不知不覺間，A股市場(chǎng)的上證綜指已經(jīng)圍繞3350點(diǎn)至3380點(diǎn)區(qū)間震蕩整理了二十幾個(gè)交易日，股指呈現(xiàn)“上不去、下不來”的狀態(tài)。按照慣例，公募基金等機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入一年的收割期，為了比拼凈值，機(jī)構(gòu)投資者很可能繼續(xù)加倉自己的重倉股；同時(shí)，為了提前布局2018年，一些機(jī)構(gòu)投資者也會(huì)調(diào)倉換股，為來年的比拼提前布局。
那么廣大的小散如何布局四季度，真正實(shí)現(xiàn)落袋為安呢？
十一期間，彩貝財(cái)經(jīng)（公眾號(hào)：icaibei）重磅推出《A股四季度賺錢手冊(cè)》，每天為投資者分析一個(gè)重點(diǎn)板塊，八天假期，八大板塊！讓你人在度假，錢在招手！
希望大家可以靜下心來，5分30秒，讀完這篇文章，相信您一定會(huì)受益。
首先，我們將從數(shù)據(jù)、機(jī)構(gòu)、政策以及策略四個(gè)維度，重點(diǎn)剖析醫(yī)藥行業(yè)的投資價(jià)值。
1、數(shù)讀醫(yī)藥
相比簡單基于假設(shè)，或認(rèn)知偏見而做出的預(yù)測(cè)，通過數(shù)據(jù)的比對(duì)與研究或許可以讓決策更可靠。我們就先通過A股醫(yī)藥板塊的一些相關(guān)數(shù)據(jù)，讓投資者對(duì)它的現(xiàn)狀有個(gè)基本認(rèn)知。
首先，從統(tǒng)計(jì)角度來看，過去17年，醫(yī)藥行業(yè)在四季度表現(xiàn)超越大盤是大概率事件，醫(yī)藥、金融和汽車成為表現(xiàn)最穩(wěn)的三大行業(yè)。
其次，作為價(jià)值投資的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，醫(yī)藥板塊今年以來的表現(xiàn)一直弱于大盤。
截至9月，以六個(gè)月區(qū)間統(tǒng)計(jì)，醫(yī)藥指數(shù)下跌2.07%，跑輸滬深300 指數(shù)13.45 個(gè)百分點(diǎn)；以2017 年年初至今區(qū)間統(tǒng)計(jì)，醫(yī)藥指數(shù)下跌0.14%，跑輸滬深300 指數(shù)16.23個(gè)百分點(diǎn)；
在近期熱點(diǎn)板塊開始輪動(dòng)之際，周期股、食品飲料及家電行業(yè)的整體估值水平已經(jīng)水漲船高，資金自然會(huì)將眼光放到尚未啟動(dòng)的醫(yī)藥行業(yè)上來。接著剛才的數(shù)據(jù)分析，若以一個(gè)月區(qū)間統(tǒng)計(jì)漲跌，醫(yī)藥指數(shù)上漲1.84%，勢(shì)頭已然悄悄發(fā)生了改變。
再次，醫(yī)藥板塊今年的業(yè)績?nèi)鎻?fù)蘇。
我們今年反復(fù)在提“價(jià)值至上”，縱觀大盤走勢(shì)，任何板塊都難以脫離業(yè)績的驅(qū)動(dòng)。
受醫(yī)保控費(fèi)、招標(biāo)降價(jià)等因素影響，醫(yī)藥行業(yè)的收入、利潤增速在近幾年總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。但在今年，供給側(cè)改革大背景下，一些落后產(chǎn)能被淘汰，原料藥市場(chǎng)價(jià)格良性回升，市場(chǎng)集中度提升帶來效益的提升，推動(dòng)醫(yī)藥制造業(yè)整體環(huán)境明顯改善。
2017年1-7月，醫(yī)藥制造業(yè)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入、利潤總額分別為16,934.5億元、1,875.6億元，同比增速分別為11.9%和18.7%，其中7月份單月實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入、利潤總額分別為2,418.1億元、279.3億元，同比增速分別為7.7%、38.2%。醫(yī)藥制造業(yè)凈利潤增速繼續(xù)大幅回升。
