時間:2013年10月14日 中信期貨
鐵礦石系列研究報告之三，有關鐵礦石價格的論述主要從鐵礦石價格定價機制、進口鐵礦石價格的影響因素和國際主要鐵礦石指數(shù)等三個方面進行闡述。
一、鐵礦石價格定價機制
鐵礦石貿(mào)易中主要存在兩個定價體系：長協(xié)體系和現(xiàn)貨體系。
長協(xié)體系曾經(jīng)是世界最重要的鐵礦石定價體系，其核心是鐵礦石供需雙方通過長期合同鎖定供貨數(shù)量或采購數(shù)量，期限一般達到5～10年，甚至達到20～30年，但其價格并不固定。從上世紀80年代以來，長協(xié)定價體系則經(jīng)歷了年度談判——季度指數(shù)——現(xiàn)貨化的演變過程，其定價基準也由最初的離岸價（FOB），轉為現(xiàn)今流行的到岸價（CFR）。
1.1長協(xié)年度定價機制
1950年前全球鐵礦石交易方式以現(xiàn)貨交易為主；20世紀60年代，日本成為澳大利亞鐵礦石的主要購買方，雙方開始簽訂短期合同，并在60年代后期逐步發(fā)展為長期合同，鐵礦石量和價都鎖定10—20年；20世紀70年代，歐美借鑒日本經(jīng)驗大量進口鐵礦石和簽訂長期合約。
鐵礦石長協(xié)定價機制決定年度鐵礦石價格的談判開始于1980年（1981財年），并平穩(wěn)運行近30年。其框架是：根據(jù)慣例每年由世界主要鐵礦石供應商與其主要客戶進行談判，決定下一財政年度鐵礦石價格，價格一經(jīng)確定，雙方則依照談定的價格在一年內(nèi)執(zhí)行。鐵礦石需求方中的任意一方與鐵礦石供應方中的任意一方價格達成一致后則談判結束，國際鐵礦石供需雙方均接受此價格，這一談判模式即“首發(fā)—跟風”模式；且計價基準為離岸價，同一品質的鐵礦石各地漲幅一致，即“離岸價、同漲幅”。
1.2長協(xié)談判定價機制解體
在長協(xié)年度定價機制下，供方可長期均衡占領市場，需方則獲得穩(wěn)定供貨渠道。在鐵礦石供需平穩(wěn)的背景下，該體制較好地維護了談判雙方利益。
20世紀90年代以來，伴隨著中國等發(fā)展中國家鋼鐵工業(yè)蓬勃發(fā)展，鐵礦石全球供需格局變化劇烈，礦石產(chǎn)量的增長無法滿足鋼鐵產(chǎn)能的迅速擴張，原材料嚴重緊缺，現(xiàn)貨價遠高于長協(xié)價，成為長協(xié)年度定價機制解體的導火索。
出于對長協(xié)年度定價機制不滿，三大礦山各自謀求對自身有利的定價方式。2008年在Vale談定首發(fā)價后，RIO單獨爭取到了更大的漲幅，“同漲幅”規(guī)則被打破。2009年在日韓鋼廠與三大礦確認了“首發(fā)價”后，中國與三大礦山之外的FMG達成了價格略低的協(xié)議，“首發(fā)—跟風”規(guī)則被打破，鐵礦石長協(xié)年度談判就此破裂。
長協(xié)談判中，三大礦商產(chǎn)品常作為貿(mào)易中定價的基準品，其中部分產(chǎn)品的主要指標如下表所示。
2010年3月，Vale率先將原有年度基準定價改變?yōu)榧径榷▋r，之后RIO和BHP與多數(shù)亞洲客戶以到岸價基礎達成協(xié)議，至此鐵礦石年度定價機制瓦解，轉而代之的是季度定價機制。
在季度定價僅僅運行兩個季度之后，BHP開始推行月度定價。2011年6月23日，RIO方面也表示放棄季度定價，將轉向更為靈活的鐵礦石定價策略，包括按季度、月度甚至每天進行定價。長協(xié)體系目前雖然協(xié)議時期依然較長，但其定價機制逐步貼近現(xiàn)貨。
在季度定價僅僅運行兩個季度之后，BHP開始推行月度定價。2011年6月23日，RIO方面也表示放棄季度定價，將轉向更為靈活的鐵礦石定價策略，包括按季度、月度甚至每天進行定價。長協(xié)體系目前雖然協(xié)議時期依然較長，但其定價機制逐步貼近現(xiàn)貨。
