文/絳絳
一
在全球最大對(duì)沖基金橋水、狼王Icahn等大佬們紛紛減持蘋果之際，一向?qū)萍脊杀芏h(yuǎn)之的巴菲特豪擲逾10億美元逆勢(shì)買入蘋果公司股票。
有人說，巴菲特“食言”了。因?yàn)?013年，巴菲特在談及為何不買蘋果時(shí)還表示，買大企業(yè)至少要對(duì)該公司未來十年的前景有了解。
但在絳絳看來，這正是巴菲特的老辣之處！其用行動(dòng)再次為我們生動(dòng)的上了一課，詮釋了什么是價(jià)值投資。
現(xiàn)在問題來了，當(dāng)我們學(xué)習(xí)巴菲特時(shí)，我們到底應(yīng)該學(xué)些什么？
二
其實(shí)，明朝大牛王陽明早有答案：
再具體點(diǎn)就是“知是行的主意，行是知的工夫。知是行之始，行是知之成”。
如何理解？
王陽明給出了兩層意思：“行之明覺精察處，便是知。知之真切篤實(shí)處，便是行。若行而不能精察明覺，便是冥行，便是‘學(xué)而不思則罔’，所以必須說個(gè)知。知而不能真切篤實(shí)，便是妄想，便是‘思而不學(xué)則殆’，所以必須說個(gè)行。元來只是一個(gè)工夫?！?/p>
翻譯過來大意就是：既要思考，也要實(shí)踐；思想理論必須成熟，能夠用于指導(dǎo)實(shí)踐，否則就是空想；在實(shí)踐中再認(rèn)識(shí)再思考，最終臻于化境。
現(xiàn)在我們看看在成為巴神前，巴菲特是如何做的。
1934年年底，本杰明-格雷厄姆與多德合作完成的《證券分析》為價(jià)值投資奠定了方法論的基礎(chǔ)，格雷厄姆也因此被尊稱為現(xiàn)代證券分析之父。巴菲特是格雷厄姆的學(xué)生，也是價(jià)值投資的擁躉，但他并沒有盲從于老師的牛逼理論，而是結(jié)合自己的投資實(shí)踐進(jìn)行靈活運(yùn)用，最終形成了自己的價(jià)值投資思想，將價(jià)值投資理論發(fā)揚(yáng)廣大。
具體來說，巴菲特對(duì)格雷厄姆的理論完成了以下幾點(diǎn)重要突破：
1.把價(jià)值研究從對(duì)資產(chǎn)的研究轉(zhuǎn)移到對(duì)企業(yè)的研究。巴菲特認(rèn)為股票是企業(yè)整體的代表，所以巴菲特拋棄格雷厄姆的清算價(jià)值和賬面價(jià)值的方法，而是用企業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來研究企業(yè)。巴菲特是從企業(yè)主人和股東的思路去研究，更強(qiáng)調(diào)未來，而格雷厄姆有點(diǎn)像清算律師和會(huì)計(jì)師的角色。
2.巴菲特突破格雷厄姆對(duì)無形資產(chǎn)的偏見，把無形資產(chǎn)納入到企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的研究上來。巴菲特注意到企業(yè)無形資產(chǎn)的巨大價(jià)值，所以投資時(shí)非常重視企業(yè)的無形資產(chǎn)，比如商標(biāo)權(quán)、專利權(quán)和法定許可權(quán)。
3.巴菲特把投資時(shí)間無限拉長(zhǎng)，并改變格雷厄姆分散持股方式為集中持股，更加自信。巴菲特認(rèn)識(shí)到堅(jiān)持長(zhǎng)期持股可以消除情緒化的波動(dòng)，而且可以享受復(fù)利的巨大回報(bào)，同時(shí)降低交易成本。他說：如果你不愿意持有一只股票十年，那就不要擁有它十分鐘。
從這可以看出，巴菲特是真正做到了知行合一。他充分認(rèn)識(shí)到價(jià)值投資這顆投資方法中的明珠的價(jià)值， 一生篤行之，可謂“知之真切篤實(shí)處，便是行”；同時(shí)在實(shí)踐中又加以完善改進(jìn)，可謂“行之明覺精察處，便是知”。
三
