【獲獎?wù)魑摹可衽畱?yīng)無恙，當(dāng)驚世界殊--從金融市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)成就看銀行間市場發(fā)展
上海清算所 2018-01-31
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《會員通訊》2017年第12期總第67期
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神女應(yīng)無恙，當(dāng)驚世界殊
--從金融市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)成就
看銀行間市場發(fā)展
本文獲“中國銀行間市場20周年”征文三等獎
上海清算所產(chǎn)品開發(fā)部 阮政卿
上世紀(jì)90年代，我國銀行間外匯、債券、同業(yè)拆借、票據(jù)以及黃金市場逐步建立，先后經(jīng)受了1997年亞洲金融風(fēng)暴、2008年全球金融危機的考驗，取得了舉世矚目的成就。在20多年發(fā)展過程中，銀行間市場不斷完善自身功能，創(chuàng)建并優(yōu)化金融市場基礎(chǔ)設(shè)施。這些基礎(chǔ)設(shè)施通過提供市場交易、托管、清算、結(jié)算以及自律管理等服務(wù)，為推動我國銀行間市場健康穩(wěn)定發(fā)展提供了巨大支持。
一、起于壘土：銀行間市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)
銀行間市場的繁榮發(fā)展離不開中國人民銀行的領(lǐng)導(dǎo)和參與者的努力，也離不開金融市場基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。在20多年發(fā)展過程中，交易平臺、登記托管結(jié)算系統(tǒng)、自律組織、中央對手方等金融市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)取得了顯著成就，在促進銀行間市場發(fā)展、保障銀行間市場安全高效運行等方面發(fā)揮了重要作用。
（一）場外交易平臺
1994年2月，中國外匯交易中心暨全國銀行間同業(yè)拆借中心（以下簡稱交易中心）正式成立，初期提供全國統(tǒng)一的銀行間外匯市場交易服務(wù)。隨著銀行間債券市場建立和發(fā)展，交易中心已成為銀行間債券市場和銀行間外匯市場最主要的交易場所。目前，外匯交易中心為銀行間同業(yè)拆借市場、債券市場、外匯市場等提供交易服務(wù)，并發(fā)布人民幣匯率中間價、貨幣市場基準(zhǔn)利率（Shibor）等價格指數(shù)，同時還可為市場參與者提供交易后處理等附加服務(wù)。
（二）中央證券存管機構(gòu)（CSD）
上世紀(jì)90年代前，債券發(fā)行主要采用實物債券的形式。由于不能流通，這些實物債券基本由投資者自行保管。80年代末，隨著債券流通性增加，各地證券交易中心紛紛建立，也產(chǎn)生了服務(wù)于特定前臺交易業(yè)務(wù)的證券登記結(jié)算機構(gòu)。但是，當(dāng)時托管處于分散狀態(tài)，容易觸發(fā)風(fēng)險事件。
為改變債券托管的混亂局面，我國監(jiān)管機構(gòu)在吸收經(jīng)驗教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，推動實施債券集中托管。1996年，中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（以下簡稱“中央結(jié)算公司”）成立，為國債等債券提供中央證券存管服務(wù)。2009年，中國人民銀行成立了銀行間市場清算所股份有限公司（以下簡稱“上海清算所”），開展非金融企業(yè)債務(wù)融資工具及其他創(chuàng)新金融產(chǎn)品的托管業(yè)務(wù)，以完善托管機構(gòu)專業(yè)分工。
目前，中央結(jié)算公司和上海清算所兩家中央證券存管機構(gòu)分別負(fù)責(zé)我國銀行間債券市場的債券中央托管及結(jié)算工作。其中，中央結(jié)算公司主要負(fù)責(zé)國債、金融債券、企業(yè)債券和其它固定收益證券的登記、托管、結(jié)算、代理還本付息等；上海清算所主要為信用風(fēng)險緩釋憑證、超短期融資券、非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)、同業(yè)存單等產(chǎn)品提供托管結(jié)算服務(wù)。截至2016年末，中央結(jié)算公司債券托管量超過43.73萬億元。上海清算所債券托管余額1.51萬只，托管量14.42萬億元。