參考《醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展規(guī)劃指南》對(duì)整個(gè)醫(yī)藥工業(yè)的增長制訂的10%的年均增速目標(biāo)，彩貝財(cái)經(jīng)認(rèn)為整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)仍然能夠保持穩(wěn)定增長，2017年醫(yī)藥行業(yè)的收入增長或能回升至11%以上、利潤增速升至14%以上。
最后，醫(yī)藥板塊目前的估值已回落至歷史均值。
業(yè)績大幅修復(fù)+股價(jià)震蕩走弱，必然導(dǎo)致醫(yī)藥板塊的估值溢價(jià)率持續(xù)回落。
目前醫(yī)療行業(yè)整體估值（TTM整體法，剔除負(fù)值）38.02倍,相對(duì)滬深300PE溢價(jià)率約為2.75倍，已經(jīng)低于歷史平均中值。其中，醫(yī)療服務(wù)（68.84倍）、醫(yī)療器械（58.11倍）和生物制品（46.04倍）估值較高，化學(xué)制藥（41.42倍）、中藥（30.42倍）、醫(yī)藥商業(yè)（26.65倍）估值相對(duì)偏低。
目前醫(yī)藥板塊相對(duì)于整體A股剔除金融行業(yè)的溢價(jià)率為34.99%，絕對(duì)估值和估值溢價(jià)率均處于近3年來的低位水平。當(dāng)前市場(chǎng)正逐步弱化周期與非周期的偏好差異，轉(zhuǎn)向有業(yè)績支撐和成長性確定的板塊及個(gè)股，這正是醫(yī)藥板塊覓得結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。
2、機(jī)構(gòu)重倉
眾所周知，四季度是公私募基金沖業(yè)績的窗口期。按照慣例，四季度是公私募基金等機(jī)構(gòu)投資者一年的收割期，為了比拼凈值，機(jī)構(gòu)投資者很可能繼續(xù)加倉自己的重倉股。
所以基金重倉股就給我們提供了一條非常重要的配置思路。
公募
從公募基金二季度對(duì)各個(gè)行業(yè)的配置來看，醫(yī)藥生物行業(yè)仍是公募基金的最愛。
醫(yī)藥生物、電子和非銀金融是今年二季度公募基金配置比重最高的三大行業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，截至二季度末，公募基金對(duì)三個(gè)行業(yè)的配置比重分別達(dá)10.12%、9.84%和8.19%。其中醫(yī)藥行業(yè)二季度的配置比重較一季度增加了0.15個(gè)百分點(diǎn)。
私募
從私募基金持股的行業(yè)配置來看，二季度較一季度有所變化，私募持股最為集中的前三大行業(yè)分別為醫(yī)藥生物、電子、房地產(chǎn)。其中，醫(yī)藥生物的持股市值增幅在8%以上。
除了基金經(jīng)理們押注醫(yī)藥板塊，另有一股“邪惡”的勢(shì)力也在持續(xù)加倉醫(yī)藥行業(yè)。
據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前保險(xiǎn)公司持倉市值最多的前五大行業(yè)行業(yè)分別是非銀金融、銀行、房地產(chǎn)、醫(yī)藥生物以及食品飲料，持倉市值分別5785億元、3934億元、794億元、378億元以及161億元。
上述五大行業(yè)中，持股家數(shù)最多的是醫(yī)藥生物行業(yè)，有68家公司受到險(xiǎn)資青睞。可見，讓險(xiǎn)資如此青睞的不僅僅是一兩只龍頭概念股，而且整個(gè)行業(yè)的投資價(jià)值。
3、政策落地
