第一財(cái)經(jīng)日報(bào) 歷史數(shù)據(jù) 艾經(jīng)緯整理 2011-07-23
古龍小說《七種武器》里，列出了長生劍、孔雀翎、碧玉刀、多情環(huán)、離別鉤、霸王槍、拳頭等七種非一般江湖武器，分別對應(yīng)著笑、自信心、誠實(shí)、仇恨、戒驕、勇氣和不放棄。
1 長生劍/宏觀（Macro）
許多江湖上最強(qiáng)的高手都是使劍的。許多江湖上最強(qiáng)的高手都是做宏觀的。
曾經(jīng)名滿天下的索羅斯的量子基金就是做宏觀的，還有比如保羅·瓊斯（Paul Jones）的都德期貨基金、布魯斯·科夫納（Bruce Kovner）的卡克斯頓（Caxton）、路易斯·培根（Louis Bacon）的摩爾全球基金等。
宏觀對沖基金經(jīng)常在對宏觀經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境分析的基礎(chǔ)上直接對股市、債券、外匯和大宗商品進(jìn)行操作，主要是做些方向性（directional）的交易，比較少做對沖和套利。
宏觀對沖基金的特色是它們一般只操作流動性最好的金融產(chǎn)品，而且一般不頻繁交易，持有時(shí)間會很長。因此它們有最大的容量（capacity），即有能力管理很多錢。
宏觀對沖基金通?？梢苑譃閮深悾阂活惖臎Q策是主觀決定的（discretionary），另一類的決策是基于模型的。
主觀決定的宏觀對沖基金的代表是索羅斯的量子基金，它是1992年狙擊英鎊和1997年亞洲金融危機(jī)的主要參與者。其實(shí)絕大多數(shù)的宏觀對沖基金要溫和得多，而且杠桿相比其他類型的基金并不高。近年來投資者對風(fēng)險(xiǎn)控制越來越重視，宏觀對沖基金也注意分散風(fēng)險(xiǎn)，很少像當(dāng)年那樣主動狙擊了。
基于模型的宏觀對沖基金有些專攻外匯，更多是屬于一類叫做管理期貨（Managed Future，或者稱為Commodity Trading Advisor，簡稱CTA）的。管理期貨基金一般基于模型去操作全球期貨（包括股指期貨、國債期貨、大宗商品期貨等）和外匯，策略上多是趨勢投資。2008年“武林浩劫”，其他類型的基金慘敗，這類基金反而有非常好的表現(xiàn)。
“仙人撫我頂，結(jié)發(fā)受長生。”宏觀對沖基金偶有挫折，但能在江湖上屹立30年不倒的，不少是做宏觀的。宏觀對沖基金是長生的。
2 孔雀翎/統(tǒng)計(jì)套利（Statistical Arbitrage）
暗器是神秘的。統(tǒng)計(jì)套利是神秘的?？兹隔崾翘煜伦顝?qiáng)的暗器。
統(tǒng)計(jì)套利是一種基于模型的中短期投資策略，使用量化分析的方法挖掘投資機(jī)會，其收益并不取決于整體市場走勢。
統(tǒng)計(jì)套利一般是夏普比率最高的，尤其是高頻率的策略。
夏普比率表示了賺錢的穩(wěn)定程度。夏普比率越大越好。大于0是賺錢；大于1是蠻好；大于2是很好，基本上每個(gè)月都在賺錢了；如果夏普比率達(dá)到7或者10，那就是幾乎每天都在賺錢。
統(tǒng)計(jì)套利還有一個(gè)重要的限制，即容量。許多統(tǒng)計(jì)套利模型都是專注于市場中某一個(gè)小地方的非有效性（inefficiency），也就是賺錢的機(jī)會。這樣的機(jī)會可能可以非常穩(wěn)定地賺錢，但卻往往無法容納很多的錢進(jìn)去操作。
投資策略的夏普比率一般和容量成反相關(guān)。
暗器最重要的是如何打造機(jī)關(guān)，孔雀翎的圖紙是天下英雄爭奪的寶物。
而統(tǒng)計(jì)套利最重要的則是模型。
到底什么是模型呢？在這里它一般是一個(gè)計(jì)算機(jī)程序，用計(jì)算機(jī)語言實(shí)現(xiàn)了一些數(shù)學(xué)方程式，可以把它理解成一個(gè)黑盒子。一些被認(rèn)為可以用來預(yù)測市場的數(shù)據(jù)進(jìn)入這個(gè)黑盒子，出來的時(shí)候就是預(yù)測結(jié)果：應(yīng)該買什么賣什么，買多少賣多少。