（三）自律組織
為加強對銀行間市場的自律性管理，約束市場參與者行為，保護市場參與者正當(dāng)利益，促進我國銀行間市場乃至整個金融市場健康發(fā)展，中國銀行間市場交易商協(xié)會于2007年成立。作為市場自律組織，交易商協(xié)會既站在了市場參與者的角度，同時又以組織的身份緊密聯(lián)系監(jiān)管機構(gòu)和相關(guān)政府部門，在促進二者有效雙向溝通方面發(fā)揮橋梁紐帶作用。近年來，交易商協(xié)會逐步建立和完善符合場外市場規(guī)律和特點的自律管理體系，在一定程度上為市場的健康發(fā)展提供了保障。
（四）中央對手方（CCP）
我國中央對手方的發(fā)展以2008年金融危機為界分兩個階段。金融危機前，中央對手方清算機制已在場內(nèi)市場建立，但是銀行間市場由于法律基礎(chǔ)、市場發(fā)展等原因，仍采用傳統(tǒng)的雙邊清算機制。
金融危機后，國際社會對建立場外衍生品交易的集中清算制度安排，降低交易對手方風(fēng)險并實施有效監(jiān)管達成了普遍共識。為進一步提高清算效率、降低清算成本,推動實現(xiàn)交易、清算、結(jié)算流程相互獨立的理念，提高銀行間市場的透明度，更好地防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險,維護金融體系穩(wěn)定，人民銀行于2009年11月推動成立了上海清算所。目前，上海清算所已建立起涵蓋本外幣、多產(chǎn)品、跨市場的中央對手清算業(yè)務(wù)體系，先后在債券現(xiàn)券、外匯、航運衍生品和利率互換等產(chǎn)品領(lǐng)域建立了集中清算機制。2016年，上海清算所中央對手方的清算筆數(shù)為479.8萬筆，清算量65.4萬億元。
（五）金融市場基礎(chǔ)設(shè)施的經(jīng)驗總結(jié)
回望過去，在短暫的發(fā)展過程中，我國銀行間市場已建立起了安全高效、功能較為齊備的金融市場基礎(chǔ)設(shè)施體系。從發(fā)展經(jīng)驗看，我國銀行間市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的巨大成就主要取決于以下因素：
一是重視基礎(chǔ)設(shè)施頂層設(shè)計。我國大部分金融市場建設(shè)源于上世紀(jì)80年代以后，金融市場基礎(chǔ)設(shè)施也伴隨著金融市場的發(fā)展而逐步建立和發(fā)展。在國家統(tǒng)一推動和決策部署下，我國金融市場各類型基礎(chǔ)設(shè)施逐漸建立，登記、交易、托管、結(jié)算的基礎(chǔ)設(shè)施由原來的分散、混亂狀態(tài)，逐步演變?yōu)楫?dāng)前交易所場內(nèi)市場和銀行間場外市場兩個層次。
二是根據(jù)市場發(fā)展情況不斷完善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。我國金融市場基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)是一個與時俱進、不斷創(chuàng)新的過程。銀行間市場的發(fā)展要緊跟經(jīng)濟發(fā)展步伐，而基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也要滿足市場發(fā)展的需求變化。因此，金融市場基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)不能夠是一層不變的，而是一個不斷完善的過程。
三是強調(diào)對金融市場基礎(chǔ)設(shè)施的嚴(yán)格管理。加強對金融市場基礎(chǔ)設(shè)施的嚴(yán)格管理既是國際經(jīng)驗，也是我國歷經(jīng)多次風(fēng)險事件實踐而來的寶貴教訓(xùn)。按照國際一般理論，金融市場基礎(chǔ)設(shè)施由于存在外部性問題，因此完全依賴自身很難保證其追求安全高效的公共政策目標(biāo)。另一方面，由于金融市場基礎(chǔ)設(shè)施位于金融市場的核心環(huán)節(jié)，一旦出現(xiàn)風(fēng)險，對金融市場的影響是破壞性的。因此無論從哪方面來看，都需要對金融市場基礎(chǔ)設(shè)施進行嚴(yán)格管理。
