理論上講，要讓熱錢從新興市場國家自動(dòng)撤出，并非完全不可能，只要實(shí)現(xiàn)三個(gè)條件之一即可：資本流出國央行大幅升息，資本流出國匯率急劇升值，資本流出國以及其他發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)迅速繁榮?？芍辽僭谝粌赡陜?nèi)，美歐顯然不打算或者無法實(shí)現(xiàn)上述三種轉(zhuǎn)變。
從新興市場國家的角度來看，目前治理熱錢的一個(gè)明顯誤區(qū)就是“各掃門前雪”：無論是大規(guī)模沖銷式干預(yù)或無息準(zhǔn)備金“圈錢池子”，還是試圖“向國際金融的車輪撒沙子”，即對外匯交易征收“托賓稅”或其他資本流動(dòng)稅，在實(shí)踐中的可操作性都值得懷疑，也無法從根本上避免熱錢的涌入和資產(chǎn)價(jià)格泡沫的形成。
退一步說，即便新興市場國家真的能管好自己這一畝三分地或“御敵于國門之外”，也不過是暫時(shí)現(xiàn)象。當(dāng)熱錢從一個(gè)新興市場國家被驅(qū)趕到另一個(gè)新興市場國家，其實(shí)不過是重復(fù)“以鄰為壑”的鴕鳥政策。只要熱錢的根子未被斬?cái)啵倳?huì)陰魂不散，在新興市場國家門前徘徊，令人防不勝防。這種無奈現(xiàn)狀，或可稱之為新興市場國家的“熱錢魔咒”。而要徹底擺脫“熱錢魔咒”，所有新興市場國家顯然需要一個(gè)系統(tǒng)性解決方案。
再從美歐等發(fā)達(dá)國家的角度看，放任熱錢在全世界汪洋恣肆，也與量化寬松貨幣政策的初衷相違背，是典型的損人不利己行為。量化寬松貨幣政策基本思路就是通過央行購買長期國債，向市場注入流動(dòng)性，以降低實(shí)際信貸成本。但大量短期資本流出，使得增加流動(dòng)性的計(jì)劃落空，這也是為何目前在美國國內(nèi)，公開反對二次量化寬松貨幣政策（QE2）的官員和學(xué)者也為數(shù)眾多，包括美聯(lián)儲(chǔ)前主席沃克爾、達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)總裁費(fèi)希爾和費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)總裁普洛瑟等。
由于美歐控制了國際金融體系話語權(quán)，目前G20只從發(fā)達(dá)國家的需要出發(fā)，專注于推動(dòng)各國國內(nèi)金融市場監(jiān)管和解決全球經(jīng)常賬戶失衡等議題；很少從新興市場國家的角度考慮，將全球范圍內(nèi)加強(qiáng)跨國資本監(jiān)管議題納入最重要議程。這固然源于發(fā)達(dá)國家與己無關(guān)、高高掛起的自私心態(tài)；更重要的原因是，在發(fā)達(dá)國家看來，對跨國資本監(jiān)管無異于自由市場和全球化進(jìn)程的大倒退，因而在意識(shí)形態(tài)上難以接受。這種根深蒂固的歧視從西方媒體所用的語言差異上便不難窺見。他們把國內(nèi)金融和資本管制稱為“監(jiān)管”（supervision）；而涉及跨國資本管制時(shí)，便習(xí)慣性更換為“控制”（control）一詞了。
凡事都有兩面性，跨國資本監(jiān)管自然也有其正面意義。2007年，曾長期鼓吹資本自由化的IMF在總結(jié)過去30年金融全球化的教訓(xùn)后，得出了一條有益結(jié)論：如果某國金融部門的發(fā)展和機(jī)構(gòu)質(zhì)量低于重要門檻，就應(yīng)對外部金融自由化保持謹(jǐn)慎。換句話說，除非你已經(jīng)會(huì)游泳了，否則就不要跳進(jìn)河里。無疑，新興市場國家都適用于這一忠告。今年2月，IMF在一份報(bào)告中破天荒地承認(rèn)，短期內(nèi)“對資本流入的稅收及其他限制手段是有益的”，并將其視為政策手段的一個(gè)“有效組成部分”，從而改變了長期以來對資本流動(dòng)控制的偏見。
然而，對于全球范圍內(nèi)的熱錢沖擊，僅靠新興市場國家單方面監(jiān)管遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。作為熱錢泛濫的始作俑者，美歐等發(fā)達(dá)國家也應(yīng)積極配合，從源頭上收緊熱錢的閘門。這不僅要求發(fā)達(dá)國家奉行更謹(jǐn)慎的貨幣政策；也要求他們有效約束對沖基金、共同基金等金融機(jī)構(gòu)的投機(jī)行為。具體做法包括：針對其海外投資組合中的貨幣錯(cuò)配情況追加資本要求，對某些外匯衍生品實(shí)行保證金要求；對于無交割遠(yuǎn)期合約，資金流出國和流入國也應(yīng)實(shí)施密切監(jiān)控和管制合作等等。
如果發(fā)達(dá)國家總是只取不予，不能對新興市場國家當(dāng)前的熱錢困境有所承擔(dān)，而只是一味讓新興市場國家滿足其提出的種種要求，那么G20的存在價(jià)值也就值得懷疑了。
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