重溫經(jīng)典-巴菲特：巴菲特對圣母大學(xué)全體師生的演講（1）：對全體教員演講（1991）
本來呢，這解讀是作為自己再次溫習(xí)的筆記或心得，只敢放在文章最后的，這次正好超了長度了，只能硬著頭皮放單張了。
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解讀：
時代背景：
1990年，美國發(fā)動海灣戰(zhàn)爭（第一次海灣戰(zhàn)爭），道瓊斯工業(yè)指數(shù)從7月至10 月跌了19.9%。
1、“我們把這家公司的總部從洛杉磯搬到了舊金山，因為他妻子相比洛杉磯更喜歡住在舊金山。為了適應(yīng)我們擁有的企業(yè)的經(jīng)營者，我們會為了滿足旗下企業(yè)經(jīng)營者的需求而對這些企業(yè)的運作進(jìn)行調(diào)整?！?/b>
為一線管理者考慮，人性化管理。
2、“列在年報上的我所要尋找的公司的條件。”
我們迫切地想從企業(yè)負(fù)責(zé)人或其代表處聽到，他們的企業(yè)符合以下全部的標(biāo)準(zhǔn)：
(1) 大型收購(稅前利潤至少為7500萬美元，除非該企業(yè)很契合我們的現(xiàn)有業(yè)務(wù)部門之一。)
(2) 已證實的持續(xù)盈利能力(我們對未來預(yù)期不感興趣，也不感冒業(yè)績突然好起來的企業(yè)。)
(3) 企業(yè)的股本回報率良好，同時債務(wù)很少或沒有。
(4) 管理層稱職(我們沒有能力填補(bǔ)這方面的人手)
(5) 業(yè)務(wù)模式簡單(如果存在大量的技術(shù)，我們將無法理解它。)
(6) 一個明確的報價(我們不會在價格未知的情況下討論交易，以免浪費我們和賣家的時間。)
3、“這個家伙走進(jìn)來說：“我滿足那些條件，我的公司也滿足?！蔽覀兒退_(dá)成了交易。我從未去過辛辛那提，我也從未見過那家工廠。我所知道的是他每5個月制作這些小報告。但他送現(xiàn)金給我，我喜歡那樣?！?/b>
“我們就像這樣做所有的生意?；旧希覀冊诘谝淮谓佑|時就能達(dá)成交易。我們不需要擔(dān)保，我們也從未得到什么。這些人都很富有，我們必須了解他們是否是那一類把企業(yè)賣掉后還會繼續(xù)工作的人。我們必須判斷他們是熱衷于錢還是熱衷于經(jīng)營企業(yè)。如果是愛錢，那他們對我們毫無用處，因為我不能在他們（從出售企業(yè)中）得到大量現(xiàn)金之后再給他們足夠的錢去激勵他們經(jīng)營企業(yè)?！?/b>
“他們得熱愛企業(yè)。我想說的是，如果我們在伯克夏·哈撒韋中有什么做得很好的話，那就是找到了那群人，在他們變得非常富有以后，他們反而工作地更努力了。我們不需要從他們那里得到預(yù)算。我們每年會在股東大會之后召開一次董事會議。他們不必非要參加董事會議。他們所要做的僅僅是管理好企業(yè)。我們現(xiàn)在已經(jīng)擁有一批那樣的企業(yè)了。他們第二項工作是把錢寄給我。而我的工作是配置資本。他們可以在糖果公司或報社中做任何有意義的事，他們無需因關(guān)心其他的事情而做下一連串的錯事。我們喜歡能產(chǎn)生現(xiàn)金的企業(yè)。有時我們用現(xiàn)金做一些事，但有時我們什么都不做。我們傾向于用現(xiàn)金買下整個企業(yè)，如果不行，我們就買下企業(yè)的一部分，即股票?！?/b>
“在進(jìn)行交易時，我們的標(biāo)準(zhǔn)非?？量蹋灾劣诤苌儆衅髽I(yè)能符合我們的要求。我們更希望從這樣的人手中購買企業(yè)：自己擁有這家企業(yè)，并希望將企業(yè)賣給像我們這樣的人。如果他們希望將企業(yè)賣給我像我們這樣的人，我們是他們惟一的選擇。我可以向他們承諾以下幾點：因為我控制著伯克夏，惟一能欺騙他們或者對他們?nèi)鲋e的人就是我。如果他們成立了一家XYZ公司，這家公司可能會在明天就被收購，董事會可能會在第二天就制定出新的經(jīng)營策略或者計劃，他們會讓麥肯錫（McKinsey）加入這家公司，并在第二天告訴他們做不同的事情。沒有人能像我這樣給他們作出真正的承諾。我可以在達(dá)成交易時便明確地告訴他們，哪些事情會發(fā)生，哪些事情不會發(fā)生，這對某些人而言非常重要?！?/b>