二、接軌國際：上海清算所的成立與發(fā)展
2008年國際金融危機以來，國際金融市場動蕩不安、黑天鵝事件迭出，突顯金融市場基礎(chǔ)設(shè)施的重要性。上海清算所自2009年成立以來，就以國際化的視野、按照國際標(biāo)準(zhǔn)開展自身建設(shè)和發(fā)展業(yè)務(wù)。
一是在發(fā)展利率、匯率、信用、商品等多種業(yè)務(wù)的同時，嚴(yán)格按照國際標(biāo)準(zhǔn)開展風(fēng)險管理體系建設(shè)，建立了以清算會員制度、多邊凈額軋差、保證金制度、清算基金、風(fēng)險準(zhǔn)備金、違約處理機制等為主要內(nèi)容的全鏈條、瀑布式風(fēng)險管理機制。2016年8月，上海清算所正式將外匯期權(quán)納入中央對手清算業(yè)務(wù)，成為全球首家提供場外市場外匯期權(quán)中央對手清算服務(wù)的清算機構(gòu)。外匯期權(quán)納入中央對手清算業(yè)務(wù)進一步完善了銀行間外匯市場清算體系，順應(yīng)了國際場外衍生品清算的發(fā)展趨勢，對上海建設(shè)成為全球性人民幣定價和清算中心具有重大意義。
二是以面向全球市場的思路開展業(yè)務(wù)。目前，上海清算所的業(yè)務(wù)主要集中在中國境內(nèi)，但上海清算所始終以面向全球的思路提供市場服務(wù)。截止目前，上海清算所已經(jīng)與多個同業(yè)機構(gòu)簽訂了合作備忘錄，相互洽談業(yè)務(wù)合作，或互派人員現(xiàn)場學(xué)習(xí)和交流研討。
三是嚴(yán)格按照《金融市場基礎(chǔ)設(shè)施原則》（PFMI）開展自評估，在上海清算所官方網(wǎng)站公開披露自評估報告，并于2015年接受了中國人民銀行等監(jiān)管機構(gòu)組織的外部評估。
四是積極促進跨境監(jiān)管協(xié)調(diào)，積極向境外監(jiān)管機構(gòu)申請跨境中央對手方資格，以期更好地為國外市場提供服務(wù)。2016年5月，上海清算所獲得美國商品期貨交易委員會（CFTC）頒發(fā)的臨時豁免不行動函，并向CFTC提交了豁免注冊衍生品清算組織的申請。2017年3月，上海清算所還將向歐盟申請第三國中央對手方（TC-CCP）的資格認(rèn)證。
三、展望未來：金融市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍需努力
（一）完善金融市場基礎(chǔ)設(shè)施的法律基礎(chǔ)
健全的法律基礎(chǔ)是金融市場基礎(chǔ)設(shè)施正常運轉(zhuǎn)的保障。鑒于金融市場基礎(chǔ)設(shè)施對于金融市場運行的重要作用，一方面需要不斷完善金融市場基礎(chǔ)設(shè)施的立法體系，充實金融市場基礎(chǔ)設(shè)施運行的法律依據(jù)；另一方面推動法律環(huán)境的完善，制定出行之有效的法律措施，避免因存在法律不確定性而阻礙金融市場發(fā)展及可能出現(xiàn)的系統(tǒng)性風(fēng)險。
（二）促進金融市場基礎(chǔ)設(shè)施的對外開放
境內(nèi)外基礎(chǔ)設(shè)施通過多種形式實現(xiàn)戰(zhàn)略合作、互聯(lián)互通，形成金融機構(gòu)“引進來”和“走出去”的重要紐帶。未來，應(yīng)當(dāng)順應(yīng)我國金融市場對外開放趨勢，加強金融市場基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通合作，積極“引進來”和“走出去”，完善金融市場基礎(chǔ)設(shè)施的治理，提高服務(wù)水平。
（三）努力提高基礎(chǔ)設(shè)施國際認(rèn)可度
根據(jù)PFMI等國際公認(rèn)準(zhǔn)則，實施金融市場基礎(chǔ)設(shè)施評估，積極進行相應(yīng)整改。通過雙邊對話等方式，積極推動監(jiān)管機構(gòu)的國際互認(rèn)，實現(xiàn)“合規(guī)替代”。鼓勵金融市場基礎(chǔ)設(shè)施向境外監(jiān)管機構(gòu)進行注冊，實現(xiàn)“評估認(rèn)可”。
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