成功的投資都是相似的，失敗的則各有各的失敗。投資領(lǐng)域里，很多成功其實是不能復(fù)制的，因為它或許是正確決策的結(jié)果，也或許只是運(yùn)氣的結(jié)果。無法進(jìn)實驗室重復(fù)測試的事情，誰知道哪個因素的成分更大呢？
所以，被巴菲特稱為“西海岸哲學(xué)家”的查理.芒格有句非常著名的語錄，雖然很多人都認(rèn)可這句話，但實際上它的地位往往還是被低估了，那就是：反過來想，總是反過來想。
查理.芒格還用了一個農(nóng)夫諺語來闡述這個重要思想，諺語說：我只想知道將來我會死在什么地方，這樣我就永遠(yuǎn)不會去那兒了。
想知道人生如何得到幸福，首先研究怎么樣才能變得痛苦；想知道企業(yè)如何能夠做強(qiáng)做大，先了解企業(yè)是如何走向衰敗的；想知道如何在股市投資上成功，首先要了解怎樣會導(dǎo)致失敗。
躲開越多導(dǎo)致投資失敗的因素，獲取成功的概率越大。躲開了所有能夠?qū)е率〉囊蛩?，想不成功也沒有可能。
所以，芒格特別喜歡收集和研究關(guān)于各種各樣的人物、各行各業(yè)的企業(yè)以及政府管治、學(xué)術(shù)研究等各領(lǐng)域中的著名失敗案例，并把那些失敗的原因排列成正確決策的檢查清單——真是個值得學(xué)習(xí)的好習(xí)慣。
中國有句俗語叫“吃一塹，長一智”，很不錯。但如果“長一智”不用“吃一塹”，豈不更好？觀摩他人失敗案例，那就是“看別人吃一塹，讓自己長一智”的事兒。
但很可惜，現(xiàn)實里，投資成功的案例滿天飛，經(jīng)常聽到某某翻幾倍，某某賺了幾十倍，失敗案例的細(xì)節(jié)剖析卻少之又少。尤其是投資大師的失敗案例，更是被有意無意的忽略。
今天，老唐來記錄和剖析一下股神巴菲特最糟糕的一次投資：投資伯克希爾.哈撒韋公司。這個“最糟糕”可不是老唐給扣的帽子，不僅巴菲特本人多次公開承認(rèn)這個決策是錯誤的，而且在1998年的一次公開訪談上，經(jīng)由比爾.蓋茨的口，強(qiáng)調(diào)了它是“最糟糕的”。
蓋茨的原話：“在今天早晨用早餐時，我和沃倫還在討論哪個投資決策是他所做過的最糟糕的。這不是件容易的事情，不過，我們最終還是根據(jù)一些衡量標(biāo)準(zhǔn)確定，買下伯克希爾.哈撒韋公司，可能是最不理想的一個?！?/span>
那么，伯克希爾公司當(dāng)時是個什么情況？是什么勾引投資奇才巴菲特打開了腰包？最后又是什么因素導(dǎo)致巴菲特將其歸為最糟糕的一次投資？我們又能從這個案例中學(xué)習(xí)到哪些經(jīng)驗和教訓(xùn)呢？且聽老唐一一道來。
伯克希爾.哈撒韋公司由兩家紡織企業(yè)合并而來，一家叫伯克希爾，創(chuàng)建于1806年，期間也經(jīng)歷過幾次合并，但創(chuàng)始人菜絲家族的后人一直到巴菲特介入時，還是公司董事會成員；另一家叫哈撒韋，創(chuàng)建于1888年，以“華爾街女巫”綽號出名的，當(dāng)時全美國最富有、最令人討厭的女人亨麗埃塔.格林，是哈撒韋最早的創(chuàng)建人之一。