天下最強(qiáng)的暗器的制作圖紙，除了它的主人以外，沒有人見過。見過的人都死了。
天下最賺錢的統(tǒng)計(jì)套利模型，除了它的主人以外，也沒有人見過。
3 碧玉刀/事件驅(qū)動（Event Driven）
事件驅(qū)動對沖基金主要投資于公司重大事件造成的機(jī)會，如并購、破產(chǎn)重組、資產(chǎn)重組和股票回購等。
事件驅(qū)動常見的有如下這幾招：
廉價(jià)債券（Distressed Debt，又稱困境債務(wù)、危難債券），主要投資于破產(chǎn)、瀕臨破產(chǎn)或者嚴(yán)重經(jīng)營不善的公司。一個(gè)思路是深度價(jià)值投資，即大量買入困境公司的證券，然后積極改善公司運(yùn)營，提升證券價(jià)格；另一個(gè)思路則是買入一些沽空另一些，比如資本結(jié)構(gòu)套利，買入同一家公司的某種證券同時(shí)沽空另一種，從差價(jià)中牟利。
并購套利（Merger Arbitrage，又稱風(fēng)險(xiǎn)套利），主要是投資于將要并購的公司股票。最常見的是購買被收購的公司的股票，同時(shí)沽空收購方公司的股票。
特別時(shí)機(jī)投資，主要投資于資產(chǎn)重組的公司。國內(nèi)前段時(shí)間流行ST重組潛力股，富貴險(xiǎn)中求，即屬于此類。
激進(jìn)投資（Activist），一般不滿于某公司現(xiàn)有的管理和戰(zhàn)略，于是收購公司的較大一筆股份，然后試圖影響董事會和公司決策，改善公司運(yùn)營和提高股價(jià)。它們的行為又被稱為股東權(quán)益運(yùn)動、股東積極主義。
刀不輕易出鞘。一出鞘就要見血。
4 多情環(huán)/可轉(zhuǎn)換套利（Convertible Arbitrage）
多情環(huán)這樣的兵器可不是業(yè)余鬧著玩的。
可轉(zhuǎn)換債券（Convertible Bond）也不是業(yè)余鬧著玩的。
可轉(zhuǎn)換債券，簡稱可轉(zhuǎn)債，又叫可換股債券。
可轉(zhuǎn)換債券很有意思。它是一種債券，但又可以轉(zhuǎn)換為債券發(fā)行公司的股票。轉(zhuǎn)換比率一般會在發(fā)行時(shí)確定。
從本質(zhì)上講，可轉(zhuǎn)換債券是在發(fā)行公司債券的基礎(chǔ)上，附加了一份期權(quán)，允許購買人在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)將其購買的債券轉(zhuǎn)換成指定公司的股票。
可轉(zhuǎn)換債券比較復(fù)雜。作為債券它有利率風(fēng)險(xiǎn)和久期風(fēng)險(xiǎn)；作為股票它有股市風(fēng)險(xiǎn)；期權(quán)部分有波動性風(fēng)險(xiǎn)；一般發(fā)行可轉(zhuǎn)債的不是信用最好的企業(yè)，有信貸風(fēng)險(xiǎn)；缺乏流動性有流動性風(fēng)險(xiǎn)。這可不是業(yè)余鬧著玩的，有興趣的請查看相關(guān)專業(yè)書籍。
可轉(zhuǎn)換套利最常見的一個(gè)思路是購買公司的可轉(zhuǎn)債，同時(shí)沽空股票。這其中牽扯到許多技術(shù)細(xì)節(jié)，在這里就不展開討論了。
可轉(zhuǎn)換套利最不愿意見到的情形在2005年發(fā)生了。美國通用汽車公司的信用評級被降低的同時(shí)，超級富豪柯克·克科里安（Kirk Kerkorian）出價(jià)購買它的股票。可轉(zhuǎn)換套利基金由于同時(shí)買進(jìn)了債券沽空了股票，兩邊都受損。
5 離別鉤/相對價(jià)值（Relative Value）
相對價(jià)值（Relative Value）對沖基金，賭的就是相對。
