認(rèn)書。

對沖

我方實施對沖操作，定期或不定期向客戶發(fā)送期權(quán)估值信息。

了結(jié)

提前平倉：客戶將權(quán)利賣還我方（或從我方買回）；

到期行權(quán)：買方提出行權(quán)，雙方進行現(xiàn)金交割；

到期棄權(quán)：價格不利于行權(quán)，買方棄權(quán)。

清算

進行清算，雙方簽訂交易結(jié)算單，并按要求劃轉(zhuǎn)結(jié)算資金。

來源：華信萬達場外衍生品

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