1.3貿(mào)易定價
由于長協(xié)談判中以三大礦商的產(chǎn)品作為標準，而鐵礦石種類較多，其他鐵礦石廠商在貿(mào)易定價時，往往參照三大礦商的價格，并進行一定的調整，形成如下機制：
（一）基準價格：以往，價格每年由三大鐵礦石生產(chǎn)商及主要鋼鐵客戶談判確定。亞洲通常以Hamersley塊礦及粉礦、河北精礦、Vale Carajas粉礦及MBR球團礦為基準礦石；歐洲則以Kumba塊礦、Itabira (SSF)粉礦及Vale Carajas粉礦為基準礦石。
（二）凈回值(Net Back Pricing)：三大礦商以外的鐵礦石生產(chǎn)商定價能力較低，其產(chǎn)品定價通常參照三大礦商典型品種的”基準價格”，根據(jù)“利用價值”差異及運費進行調整而厘定。此計算方法也稱為倒算凈價格。
（三）利用價值：指產(chǎn)品定價時，基于某種產(chǎn)品與相關基準產(chǎn)品的化學成份差異而調整價格。礦石化學成份不同使鋼鐵廠的成本差異，依據(jù)鐵品位、爐型、碳采購量、助燃劑采購量、脫磷成本及能源成本等因素做出調整。在一定時期內(nèi)，貿(mào)易雙方為節(jié)省談判成本，利用價值調整通常以固定折扣比例及固定折扣價差的方式出現(xiàn)。如羅布河粉礦通常以PB粉礦8.5折的價格出售。
（四）計價單位換算方法：國際貿(mào)易中常用定價單位為美分/干噸度，該單位即每噸含鐵量的美元價值除以100，此單位表明了不同種類礦石中不同的鐵含量及自由水份含量。
國內(nèi)的常用計價單位為元/噸，兩者間的換算方法如下，首先把美分/干噸度按匯率換算為元/噸，然后將其價格乘以礦石的含鐵量（百分比），再除以一加上水份含量。如礦石的含鐵量為70%，自由水份含量為10%，而價值為100美分/干噸度，美元兌人民幣的匯率為1:6，則濕礦的元/噸價格如下：
將元/噸的價格換算為美分/干噸度的計算程序恰恰相反。
1.4中國貿(mào)易中的鐵礦石定價
2003年之前，長協(xié)價格走勢較為平穩(wěn)，03年后，由于中國對鐵礦石需求的強勁增長，長協(xié)價格出現(xiàn)快速上升，歷年均有較大增幅，直至2009年金融危機蔓延，除中國外的全球其他國家需求大幅下降，長協(xié)價格當年也出現(xiàn)較大跌幅，但2010年后，隨著長協(xié)年度談判定價機制逐步瓦解，長協(xié)價格波動開始增大。
從進口礦價格關系圖中可以看出，進口礦間的價格相關性較好，不同的礦種之間，幾乎保持同樣的變動趨勢，澳大利亞進口礦、巴西進口礦和印度進口礦之間價格相關度均超過90%。從圖形中也可以看出，當其中一種礦價達到最高（低）值的時候，另外兩種價格一般也處于高（低）位。
從下圖可看出，國產(chǎn)鐵礦石與進口印度鐵礦石之間的相關關系也較強，高達88%，但其相關性弱于印度礦與同為進口的澳礦之間的聯(lián)系。并且，現(xiàn)貨市場的價格波動也較高，以印度63.5%粉礦為例，不到一年的時間，其價格從最高的1200以上跌至不足700以下，跌幅超過60%。經(jīng)計算可知，2010年后，印度63.5%粉礦的月均波動率為7.35%，最高波動率為19%。
二、進口鐵礦石價格的影響因素