因此，當(dāng)我們今天討論如何學(xué)習(xí)巴菲特，如何成為巴菲特時(shí)，我們的關(guān)注點(diǎn)應(yīng)該是價(jià)值投資的思想框架、方法到底是什么；巴菲特、查理芒格是如何做的；價(jià)值投資在中國(guó)運(yùn)用需要怎樣完善？當(dāng)然，對(duì)于大多數(shù)人而言，更多的可能還是停留在如何認(rèn)知價(jià)值投資階段上。
1984年，在紀(jì)念《證券分析》出版50周年慶祝活動(dòng)時(shí)，巴菲特演講時(shí)稱：“早在50年前本格雷厄姆與多德寫出《證券分析》一書時(shí)，價(jià)值投資策略就公之于眾了，但我實(shí)踐價(jià)值投資長(zhǎng)達(dá)35年，卻從沒有發(fā)現(xiàn)任何大眾轉(zhuǎn)向價(jià)值投資的趨勢(shì)，似乎人類有某種把本來簡(jiǎn)單的事情變得更加復(fù)雜的頑固本性?！?/p>
這段話主要表達(dá)了兩層意思：1.價(jià)值投資是有效的，我今日的牛逼成就全部歸功于它；2.這部投資界的九陰真經(jīng)早已公布于眾，你們?yōu)槭裁磳?duì)寶物熟視無睹？
三十三年后，當(dāng)巴菲特走進(jìn)伯克希爾股東會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，面對(duì)來自世界各地的朝拜者，巴菲特的內(nèi)心或許依然茫然，我已經(jīng)實(shí)踐價(jià)值投資68年了，非常有效，為啥你們就做不到呢？
當(dāng)年，王陽明被貶，在武夷山一野寺中，題下《泛?！芬辉姡骸?險(xiǎn)夷原不滯胸中，何異浮云過太空。夜靜海濤三萬里，月明飛錫下天風(fēng)?！贝笠馐牵何腋揪筒辉诤跏琼樉尺€是逆境，所有這一切都跟天空中的浮云一樣，風(fēng)一來，就被吹走了。月夜，我在靜靜的大海上泛舟三萬里，那種痛快的感覺和我駕著錫杖、乘著天風(fēng)，從高山之巔疾馳而下的感覺一樣。
對(duì)巴菲特來說，也是一樣的。因?yàn)榭吹们?，看得透，巴菲特從來不在乎股價(jià)的漲漲跌跌，只是知道，穿過亂石與山崗，小溪終究會(huì)流向那星辰大海。
可又有幾個(gè)人能做到巴菲特這樣云淡風(fēng)輕呢？
一如他現(xiàn)在逆勢(shì)買入蘋果！
文末附上巴菲特1984年那篇著名的演講摘要（全文較長(zhǎng)，讀者可自行搜索或關(guān)注絳紫財(cái)經(jīng)微信公眾號(hào)（jiangzicaijing)閱讀），從中我們或許可以抓住價(jià)值投資的本質(zhì)，弄清價(jià)值投資的內(nèi)涵，明白知行合一才是價(jià)值投資的制勝之道！
價(jià)值投資過時(shí)了嗎？
By Warren Buffett
1984年
1.我想向大家介紹一群年復(fù)一年擊敗標(biāo)準(zhǔn)普爾500股票指數(shù)的投資者，他們的經(jīng)歷無可辯駁地表明，那種認(rèn)為他們持續(xù)戰(zhàn)勝市場(chǎng)只是偶然事件的簡(jiǎn)單看法是很難成立的，我們必須深入探究其根本原因。之所以如此，一個(gè)關(guān)鍵事實(shí)是，這些股市大贏家我都非常熟悉，并很早就被公認(rèn)為超級(jí)投資者，其中成名最晚的那位也在15年前就名揚(yáng)一時(shí)。
2.當(dāng)然，我和各位一樣認(rèn)為，事實(shí)上，除了地理因素之外，還有很多其他因素會(huì)導(dǎo)致贏家非常地集中。除了地理因素以外，還有一種因素，我稱之為智力因素。我想你會(huì)發(fā)現(xiàn)，在投資界為數(shù)眾多的大贏家們卻不成比例地全部來自于一個(gè)小小的智力部落——格雷厄姆和多德部落，這種贏家集中的現(xiàn)象根本無法用偶然性或隨機(jī)性來解釋，最終只能歸因于這個(gè)與眾不同的智力部落。
