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開宗明義，欲投兩投，先懂雅礱江，一點(diǎn)不為過，雅礱江水電公司占國投、川投2015年凈利潤分別為74.5%、96.5%。占2016Q1分別為81.4%、101%。在可預(yù)見的未來幾年內(nèi)，雅礱江公司的盈利對兩投的占比不太可能會(huì)下降。那下面好好說道路雅礱江公司吧。

     雅礱江位于四川省西部，是金沙江的最大支流。干流全長1571公里，天然落差3830米，流域面積近13萬平方公里，多年平均流量1870立方米/秒，徑流量591億立方米。雅礱江徑流是由降雨，地下水和融雪水三部分組成；其中降雨為地下水和融雪水之和的一半。降水量上游一般為600～800毫米，中游為1000～1800毫米，其中東側(cè)貢嘎山，小相嶺山區(qū)可達(dá)1500～1700毫米。下游區(qū)為900～1300毫米。雅礱江是水能資源的寶庫，雅礱江流域水能理論蘊(yùn)藏量為3372萬千瓦，全流域可能開發(fā)的水能資源為3000萬千瓦。

      雅礱江現(xiàn)已經(jīng)開發(fā)下游的二灘、桐子林、錦屏一、二級和官地水電站，共計(jì)1470萬千瓦，2015年上網(wǎng)電量653億，營收167億，利潤77.8億元。今年一季度上網(wǎng)電量153億，營收41.5億，利潤19.4億元，同比增長25.1%?，F(xiàn)在兩投總市值之和僅有810億元，此外川投還擁有水電權(quán)益資產(chǎn)為966*0.1 72*0.8 15=169萬千瓦，國投擁有水電權(quán)益135*0.5 68*60.5=109萬千瓦。兩投股市的估值遠(yuǎn)比實(shí)業(yè)的低很多，有意思。

       雅礱江水電公司到2015年末總資產(chǎn)為1282億、固定資產(chǎn)原值1161億、凈值為940億、每年計(jì)提折舊約32億，再加上78億利潤，年凈現(xiàn)金流為110億。雅礱江中游包括兩河口、楊房溝、卡楊公路和其它在建項(xiàng)目共計(jì)292億元，從募集說明書可知，在建項(xiàng)目2016、2017、2018年預(yù)計(jì)投資額度分別為85億、73億、82億元。

     公司2015年財(cái)務(wù)費(fèi)用為43.88億比上年45.06億減少1.18億元， 15年末有息負(fù)債包括短期借款42億、短期融資35億、一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債76.7億、長期借款703.7億，長期應(yīng)付融資租賃款6億，共計(jì)有息負(fù)債約863億元，比2014年度末881億少18億元。

       公司未來幾年不利的影響有三點(diǎn)：錦蘇特高壓降上網(wǎng)電費(fèi)、增值稅返還減少、所得稅增加。第一：錦蘇特高壓2015年送錦官電源組電量約288億，原有上網(wǎng)電費(fèi)是0.3084元，現(xiàn)在大概是不低于0.2911元吧，相當(dāng)于減少0.0173元，大約減少利潤4.26億元。第二：增值稅返還減少，按國家相關(guān)政策，2013—2015年為征17%即返9%，2016—2017年征17%即返5%。2015年是返還14.8億元，按同樣發(fā)電量，2016、2017年大約返還8.2億，減少6.6億元。但考慮到設(shè)備增值稅抵扣每年約1.6億測算， 6.6—1.6=5億元，相當(dāng)于減少5億營業(yè)外收入。第三：所得稅三免三減半，官地減半自2015—2017年，錦屏一、二級電站減半自2016—2018年。相當(dāng)于今明兩年錦官電站所得稅為7.5%。經(jīng)測算大約減少利潤3.5億元。以上三點(diǎn)，如果2016年上網(wǎng)電量還能達(dá)到653億，會(huì)比2015年減少3.5 5 4.26=12.76億，相當(dāng)于利潤77.79-12.76=65.03億。當(dāng)然2016年四川豐水期水電上網(wǎng)會(huì)比15年更嚴(yán)峻，但增加60萬桐子林水電站，發(fā)電會(huì)增加20多億度。再加上錦官電站有60%通過錦蘇線上網(wǎng)，20%通過川渝線上肉網(wǎng)，對四川電網(wǎng)依賴更小些，因而暫不考慮此因素。

       公司今明兩年有利方面也有三點(diǎn)。第一：財(cái)務(wù)費(fèi)用下降，2015年多次降息，在16Q1財(cái)務(wù)費(fèi)用表現(xiàn)特別明顯，在同比增加固定資產(chǎn)53億，財(cái)務(wù)費(fèi)用從11.5億降到9.5億，加上16年經(jīng)營性現(xiàn)金流，全年財(cái)務(wù)費(fèi)用下降8.5億以上沒有問題。第二：由于二灘水電站取消峰谷電價(jià)，今年一季度上網(wǎng)電價(jià)經(jīng)測算均價(jià)上調(diào)3分以上，全年預(yù)計(jì)上網(wǎng)電價(jià)從去年0.253元調(diào)到0.273元不是問題，經(jīng)測算相當(dāng)于增加利潤2億元。第三：2015年桐子林水電站有2億元的一次性營業(yè)外支出，以后不再有。以上三點(diǎn)增加利潤為：8.5 2 2=12.5億 。綜合對雅礱江水電公司有利三點(diǎn)和不利三點(diǎn)，今年公司的利潤基本上同去年相同，即為77.8億左右。

     當(dāng)然雅礱江水電公司未來幾年還是有不少大利好的，如2018年雅中—江西特高壓能建成，相當(dāng)于減少雅礱江下游電站豐水期棄水電量65億度。2021年兩河口建好，增加下游平枯期電量110億度。最近，雅礱江流域風(fēng)光水互補(bǔ)的清潔能源示范基地正上報(bào)到國家能源局批準(zhǔn)，光伏約1800萬千瓦、風(fēng)電1200千瓦，比我原來設(shè)想的規(guī)模還大的多，風(fēng)光盈利不要懷疑，可參考我以前的文章。

        從長遠(yuǎn)考慮，現(xiàn)階段是投資雅礱江水電公司最好時(shí)期，國投和川投任意選。