兩家公司早在二戰(zhàn)之前都已經(jīng)規(guī)模巨大，但他們真正的發(fā)跡，是為第二次世界大戰(zhàn)生產(chǎn)降落傘布料，當(dāng)然，還有雨布蚊帳等其他軍需品。伯克希爾公司的老CEO曾回憶過這段歷史：
二戰(zhàn)爆發(fā)時，軍方將全國的紡織品企業(yè)召集起來開會，想委托各家企業(yè)開發(fā)生產(chǎn)尼龍降落傘布料。由于大家對這種尼龍布的生產(chǎn)都沒有經(jīng)驗，對于是否接受這個訂單都顯得猶豫不決。
政府官員一家一家點名讓企業(yè)自己申報，大部分企業(yè)都表示愿意生產(chǎn)，但基本上承擔(dān)的數(shù)量都在2.5萬碼的左右。當(dāng)輪到伯克希爾的時候，伯克希爾公司報出300萬碼的承接意向，并最終接受了500萬碼生產(chǎn)任務(wù)。
就這樣，伯克希爾和哈撒韋公司，都在二戰(zhàn)軍需生產(chǎn)中發(fā)展壯大。到1948年，兩家公司擁有十幾家工廠，雇傭了約1萬名員工，當(dāng)年凈利潤180萬美元，而著名的IBM，1948年收入不過280萬美元。
1955年，伯克希爾和哈撒韋合并，合并后的伯克希爾.哈撒韋公司堪稱紡織界巨無霸，下屬14家工廠，超過1.2萬名工人，年銷售額1.12億美元，公司凈資產(chǎn)5545萬美元。為全美提供著時裝面料、西服面料、窗簾布料、襯衫、床單、手絹、襯裙等產(chǎn)品布料。
——順手記錄個趣聞：伯克希爾.哈撒韋公司董事長馬爾科姆.菜絲，有個侄子叫尼古拉斯.布雷迪，后來在老布什任內(nèi)擔(dān)任美國財政部長，并提出過著名的布雷迪計劃。布雷迪1954年從哈佛商學(xué)院畢業(yè)時的畢業(yè)論文，就分析的伯克希爾公司。結(jié)論是前景不樂觀，他自己也迅速賣掉了持有的伯克希爾公司股票。
伯克希爾.哈撒韋公司的CEO是原來哈撒韋公司的CEO洗玻璃.斯坦頓，這是個企業(yè)經(jīng)營狂熱分子，對于投資回報率問題思考不足。
他不斷地往紡織廠投入資金，提升更先進(jìn)的設(shè)備。然而面對同質(zhì)化明顯的紡織品，投入下去的新設(shè)備，確實提升了生產(chǎn)效率，卻不得不在競爭中通過降價手段補(bǔ)貼了消費(fèi)者，股東沒有從中撈到什么好——競爭是消費(fèi)者的福利，卻是投資者的天敵。
在二戰(zhàn)結(jié)束后的軍轉(zhuǎn)民不適期內(nèi)，雖然前后經(jīng)過了上千萬美元的資本再投入，1962年，伯克希爾.哈撒韋公司連續(xù)第九年虧損，年度凈利潤是-215萬美元。
就在這年底，1930股市大崩潰中風(fēng)暴降生、本杰明.格雷厄姆親傳弟子、原教旨主義價值投資者、免費(fèi)煙蒂愛好者、大盤6年升幅61%同期基金凈值凈賺3倍的高手、連續(xù)6年保持不虧者、管理著720萬美元其中100萬美元屬于自己的高富帥——沃倫.巴菲特，開始買入伯克希爾.哈撒韋公司的股票，最初的買入價格是7.6美元/股。
最初，這筆買入沒有什么出奇之處，就和巴菲特?fù)斓降钠渌麩煹僖粯樱瑴?zhǔn)備免費(fèi)抽兩口然后賣掉它。少量買入的原因很簡單，公司每股凈營運(yùn)資本16.5美元（老唐注：凈運(yùn)營資本=流動資產(chǎn)-流動負(fù)債），7.6美元的股價，不到凈營運(yùn)資本的5折，典型的格派煙蒂。