3.我想要研究的這一群成功投資者，他們擁有一位共同的智力族長(zhǎng)——本杰明﹒格雷厄姆。但是這些孩子長(zhǎng)大離開這個(gè)智力家族后，卻是根據(jù)非常不同的方法來進(jìn)行投資的。他們居住在不同的地區(qū)，買賣不同的股票和企業(yè)，但他們總體的投資業(yè)績(jī)絕非是因?yàn)樗麄兏鶕?jù)族長(zhǎng)的指示所作出完全相同的投資決策，族長(zhǎng)只為他們提供了投資決策的思想理論，每位學(xué)生都以自己的獨(dú)特方式來決定如何運(yùn)用這種理論。
4.來自“格雷厄姆與多德部落”的投資者共同擁有的智力核心是：尋找企業(yè)整體的價(jià)值與代表該企業(yè)一小部分權(quán)益的股票市場(chǎng)價(jià)格之間的差異。追隨格雷厄姆與多德的投資者根本不會(huì)浪費(fèi)精力去討論什么Beta、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、不同證券投資報(bào)酬率之間的協(xié)方差，他們對(duì)這些東西絲毫也不感興趣。事實(shí)上，他們中的大多數(shù)人甚至連這些名詞的定義都搞不清楚，追隨格雷厄姆與多德的投資人只關(guān)心兩個(gè)變量——價(jià)值與價(jià)格。
5.九位格雷厄姆和多德部落的超級(jí)投資者。盡管他們的投資風(fēng)格不同，但其投資態(tài)度卻完全相同——購(gòu)買的是企業(yè)而非股票。他們當(dāng)中有些人有時(shí)會(huì)整體收購(gòu)企業(yè)，但是他們更多的只是購(gòu)買企業(yè)的一小部分權(quán)益。不論購(gòu)買企業(yè)的整體還是購(gòu)買企業(yè)的一小部分權(quán)益，他們所持的態(tài)度都是完全相同的。他們中的有些人的投資組合中有幾十種股票，有些人則集中于少數(shù)幾只股票，但是每個(gè)人的投資業(yè)績(jī)都來自于利用企業(yè)股票市場(chǎng)價(jià)格與其內(nèi)在價(jià)值之間的差異。
6.價(jià)值投資風(fēng)險(xiǎn)更小卻收益更高。在華爾街上，股價(jià)會(huì)受到羊群效應(yīng)的巨大影響，當(dāng)最情緒化、最貪婪的或最沮喪的人決定股價(jià)的高低時(shí)，所謂市場(chǎng)價(jià)格是理性的說法很難令人信服。事實(shí)上，市場(chǎng)價(jià)格經(jīng)常是荒謬愚蠢的。你必須具有相應(yīng)的知識(shí)，使你能夠大致準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。你并不需要非常精確的評(píng)估數(shù)值，你所需要的就是格雷厄姆所說的價(jià)值大大超出價(jià)格所形成的安全邊際。
7.價(jià)值投資將繼續(xù)長(zhǎng)期戰(zhàn)勝市場(chǎng)。你們當(dāng)中的也許是那些商業(yè)頭腦比較發(fā)達(dá)的人會(huì)懷疑我這番高談闊論的動(dòng)機(jī)何在，讓更多的人轉(zhuǎn)向價(jià)值投資必然會(huì)使價(jià)格與價(jià)值的差距更小，這會(huì)讓我自己的投資獲得的機(jī)會(huì)更少。我只能告訴你，早在50年前本格雷厄姆與多德寫出《證券分析》一書時(shí)，價(jià)值投資策略就公之于眾了，但我實(shí)踐價(jià)值投資長(zhǎng)達(dá)35年，卻從沒有發(fā)現(xiàn)任何大眾轉(zhuǎn)向價(jià)值投資的趨勢(shì)，似乎人類有某種把本來簡(jiǎn)單的事情變得更加復(fù)雜的頑固本性。
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