上世紀二十年代，年輕的本杰明·格雷厄姆回到母校哥倫比亞大學專門講授證券分析課程。他原以為這門課程聽眾寥寥，卻不料大受歡迎，以至于上課時需要警衛(wèi)維持現(xiàn)場秩序。其中有一個叫大衛(wèi)·多德的年輕助教有幸獲得了聽課的機會。1929年，美國股市大崩潰。格雷厄姆原先準備將其授課內容編輯成書的計劃被打亂了，只好把寫作的重任交給多德去完成。到1934年，這部取名為《證券分析》的劃時代輝煌巨著終于出版了。
這部巨著一經問世，就被全球公認為一部經典著作，標志著價值投資思想的誕生，從而奠定了格雷厄姆“華爾街教父”的崇高地位。七十年來這部巨著前后五次再版，被大量印刷，對現(xiàn)代投資界產生了巨大而深遠的影響，被譽為投資者的“圣經”,其重要性就像羅杰·洛文斯坦所說的，“價值投資沒有格雷厄姆就如同共產主義沒有馬克思——原則性將不復存在”。
1984年，為紀念《證券分析》發(fā)表50周年，哥倫比亞大學商學院召開了研討會。沃倫·巴菲特作為格雷厄姆最優(yōu)秀的學生，哥倫比亞大學最杰出的校友，被邀出席演講，題為“格雷厄姆－多德派的超級投資者們”。這篇演講強烈抨擊了當時與會中部分教授、研究員及專業(yè)投資者深信不疑的有效市場理論，全面回顧了格雷厄姆－多德的追隨者采用價值投資策略五十年來持續(xù)戰(zhàn)勝市場的事實，深入闡述了價值投資思想的精髓，指出了價值投資為什么能長期戰(zhàn)勝市場的原因。
演講以巴菲特式的思辨入手，以假定股票市場是有效的辯題開始：股票市場是有效率的市場，股票價格已經充分反應了公司一切己知的事實以及整體經濟情況，市場上沒有價格偏低的股票，因為聰明的證券分析師將運用全部的既有資訊，以確保適當的價格。投資者能經年累月地擊敗市場，純粹是運氣使然。但是，巴菲特認識一些投資者，他們長期的表現(xiàn)總是超越指數，因此他們的成功無法用“運氣”二字解釋。
為了對可能是“運氣”的一說給予更合理的解釋，巴菲特要求各位設想—場全國性的擲銅板大賽。假定全美國2．25億的人口都擲出一枚一美元的銅板，猜銅板出現(xiàn)的正面或反面。猜對了贏一美元。經過十次投擲之后，全美國約有2．2萬人連續(xù)十次猜對擲銅板的結果，每人所贏得的資金約超過1000美元。再經過十天，約有215個人連續(xù)二十次猜對擲銅板的結果，每個人并贏得大約100萬美元的獎金。輸家總共付出2．25億美元，贏家則得到2．25億美元。 這時候，商學院的教授可能會提出—項事實，如果2．25億只猩猩參加這場大賽，結果大致上也是如此——有215只大猩猩將連續(xù)贏得20次的投擲。
巴菲特承認，靠運氣，大猩猩的確可能產生同樣的結果，但是如果你發(fā)現(xiàn)215只獲勝的大猩猩有40只來自于同一個動物園，難道你不覺得其中必有蹊蹺？你可能會詢問猩猩管理員各種問題，它們吃什么飼料、做什么特殊的運動、閱讀什么書籍等等，換言之，如果你發(fā)現(xiàn)成功案例有非同尋常的集中現(xiàn)象，則你一定希望判定這種異常是否是成功的原因。
現(xiàn)在，我們可以進入“格雷厄姆－多德都市”了。這些銅板投擲贏家都來自于一個極小的智力村莊，這個特殊智力村莊存在著許多贏家，他們有一位共同的智力族長——本杰明·格雷厄姆。他們各自前往不同的地方，買賣不同的股票和企業(yè)，但他們的綜合績效絕對無法用巧合加以解釋。
來自“格雷厄姆－多德都市”的投資者所具備的共同智力結構是：他們探索企業(yè)的價值與該企業(yè)市場價格之間的差異，利用其間的差異，卻不在意有效市場理論家所關心的問題：股票究竟在星期一或星期二買進，或是在一月份或七月份買進。不探討bate值、資本資產定價模型以及資本回報的協(xié)方差，這些都不是他們所關心的議題。他們只在乎兩項實數：價格與價值。
接著巴菲特列舉出“格雷厄姆－多德都市” 里的“居民”的驕人業(yè)績，他們分別是：華特·史洛斯、湯姆· 科納普、比爾·盧昂、查理·蒙格、瑞克·吉林、史坦，當然包括巴菲特本人。這些“格雷厄姆－多德都市”的“銅板投擲者”，他們的投資風格雖然大不相同，但心態(tài)上始終恪守：買進的標的是企業(yè)，而非企業(yè)的股票。他們當中有些人偶爾會買下整個企業(yè)，但是他們經常只是購買企業(yè)的—小部分。不論買進整體或一部分的企業(yè)，他們所秉持的態(tài)度完全相同。在投資組合，有些人持有幾十種的股票；有些人則集中少數幾支股票。但是，每個人都受惠于企業(yè)市場價格與其內含價值之間的差值。
對于以價值為導向的投資組合，巴菲特以為，其報酬的潛力愈高，風險愈低。一個簡單的例子，1973年，華盛頓郵報公司的總市值為8千萬美元，現(xiàn)在，股價下跌，該企業(yè)的市值從8千萬美元跌到4千萬美元，其bate值也上升。對于用bate值衡量風險的人來說，更低的價格使它變得更有風險，這真是仙境中的愛麗絲。巴菲特說，他永遠無法理解，用4千萬美元，而非8千萬美元購買價值4億美元的資產，其風險竟然更高。
關于對價值投資策略的態(tài)度問題。 自從《證券分析》發(fā)表以來，這個秘密已經流傳了五十年，在巴菲特奉行這項投資理論的三十五年中，他不曾目睹價值投資法蔚然成風。為什么呢？因為人的天性中似乎存在著偏執(zhí)的特點，喜歡把簡單的事情弄得更復雜。巴菲特認為，以40美分的價格買進一美元的紙鈔，人若不能夠立即接受這項概念，就永遠不會接受它。它就像注射藥劑，如果它無法立即抓住這個人，即使以后你長期地說服他，并且展示各種記錄，你也無法讓他接受。巴菲特說，他從來不曾見過任何人，會在十年之后才逐漸地皈依這種方法。它似乎和智商或學術訓練無關，它是頓悟，否則就是拒絕。
今天我們重溫巴菲特最經典的這一次演講，我以為仍有積極的指導意義。尤其在當前股市人氣低迷、人心渙散的時刻，作為價值投資忠實的追隨者，更要堅定信念，不被暫時的表象所迷惑。因為價值投資的這條道路是我們自己選擇的，前方決不會一馬平川，它必定是荊棘密布、千難萬險，甚至萬丈深淵，但即便如此，也不能阻止我們前進的步伐，因為我們早已時刻準備著。