按照祖師爺所傳九陰真經(jīng)秘訣“購買股價低于每股凈營運(yùn)資本2/3的股票”，巴菲特悄悄買成伯克希爾公司的最大股東——但還不是控股股東。
截至此時，巴菲特并沒有入主伯克希爾的意圖，他只是打算拿上幾年，等待價值回歸的時候賣掉它。所以，他并沒有對外披露自己是第一大股東的秘密，而是另外找了個朋友作為第一大股東代表進(jìn)入伯克希爾董事會。
期間，巴菲特去參觀了一次伯克希爾，看看自己究竟買下來些什么東東。當(dāng)時的財務(wù)總監(jiān)杰克給了巴菲特一份伯克希爾過去四十多年的財務(wù)數(shù)據(jù)表，然后安排副總啃.菜絲陪這位年輕的百萬富翁下車間參觀。
這或許是杰克犯下的一個大錯。此處插播人物關(guān)系：杰克是公司CEO洗玻璃的兒子，是洗總培養(yǎng)的公司接班人，畢業(yè)于哈佛大學(xué)，此時擔(dān)任公司財務(wù)總監(jiān)。
但是，洗玻璃總的親弟弟不看好杰克，公司董事長馬爾科姆.菜絲也不看好杰克。他倆看好的人選就是這位副總啃.菜絲。不過呢，這位啃菜絲和董事長馬.菜絲并無任何親屬關(guān)系，只是恰好都姓菜絲而已。
啃.菜絲陪逛工廠的時候，巴菲特看啥都稀奇，問個不停。很多年以后，啃.菜絲回憶說：“沃倫.巴菲特一直問個不停，關(guān)于營銷的，關(guān)于機(jī)器的，關(guān)于我認(rèn)為應(yīng)該采用什么策略，公司該怎樣發(fā)展，我們目前銷售的是什么產(chǎn)品，主要銷售對象是誰……對每個細(xì)節(jié)他都刨根問底”?！纯慈思疫@調(diào)研，贊。
秋去冬來，轉(zhuǎn)眼到了1964年，洗玻璃總為了穩(wěn)固家族地位（還記得嗎？他弟弟和董事長老菜絲都不看好他兒子接班），準(zhǔn)備增持公司股份。經(jīng)牙人撮合，巴菲特答應(yīng)把手上的持股賣給洗總。倆人會面后，相談甚歡，握手達(dá)成一致意見：11.5美元/股（關(guān)于怎么算出來這個估值，下一篇里給數(shù)據(jù)和過程），巴菲特把手頭持股悉數(shù)賣給洗玻璃總。
小巴屁顛屁顛地回家了。估計路上已經(jīng)把利潤算了7遍，美滋滋地盤算這筆錢再拿去買什么股票，然后雞生蛋蛋生雞最終遍地老母雞。
如果此事到此結(jié)束，這筆投資就是一次煙蒂投資的勝利，早就不痛不癢地被淹沒在巴神一個又一個成功案例中，“最糟糕”也就無從談起了。
然而，歷史由無數(shù)偶然組成。三個星期后，小巴收到了洗玻璃總的正式文件。納尼？每股11.125美元？
年少多金高智商、一生把信譽(yù)看的比命重的小巴勃然大怒：洗總，你太不講江湖規(guī)矩。咱們這個層次的人，一個唾沫一個釘，說好的11.5美元/股，你居然每股克扣我三毛七分五，嬸可忍叔不可忍！不賣了。不但不賣，我要收購公司，讓你和你的寶貝兒子一起滾蛋。
江湖經(jīng)驗一：別惹高富帥；
江湖經(jīng)驗二：沖動是魔鬼。
欲知后事如何，且聽下回分解。
ps：本文分三集連載。文中素材和數(shù)據(jù)主要來自《巴菲特傳》、《滾雪球》、《投資圣經(jīng)》、《巴菲特的估值邏輯》、《巴菲特投資案例集》以及巴菲特歷年致股東信，謝謝巴神，謝謝上述作者。
祝各位朋友圣誕節(jié)快樂！