鐵礦石跟其他商品一樣，其價格最直接的影響是供給和需求，但國際鐵礦石市場具有明顯的寡頭壟斷市場的特征。從供給端看，全球鐵礦石市場中四大礦山產(chǎn)量占世界進口量的60%以上，2012年四大礦山產(chǎn)量為7.41億噸，占世界進口量的63.9%，寡頭壟斷的市場特征使得他們很容易通過控制產(chǎn)量來達到影響價格的目的；從需求端看，鐵礦石需求比較大的國家主要有中國、日本、韓國、歐洲等國家，其中中國的鐵礦石進口量最大，中國的需求通常對國際鐵礦石價格具有重要的影響。國際鐵礦石的供給和需求的在系列二中已做過詳細的介紹了。在國際鐵礦石市場上，除了常規(guī)的供需因素之外，其他因素對鐵礦石價格的影響也非常重要，本部分內(nèi)容先闡述下全球鐵礦石的生產(chǎn)成本概況，再從以下四個角度論述進口鐵礦石價格的影響。
第一，我國國產(chǎn)礦的成本很大程度上決定了進口鐵礦石的價格底部區(qū)間；第二，美元指數(shù)走勢與進口鐵礦石價格負相關，主要鐵礦石出口國家匯率與鐵礦石價格正相關；第三，進口鐵礦石價格跟我國需求密切相關，包括國內(nèi)鋼廠的進口節(jié)奏，如冬季我國鋼廠通常會進行鐵礦石冬儲，進口鐵礦石價格往往會上漲；第四，海運費是鐵礦石進口價格的重要組成部分，海運費與世界經(jīng)濟發(fā)展密切相關。
2.1全球鐵礦石生產(chǎn)成本概況
鐵礦石作為世界非可再生資源之一，其在鋼鐵產(chǎn)業(yè)中具有不可替代的作用。礦山開采鐵礦石的完全成本主要包括資源成本、環(huán)境成本、生態(tài)成本、生產(chǎn)成本、人力成本等。盡管全球礦山的鐵礦石開采完全成本有較大的差異，但絕大多數(shù)都是生產(chǎn)成本和人力成本占到了50%以上，其余各項既不好量化，也因受到各國經(jīng)濟發(fā)展和環(huán)保等諸多政策因素的影響缺乏可比性。
通過跟蹤主要礦山的財報和其他相關公開數(shù)據(jù)，得到如下圖（圖4）所示的全球礦山完全成本曲線。根據(jù)我們前期的系列報告所述，四大礦山占據(jù)了全球一半以上的鐵礦石供應，但他們的完全成本均低于60美元/噸，跟其他礦山相比，具有明顯的成本優(yōu)勢。
我國國產(chǎn)礦的生產(chǎn)成本差異較大，其中29.4%產(chǎn)量的鐵精粉成本在60美元/噸以下；55.5%產(chǎn)量的鐵精粉成本在60-80美元/噸；10.6%產(chǎn)量的成本在80-100美元/噸；其余的4.5%比例在100美元/噸以上。
此外，從成本曲線地區(qū)分布圖（如圖6）中，我們可以看到，北京、山東、江蘇、的成本大于100美元/噸，是中國鐵礦石成本曲線較為邊際的部分，且產(chǎn)能上影響較小。而中國鐵礦石產(chǎn)能較大的河北地區(qū)的成本曲線區(qū)間在70-80美元/噸；東北地區(qū)的成本曲線區(qū)間比重較大的是在60-70美元/噸；小于50美元/噸的成本曲線主要分布在山西、新疆、四川等偏遠內(nèi)陸地區(qū)。
2.2我國國產(chǎn)礦成本決定進口礦的價格底部區(qū)間
我國的鐵礦石來源主要依靠國產(chǎn)礦山自供和從國外進口兩大來源。盡管我國國產(chǎn)鐵礦石品位較低，但由于具有一定的價格優(yōu)勢，仍可以滿足多數(shù)中小鋼廠的需求。
剔除季節(jié)性因素影響，國內(nèi)鐵礦石產(chǎn)量和進口價格具有較強的正相關性。鐵礦石進口價格超過140美元/噸，則國內(nèi)鐵礦石產(chǎn)量可以充分釋放，鋼廠可適當減少進口礦用量，進口鐵礦石價格推漲就會遇到阻力；如果鐵礦石價格在120美元/噸，國內(nèi)部分礦山產(chǎn)量會有減少，國內(nèi)部分需求就不得不轉向國外，需求增加國外礦山較容易提價，因此120美元/噸通常被市場認為是較有效的支撐位；如果進口鐵礦石價格跌破100美元/噸，則國內(nèi)很大一部分礦山無法正常生產(chǎn)，國內(nèi)一定會增加進口來滿足需求，該價格通常為鐵礦石價格的下限。如今年5月底6月初，進口鐵礦石價格跌到了100-110美元/噸的位置后，就止跌企穩(wěn)并逐漸回升，就是由于國產(chǎn)礦山紛紛停產(chǎn)，國內(nèi)鋼廠紛紛增加進口鐵礦石訂單的緣故，后來從7月鐵礦石進口量創(chuàng)下年內(nèi)新高紀錄也進一步驗證了這一點。
