中篇
在上一篇的例行回顧中，我提到熊市并不可怕，其實只是對于手里有資金的人而言，那是良機，過往的文章里我大幅強調(diào)了風險迸發(fā)的可能，以及階段行情重構(gòu)下，市場面臨回撤的各種觸發(fā)因素。
這里我需要重新闡述一下市場的幾個狀態(tài)。
關于重構(gòu)。
行情的重構(gòu)，是一種均衡勢力或者預期更迭導致的一種博弈突變，是對于過往方向的修正式的自我救贖?，F(xiàn)在的問題是大家無法確認市場的韌性，或者直白點說，市場的韌性比你預期的要好。
大眾只是因為行情跌了，陷入一種妄自菲薄，甚至破罐子破摔的慣性意識。這種狀態(tài)表現(xiàn)為行情上漲趨勢可現(xiàn)的時候，更多體現(xiàn)的是慣性上漲的認知，行情下跌趨勢明顯的時候，更多體現(xiàn)為維持下跌趨勢的自我以為。
就算我前面大量文章提示風險，行情也只有真的出現(xiàn)了持續(xù)的下行之后，大量玩家才會意識到，原來風險已經(jīng)來臨。但市場的尿性就是，當你真的意識到這種風險已經(jīng)傷害到你的時候，又會變成新的一波資金的機會，不管是階段機會還是長線機會，市場總是以這種狀態(tài)反復更迭，既很多人看到的預期一致之后，為什么很多人總是被打臉。這種現(xiàn)象表現(xiàn)為周末這幾天，很多人認為創(chuàng)小要完蛋了，行情要再來一次股災了，只能說，你以為的只是你以為。
拿現(xiàn)在的創(chuàng)小行情而言，如果你一直警覺于創(chuàng)小大量定增的兌現(xiàn)壓力，警覺于高估值溢價的難以持續(xù)，警覺于供求狀態(tài)的心理壓制，你不會為現(xiàn)在的下跌感到困惑，甚至說，當前這樣的下跌，正是理智的資金樂于看到的情形。雖然事后大家歸咎于IPO的加速，歸咎于過往定增的大幅擴容，歸咎于高估值下泡沫的傷害，但是這些本身就已經(jīng)給足了你足夠的事前預期來分析和定奪。
而一旦真正的出現(xiàn)了新老個股的估值倒掛，既新股比老股更便宜的時候，大A股的尿性只會更加多的去尋找新股的洼地，喜新厭舊的博弈習慣，和之前炒作并購重組，炒作各種主題熱點的長期習慣一脈相承，只有新才是真正制造熱點的永動機，而過往的行情，就算蕭瑟到導致新股破發(fā)，但只要能發(fā)敢發(fā)，熱情的資金總是不會忘記這塊領域帶來的炒作機會。這也不難理解為什么16年行情還沒有完全顯露出疲態(tài)的時候，次新一直被各種資金反復炒作。
這一次的下跌，更多只是行情再次重構(gòu)下的分化。這種重構(gòu)，源于資金接盤效率降低下的自然回撤，因為一個很簡單的觀察狀態(tài)便是兩市成交額其實并沒有大幅減少亦無大幅放量，在這個背景下的存量博弈，必然導致接盤資金的節(jié)奏在某個節(jié)點無法跟上發(fā)行速度而產(chǎn)生喜新厭舊追逐更新鮮更便宜的新股下，此消彼長的輪換過程，更多的是因為，過往的高溢價在供求狀態(tài)達到一定量之后，市場終于認知到了溢價狀態(tài)的無力推高，這便構(gòu)成了重構(gòu)。
這種重構(gòu)，其實是良性的，是對于整體估值狀態(tài)的重新平衡。是對于過往不管任何品種都只按市值和數(shù)板式估值的再次修正。而A股從來不會因為出現(xiàn)了便宜的好票而百無聊賴，相反，那才是資金孜孜以求的機會。我們前期忌諱的只是，市場眉毛胡子一把抓，稍微好點的質(zhì)地的股票一步到位板到月球的無奈。而當市場再次來到這個失衡重構(gòu)后的新局面，我反而想說，新股的機會之門可能已經(jīng)開啟。而且還會繼續(xù)呈現(xiàn)棄老炒新的新格局，這種狀態(tài)會一直持續(xù)，大致的路徑便是老股在比價效應下失去吸引力而遭到資金拋棄，形成所謂的趨勢性下跌，新股開板之后跟隨情緒跌一波，然后分化出優(yōu)質(zhì)新股出現(xiàn)特立獨行的行情，而就算是新股，本身也在這種背景下分化，有預期，有爆發(fā)性業(yè)務性質(zhì)的個股都會被資金深度挖掘，而傳統(tǒng)行業(yè)，缺乏想象力的各種公司繼續(xù)邊緣化。
此刻，沒有利好才是最大的利好。任何期待外界力量改變博弈方向的想法，我們當初其實都體驗過，股災期間的降準，國家隊進場，其實并無法有效阻礙市場調(diào)整，該調(diào)整就讓它調(diào)整吧，市場的韌性其實比你預期的要好。
而隨著新股出現(xiàn)了更為優(yōu)勢的價格或者說價值的時候，整個行情重構(gòu)會從點到面影響到指數(shù)的結(jié)構(gòu)。這種重構(gòu)切換的初期，一定帶來整體行情的下行。
