2015年11月15日

　　股指期貨當(dāng)前最直觀的是情況是：限量開倉與保證金奇高，還有就是平今手續(xù)費不是鬧著玩的，一個系列三個品種的政策改變竟然影響了當(dāng)前國內(nèi)期貨界過半的交易量，迫使很多原先只做股指的機構(gòu)和個人投資者蜷縮過冬，從當(dāng)前的局勢來看，想要全面恢復(fù)股災(zāi)前的景象似乎不大現(xiàn)實。

　　大盤在8月底止住跌勢后一直呈橫向整理的態(tài)勢，如果只是這樣倒真是沒什么好做的，但近期似乎波動又大了起來，股市有再次走牛市的感覺，當(dāng)然也有可能一時半會牛不起來，但只要能明確方向，重要的是股指仍會和大盤保持大體同步的波動幅度。

　　現(xiàn)在國內(nèi)我們能做的期權(quán)只有50ETF，而50ETF與上證50指數(shù)基本一致，上證50與滬深300及與上證指數(shù)的關(guān)系這里就不用解釋了。

　　大盤在11月4日（周三）至11月9日（周一）連續(xù)向上漲了四天，其間從11月4日的開盤價到最11月9日的收盤價的幅度將近10%，50ETF的漲幅近11%，而同期間“50ETF行權(quán)價為2400的認購期權(quán)”漲幅是966%。也就是說期權(quán)與標的幅度是大概接近于10倍的關(guān)系?！緢D一】

　　這是一種單方向買入看漲期權(quán)的情況，屬于單一策略，是認定后市會大幅上漲的最佳策略，因為在11月4日開盤時，50ETF指數(shù)處在2.280附近，則“平值期權(quán)”的行權(quán)價是2250或2300，而“行權(quán)價為2400的期權(quán)”則屬于偏二檔值的虛值期權(quán)。

　?。ㄗⅲ簣D一中顯示11月13日本周五最新價是0.0730，代表買入1手是0.0730×1萬，即付出730元，而賣出一手收入730元，當(dāng)然賣方在收到730元的同時須要押上1手的保證金，與賣出期貨同理。）

　　這里有個問題，因為期權(quán)的價格是由“內(nèi)在價值”和“時間價值”兩部分組成的，而虛值期權(quán)是沒有內(nèi)在價值的，只有時間價值。意思即是，你買入虛值期權(quán)的預(yù)期就是在期權(quán)到期日之前，標的物的價格由買入當(dāng)時的價格漲過你的行權(quán)價格，即是在一定的時間內(nèi)實現(xiàn)了預(yù)期，就是所謂時間的價值。

　　從圖一的例子來說就是，當(dāng)時11月4日開盤后的50ETF指數(shù)是2.280，如果在買入期權(quán)后，50ETF在沒下跌的情況下也沒有大漲，在到期日之前并沒有漲到2.400，哪怕是漲到2.399，就代表著你行權(quán)也是虧損的，這里虧損的表面上是標的物沒漲到行權(quán)價，實際上虧損的是時間價值，因為在限定的時間內(nèi)預(yù)期沒達到，即隨著時間逐步靠近到期日，眼看著預(yù)期將落空，則“時間的價值”會越來越不值錢。

　　實際的道理與期貨一樣，炒來炒去，炒的都是預(yù)期。

　　單一策略買方的期權(quán)理論上要求預(yù)期是多少，實際就一定達到多少才可以盈利，與期貨相比較有些不同，期貨里如果你在2280買入后，即使不漲到2400，但只要高于2280就可以絕對的盈利。但期權(quán)不一定，你在2280買入后，如果隨即上漲當(dāng)然會盈利，比如說過一天漲到了2300，但過后幾天價格仍維持在2300附近，你的期權(quán)價格就會因為“時間的前進但標的物價格不變”而下跌，下跌是因為價格沒大幅上漲而時間卻白白流逝了。

　　但期權(quán)在交易中，實際上是可以避免這種情況的，即在買入認購期權(quán)的同時加入賣出認沽期權(quán)，這樣就等于對時間做了補償，這個補償?shù)淖饔檬牵杭词箻说奈餂]漲到行權(quán)價，但只要比買入時價格高，就一定可以盈利，這一結(jié)果的實現(xiàn)實際就與做期貨一樣了。我預(yù)期你上漲所以買入，并不須要一定漲到預(yù)期的價格，只要能漲就一定可以盈利。【圖二】

　　如圖所示，以周五收盤時50ETF最新價為2.444，行權(quán)價為2.550的虛值期權(quán)為例，買入1手認購期權(quán)價格為0.0212，乘以1萬即212元1手，賣出1手認沽期權(quán)的最新價為0.1272，即收入1272元。這一買一賣的同時開倉，合成了下方的盈虧（損益）圖，其意義等同于買入上證50股指期貨，如果只是買入1手則相當(dāng)于迷你型的期貨了。

　　圖示里橫虛線向右表示價格上漲，向左表示價格下跌，同時即代表著買入后的盈虧與價格的同步變化。

　　這種合成的最大特點是你做了買方付出期權(quán)費1手212元，又做了賣方提前收了期權(quán)費1手1272元，同時又交了賣方的保證金，合成后的成本為2.55-（0.1272-0.0212）=2.444，即是盈虧圖里所示的的合成成本，它正好是50ETF的最新價。

　　如果后市50ETF的價格從2.444開始上漲，從盈虧圖里可以看出，只要是漲過成本價即開始盈利，漲一個點賺一個點，漲十個點賺十個點，如果下跌虧損同理。

　　這種合成的最大特點是不用考慮向到期日靠近的時間價值損耗，只要你看對了行情方向則一定賺錢，不須要一定漲到預(yù)定目標。

　　而單一策略買入式，則更多地須要考慮在靠近到期日之前標的物盡早地漲過行權(quán)價，否則預(yù)期達不成期間（可能會賺到期權(quán)的差價）更容易損耗虛值期權(quán)本身的時間價值，虛值期權(quán)本身的時間價值就是期權(quán)的價格。

　　當(dāng)然，如果你有充分把握標的物可以很快地漲過行權(quán)價，單一式策略肯定是最佳的選擇，不用考慮行權(quán)，因為在大幅波動的時候，期權(quán)與標的幅度是大概接近于10倍的關(guān)系。