廣義的相對價(jià)值對沖基金包括前面說的統(tǒng)計(jì)套利，在這里我們所描述的是狹義上的相對價(jià)值對沖基金。相對價(jià)值對沖基金一般對密切相關(guān)的證券（如國債和其他債券）的相對價(jià)格進(jìn)行投資。它們相信各類債券間的差異自然生滅，即在市場作用下，債券間不合理的差異最終會消弭。如果洞察先機(jī)，就可利用其中的差異獲利。
簡單地說，相對價(jià)值對沖基金相信市場先生并不是暴躁不安的，總體來說是個(gè)乖寶寶，即使偶爾不乖很快也會變乖的。
與宏觀對沖基金不一樣，相對價(jià)值對沖基金一般不做方向性的交易，因此不隨著大市場的波動而起落。但由于相關(guān)證券之間的價(jià)差通常很小，不用杠桿效應(yīng)的話就不能賺取高額利潤，因此相對價(jià)值對沖基金比宏觀對沖基金更傾向于使用高杠桿。
歷史上最著名的相對價(jià)值對沖基金是接下來會提到的美國長期資本管理公司，其最終因?yàn)楦吒軛U導(dǎo)致潰敗。
業(yè)界有個(gè)比喻說，相對價(jià)值有點(diǎn)像在壓路機(jī)前面撿硬幣。壓路機(jī)什么時(shí)候開過來，很難預(yù)測。如果能夠撿10年硬幣，許多人是愿意賭一把的。
6 霸王槍/新興市場（Emerging Market）
新興市場（Emerging Market）指的是發(fā)展中國家的市場。有的國家，盡管經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平已進(jìn)入高收入國家的行列，但由于其金融市場發(fā)展滯后，市場機(jī)制不成熟，仍被認(rèn)為是新興市場。和新興市場相對的是發(fā)達(dá)國家市場。中國屬于新興市場，但由于金融市場很大程度上還沒有開放，往往不列在對沖基金投資的新興市場范圍內(nèi)。
新興市場國家的經(jīng)濟(jì)快速增長也帶動了市場的繁榮。新興市場對沖基金投資于新興市場的各種金融產(chǎn)品。它們往往專攻于某個(gè)特定市場，一般偏向多頭策略（Long Bias）。
新興市場常常大漲大跌。新興市場對沖基金有時(shí)回報(bào)比較高，但波動也會比較大。因?yàn)樾屡d市場對沖基金偏向多頭策略，也往往會受世界經(jīng)濟(jì)景氣的影響。
除了市場本身的風(fēng)險(xiǎn)以外，投資新興市場還有信息不對稱的風(fēng)險(xiǎn)。即便是著名對沖基金經(jīng)理利昂·庫珀曼（Leon Cooperman），也曾經(jīng)被外號為“布拉格海盜”的捷克人維克多·柯澤尼（Viktor Kozeny）忽悠去買阿塞拜疆的超大型國企油廠，結(jié)果以每股25美元的價(jià)格從柯澤尼手中接了本來不到每股1美元的期權(quán)，后來才發(fā)現(xiàn)原來是自己手下的投資經(jīng)理和柯澤尼串謀。投資經(jīng)理被捕，但柯澤尼至今依舊在巴哈馬島上逍遙（當(dāng)?shù)睾兔绹鴽]有引渡協(xié)議）。
7 拳頭/股票對沖（Equity Hedge）
最簡單最直接的武器就是拳頭，每個(gè)人都可以使。最簡單最直接的金融工具就是股票，每個(gè)散戶都在玩。
然而許多散戶使的都是王八拳，就是像王八一樣張牙舞爪地隨便揮舞，在電腦游戲《金庸群俠傳》里又叫野球拳。
股票對沖（Equity Hedge，又稱Long/Short Equity），同時(shí)買進(jìn)和沽空股票，但一般不要求市場中性，即在某一時(shí)刻有可能多頭多一些，也有可能空頭多一些。實(shí)證研究顯示，長期平均來看它們一般會偏多頭。
有些股票對沖基金偏愛價(jià)值股，有些偏愛成長股，還有些是看市場機(jī)會。但一般都是主要基于對公司基本面的詳細(xì)分析。按照拳譜一招一式地做各種調(diào)研、大量工作，使的可不是野球拳。
?。ㄕ浴秾_基金到底是什么？》上篇，黃徽著，內(nèi)容有刪減，文章標(biāo)題為編者加，艾經(jīng)緯整理）