如其說巴菲特是優(yōu)質(zhì)企業(yè)的收集者，不如說他是優(yōu)秀管理者（或企業(yè)家）的收集者。并購時快速決策的背后，是巴菲特數(shù)十年如一日的研究了解。
伯克希爾哈撒韋旗下并購公司過百家，管理方式一言以概之“經(jīng)營去中心化、資產(chǎn)統(tǒng)一配置”。
4、“我們擁有7%的可口可樂。現(xiàn)在全世界每天消耗8盎司的可口可樂6.6億份，所以實際上我們擁有的7%的股份就相當(dāng)于擁有了每天4500萬份軟飲料的消費量。我們就是這樣來考量企業(yè)的?！?/b>
“當(dāng)時可口可樂公司正在回購股票。因此，實際上這家公司正在為你而買入自己的股票。他們正以50美分購買1美元或者更低的價格買下你們合伙人所有的股份，這就是這家企業(yè)偉大之處，且這么做不會帶來道德問題。這是一家很好理解的公司。這一點毫無疑問?！?/b>
買股票就是買公司的一部分，價值投資的基本原則之一。
5、“不論是整個買下還是只買一部分，我們只買入我們能理解的企業(yè)。我們從不買任何我認(rèn)為自己不能理解的東西?！?/b>
“我認(rèn)為在做生意或是投資中最重要的，就是能夠準(zhǔn)確定義你的能力范圍。在我們看來，做生意和投資其實是一碼事。這并不是說要擁有最大的能力范圍。我有許多朋友，他們的能力比我的大許多，但他們會偏離自己的能力范圍?！?/b>
不懂不做，堅守能力圈，價值投資的基本原則之一。不取決于能力圈的大小，而取決于能力圈邊界的把握。
6、“這個理念的全部含義就是：只在市場提供的價格大幅低于公司價值時才買入你所理解的公司的一部分。這就是我們試圖買下公司100%或者7%或者其他任何比例的股票的原因。我的合伙人查理·芒格和我一起工作了15年了，這就是我們所做的全部。除此以外，我們心無旁騖?！?/b>
低估時買入，安全邊際價值投資的基本原則之一。原來堅持“以便宜的價格買入偉大企業(yè)”，但好貨難便宜且隨著伯克希爾哈撒韋的資金規(guī)模越來越大，逐步修正為“以合理的價格買入偉大企業(yè)”。
7、“市場通常是相當(dāng)有效的。你挑選道瓊斯指數(shù)下的30只股票，而一群非常聰明的人都在盯著這些股票并分享相同的信息，多數(shù)情況下，它們都會被有效定價。但這又怎么樣？你只需要在一些時候正確就可以了。有時這么做會顯得非常怪異，有時則會顯得莫明其妙。”
“有時候天上會下黃金，雖然這種情況不多見，但當(dāng)出現(xiàn)的時候，你必須讓自己等在那里。這種情況每隔一段時間會出現(xiàn)一次。這樣的情況終究會出現(xiàn)，但你無法讓它出現(xiàn)。與此同時，如果你抓住了這樣的機(jī)會，你會賺得盆滿缽滿?！?/b>
“你可能不知道可口可樂公司，或者其他的公司，但這并不會影響你賺錢。讓你賺錢的是你對股市波動的態(tài)度?！?/b>
市場是有效的，但不是總是有效，市場先生容易情緒化。市場的不理智，給價值投資者提供了超額收益的機(jī)會。
8、“聽眾提問：“你有多少投資想法是別人推薦給你的？”
實際上沒有。我的交易都來自于《華爾街日報》。我通常熟悉1700-1800家美國企業(yè)，數(shù)量很多?！?/b>
“我們每年看上萬份年報。我每只股票持有100股。”
媒體經(jīng)常報道巴菲特判斷企業(yè)價值只需要5分鐘，但很少談及臺下付諸的千百倍的努力。
9、“我們理解這家公司，每個男人都要刮胡子，定價靈活，這就是我所說的這家企業(yè)的護(hù)城河。在我評估這家企業(yè)時，最重要的一件事情就是搞清楚這家公司的護(hù)城河有多大?！?/b>