最近半年來的周期品行情大家有目共睹，其內(nèi)在邏輯是供給側(cè)改革、行業(yè)自動(dòng)出清和環(huán)保督察的事件催化。目前，周期板塊彈性趨于弱化，焦煤、焦炭、螺紋鋼等周期品期貨價(jià)格漲勢(shì)逐步放緩。但供給側(cè)改革邏輯驅(qū)動(dòng)的方向也有新的力量，那就是醫(yī)藥板塊。
>>>>醫(yī)藥供給側(cè)改革：一致性評(píng)價(jià)
當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)的供給側(cè)改革——“仿藥一致性評(píng)價(jià)”也正在緊鑼密鼓進(jìn)行。根據(jù)最新《受理審查指南》要求，仿制藥一致性評(píng)價(jià)的申報(bào)工作交由國家藥監(jiān)局統(tǒng)一受理。
中國第一批仿制藥一致性評(píng)價(jià)品種有望在2017年底或2018年初獲批。這意味著，未來一年將是仿藥一致性評(píng)價(jià)的關(guān)鍵期，陸續(xù)將有品種通過一致性評(píng)價(jià)，中國制藥工業(yè)的洗牌正式開始，制藥行業(yè)進(jìn)入長周期新起點(diǎn)，優(yōu)秀治療型品種企業(yè)受益。
>>>>“兩票制”助推行業(yè)洗牌
從國家層面上看，今年1月9日，國務(wù)院醫(yī)改辦等8 部委發(fā)布《在公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品采購中推行“兩票制”的實(shí)施意見（試行）》，目前全國有11個(gè)綜合醫(yī)改試點(diǎn)省、200 個(gè)公立醫(yī)院改革試點(diǎn)城市，意見要求到2018 年在全國全面推開。
從地方層面上看，目前福建、安徽、青海等27 個(gè)省市已出臺(tái)實(shí)施方案，廣東省出臺(tái)征求意見稿，西藏、貴州、新疆等3 個(gè)省市直接轉(zhuǎn)發(fā)國家版“兩票制”文件或出臺(tái)地方文件要求推行“兩票制”。我們預(yù)計(jì)，2017、2018 年是“兩票制”快速推進(jìn)的大年。
>>>>醫(yī)保目錄調(diào)整工作持續(xù)推進(jìn)
國家規(guī)定從9 月1 日開始執(zhí)行新版醫(yī)保目錄，各省醫(yī)保目錄調(diào)整工作在持續(xù)推進(jìn)。目前湖北省、江蘇省發(fā)布《江蘇省基本醫(yī)療保險(xiǎn)、工傷和生育藥品目錄庫》，河北省出臺(tái)了2017 年醫(yī)保過度目錄。其他有山西、青海、寧夏等11 個(gè)省份公布了醫(yī)保目錄調(diào)整方案（包含征求意見稿），其余省份將暫執(zhí)行國家目錄。四季度，各地醫(yī)保目錄調(diào)整將會(huì)繼續(xù)推進(jìn)。
4、配置策略
>>>>短期：三季度業(yè)績改善+高成長是配置首選
整體而言，三季度的估值切換行情依然是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)，但必須指出的是，不是所有的品種都能夠“切得動(dòng)”，只有增速快+2018年估值合理才是進(jìn)行估值切換的必要條件。隨著中報(bào)業(yè)績的落地，投資者逐步將關(guān)注度轉(zhuǎn)移到三季度業(yè)績上來。
1）業(yè)績改善型
業(yè)績有望在三季度迎來加速的品種包括：濟(jì)川藥業(yè)（二季度蒲地藍(lán)受到部分地區(qū)銷售暫停的影響，三季度有望恢復(fù)性增長，二線品種快速放量）；恩華藥業(yè)（二線品種中標(biāo)銷售逐步鋪開，業(yè)績溫和加速）；京新藥業(yè)（核心品種保持穩(wěn)健增長，基數(shù)效應(yīng)使得17年下半年加速可能性高）；華海藥業(yè)（中報(bào)業(yè)績觸底回升較為明顯，國內(nèi)外銷售均逐步改善）。
2）持續(xù)高增長型