2.3美元及主要鐵礦石出口國家匯率對鐵礦石價格的影響
鐵礦石作為世界重要資源類商品，其價格不可避免的將受到美元匯率走勢的影響。從數(shù)據(jù)上看，鐵礦石價格走勢和美元匯率基本上成負相關的關系，負相關度超過了85%。和其他大宗商品一樣，當美元走強的時候，鐵礦石價格趨于下降，當美元回落的時候，鐵礦石價格通常會上漲。
其次，主要鐵礦石出口國的匯率變化也會影響鐵礦石價格的走勢。世界上出口鐵礦石最多的國家是澳大利亞和巴西，以澳大利亞為例，當澳元趨向于升值，一方面會提高礦山的采礦成本，以美元計價的鐵礦石價格自然也將上漲，當澳元趨向于貶值，情況則正好相反。從數(shù)據(jù)上看，鐵礦石價格走勢和澳元匯率成較強的正相關關系，相關度超過80%。巴西幣值的影響也相類似。
2.4進口鐵礦石價格跟我國需求密切相關，包括國內(nèi)鋼廠的進口節(jié)奏等
目前，我國作為世界上最大的鐵礦石進口國，國際鐵礦石價格和我國的需求密不可分。從下圖中可以看出，近幾年我國鐵礦石進口量是穩(wěn)步上升的，仔細研究不難發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)鋼廠的進口節(jié)奏也將對短期鐵礦石價格波動有重要影響。2006年至今，
除了2008年、2011年外每年年底到次年第一季度，進口鐵礦石價格是明顯上漲的，這和國內(nèi)鋼廠年底的冬儲有很大關系。主要原因在于，國際鐵礦石市場具有明顯的寡頭壟斷的特征，我國鐵礦石進口量全球第一，三大礦山很了解中國通常年底到春節(jié)前都會有冬儲，因此常常會在這個時間點利用天氣等因素進行炒作、制造供應短缺的假象等種種手段推高鐵礦石價格?？梢?，冬儲需求是影響進口鐵礦石價格的重要季節(jié)性因素。
2.5海運費是進口鐵礦石價格的重要組成部分，但占比有所下降
國際鐵礦石貿(mào)易大多數(shù)都是通過海上運輸完成的，海運費自然成為了進口鐵礦石價格的重要組成部分。近幾年隨著國際鐵礦石定價機制“長協(xié)-季度協(xié)-現(xiàn)貨價”的演變，鐵礦石價格的波動幅度明顯加大，海運費在鐵礦石價格中占比已有所下降（如下圖所示）。粗魯估算，2007年西澳至中國海運費全年均價占我國澳大利亞鐵礦石海關進口均價的比例為25.4%，巴西為53.5%，印度為26%。2013年1-8月份，西澳至中國海運費全年均價占我國澳大利亞衣蛾礦石海關進口均價的比例為5.5%，巴西為13%，印度為10.2%。
海運費的高低通常反映國際貿(mào)易量的多少，跟世界經(jīng)濟發(fā)展狀況密切相關。當世界經(jīng)濟發(fā)展較好的時候，國際貿(mào)易量逐漸增加，海運費趨于上升；當世界經(jīng)濟發(fā)展狀況不佳，國際貿(mào)易量隨之下滑，海運費也將下降。此外，國際原油價格的高低也會影響海運費。
三、國際主要鐵礦石指數(shù)
隨著定價體系向短期化發(fā)展，鐵礦石指數(shù)受到更多關注。國際上已有不少機構率先推出了鐵礦石價格指數(shù)，其中影響力較大的有，TSI指數(shù)、普氏指數(shù)、MBIO指數(shù)等，其中，Platts指數(shù)由于被三大礦山采納，成為季度指數(shù)定價體系基礎而備受關注。2011年6月28日，普氏指數(shù)收購TSI指數(shù)，增強其在指數(shù)發(fā)布市場地位。
如圖13所示，三大鐵礦石指數(shù)雖然數(shù)據(jù)源及編制方法不同，但其價格波動范圍及波動趨勢卻相同。