那便回到一個問題，新股什么時候會有吸引力，什么時候會成為資金挖掘機會的掘金池。因為前期樣本太少，市場的錢多多的各種一步到位其實是難言挖掘機會的。
所以依舊回到幾個狀態(tài)，新股的市值，PE，或者說預期PE，成長性。
就當前整個市場的市值結(jié)構(gòu)，我長期錨定的幾個狀態(tài)，目前鮮有低于30億的個股，而30~40億區(qū)間，是殼股，垃圾股的聚集地，這里面又以當前國資殼，國資股的行情預期而得以為繼，這里的水位會不會下，我個人感覺，隨著新股開板市值的回落，垃圾殼股的體量應該會下一個臺階，這個預期之前我們內(nèi)部討論的時候，提到的幾個因素一個是并購重組現(xiàn)在從嚴監(jiān)管，一個是新股上市渠道疏通之后，好質(zhì)地公司自行IPO的一個因素導致借殼欲求的降低。那么理論上的殼股可能會回15~20億這個區(qū)間，這個風險是存在的。但是效率上，我們說的韌性，可能不會那么快，如果大家還有記憶的話，是否記得之前殼股25~30億區(qū)間其實有大量的產(chǎn)業(yè)資本去舉牌，這個是一道心理防線，什么時候破，或者徹底終結(jié)，需要觀察。也需要大家做好倉位的再平衡。
那問題來了，如果殼股都保持在這個幅度，并大家預期的改革，混改，國資垃圾公司都維持在更高的市值體量的時候，新股的市值體量或者說具備更好預期的新股市值體量，應該放在哪個區(qū)間？
至于為什么說新股的市值可以利用，其實很簡單的一個狀態(tài)便是預期成長性具備的擴展空間，這個模型之前大量公司的并購重組，外延式拓展已經(jīng)演示過無數(shù)次，既當前很多上市公司其實具備行業(yè)整合能力的時候，其利潤成長的空間就會帶來市值的實質(zhì)性成長。
舉個簡單的例子，現(xiàn)在大量小公司目前上市的業(yè)績標準大致在3000~5000萬，這些公司如果一開始給到百億市值，自然是非常貴的。但是如果只給到30~40億的時候，機會窗口至少開啟了一半。
怎么理解呢，這類公司的成長，早期我做中科金財?shù)臅r候完整的闡述過。既它們利潤做到1億的路徑，是不是高概率。特別是新興產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)性，業(yè)務性質(zhì)的空間。而如果是最快捷的方式通過外延式并購獲取業(yè)績利潤，又是朝陽行業(yè)能給得起二級溢價的，這個玩法其實之前并購重組玩到極致，問題僅僅只是我們前期說的，當過往那些只是純粹通過并購重組套利的行為進入一個證偽階段而已。但是不是就沒有新的并購重組發(fā)生而帶來新的炒作預期？這個也是需要大家觀察的。
因為過往一級并購，或者說符合當前監(jiān)管的，包括上下游的行業(yè)整合，非跨界的業(yè)務拓展的并購重組其實還是鼓勵的。如果現(xiàn)在的新公司，收購一家公司一級一般是10PE來做，諸如一家當前5000萬股本的公司，當前價格80元，對應市值40億，利潤或許只有5000萬，PE在80倍，看起來還是高，但是如果其并購重組做一輪外延式拓展，收購一家預期3000萬利潤的公司，其可能一級市場的代價就是10PE ,3億，如果是增發(fā)按照這個體量，80元只要375萬股，總股本增加到5375，假設市場價格不變，總市值上升到43億，但是凈利潤達到8000萬，PE下降到53倍，而如果并購模型再這樣推演下去，增加5000萬的利潤并購總股本增發(fā)后市值到45億，其實PE降低到45倍。如果這個行業(yè)是高景氣度的新興行業(yè)，是不是就變得便宜了？這樣的道理其實對于殼股一樣有效，這也不難理解殼股保持在三四十億的狀態(tài)之前是可以被接受的。
所以很多人說創(chuàng)小貴，只是單純看PE壓根無法理解過往創(chuàng)小板行情起落的一個過程。
當然，現(xiàn)在說這些還是有點早，我還是希望等到創(chuàng)小里面好公司，更好的價格的時候，再來做具體行業(yè)和個股的剖析，雖然我的團隊已經(jīng)在嘗試局部機會的挖掘和交易，但是下落過程中，并不適合各位去接飛刀，這是市場轉(zhuǎn)換初期的一種無奈。但如果你有心，應該知道怎么去看30~40億的新股，新公司。這應該是階段博弈的一種思路。至少，面對當前這些體量的公司，特別是新興產(chǎn)業(yè)，過往二級溢價一直能有效維系的，并不應該恐慌。
至于新股是否出現(xiàn)更低的體量，我不預測，如果有，那是我們掘金起航的再開始。