除了業(yè)績改善類的標(biāo)的，三季度有望保持快速增長，且2018年估值在合理區(qū)間的標(biāo)的也值得關(guān)注。這里指的主要是各細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，如生物藥的長春高新、IVD領(lǐng)域的安圖生物、OTC領(lǐng)域的羚銳制藥、醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的愛爾眼科等，這些標(biāo)的2018年基本都會(huì)有確定性30%以上的增長，估值也較為合理，存在較大的估值切換空間。
>>>>白馬：較多品種前期已有回調(diào)
對(duì)于業(yè)績?cè)鲩L平穩(wěn)，產(chǎn)業(yè)地位突出，長期成長確定性強(qiáng)的白馬品種，可作為基礎(chǔ)性配置繼續(xù)持有，這些標(biāo)的包括恒瑞醫(yī)藥、華東醫(yī)藥、云南白藥、復(fù)星醫(yī)藥、麗珠集團(tuán)、上海醫(yī)藥、中國醫(yī)藥等。值得一提的是，其中不少品種在前一階段已有相當(dāng)程度的回調(diào)（如復(fù)星醫(yī)藥、上海醫(yī)藥和中國醫(yī)藥），其2018年的估值也都在20倍以內(nèi)，已經(jīng)是絕對(duì)收益的理想標(biāo)的，建議穩(wěn)健性投資者逐步加大配置。
>>>>長線：繼續(xù)堅(jiān)持布局2018年的4條主線
圍繞新一輪醫(yī)改政策把握行業(yè)各細(xì)分領(lǐng)域的此消彼長，關(guān)注“新利益品種”、消費(fèi)升級(jí)、一致性評(píng)價(jià)和處方外流四大主線，持續(xù)布局。
1）“新利益品種”：在這一領(lǐng)域看好部分進(jìn)入醫(yī)保、效果更佳明確、臨床推廣具亮點(diǎn)、單價(jià)較高的處方藥（如石藥集團(tuán)的恩必普、恒瑞醫(yī)藥的阿帕替尼、康弘藥業(yè)的康柏西普等等）；以及不占藥占比，能夠繼續(xù)為醫(yī)院創(chuàng)收的非藥品類（如中藥配方顆粒、IVD等，關(guān)注中國中藥、邁克生物、安圖生物）。
2）消費(fèi)升級(jí)：在這一領(lǐng)域持續(xù)配置品牌醫(yī)藥消費(fèi)品（云南白藥、片仔癀）、具備穩(wěn)定提價(jià)能力和合理估值的OTC龍頭（華潤三九、羚銳制藥）、高端處方藥（長春高新、康弘藥業(yè)）和高端醫(yī)療服務(wù)的代表（愛爾眼科）。
3）一致性評(píng)價(jià)：依托一致性評(píng)價(jià)進(jìn)行進(jìn)口替代國內(nèi)企業(yè)（如京新藥業(yè)、華東醫(yī)藥、樂普醫(yī)療、信立泰等）；重塑普藥格局，通過一致性評(píng)價(jià)+工商聯(lián)動(dòng)擠壓國內(nèi)中小企業(yè)市場(chǎng)空間的大型仿制藥企業(yè)（如上海醫(yī)藥、華潤雙鶴、現(xiàn)代制藥、中國醫(yī)藥）。
4）處方外流：關(guān)注國藥一致、老百姓、益豐藥房、一心堂等藥店龍頭企業(yè)。
結(jié)語
醫(yī)藥行業(yè)目前正逐步進(jìn)入一個(gè)新的景氣周期，這個(gè)景氣周期主要是由供給側(cè)改革帶動(dòng)的存量市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)調(diào)整所帶來的。這個(gè)新的景氣周期將以創(chuàng)新品種、優(yōu)質(zhì)品種、優(yōu)質(zhì)企業(yè)為主導(dǎo)。與此同時(shí)，醫(yī)改對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的影響已經(jīng)初步從子行業(yè)上市公司的業(yè)績分化中顯現(xiàn)出來，我們認(rèn)為應(yīng)當(dāng)繼續(xù)沿著政策主線布局醫(yī)藥板塊。
最后，彩貝財(cái)經(jīng)再次提醒投資者，一個(gè)關(guān)系國計(jì)民生的板塊不會(huì)長時(shí)間在底部。
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