“我的意思是說，當(dāng)我以16美元/股的價格購買每股收益20美元的西方保險安全公司時，我投入了一半的凈資產(chǎn)。我首先調(diào)查了這家保險公司。我研究了公司的保險傭金和按慣例編制的財務(wù)報表。我也看了Best公司的保險業(yè)評估報告，我一開始便做了大量的工作。但我父親沒有做過保險業(yè)，我也只在哥倫比亞大學(xué)上過一次保險班，但我依然有能力研究保險公司，你們也有這樣的能力。”
有些研究并不復(fù)雜，投資有賴于常識的力量。
10、“到目前為止，最重要的素質(zhì)并不是你的智商有多高。智商并不是一個稀缺因素。你需要一般的智商就可以進(jìn)行投資了，但個性的重要性占到了90%。這就是格雷厄姆為何如此重要的原因所在。格雷厄姆在《聰明股票投資人》（The Intelligent Investor）—書中講述了投資需要哪些個性，這就是游戲規(guī)則。”
需要什么樣的個性（性格或特質(zhì)）呢？
格雷厄姆在《聰明投資者》一書中明確指出：“這種品質(zhì)與智商毫不相干，它是指要有耐心、要有約束、并渴望學(xué)習(xí)；此外，你還必須能夠駕馭你的情緒，并能夠進(jìn)行自我反思。這種智慧與其說是表現(xiàn)在智力方面，不如說是表現(xiàn)在性格方面?！?/p>
馬克·塞勒爾2008年在哈佛大學(xué)發(fā)表演講，他認(rèn)為至少有7個特質(zhì)是偉大投資者的共同特征，是真正的 11、“我的意思是說，我告訴他們，如果過往表現(xiàn)是投資成功的關(guān)鍵，那么福布斯400富豪榜上就會有圖書管理員上榜。每個人都希望找到這樣一種體系。但投資并不是這樣的。他們希望投資是這樣的。如果投資真是這樣的，那就太好了，但可惜不是?！?/b> “在我看來，投資教育同40年前相比出現(xiàn)了倒退，這讓我非常感興趣。我想這可能是因為那些老師擁有了更多的技能。他們學(xué)會了許多復(fù)雜的數(shù)學(xué)工具，他們對擺弄數(shù)據(jù)如此感興趣，以至于疏忽了一些非常簡單的東西。” 其實這里對投資教育老師的要求過高了。巴菲特把格雷厄姆的經(jīng)典價值投資（俗稱深度價值投資或價值投資V1.0）與費雪的成長投資融合為成長價值投資（俗稱價值投資V2.0）后，定性的內(nèi)容多于定量的內(nèi)容，而且更重要。這些定性內(nèi)容的分析、判斷，依賴于投資者對社會發(fā)展、行業(yè)趨勢、商業(yè)模式、企業(yè)經(jīng)營及公司治理等各方面的綜合判斷，難度較大。 巴菲特曾言“我是一位好的投資者，因為我是企業(yè)家，我是一位好的企業(yè)家，因為我是投資者”，巴菲特本人即是投資、管理的雙料大師。 12、“但當(dāng)我在銷售（男士西服的）襯里時，情況完全不一樣（這是伯克夏·哈撒韋公司最早從事的業(yè)務(wù)），我賣了20年的襯里。我們曾試圖將單價80美分1碼的襯里售價提高0.5美分時，與我們有著80年業(yè)務(wù)往來的人們發(fā)出了強(qiáng)烈的抗議……“只不過才提價0.5美分啊”……提價之后沒有人再來光顧我們的商店了，他們也不會說：“我要購買使用了伯克夏牌襯里的西裝?！彼麄儚膩頉]有這么說過。全世界的人說的是：“我需要一件外套?！薄?/b> 這里有兩方面含義： 1、不是直接2C的產(chǎn)品，品牌影響較弱，很難享受品牌溢價； 2、標(biāo)準(zhǔn)化的無差異產(chǎn)品，很難有定價權(quán)； 13、“提價能力，也就是讓你與其他同行有著實實在在的不同，這就意味著你可以制定不同的價格，擁有這種能力的企業(yè)就能成為一家偉大的企業(yè)?！?/b> 定價權(quán)是一家偉大的企業(yè)外在表現(xiàn)之一，如果還能結(jié)合較高的資產(chǎn)回報率、較少的資本支出及較低的資產(chǎn)負(fù)債率，那就是極品。比如貴州茅臺、喜詩糖果、海天味業(yè)。
