中登公司最近發(fā)布的一份月報顯示，真正支撐中國股市的棟梁，并不是那些富得流油的千萬億萬富豪，而是傾家蕩產(chǎn)的散戶。
這個靠84.83%到97.5%的中小散戶支撐起來的中國股市，卻非但不是廣大散戶保值增值的投資福地，反而成了“掠貧濟(jì)富”的罪惡淵藪，這并不是一個投資水平高低的問題，而首先是由市場定位和利益分配不合理的制度性取向所決定的。
現(xiàn)在已經(jīng)不會再像一開始的時候那樣明目張膽的提出“為國企融資服務(wù)”，但是，時至今日的中國股市卻依然還是只講“合理配置資源、服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展”，而只字不提回報投資者，這充分說明，只要“重融資輕回報”的市場定位沒有改變，中國股市什么時候都不可能成為投資者提高自己財產(chǎn)性收入的渠道，而只能是為造就更多的權(quán)貴富豪作貢獻(xiàn)的獻(xiàn)血者和提款機(jī)。
在利益的問題上，沒有少數(shù)服從多數(shù)，只有強(qiáng)權(quán)欺凌弱小，這就是中國股市有生以來一以貫之的選擇。自從唯一的一次試圖在新股發(fā)行認(rèn)購上稍稍體現(xiàn)一點(diǎn)普惠原則的市值分配辦法被來自機(jī)構(gòu)的不滿情緒所否決以來，在此后的新股發(fā)行中機(jī)構(gòu)利益份額的比重不僅再也沒有受到過任何實質(zhì)性的挑戰(zhàn)，相反，越是言必稱市場化改革，機(jī)構(gòu)所獲得的實惠就越多。如果說，此前機(jī)構(gòu)還需要擔(dān)心詢價出局而被迫報高發(fā)行定價，那么，現(xiàn)在則不僅有了網(wǎng)下配售不低于50%的保障，而且還可允許發(fā)行人和主承銷商自主協(xié)商直接定價，這也就意味著離發(fā)行人和機(jī)構(gòu)卿卿我我私相配送的蜜月時代或?qū)⑾嗳ゲ贿h(yuǎn)了。也就是說，如果抬轎子的詢價制抬出的是“三高”發(fā)行和超募發(fā)行所成就的數(shù)以千百計的億萬富豪，那么，未來的自主發(fā)行定價或自由選擇配售又將成為誰的救命稻草呢？無須明言的是，散戶的份只會越來越少而絕不可能越來越多，也就是了。
在發(fā)行定價和份額配售上重機(jī)構(gòu)輕散戶，與其說是資本多數(shù)決的原則在起作用，還不如說是輕散鄙散仇散坑散的立場在作祟。中國股市對散戶的看法歷來就有一種莫名其妙的的先驗論，那就是散戶投機(jī)，散戶好賭，散戶虧損，咎由自取。其實，如果不是“重融資輕回報”的市場定位扭曲了一二級市場的價差定位，如果不是不惜損害散戶利益想方設(shè)法向大股東大機(jī)構(gòu)進(jìn)行利益輸送，如果不是把所謂的打破新股不敗神話或遏制炒新投機(jī)當(dāng)成了發(fā)行體制市場化的改革目標(biāo)，對支撐源源不斷的新股擴(kuò)容和大小非解禁的市場流通交易局面作出了最大貢獻(xiàn)的廣大散戶何至于淪落到如此嚴(yán)重的虧損的境地，甚至每年都會有數(shù)以百萬的投資者被擠出市場？
我們并不反對大力扶植和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。作為關(guān)鍵的少數(shù)，機(jī)構(gòu)投資者隊伍的壯大，在某種意義上，可以說是中國資本市場成熟的標(biāo)志。不過，利益輸送不可能培養(yǎng)出成熟理性的機(jī)構(gòu)投資者。對市場大多數(shù)人的利益掠奪，對于機(jī)構(gòu)投資者來說，得到的頂多只是眼前利益的滿足，而從長遠(yuǎn)而言還是根本上來說，則不啻意味著自殺，而不是成功。這個道理，對于發(fā)行人來說，也是同樣適用的。
著眼于大多數(shù)，是制定政策的出發(fā)點(diǎn)和歸宿，也應(yīng)當(dāng)是股市改革的出發(fā)點(diǎn)和歸宿。通過資本多數(shù)決原則賦予多數(shù)股東在公司事務(wù)上一定的決定性的地位，這是公司制度得以運(yùn)作的必要條件，也是法律效益價值觀在公司法上的具體體現(xiàn)。維護(hù)和實現(xiàn)股東間的正義，則是法律和市場監(jiān)管當(dāng)局義不容辭的責(zé)任。由于在股權(quán)分散的情況下，小股東獲得必要的信息，并對信息進(jìn)行加工，從而對有關(guān)公司重大事宜作出決策選擇，所付出的成本，比起其因投票而獲得的利益通常要大得多，因此，即使再理性的股東也往往沒有足夠的激勵去參與公司事務(wù)，而只會選擇搭便車，醉心于證券市場的行情搜索和分析，在面對公司治理危機(jī)的時候被動地選擇“用腳投票”，一走了之。在這種情況下，監(jiān)控上市公司，維護(hù)持有分散股權(quán)的小股東利益的責(zé)任就落在了政府和社會的頭上。為了彌補(bǔ)少數(shù)股東的弱勢地位，實現(xiàn)股東間關(guān)系的制衡，防止多數(shù)股東在行使控制權(quán)追求自身利益時損害少數(shù)股東的利益和公司的利益，不僅需要確定控制股東對少數(shù)股東負(fù)有誠信義務(wù)，而且還應(yīng)該通過類別股東表決等制度的實施賦予少數(shù)股東法定的權(quán)利。
古人云，水能載舟，亦能覆舟。資本市場創(chuàng)富造福，至少目前還離不開廣大散戶的共同參與，而圈錢尋租的泛濫成災(zāi)則是對資本市場多數(shù)原則的背叛。任何一個有良知和正義感的監(jiān)管者怎么能夠眼里只有資本權(quán)貴而罔顧散戶投資者的利益，容忍他們?nèi)绱怂翢o忌憚地將散戶當(dāng)傻瓜來圈錢呢？在這里，以維護(hù)占市場絕大多數(shù)的散戶投資者利益為“重中之重”，不僅跟資本多數(shù)決原則并不矛盾，而且，能不能善待散戶，更是考量和檢驗嚴(yán)格市場究竟是維護(hù)少數(shù)資本權(quán)貴利益還是維護(hù)大多數(shù)投資者，是圈錢尋租市場還是投資回報渠道的試金石
